投资评级 - 报告维持联想集团“推荐”评级，当前价格为26.00港元 [3] - 报告预计公司FY2027-FY2029归母净利润为43/59/70亿美元，当前股价对应PE分别为10/7/6倍 [9] 核心观点 - 联想开始在全球交付Vera Rubin NVL72，于2026年10月12日在OCP Global Summit 2026宣布该产品已面向全球出货，并将完整平台纳入Lenovo AI Cloud Gigafactory，为CSP和Neocloud提供AI训练与推理基础设施 [9] - 黄仁勋在BG2 Pod访谈中特别点名联想集团，称通过联想集团及其他合作伙伴，英伟达在企业级市场拥有强大的业务布局 [9] - Rubin开启全球交付验证了公司在英伟达服务器生态的重要地位，随着AI基础设施由单机服务器向机架级、POD级系统演进，公司价值有望由硬件制造进一步延伸至集成部署和后续服务 [9] - 联想目前拥有超过30座工厂，北卡罗来纳州智能制造园区扩建后制造产能增加35%，全球制造、液冷和规模化交付能力有望成为其拓展CSP及Neocloud客户的重要优势 [9] - 2026/27财年第一季度ISG收入同比增长98%至85亿美元，经营利润达到7.77亿美元，经营利润率创历史新高至9.1%，CSP以及企业和中小企业客户收入均接近同比翻倍 [9] - 同期公司AI server pipeline达到540亿美元，环比增长157% [9] - IDG收入同比增长27%至171亿美元，经营利润率为7.1%；SSG收入同比增长28%至29亿美元，经营利润率达到24.2% [9] - Rubin进入全球交付阶段有望延续公司AI服务器平台迭代和客户拓展节奏，叠加IDG基本盘稳健、SSG解决方案及服务能力增强，公司“智能终端—AI基础设施—服务”的协同逻辑进一步清晰 [9] 事件与产品进展 - Vera Rubin NVL72集成72颗Rubin GPU、36颗Vera CPU以及NVLink 6、ConnectX-9和BlueField-4等产品 [9] - Vera Rubin平台还包括Vera CPU、Groq 3 LPX、CMX上下文存储及Spectrum-6网络等机架级系统 [9] - 联想将工程设计、全球制造、系统集成与验证、Neptune液冷及全生命周期服务整合至AI Cloud Gigafactory [9] - 公司提供灵活融资及按需使用模式，帮助客户降低前期资金压力、缩短基础设施部署周期 [9] 财务预测与估值 - 营业收入方面，FY2026A为83,075百万美元，FY2027E为104,919百万美元（增长率26.3%），FY2028E为129,425百万美元（增长率23.4%），FY2029E为145,993百万美元（增长率12.8%）[2][11] - 归属母公司股东净利润方面，FY2026A为1,912百万美元，FY2027E为4,288百万美元（增长率124.3%），FY2028E为5,863百万美元（增长率36.7%），FY2029E为7,016百万美元（增长率19.7%）[2][11] - 每股收益方面，FY2026A为0.15美元，FY2027E为0.33美元，FY2028E为0.46美元，FY2029E为0.55美元 [2][11] - 估值方面，PE分别为22/10/7/6倍，PB分别为5.6/3.8/2.7/2.1倍 [2][11] - 毛利率方面，FY2026A为15.42%，FY2027E为17.81%，FY2028E为18.06%，FY2029E为18.48% [11] - 净利率方面，FY2026A为2.30%，FY2027E为4.09%，FY2028E为4.53%，FY2029E为4.81% [11] - ROE方面，FY2026A为25.04%，FY2027E为38.05%，FY2028E为37.47%，FY2029E为34.02% [11] - 资产负债率方面，FY2026A为85.22%，FY2027E为82.37%，FY2028E为77.45%，FY2029E为75.44% [11] - 经营活动现金流方面，FY2026A为4,024百万美元，FY2027E为15,812百万美元，FY2028E为2,758百万美元，FY2029E为16,058百万美元 [11] - EV/EBITDA方面，FY2026A为9.98倍，FY2027E为5.61倍，FY2028E为4.56倍，FY2029E为3.90倍 [11]