投资评级 - 报告未明确给出对Coreweave的具体投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1] 核心观点 - Coreweave在2025年第三季度业绩表现强劲，收入和盈利指标均超出市场预期，核心驱动力源于AI云算力供需持续紧张带来的业务放量 [1][2] - 公司展现出强大的客户粘性、差异化的软件平台解决方案、加速的产能扩张以及优化的融资能力，共同支撑其高可见性的业务增长 [2][3][4] - 尽管面临利息负担较重和短期利润率压力，公司通过灵活的合同结构、多元化的供应路径和持续下行的资金成本，巩固了其作为AI时代核心云基础设施的战略定位 [3][4][5] 业绩表现 - 2025年第三季度实现收入14.0亿美元，同比增长134%，高出市场预期 [1] - 调整后每股收益为-0.22美元，显著优于市场预期；调整后净亏损收窄至4100万美元 [1] - 调整后经营利润为2.17亿美元，对应利润率16%；调整后EBITDA达8.38亿美元，同比增幅超两倍，EBITDA利润率达61% [1] - 营业费用合计13亿美元（含股权激励1.44亿美元），利息支出为3.11亿美元 [1] 业务驱动力与运营亮点 - AI云算力供需格局持续紧张是业绩超预期的核心驱动力 [2] - 公司与Meta、OpenAI等主要超大规模客户持续扩大合作，前十大客户中90%已多次复购，客户粘性极高 [2] - 首个超万张H100的合同提前两个季度完成续签，价格较原合同波动幅度小于5%，显示需求韧性 [2] - Mission Control、AI对象存储等软件与平台差异化解决方案有效提升了资源利用率与客户粘性 [2] - 在MLPerf GB300基准测试中的首批提交表现及行业机构的高度评级强化了其市场口碑 [2] - 计算集群运行效率改善与部分成本确认时点错配共同推动了利润率提升 [2] 产能扩张与区域布局 - 本季度在运算力提升至约590兆瓦，已签约算力进一步增至2.9吉瓦 [3] - 在美国新增8座数据中心，并积极推进欧洲（包括苏格兰）节点 [3] - 采用"第三方合作与自建并举"模式以分散交付风险 [3] - 与NVIDIA签订的"可中断并可转售"式合同结构有助于拓展短期合约及中小客户市场，并降低资源闲置风险 [3] 财务状况与融资能力 - 季度资本开支达19亿美元，在建工程余额增至69亿美元（环比增加28亿美元），期末现金余额为30亿美元 [4] - 年内完成约140亿美元的债务与股权融资，融资成本呈持续下行趋势 [4] - DDTL 2.0新增30亿美元授信（利率为SOFR+425bps），推出DDTL 3.0（利率SOFR+400bps，较此前非投资级融资成本下降约900bps） [4] - 7月成功发行17.5亿美元高收益票据，发行利率较5月首次发行进一步下降25bps [4] - 债务期限结构得到优化，除OEM及分期付款安排外，无集中到期债务直至2028年 [4] 未来展望 - 公司将2025年全年指引调整为：收入50.5–51.5亿美元，调整后经营利润6.9–7.2亿美元，利息支出12.1–12.5亿美元，资本开支120–140亿美元 [5] - 预计年末在运功率将超过850兆瓦 [5] - 受单一第三方数据中心交付延迟影响，第四季度利润率预计将面临阶段性压力，推迟的资本开支与产能将主要在2026年第一季度实现 [5] - 管理层预计2026年资本开支规模将"显著超过2025年水平的两倍以上" [5] - 公司将继续依托"多元供应路径、软件栈能力、灵活合同结构以及客户与行业的持续多元化"四大支柱，支撑高可见性增长与现金流逐步改善 [5]