涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车与共享出行 中国汽车行业[8] * 公司：小鹏汽车 XPeng Inc[1] 美股代码 XPEV N[1] 港股代码 9868 HK[1] 核心观点与论据 目标价上调与估值重估 * 将小鹏汽车美股目标价从3000美元上调至3400美元[1] 港股目标价从11900港元上调至13100港元[1] 上调幅度为12%[5] * 看涨情形估值提升6%至5400美元 21100港元[1] 以反映其人形机器人和Robotaxi带来的增长潜力[1] * 采用分部加总估值法[4] 看涨情形下公司总估值达3680亿元人民币[25] 其中汽车业务3000亿[25] AI图灵芯片业务470亿[25] 人形机器人业务70亿[25] Robotaxi业务140亿[25] * 估值权重调整 看涨 基础 看跌情景概率权重调整为30% 50% 20%[29] 反映市场对新业务兴趣增加[29] 财务表现与预测 * 预计汽车业务在2025年第四季度实现盈亏平衡[2] 为新技术计划提供更稳定现金流[2] * 维持2025年销量预测不变[5] 但将2026年 2027年销量预测上调3%至598,019辆和696,124辆[27] 主要因VLA 20车型在2026年第一季度初推出[5] * 2026年 2027年净利润预测分别上调5%和14%至136亿元人民币和963亿元人民币[27] * 预计公司将在2026年扭亏为盈[31] 2026年 2027年每股收益预测分别为016元和111元[8] 物理AI战略与协同效应 * 公司定位超越电动汽车 成为多面AI应用平台[10] 其人形机器人Iron和Robotaxi与现有EV产品线共享相同的基础模型[11] * 自动驾驶和人形机器人的研发团队高度协同[2] 70%的研发工作可以共享[2] * 自动驾驶和人形机器人的硬件 如AI图灵芯片 传感器 域控制器等存在重叠[2] 可能带来成本优势[2] * 与大众汽车的合作之后[3] 公司进一步开放生态系统[3] 已宣布与高德地图在Robotaxi服务上合作[3] 新业务分部潜力 * AI图灵芯片：大众中国将成为其首个外部客户[18] 预计其在中国合资品牌中的智能驾驶芯片市场份额到2028年达到15%[19] 预计2028年芯片收入为56亿元人民币[19] * 人形机器人：已与宝钢建立首个合作伙伴关系[20] 预计全球需求到2028年超过12万台[21] 假设小鹏获得3%市场份额 即4000台[21] 2028年收入约10亿元人民币[21] * L4级Robotaxi：计划在2026年推出三款车型并开始试运营[22] 预计中国Robotaxi车队规模到2028年达到129万辆[23] 假设小鹏获得5%市场份额 即6500辆[23] 预计2028年运营收入为14亿元人民币[23] 竞争优势与市场定位 * 尽管车队规模小于比亚迪和吉利等行业巨头[10] 但公司早期专注于车辆自主性和内部AI计算[10] 应能加速其数据捕获和学习过程[10] * 与独立的机器人制造商不同[10] 小鹏等电动汽车制造商受益于更优的移动数据规模和多样性[10] 这对于应对物理AI中的复杂长尾案例至关重要[10] 未来催化剂与风险 * 关键催化剂包括：新混动车型P7+ G6 G7 G01发布[15] ID UNYX 08亮相[15] 2026年第一季度VLA 20发布[15] 以及2026年量产前在人形机器人 Robotaxi业务的新进展[15] * 主要风险：汽车业务在看涨情形下仍占股票价值的70%[16] 在目标价中占90%[16] 汽车销售增长停滞或亏损扩大可能抵消其他物理AI计划带来的估值重估动力[16] 非乘用车AI业务执行的任何延迟也会影响股票表现[16] 其他重要内容 * 公司当前股价为2604美元[8] 新目标价意味着约31%的上涨空间[8] * 尽管小鹏股票交易估值相对于初创同行存在溢价 2026年市销率为15倍[12] 但新的价值驱动因素来自新的市场空间 新的估值基准和新的投资者群体[12] * 机构投资者活跃持股比例为639%[57] 对冲基金行业多空比为17倍[57]

行业与公司 - 行业：中国汽车及共享出行（China Autos & Shared Mobility）[8] - 公司：小鹏汽车（XPeng Inc，股票代码：XPEV.N/9868.HK）[1][8] --- 核心观点与论据 1 **业绩与财务目标** - **毛利率提升**：2Q25集团毛利率达17.3%，超预期，平台化战略初见成效，预计3Q25车辆毛利率达中双位数（mid-teens），4Q25集团毛利率可能接近高双位数（high-teens）[1][3] - **盈亏平衡目标**：维持4Q25实现GAAP净利润盈亏平衡的目标，但3Q25因运营支出（opex）增加可能延迟[5][16] - **现金流**：预计2H25实现正自由现金流（FCF）[5] 2 **销量与产品** - **销量预期**：9月新P7上市后，月销量目标4万辆，预订单量已超历史车型（如Mona M03、P7+）[2] - **产品竞争力**：新P7有望成为20-30万元价格区间销量前三的电动轿车，对标小米SU7和特斯拉Model 3[2] - **混动系统**：4Q25推出超级混动系统（X9首发），后续扩展至其他车型，海外市场计划2H26推出[11][13] 3 **技术与战略布局** - **智能驾驶**：基于自研Turing芯片的VLM+VLA模型将向G7用户推送，预计年底城市NOA性能超越同行，未来18个月显著领先[12] - **芯片外售**：探索Turing芯片对外销售机会[12] - **L4自动驾驶**：2026年推出L4级机器人车辆，采用纯视觉方案（不依赖高精地图）[15] 4 **海外市场** - **海外增长**：1H25海外销量1.8万辆（YoY +200%），印尼本地化生产X9已交付，海外销售占比短期目标>10%，毛利率贡献>15%[13] - **扩张计划**：2H26向充电设施不完善的地区（如东盟、拉美）推广混动车型[13] 5 **大众合作与收入结构** - **合作收入**：2025年大众合作收入以项目制为主，2026年转向规模驱动，涵盖G9平台、电子架构（EV/PHEV/ICEV）[14] --- 其他重要内容 **研发与费用** - **研发投入**：2025年全年研发费用上调至90亿元（原指引85亿元），重点投入AI、工程人才和云计算[4] - **销售与管理费用**：3Q25 SG&A环比增长（2Q25为22亿元），因新车型营销和混动系统发布[4] **估值与评级** - **目标价**：ADR目标价28美元（H股108港元），基于概率加权DCF模型（bull/base/bear权重25%/50%/25%）[6][18][23] - **预测调整**：2025/26销量预测上调6%/1%至45.1万/58.2万辆，2025年净亏损收窄14%[6][16] **风险因素** - **竞争压力**：中高端市场竞争加剧可能影响市场份额[41] - **现金流风险**：盈利能力不足或导致现金流压力[47] --- 数据摘要 | 指标 | 2025E（新预测） | 变化（vs原预测） | 来源 | |--------------------|----------------|------------------|------------| | 销量 | 45.1万辆 | +6% | [6][16] | | 集团毛利率 | 15.9% | +1.2ppt | [16] | | 研发费用 | 90亿元 | +5亿元 | [4] | | 海外销量占比 | >10% | 毛利率贡献>15% | [13] | --- 忽略内容 - 合规披露、分析师认证、公司持股信息等非业务相关部分（如[66]-[123]）未纳入总结。