报告核心观点 - 对中广核矿业、谷歌、ServiceNow 进行点评，中广核矿业 1H25 或亏损但下半年有望复苏，2026 年将强劲增长；谷歌 2Q25 业绩好于预期，广告收入或受高基数影响，云业务增长强劲；ServiceNow 2Q25 业绩超预期，AI 驱动增长与利润率扩张 [1][2] 中广核矿业点评 - 预测 1H25 录得约 6800 万元人民币净亏损，因国际铀贸易业务一次性负毛利率及 1H25 铀现货价格下跌影响合资公司利润 [1] - 将 2025 年盈利预测大幅下调 47%至 2.6 亿元人民币，反映 1H25 潜在疲弱业绩 [1] - 预计贸易业务利润率 2H25 转正，合资公司利润 2H25 反弹 [1] - 鉴于与母公司签订承销协议，新定价机制中合同价格 2026 年开始大幅上涨，将推动盈利强劲增长 [1] - 维持买入评级，把 1H25 业绩公布后潜在回调视为入场机会，将基于净现值的目标价从 2.61 港元下调至 2.42 港元 [1] 谷歌点评 - 2Q25 总收入同比增长 14%至 964 亿美元，较一致预期高 3%；净利润同比增长 19%至 282 亿美元，较一致预期高 5%，因收入增长及费用端效率优化 [2] - 预计 2H25 广告收入面临高基数影响，谷歌云收入增长保持强劲，2H25 将部署更多算力资源 [2] - 管理层将 FY25 资本支出指引上调至 850 亿美元，预计 FY26 资本支出进一步增加 [2] - 将 FY25 - 27 财年总收入预测上调 1 - 2%，将目标价上调至 221.0 美元，基于 22 倍 FY25 PE，维持买入评级 [2] ServiceNow 点评 - 2Q25 总营收同比增长 22.5%，达到 32.2 亿美元，较一致预期高出 3%；非 GAAP 运营利润同比增长 33%，达到 9.55 亿美元，较一致预期高出 13%，得益于 AI 提升运营效率及部分营销支出延后 [2] - 2Q25 cRPO 在固定汇率下同比增长 21.5%，超出公司指引 200 个基点 [2] - 管理层将 FY25 总营收指引上调约 1%至 127.75 - 127.95 亿美元，同比增长 20% [2] - 将 FY25 - 27 总营收预测上调 0 - 1%，将目标价上调至 1175 美元，基于 55 倍 FY25 EV/EBITDA，看好其差异化 AI 解决方案，维持买入评级 [2][4]

纪要涉及的公司 三维天地（3D 天地） 纪要提到的核心观点和论据 - **战略重点与业务进展** - **数据要素生态软件**：持续研发升级全站数据资产管理平台，利用前沿技术实现企业数据全链路价值挖掘[4] - **AI 人工智能**：2023 年推出 AI 产品，2024 年适配多个应用场景，2025 年初接入大模型发布 seven link AI 智能体产品和研发一体化平台[4][5] - **国际市场拓展**：携核心产品亮相日本和马来西亚国际展会，积极寻求国外合作与市场拓展[5] - **RDA 领域成果** - **数据资产平台**：有成熟平台，整合全证数据工具链并融合大模型，是 RDA 生态体系重要基座[5] - **区块链技术储备**：积累大量专利，与工信部共同研制标准，为行业合规奠定基础[5] - **应用场景积累**：长期服务多类客户，在检验检测、数据标准化等领域有多种应用场景，为商业变现提供基础[6] - **数据确权和授权成就**：2024 年 9 月获工信部首批数据确权授权标准符合证书，产品通过数据确权标准符合性评估[7] - **平台支持举措**：推出数据要素交易运营平台，聚焦数据确权、安全开发与可信流通，融合多种技术，提供全面数据管理解决方案[8] - **科研试点工作**：牵头清华大学进行可信数据空间建设，连通高校科研数据与多地公共数据，为数据交易奠定基础[9] - **合作情况**：是上海数交所数据产品开发商，与上海数交所、上海数据集团、上海国际集团有限公司保持紧密合作，未来计划深化合作[10] - **RPA 业务规划** - **业务拓展**：计划将企业内部数据推向市场，通过 RDA 技术实现流通，探索与香港持牌机构合作连接国内资产与香港金融市场[11] - **所处阶段**：主要集中于 RPA 业务前两个阶段，保证合规性并探索与金融机构合作完成咨询和发行环节[12] - **AI 和 agent 技术影响**：是公司未来发展重要方向，可提升智能化水平、运营效率和用户体验，增强竞争力[13] - **下游客户需求与案例**：创新药领域下游客户对 agent 需求强烈，技术广泛应用于多环节，2025 年上半年智能体相关合同近 5,000 万元[16][17] - **业绩预期与目标** - **业绩拐点**：预计 2025 年迎来拐点，新业务增长速度将超过传统业务[3] - **人均创收**：通过标准化软件、规范实施方法和有效管理体系提高人均创收水平，实现盈利目标[3][19] - **AI 业务情况** - **订单转化周期**：订单验收预计年底完成，预计年底财报体现相关收入[20] - **与传统业务融合**：AI agent 可集成到现有平台，也可独立使用，为客户提供灵活服务[23] - **海外业务展望**：开拓日本市场，筛选代理商；在马来西亚、新加坡等地开展合作谈判并签署协议；计划 2026 年拓展欧洲市场[21] - **减持情况**：减持为员工持股平台股份，通过大众交易进行，对股价影响不大[22] - **回款与应收账款情况** - **回款改善**：2025 年上半年回款比 2024 年增加 3,000 多万元，有明显改善[24] - **周期优化**：加强催收力度，成立专门小组，预计 2025 年有较大改观[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **Three Link agent 平台特色**：低代码开发，开放兼容性强，开箱即用且灵活开发，安全可控、快速集成，高度集成且生态互补，支持多种应用和业务流程[14][15] - **插拔式模块销售计划**：目前未对外单独销售，计划在 20 - 30 个项目投用无问题后再考虑平台化对外销售，可提供 GPU 集群供客户临时使用[25]

在国脉币的激励下，你尝试了"主动健康管理"，跟着 福州理工学院培养的专业医护人员与运动康复教练，练起 了平衡与力量训练。晨练后你走进校园的智慧课堂，和大 学生们一起学拍短视频，被他们对你下一期的创意建议逗 得开心不已。 中午用攒下的国脉币兑换一份热乎午餐，餐厅阿姨说这 是 AI+护理团队根据你的个性化营养需求搭配的；走过餐厅 过道时，你的体态被悄悄记录，系统算出跌倒风险的变化， 并抄送给了 AI 健康管家，让明天的训练方案进一步优化。 你突然想起昨天生活助理提起的，近期年轻人对职业选 择的困惑，决定下周开一场职场讲座，用自己的经验帮到 大家。 证券代码：002093 证券简称：国脉科技 国脉科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2025-016 | |  特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系活动 类别 | □媒体采访 □业绩说明会 | | | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 | | | □其他（请文字说明其他活动内容） | | 活动参与人员 | 上海顶天投资有限公司常新洲、叶树昌 | | | 国脉科技董事长陈维 | | | 国脉科技证券部赵青 ...

宏观经济 - 2025.6.13 - 2025.6.20全球大类资产中股票大多下跌、大宗商品多数上涨，国内10Y国债期货价格上升、中债总全价指数上升，美元指数上升、人民币略有贬值[6] - 美国经济边际下行、通胀预期略降，欧洲ZEW通胀指数略升、经济景气指数大幅上升，美联储6月按兵不动、欧央行抗通胀基本完成后续降息偏谨慎、日央行维持政策利率不变[7] - 2025年1 - 5月全国一般公共预算收入同比降0.3%、支出同比增4.2%，政府性基金收入同比降6.9%、支出同比增16%，后续还有1380亿元中央资金将下达[12][13][14] 市场策略 - 外资和ETF逆势流入中国资产，市场整体交易热度回落、行业轮动强度下降，A股资金整体流入，港股南下资金流入抬升[23][24][26] - 中国股市短期调整后升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，看好科技、顺周期、金融与高分红行业及数字货币等主题[34][35][36] 行业动态 - 5月广义基建投资增9.2%、狭义基建投资增5.1%，地产投资下降12%，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.5%[64][65][66] - 动力煤价持平微增、库存总体减少，炼焦煤国内价总体持平、海外价下跌[68][69] - 6月1 - 15日全国乘用车零售70.6万辆、批发71.4万辆，新能源车零售40.2万辆、批发36.9万辆，理想纯电动SUV i6亮相工信部公告[85][86] - 6月20日Meta联合Oakley推出新型智能眼镜，较Ray Ban Meta在性能上有提升，2025年全球AI智能眼镜销量预计同比增长135%[90][91][93] 企业跟踪 - 淮北矿业盈利承压、25 - 26年有产业增量，华阳股份产销恢复、成本管控良好对抗煤价下行[5] - 比亚迪宣布全固态电池量产规划，国轩高科建成全固态电池中试线并开启装车测试[60]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 联想集团24/25财年业绩良好，各业务板块表现出色，预计各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动公司业绩稳健增长，上调公司FY2026/2027年预期归母净利润，并预测FY2028归母净利润 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24/25财年公司实现营收690.8亿美元，同比+21.4%；归母净利润13.8亿美元，同比+37.0%；第四财季公司实现营收169.8亿美元，同比+22.5%，环比-9.6%；归母净利润0.9亿美元，同比-63.7%，环比-87.0%；非香港财务报告准则归母净利润2.8亿美元，同比+24.7%，环比-35.3%，归母净利润下滑主要系非现金认股权证公允值亏损所致 [7] 各业务板块表现 - **IDG**：第四财季智能设备业务实现营业额118.1亿美元，同比+12.9%，环比-14.3%；经营利润率同比-0.6pct至6.8%。第四财季手机出货量同比+6%，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲区分别实现179%/32%的增速，海外市占率提升至第四位；平板出货量同比+18%，PC市占率达23.8%领先优势扩大。AIPC在中国市场笔记本总销量中占比16%，超额完成目标，公司预计至2025年AIPC渗透率将达25%左右，2027年将达80%左右，公司持续推进“个人智能双胞胎”，未来将推出更多搭载“天禧”个人超级智能体的终端产品，AIPC侧竞争力可进一步提升 [7] - **ISG**：第四财季基础设施方案业务实现营业额41.2亿美元，同比+62.6%，环比+4.6%；经营利润率同比+4.0pct至0.1%，连续两季度盈利。受服务器订单增加和企业业务复苏驱动，全年CSP业务/企业基础设施营收同比+92%/+20%。海神液冷解决方案全年收入同比+68%，第四财季同比+244%加速增长。公司已发布新一代ThinkSystem V4服务器等产品，ISG业绩有望持续增长 [7] - **SSG**：第四财季方案服务业务实现营业额21.5亿美元，同比+18.1%，环比-4.7%；经营利润率同比+1.2pct至22.7%。第四财季解决方案和“即服务”业务收入占比同比+4pct至60%，业绩可持续性提升。SSG混合云服务全年订单同比+82%，其中GPU即服务增长高达13倍。公司加速推进生成式AI应用，推出AI智能体平台等新品组合，携手合作伙伴完善企业级AI应用，有望在AI普及过程中收获增量 [7] 盈利预测 - 预计公司FY2026/2027/2028年归母净利润分别为16.0/17.6/19.7亿美元，2025年5月26日收盘价对应PE分别为9.3/8.4/7.5倍 [7] 财务预测表 - 给出联想集团FY2025A - FY2028E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等项目的预测值及相关比率变化 [8]

AI驱动的广告解决方案 - 公司展示下一代AI驱动的广告解决方案 旨在重塑广告与购物的未来 让广告更精准触达 创意更出色 决策影响更可衡量 [1] - AI驱动的广告时代已经到来 公司推出一系列创新举措帮助行业抓住机遇 [1] - 公司每年超五万亿次搜索量为广告主带来广阔空间 AI通过Lens AI Overviews和AI Mode等工具革新搜索方式 [1] 搜索广告创新 - 公司将AI Overviews中的广告扩展至美国桌面端 并计划逐步推广到更多国家/地区的移动和桌面设备 [1] - 公司开始测试在AI Mode回复中集成广告 [1] - 公司推出搜索广告系列的AI Max 并带来十年内最大竞价功能更新Smart Bidding Exploration [3] 创意工具升级 - 公司宣布由Veo和Imagen等先进视频 图像生成模型支持的增强型工具 即将在Google Ads和Merchant Center上线 [2] - 全新Asset Studio作为Google Ads统一创意套件 可集中管理视觉效果工具 [2] - Generated for You功能针对Product Studio商家 能自动识别内容机会 预生成契合品牌调性的图片和视频 [2] 智能广告工具 - 公司推出智能体AI体验 在Google Ads和Google Analytics中新增智能体功能 帮助广告主轻松设置广告系列 [2] - 专为营销人员打造的Chrome浏览器AI智能体营销顾问 可跨平台管理营销任务 [2] - Smart Bidding Exploration基于现有Smart Bidding 借助AI和灵活的广告支出回报率目标 挖掘高转化搜索 [3] 行业影响 - 公司发布的AI驱动广告解决方案为营销行业注入新动能 [3] - 这些创新有望引领广告行业进入更智能 高效的全新发展阶段 [3]

股权激励与业绩目标 - 公司借助AI技术深化应用、拓展市场、提升品牌影响力，以实现股权激励目标，推进业务开展，提升产品与服务竞争力、拓展增量市场空间以实现业绩增长 [2] - 公司通过优化产品与业务结构、加强成本管控、提升运营效率等方式控制费用，对有潜力的创新和增量业务领域加大投入，确保资源合理利用助力目标达成 [2] 业务布局进展 脑机业务 - 聚焦教育、医疗、养老三大核心应用场景，运用AI驱动的多模态数据融合技术，围绕分析诊断、检测辅助康复、治疗三大方向开展产品研发，处于研究开发阶段 [2] 创新业务 - 在“NGTeco”品牌下，依托多模态BioCV TinyML、AI及AIoT等技术，专注智慧生活、智慧养老等场景，通过电商平台及成熟渠道网络，面向终端消费者、类C端消费者及行业经销商提供解决方案产品及服务 [2] 关税政策影响 - 公司2019年开始建设泰国工厂建立海外制造及供应链，美国业务中软件托管业务不受关税影响，硬件产品从泰国进口短期影响较小，公司推进美国工厂建设募投项目并拓展其他国家业务，整体受美国关税政策影响较小 [2][3] 电子价签业务 - 行业技术壁垒较高，核心技术集中在分布式、高并发无线通信领域 [3] - 公司核心竞争力是提供数字化营销整体解决方案，以“产品+服务”模式提供定制化方案，通过数据驱动优化运营效率、提升客户粘性 [3] 无人零售领域 - 公司智慧商业业务下的零碳小屋是无人零售领域最新尝试，使用光伏技术提供绿色能源，采用云值守技术实现无人值守且24小时营业，利用大数据和人工智能为顾客提供个性化购物体验 [3] AI智能体应用 - 在智慧空间业务板块推出端侧智能体ZALO多维感知终端，实现与AI智能体功能融合 [3] - 在智慧办公业务板块推出Ralvie AI新一代智慧办公AI智能体，为企业和个人工作管理与高效运营打造 [3] - 推出边缘侧智能体RS多维搜边缘AI服务器，赋能智慧空间业务 [3]

业绩情况 - 2024 年度公司实现营业收入 199,120.04 万元，同比增长 1.07%；归属于上市公司股东的净利润 18,304.60 万元，同比增长 3.26% [2] - 2024 年度业绩增长较大的区域主要是亚太、中东和拉美等区域 [1] 产品研发 - 脑机技术聚焦教育、医疗、养老三大核心应用场景，运用 AI 驱动的多模态数据融合技术，围绕分析诊断、检测辅助康复、治疗三大方向开展产品研发，目前正处于研究开发阶段 [1] - 基于多模态 BioCV 核心技术，推出端侧智能体 ZALO 多维感知终端，实现与 AI 智能体的功能融合；推出 Ralvie AI 新一代智慧办公 AI 智能体，专为企业和个人的工作管理与高效运营打造；推出边缘侧智能体 RS 多维搜边缘 AI 服务器，全面赋能智慧空间业务 [1] 发展战略 - 坚持内生式增长提升业绩，也会根据业务需求考虑外延式并购机会，若有与公司有协同性的优质标的，会考虑并购并及时履行信息披露义务 [1] - 持续深度融合 AI 认知技术和多模态 BioCV 核心技术，提升产品智能化水平、用户体验和运营效率 [2] - 通过 AI 赋能公司核心技术及主营业务，巩固主营业务产品发展迭代 [2] - 通过 AI 赋能公司 BioCV 核心技术，持续推动技术创新以驱动公司业务发展 [2] - 推出多品牌战略，运营“ZKTeco 熵基”、“ZKDIGIMAX 熵基云联”、“NGTeco”、“Armatura”四大品牌 [2] - 持续推进全球化经营业务的广度和深度 [2]