分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 谢金彤 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨招商银行（600036.SH） [Table_Title] 如何理解业绩的预期与分歧？ ——2026 年一季报点评 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1 营收同比增速+3.8%，归母净利润同比增速+1.5%，业绩加速增长，但市场对于业绩存 在分歧。招商银行短期增速弹性低于国有行，主要息差基数高+兑现债券保守。长期以来高息差 +低负债成本形成高 ROE，但边际压力大于同业。零售信贷市场景气度修复仍需时间，目前大 型银行按揭贷款依然难以正增长；资产质量角度，零售不良新生成率尚未企稳，但招商银行的 风险抵补能力依然领先大型银行。长期角度，依然拥有优质的客群和高盈利模式；估值角度， 股息率明显高于国有行，资产荒背景下配置价值显著。 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_scodeMsg2] 招商 ...

丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 杭州银行 2026Q1 营收增速 4.3%，归母净利润增速 10.1%。营收弹性低于可比同业，源于主 动消化 2025 年债券投资收益兑现的高基数。一季度营收增长含金量非常高，利息净收入增速 显著上行至 20.7%（2025 全年增速 12.8%），在头部城商行中领先，反映息差回升+信贷高速 扩表。资产质量优势稳固，拨备覆盖率中期维度内仍将下行，非信贷拨备依然非常充裕。作为 战略/治理/股权最稳定的龙头城商行，预计中期维度内 ROE 保持 14%以上，目前 2026 年 PB 估值仅 0.85x，PE 估值仅 6.1x，长期重点推荐，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨杭州银行（600926.SH） [Table_Title] 如何理解营收弹性与含金量？ —— 2025 年年报&2026 年一季报点评 马祥云 盛悦菲 谢金彤 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% % ...

一季报点评 2026 年 05 月 04 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) [Table_Title] 净息差回升，资产质量稳健 证券分析师： 林加力 S0350524100005 linjl01@ghzq.com.cn 证券分析师： 徐凝碧 S0350524110001 xunb@ghzq.com.cn ——苏州银行（002966）2025 年年报与 2026 年 最近一年走势 | 相对沪深 | 300 表现 | | 2026/04/30 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 苏州银行 | 2.2% | 3.5% | 11.2% | | 沪深 300 | 7.0% | 2.1% | 27.5% | | 市场数据 | 2026/04/30 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 8.52 | | 周价格区间（元） 52 | 7.82-9.48 | | 总市值（百万元） | 38,090.04 | | 流通市值（百万元） | 37,449.50 | | 总股本（万股） | 447,066.20 | | 流通股本（万股） | ...

韦冀星（分析师） 简宇涵（分析师） jianyuhan@kysec.cn 证书编号：S0790525050005 一季报是当下最重要的信息窗口 我们在 3.2 报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确 提出，市场对于美以伊冲突的快速解决或许过于乐观："冲突时长和霍尔木兹海 峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差"。随后，我们在 4.6 报告《冲突"二 阶导"出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出，左侧布局时机已到，科技 成长仍是最值得重视的方向。 投资策略周报 一季报的 3 条中期景气线索 策略研究团队 ——投资策略周报 我们在 4.12《"二次点火"成长，左侧中最大布局机会》当中提出，在风险偏好回 归后，同时具备高增速 G 与向上加速度 Δg 的"二次点火"型资产是最适合当下的 品种。而站在当下，一季报是最重要的信息窗口。我们接下来将进一步探讨： 如何利用一季报信息指引未来中期的投资？如何通过一季报寻找到当下的"二 次点火"型资产？ 一季报的三条中期景气线索 （1）一季报财报景气线索：寻找 G 和 Δg 对比过往的财报，2026 年一季报呈现出三大"惊喜"：①全 A 整体景气度进一步 ...

金融工程 本周市场普遍上涨，上证指数单周上涨 0.79%，创业板指单周上涨 0.26%。 A 股模型： 短期：成交量模型部分宽基指数看多。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量 模型中性。智能算法沪深 300 模型看多，智能算法中证 500 模型看多。 证 券 研 究 报 告 【金工周报】（20260427-20260430） 择时模型多大于空，后市或震荡偏多 中期：涨跌停模型中性。上下行收益差模型所有宽基指数看多。月历效应模型 中性。 长期：长期动量模型中性。 综合：A 股综合兵器 V3 模型看空。A 股综合国证 2000 模型中性。 本周回顾 港股模型： 中期：成交额倒波幅模型看多。恒生指数上下行收益差相似多空模型看多，恒 生国企指数上下行收益差相似多空模型看多。 本周行业指数普遍上涨，涨幅前五的行业为：电子、石油石化、煤炭、房地产、 农林牧渔，跌幅前五的行业为：食品饮料、通信、银行、计算机、国防军工。 从资金流向角度来说，非银行金融、石油石化、银行、交通运输、综合金融主 力资金净流入居前，计算机、通信、电力设备及新能源、机械、基础化工主力 资金净流出居前。 本周股票型基金总仓位为 97.83%，相较于上周增 ...

招商银行（600036.SH）2026 年一季报点评 如何看待招行投资收益负增长？ glmszqdatemark 2026 年 04 月 30 日 [Table_Author] 分析师：王先爽 分析师：文雪阳 研究助理：马高平 执业证书：S0590525120014 执业证书：S0590526010002 执业证书：S0590126020024 邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 邮箱：magaoping@glms.com.cn （2）投资收益负增长是否就表示金融投资能力不行？我们认为不能这么看。首先 我们要厘清利润表中投资收益口径和构成。银行利润表中投资收益主要构成分四 个部分 1）当期 TPL 兑现收益；2）TPL 资产票息或分红收益；3）OCI 账户兑现 收益；4）AC 账户兑现收益。如果一家银行较长周期的 TPL 的交易和兑现收益超 越行业，可以认为是投资能力较强，但是如果投资收益源自 OCI 和 AC 账户兑现， 不一定能代表投资能力，因为其兑现可能是被动的业绩需要，同时是以牺牲未来 息差为代价的。 （5）如果我们假设 25 ...

证券研究报告 港股通 中银香港 (2388 HK) 信贷回升促利润增长 2026 年 5 月 01 日│中国香港 国有大型银行 中银香港 26Q1 提取减值准备前的净经营收入/除税后溢利分别同比 -0.7%/+7.0%，增速较 25A-8.8pct/+1.7pct。公司宣告将于 5 月 28 日派发 2026 年度第一次中期股息每股 0.29 港元。公司盈利表现突出，主要关注点 包括：1）较 25 年息差压力缓解；2）信贷需求有所提振；3）保险业绩增 长；4）房地产敞口管控下的资产质量改善。公司战略纵深推进，维持 "买 入" 评级。 信贷需求提振，息差压力缓解 3 月末总资产、总贷款、总存款分别同比+7.0%、+4.2%、+3.9%，增速分 别较 25 年末-0.1pct、+1.9pct、-4.0pct。受香港地产需求企稳等因素影响， 26Q1 整体信贷需求有所提振。26Q1 计入外汇掉期合约的资金收支后净利 息收入同比+0.8%，26Q1 调整后净息差为 1.59%，环比 25Q4 下行 12bp， 较 25A 上行 1bp，较 25 年息差压力相对缓解。息差环比下行主要受港币利 率下行、市场利率走低带动资 ...

证券研究报告 苏农银行 (603323 CH) 盈利稳健，分红提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 2026 年 5 月 01 日│中国内地 区域性银行 2025 全年苏农银行营业收入、归母净利润、PPOP 同比+0.9%、+5.1%、 +1.9%，25 年业绩基本符合我们此前预期。全年盈利继续改善，主要受息 差收窄幅度趋缓及投资收益向好影响。26Q1 整体保持稳健，营收同比 +1.2%，归母净利润+5.1%，较 25A+0.3pct、持平。2025 年拟每股派息 0.21 元，年度现金分红比例为 20.75%（2024 年：16.98%），同时以资本公积金 向全体股东每 10 股转增 1 股，股东回报显著提升。总体看，公司整体经营 底盘扎实，资产质量保持优异，"三一五"发展战略纵深推进，"三个银行" （标杆银行、价值银行、幸福银行）建设成效渐显，三大业务板块协同发力， 维持买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。 | | | 资产扩张提速，盈利动能修复 26Q1 总资产、贷款、存款同比+8.0%、+10.8%、+3.3%，较 25A+0.1pct、 +2.9pct、- ...

证券研究报告 最新A股、港股、美股估值怎么看？ ——估值周报（0427-0430） 李立峰 SAC NO:S1120520090003 冯逸华 SAC NO:S1120523070007 2026年5月4日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 全球主要指数估值总览 0 20 40 60 80 100 120 140 160 上证指数 创业板指 恒生指数 恒生科技 标普500 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 日经225 德国DAX 中位数 最大值 最小值 现值 A股 港股 美股 日股 德股 图表1：全球主要指数PE(TTM) 注：自2010年1月起，截至2026年4月27日 资料来源： wind ，华西证券研究所 2 目录 风险提示 3 一、A股市场估值水平 二、A股行业估值水平 三、机构重仓个股估值水平 四、港股市场估值水平 五、港股行业与个股估值水平 六、美股市场估值水平 七、中概股估值、中美银行股估值比较 1.1 A股绝对估值变化 4 4 图表2、3：A股整体PE(TTM)、A股剔除金融和石油石化PE(TTM，剔除负值) 资料来源： wind ，华西证券研究所 18.72 5 10 15 20 25 30 ...

证券研究报告 港股通 渣打集团 (2888 HK) 财富管理强劲驱动业绩高增 2026 年 5 月 03 日│中国香港 区域性银行 经调口径下，渣打集团 26Q1 经营收入、税前利润、PPOP 分别同比+9.72%、 +16.50%、+18.39%，增速分别较 25A+2.56pct、+0.72pct、+9.91pct，单 季税前利润打破纪录。公司一季度股东有形权益回报 ROTE 为 17.4%，同 比提高 260bp，盈利表现突出，主要关注点包括：1）环球银行业务上升提 振信贷需求；2）息差压力较 25 年有所缓解；3）财富方案业务创季度新高， 投资产品及银行保险业务表现强劲；4）资产质量改善，中东地缘风险有效 应对。公司跨境网络仍有韧性，维持 "增持" 评级。 信贷增速提升，息差压力缓解 3 月末总资产、总贷款、总存款分别同比+11.26%、+4.18%、+10.45%， 增速分别较 25 年末+2.99pct、+2.13pct、-3.69pct。一季度新增贷款主要 来自环球银行业务，零售端财富借贷及按揭业务亦有所增加。分地区角度， 香港地区信贷回暖明显，同比+8.1%。受交易量上升及债务组合优化影响， ...