核心业绩预测 - 预计2026年上半年集团归母营运利润(OPAT)同比增长7.2%，2026年第二季度营运利润同比增长6.8%，延续稳健增势 [1][3] - 预计2026年上半年集团归母净利润(NPAT)同比增长23%，增幅略高于营运利润，主要受益于2026年第二季度A股市场反弹带来的短期投资正偏差，以及H股股价下行背景下存量可转债转股权重估收益增长 [1][3] 分板块业绩展望 - **寿险及健康险**：预计2026年上半年营运利润同比增长3%，得益于利率环境更趋稳定，利好新业务合同服务边际增长，预计上半年新业务合同服务边际实现中双位数增长 [1][4] - **寿险及健康险**：短期内新业务合同服务边际增长或受摊销率下降抵消，因存量负债中储蓄型产品占比持续提升，但预计该板块合同服务边际增速将在2026年内回归正增长 [1][4] - **财产保险**：承保利润有望在强费用管控下持续改善，预计2026年上半年综合成本率为95.1%，同比下降0.1个百分点 [1][4] - **平安银行**：盈利增长实现年初指引 [1][4] - **资产管理**：板块有望受益于证券交易佣金及手续费收入的大幅提升 [1][4] 新业务价值分析 - 预计2026年上半年新业务价值同比增长12%，2026年第二季度新业务价值同比持平 [2][4] - 2026年第二季度新业务价值增速放缓，主要受监管加强银保渠道费用管控及新产品备案影响销售节奏，以及2025年底精算假设调整导致去年同期基数较高 [2][4] - 展望2026年下半年，新单保费的高基数效应可能在第三季度更显著，但新业务价值率受假设调整的影响有望在第四季度实现常态化 [2][4] 估值与投资观点 - 平安H股交易于0.52倍2026财年预测内含价值市盈率和0.75倍2026财年预测市净率，股息率为6.0%，未来三年平均营运净资产收益率超过13% [2][5] - 维持“买入”评级，基于分类加总估值法的H股目标价为86港元，A股目标价为75元人民币，分别对应0.83倍2026财年预测内含价值市盈率和1.2倍2026财年预测市净率 [2][6] - 看好集团核心盈利指标增长前景，潜在催化剂包括寿险及健康险合同服务边际增速转正、平安银行盈利增长以及资管板块“去风险”进程加速 [2][5][6]

公司资本工具发行 - 中国银行股东大会于2025年7月18日批准发行不超过4500亿元人民币或等值外币资本工具的议案 [1] - 公司于2026年7月20日在全国银行间债券市场发行减记型无固定期限资本债券，并于2026年7月22日发行完毕 [1] - 本期债券发行规模为300亿元人民币，前5年票面利率为1.91%，每5年调整一次，并附有发行人赎回权 [1] 资金用途与资本补充 - 本期债券募集的资金将用于补充中国银行的其他一级资本 [1]

核心观点 - 摩根大通将渣打集团目标价由275港元上调至295港元，并维持“增持”评级，认为其基础营运趋势强劲，若股价因短期业绩波动回吐将提供买入机会 [1] 财务预测与目标价调整 - 将渣打集团2026财年的净利息收入增长预测调至2%，高于管理层指引及市场预期 [1] - 预计渣打集团2026财年总收入增长约6% [1] - 将估值基准滚动至2027年12月，目标价由275港元上调至295港元 [1] 短期业绩与影响因素 - 预计渣打集团第二季经调整税前利润将同比收缩约15% [1] - 利润收缩主要由于2025年第二季录得出售Solv India的2.38亿美元收益及较高偶发性收入带来的高基数效应，以及成本前置所致 [1] 业务增长动力 - 渣打集团的基础营运趋势依然强劲 [1] - 中国企业跨国业务及网络收入为公司带来顺风 [1] - 中国企业投资及业务(包括源自中国的网络收入)约占渣打集团总收入的10% [1] - 内地放宽企业跨境相关规定并加快人民币国际化，将为非利息收入假设提供潜在支持 [1] 股东回报 - 预计渣打集团2026年上半年回购规模为10亿美元 [1] - 预计总回报率(股息及回购/利润)将由2025年上半年的42%提升至2026年上半年的48% [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 2026年第二季度（2Q26）银行板块遭遇资金全面流出，被动基金、主动基金和北向资金合计净流出规模达676.1亿元，主要受市场风格偏好科技成长板块及被动基金管理规模收缩影响 [4][38] - 尽管资金流出，但银行板块业绩确定性较强，对公业务强劲和居民低风险偏好有望推动息差筑底回升、营收增速持续，为银行股带来稳健收益 [4][42] - 银行股投资有两条主线：一是拥有区域优势的城农商行；二是高股息稳健的大型银行和部分股份制银行 [4][42] 根据目录分项总结 一、主动基金配置银行板块情况 - 2Q26主动基金持仓银行比例为1.10%，环比1Q26的1.98%下降0.88个百分点，在所有行业中排名第14，排名下降3名 [4][7][8] - 主动基金持仓银行市值降至257.5亿元，环比下降19.9%，持仓比例下降主要由仓位变化贡献（-0.71%），银行板块下跌贡献为-0.17% [4][8] - 银行板块在主动基金中仍处于明显低配状态，2Q26标配差为-3.56%，但环比1Q26收窄0.25个百分点 [4][12] 二、主动基金持仓银行个股情况 - 持仓比例（占主动基金总持仓）前五的银行股为：宁波银行（0.24%）、招商银行（0.19%）、江苏银行（0.10%）、工商银行（0.07%）、杭州银行（0.06%） [4][15] - 持仓比例环比提升的银行共6家，前三名为齐鲁银行（+0.006%）、青岛银行（+0.001%）和浦发银行（+0.001%） [4][15] - 从持仓占银行自由流通市值比重看，前五名为宁波银行（5.55%）、渝农商行（4.05%）、齐鲁银行（4.04%）、青岛银行（2.67%）、长沙银行（2.61%） [4][17] - 2Q26主动基金对银行股整体净流出42.83亿元，净流入规模前五的银行为：南京银行（3.86亿元）、齐鲁银行（3.84亿元）、中国银行（2.22亿元）、青岛银行（1.07亿元）、江苏银行（1.06亿元） [4][21] 三、被动基金配置银行板块及个股情况 - 受被动基金管理规模收缩影响，2Q26被动基金资金合计净流出银行板块571.61亿元 [4][5][23] - 2Q26末被动基金持有银行股总市值降至387.71亿元，环比1Q26末下降59.6%，占银行自由流通市值比重降至1.47%，环比下降1.85个百分点 [4][23][24] - 跟踪沪深300、上证50、中证1000、中证500和中证A500的ETF基金规模在2Q26合计减少4244.6亿元 [24][25] - 被动基金持仓占银行自由流通市值比重前五的银行为：中国银行（2.07%）、招商银行（2.06%）、交通银行（2.05%）、兴业银行（1.98%）、工商银行（1.83%） [30] - 2Q26被动基金对银行板块所有个股均为净流出，流出规模前三为：招商银行（-111.90亿元）、兴业银行（-74.55亿元）、工商银行（-55.85亿元） [31][32] 四、北向资金配置银行板块及个股情况 - 2Q26北向资金对银行板块净流出61.7亿元，持有银行股总市值降至1432.9亿元，环比下降12.2%，占银行自由流通市值比重降至5.41%，环比下降0.23个百分点 [4][33] - 北向资金持仓占银行流通市值比重前五的银行为：宁波银行（11.73%）、招商银行（10.36%）、建设银行（9.47%）、成都银行（9.20%）、平安银行（9.03%） [35] - 2Q26北向资金净流入规模较大的银行有：宁波银行（25.5亿元）、平安银行（18.3亿元）、中国银行（6.4亿元） [4][37] 五、总结：资金整体流出银行板块 - 2Q26被动基金、主动基金和北向资金均流出银行板块，流入规模分别为-571.6亿元、-42.8亿元、-61.7亿元，合计-676.1亿元 [4][38] - 净变动规模占二季度银行板块成交额比重分别为3.59%、0.27%、0.39% [4][38] - 截至2Q26末，各机构持仓占银行股自由流通市值比重排名为：北向资金（5.41%） > 被动基金（1.47%） > 主动基金（0.97%） [4][38][39] 六、投资建议 - 第一条投资主线是拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行、南京银行、成都银行、沪农商行等 [4][42] - 第二条投资主线是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行（农业银行、建设银行、工商银行等），以及股份制银行中的招商银行、兴业银行和中信银行等 [4][42]

2026中国汽车论坛核心观点 - 2026中国汽车论坛于7月21日至23日在上海嘉定举行，主题为“新开局，新机遇，新征程——共绘汽车产业高质量发展新蓝图”，聚焦产业智能化、绿色化转型、全球化布局及产业链安全等核心议题 [1] - 民生银行作为官方唯一合作金融机构，在论坛主会场发布了《助力汽车工业高质量发展服务方案》，并参与全球化平行分论坛的圆桌交流 [1] 民生银行发布的汽车产业金融服务方案 - 方案于7月22日上午发布，旨在立足“十五五”新阶段，针对中国汽车行业“体量大、竞争卷、韧性足”的现状，解决产业链各环节资金痛点，提出以“海、链、智”为核心的全周期产业金融服务战略 [1] - “海”指跨境金融服务体系，旨在搭建一站式金融通道以支持车企海外业务拓展 [2] - “链”指强链固链新基石，通过承贴直通车、商票保贴打通产业链结算，并推出脱核、模具、置换三类创新融资，缓解上游供应商资金周转压力，助力主机厂产能爬坡 [2] - “智”指智能收款新体验，通过“民生付+收款通”构建大小额双线收款体系，为主机厂统一收款渠道、优化体验，为经销商提供业财一体化工具，实现自动清分、资金统管和降本增效 [2] - 该方案整体通过“跨境金融新航道”护航全球化，以“强链固链新基石”盘活上下游资金，依托“智能收款新体验”实现业财一体化，目标是赋能中国汽车产业高质量发展 [2] 对汽车产业全球化的金融支持 - 在《深耕全球·行稳致远》圆桌论坛上，民生银行与行业嘉宾就“金融机构如何赋能中国车企出海本土化经营”进行了深入交流 [2] - 当前中国汽车出海已从单纯整车出口进入海外建厂及配套产业链同步落地的新阶段，车企在跨境结算、汇率避险、海外投融资及境外合规等方面的综合金融需求持续增长 [3] - 民生银行打造了“1+6”境内外一体化跨境服务平台，配套战略客户专属服务团队，提供海外布局前置金融调研、产品创新及绿色响应通道，为不同出海阶段的车企提供定制化跨境金融方案 [3] 民生银行在汽车产业的布局与战略 - 汽车产业是民生银行服务实体经济的重要赛道，其业务已涵盖整车制造、核心零部件、新能源、汽车流通等关键环节 [3] - 民生银行与头部车企及细分领域的专精特新配套企业建立了长期稳定的合作关系 [3] - 作为国内系统重要性银行，民生银行将紧跟“十五五”汽车产业发展脉搏，围绕“智能化、绿色化、全球化”转型主线，持续打磨产品与金融服务方案 [3]

2026中国汽车论坛与民生银行金融服务方案 - 2026中国汽车论坛于7月21日至23日在上海嘉定举办，主题为“新开局，新机遇，新征程——共绘汽车产业高质量发展新蓝图”，聚焦产业智能化、绿色化转型、全球化布局及产业链安全等核心议题 [1] - 民生银行作为官方唯一合作金融机构，在主论坛发布了《助力汽车工业高质量发展服务方案》，并参与了全球化平行分论坛的圆桌交流 [1] 民生银行汽车产业全周期金融服务战略 - 公司于7月22日现场发布汽车产业全周期金融服务方案，提出以“海、链、智”为核心的战略，旨在解决产业链各环节资金痛点 [1] - “海”指跨境金融服务体系，旨在搭建一站式金融通道以支撑车企海外业务拓展 [2] - “链”指强链固链新基石，通过承贴直通车、商票保贴打通产业链结算，并推出脱核、模具、置换三类创新融资，以缓解上游供应商资金周转难题并助力主机厂产能爬坡 [2] - “智”指智能收款新体验，通过“民生付+收款通”构建大小额双线收款体系，为主机厂统一收款渠道、优化体验，为经销商落地业财一体化工具以实现自动清分、资金统管和降本增效 [2] - 该方案通过“跨境金融新航道”护航全球化布局，以“强链固链新基石”盘活上下游资金，并依托“智能收款新体验”实现业财一体化降本增效 [2] 对汽车产业全球化的金融支持 - 在《深耕全球·行稳致远——推动中国汽车产业全球化纵深发展》圆桌论坛上，公司负责人与行业嘉宾就金融机构如何赋能中国车企出海本土化经营进行了交流 [2] - 当前国内汽车出海已从整车出口进入海外建厂、配套产业链同步落地的新阶段，车企在跨境结算、汇率避险、海外投融资及境外合规等方面的综合金融需求持续增长 [3] - 公司打造了“1+6”境内外一体化跨境服务平台，配套专属服务团队，开展海外布局前置金融调研及产品创新，建立绿色响应通道，为不同出海阶段的车企提供定制化跨境金融方案 [3] 民生银行在汽车产业的定位与规划 - 汽车产业是公司服务实体经济的重要赛道，业务已涵盖整车制造、核心零部件、新能源、汽车流通等关键环节，并与头部车企及专精特新配套企业建立了长期稳定合作关系 [3] - 作为国内系统重要性银行，公司将紧跟“十五五”汽车产业发展脉搏，围绕“智能化、绿色化、全球化”转型主线，持续打磨产品、丰富金融服务方案 [3]

核心市场观点 - 指数整体风险可控，各宽基指数中期不确定性平稳[5][19] - 市场风格面临再平衡，科技板块分歧加大，风险偏好边际回落[5][16] - 建议延续均衡配置，关注宽基指数的修复机会[5] 行业与板块机会 - **科技/国产算力**：逻辑折叠技术有望加速国产算力芯片迭代，华为预测其2029年麒麟CPU主频可达4GHz[5][8] - **有色金属/铜**：铜板块交易逻辑从预期转向现实，国内电解铜社会库存从3月高点57.72万吨降至7月10日的16.5万吨，降幅达71%[5][9] - **金融/券商**：在科创投资趋势下，头部券商可借鉴“三投联动”机制推进财富管理转型[5][12] - **金融/银行**：银行板块兼具稳健基本面和防御属性，7月以来宽基ETF流入银行板块规模超百亿元[5][18] - **医药生物**：出现短期趋势信号[5][26] 交易与情绪信号 - **短期震荡行业**：通信、电子[5][26] - **反转信号较强行业**：计算机、传媒、有色金属[5][26] - **中期不确定性上行行业**：电子、通信、农林牧渔[5][37] - **中期不确定性平稳行业**：生物医药、非银金融、电力设备、有色金属[5][37] - **中期不确定性下行行业**：银行[5][37]

证 券 研 究 报 告 A 股投资风格短期或有所切换 ——宏观固收周报（20260713-20260719） [T日ab期le_Industry] : shzqdatemark 2026年07月22日 | 固 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 定 | | | | | | | | [T分ab析le师_Author] | 张河生 | : | 收 | Tel: | 021-53686158 | 益 | | E-mail: | zhanghesheng@shzq.com | 周 | 编号: | SAC | S0870523100004 | 报 | | [T相ab关le报_R告e：portInfo] | 《A | 股结构性行情或继续演绎》 | | | | | | ——2026 | 年 | 月 | 日 | 07 | 01 | 《通胀预期有望回落》 | | ——2026 | 年 | 月 | 日 | 06 | 15 | 《美联储加息隐忧，国内债市收益率有望 | | 低位徘徊》 | ——2026 | 年 | 月 | 日 | 06 | 12 | ...

核心观点 - 报告核心观点为“指数风险可控，关注宽基修复”，建议在市场风险释放后，关注宽基指数的修复机会，并延续均衡配置策略 [1][5] - 预期层面，建议从过度集中于科技转向均衡配置，关注存在边际催化的国产算力、以及券商、有色金属、银行等方向的修复机会 [5] - 交易层面，认为各主要宽基指数中期不确定性平稳，整体风险可控；行业层面，科技板块短期震荡，部分行业出现趋势或反转信号 [5][19][26] 预期层面分析 科技与国产算力 - 逻辑折叠技术有望加速国产算力芯片迭代，突破先进工艺制程限制 [5][8] - 根据华为预测，其2029年推出的麒麟CPU主频率可达4GHz，性能与采用3nm制程的苹果A19芯片相当 [5][8] - 基于逻辑折叠与混合键合技术，可提高算力芯片晶体管密度，使国产芯片在落后工艺下取得更强算力 [5][8] 有色金属（铜） - 铜板块交易逻辑正从预期交易转向现实交易，供需紧张逻辑正在兑现 [5][9] - 2026年3月初国内电解铜社会库存较2022-2025年明显偏高，但3月后库存快速去化 [9] - 截至2026年7月10日，国内铜社会库存从高点57.72万吨降至16.5万吨，降幅达71% [9] - 市场对美联储2026-2027年加息2-3次的悲观预期正在修正，铜板块估值处于低位，后续流动性预期修复可能推动铜价超预期表现，板块有望迎来盈利上修和估值修复的共振 [5][10] 非银金融（券商） - 在科创投资趋势下，头部券商可借鉴瑞银“统一客户视图、投行财富双向转介”等机制，通过“三投联动”体系推进财富管理转型 [5][12] - 国内头部券商可依托该体系，在IPO、再融资、股东减持、家族传承等关键节点，将对企业服务延伸至实控人个人与家族财富端 [5][12] - 建议关注客户储备雄厚、投行能力完备、产品体系丰富、有前瞻跨境布局的头部券商 [5][12] 银行 - 银行板块2026年中报基本面预期保持平稳，净息差平稳表现是超预期关键驱动 [5][14] - 今明两年伴随营收确定性修复，银行有充足财务资源对重点领域不良进行集中处置，支撑资产质量预期平稳，为估值修复奠定基础 [5][14] - 步入三季度，市场风险偏好边际回落，风格面临再平衡，银行板块兼具稳健基本面和**高股息防御属性**，预计将受益于风格再平衡迎来阶段性机会 [5][16] - 2026年7月以来，测算宽基ETF流入银行板块规模超百亿元 [18] 交易层面分析 市场风格与指数风险 - 各主要宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、国证2000）的中期不确定性保持平稳，整体风险可控 [19][20][24] 行业轮动信号 - **收益因子显示的趋势/反转信号**： - 通信、电子行业处于短期震荡状态 [26] - 医药生物行业出现短期趋势 [26] - 计算机、传媒、有色金属行业反转信号较强 [26] - 其余行业暂无明显的动量信号 [26] - **波动率显示的行业情绪**： - 电子、通信、农林牧渔行业的中期不确定性上行 [37] - 生物医药（医药生物）、非银金融、电力设备、有色金属行业的中期不确定性平稳 [37] - 银行行业的中期不确定性下行 [37]

行业投资评级 - 银行板块评级为“增持”（维持）[6] - 证券板块评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 近期市场风格再平衡，金融板块半年报业绩预增，建议把握配置机会[1] - 26年银行核心业务盈利有望持续改善，关注优质区域行+低位股份行修复机遇[2] - 证券行业景气仍处上行通道，市场交投维持高活跃度，科创跟投有望持续提供弹性，业绩有望延续增长[3] - 保险板块估值处于低位，看好估值修复，资金流入金融保险板块的概率较高[4] 银行板块总结 - **仓位变动**：26Q2银行股占偏股型基金仓位为**1.10%**，较26Q1大幅回落**0.88个百分点**，大行、股份行、城商行、农商行仓位分别环比下降**0.14**、**0.32**、**0.33**、**0.09个百分点**[2][13] - **资金流向**：35只重仓股中23家被减持，招商银行、民生银行、工商银行被减持较多，齐鲁银行、南京银行、中国银行等获增持[2][13]；26Q2末北向资金银行股仓位环比下降**1.8个百分点**至**4.6%**，南向资金仓位环比上升**3.0个百分点**至**21.5%**[2] - **估值与股息**：截至7月21日，A股银行指数PB(LF)为**0.66倍**，处于2010年以来**22.2%**的分位数；H股银行指数PB(LF)为**0.58倍**，处于**37.9%**的分位数[5][61]；A/H股银行板块近12个月股息率达**4.44%**/**4.42%**，显著高于10年期国债到期收益率**1.75%**，配置价值凸显[5][63] - **配置建议**：关注基本面质量、盈利弹性较好的区域行（如宁波银行、南京银行、渝农商行AH、成都银行）；估值+股息性价比优秀的股份行（平安银行、兴业银行等）；具备高股息优势的大行H股[5] 证券板块总结 - **仓位变动**：26Q2末券商板块主动偏股型基金仓位环比回升**0.15个百分点**至**0.46%**，扭转了24Q3以来的下行态势[1][3][68] - **资金流向**：重点个股多获增配，中信证券、华泰证券、东方财富、广发证券、国泰海通增配居前[3][68]；26Q2末北向资金持股券商板块市值**637亿元**，环比增长**27%**，占比环比上升**0.10个百分点**至**2.04%**；南向资金持股**1257亿港元**，环比增长**6%**，占比环比上升**0.32个百分点**至**2.26%**[3][70] - **估值与业绩**：截至7月21日，A股券商指数PB(LF)为**1.33倍**，H股中资券商指数PB(LF)为**0.70倍**，估值具备配置性价比[3][81]；Q3以来日均成交额与两融同比延续增长，股权投行步入复苏，跟投、保荐、直投有望持续驱动头部盈利[5][81] - **配置建议**：关注综合实力和国际业务领跑的头部券商（如中信证券AH、国泰海通AH、中金公司H）；受益于地区产业经济优势，科创直投/跟投有优势的中小券商（如东方证券AH、国元证券）；区域并购重组的结构性机会[5][81] 保险板块总结 - **仓位变动**：26Q2末保险板块基金仓位环比下降**0.62个百分点**至**0.42%**[1][83]；前五大重仓股中，中国平安、中国太保、新华保险遭减持，中国人寿、中国人保获小幅加仓[4][83] - **估值与观点**：截至7月21日，保险指数PB(LF)估值为**1.27倍**，处于2014年以来约**19%**的分位数[4][87]；长鑫上市是市场关注焦点，不少保险公司（国寿/人保/中邮/泰康）均在战配名单上，资金流入金融保险板块的概率较高[4][87]