投资评级与核心观点 - 报告给予华泰证券“买入”评级，目标价为18.57港元，较当前股价15.36港元有20.9%的上涨空间 [5] - 报告核心观点认为，华泰证券正受益于“扩表与AI双轮驱动”，公司价值重估正在进行 [2] - 在扩表驱动和AI赋能下，公司盈利能力预计将持续增强，预计2026-2028年公司归母净利润分别为207.80亿元、233.02亿元和258.16亿元，对应2026-2028年预测每股收益分别为2.2元、2.5元和2.7元 [4][6] 2025年业绩回顾与财务状况 - 2025年全年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.8%；归母净利润163.83亿元，同比增长6.7% [4][6] - 扣非归母净利润同比增长超过80%，反映出公司核心业务盈利能力显著提升 [6] - 截至2025年末，公司总资产突破万亿大关，达到1.08万亿元，较年初大幅增长32.31%，主动扩表为业务发展和ROE回升奠定基础 [6] - 2025年度合计现金分红49.65亿元，分红率高达30.3%，持续保持行业领先水平 [6] - 公司2025年经营杠杆提升至约4.0倍，为ROE进一步回升打开空间 [6] 核心业务分析 - **财富管理业务**：2025年实现收入158.64亿元，同比增长29.9%，主要得益于A股市场交投活跃以及“AI涨乐”原生应用的成功推出 [6] - 公司权益类、非货币类公募基金保有规模均稳居行业头部，基金投顾业务规模超300亿元，服务客户超百万 [6] - **机构服务业务**：2025年实现收入69.33亿元，同比大增42.4% [6] - 投行业务表现亮眼，审核类重组项目过会及注册数量均排名行业第一，成功保荐10家科技企业A股上市，全品种债券主承销规模达1.41万亿元 [6] - **投资与资管业务**：投资管理业务收入同比激增176%至39.59亿元，主要因私募股权及另类投资项目估值提升所致 [6] 未来增长战略 - **国际化布局**：若剔除2024年处置子公司的一次性损益影响，2025年国际业务可比口径收入同比增长23.8% [6] - 华泰国际在港股IPO保荐中排名市场第三，公司已在新加坡、日本等地设立子公司，并计划向香港子公司增资90亿元，用于扩展FICC做市品类和境外布局 [6] - **“All in AI”战略**：公司明确“All in AI”战略，将其定位为“必答题”，通过推出“AI涨乐”App、构建AI驱动的智慧投研体系，将AI能力深度嵌入到投研、交易、风控等全业务链条 [6] - 组织架构上，数字化运营部已更名为“AI创新发展部”，体现推动自上而下技术变革的决心，AI战略有望突破传统券商的运营天花板，驱动估值逻辑从金融向科技切换 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为417.84亿元、457.35亿元和496.22亿元，同比增速分别为16.7%、9.5%和8.5% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为207.80亿元、233.02亿元和258.16亿元，同比增速分别为26.8%、12.1%和10.8% [4] - 基于2026年预测，给予目标价18.57港元，对应2026年市净率（PB）约0.9倍 [6] - 报告预测2026-2028年每股净资产（BPS）分别为22.8元、25.5元和27.7元 [7]