科技巨头财报季开启 - 科技巨头财报季已经开始 投资者对以“科技七巨头”为代表的公司抱有极高期望 他们希望看到公司给出出色的2026年业绩指引 以及公司在第四季度从人工智能投资中获利的迹象 [1] 行业风险与市场预期 - 知名风险投资家Bill Gurley认为科技行业最终将出现一次回调 许多竞争对手 尤其是那些资金雄厚、获得大量风险投资支持的公司 正在蒙受巨额亏损 亏损额超过了Uber和亚马逊历史上的亏损 烧钱速度创下风险投资史之最 这些公司最终将需要控制亏损 [2] - 首批公布的科技公司财报并未完全满足投资者的所有期望 尽管部分公司表现突出 [2] 特斯拉财报分析 - 特斯拉第四季度总交付量大幅下滑16% 但财报发布后股价上涨2% [3] - 财报电话会议传递出信号 表明特斯拉正进入一个以机器人出租车和人形机器人为业务关键贡献者的时期 [3] - 公司首席执行官埃隆·马斯克表示 特斯拉需要建造并运营一个名为“TeraFab”的半导体制造厂 这将耗资数十亿美元 此举显示公司致力于在未来十年打造一个不同的、可能利润更丰厚的特斯拉 [3] - 分析师观点认为 本季度特斯拉在机器人出租车、Optimus人形机器人、能源业务、芯片设计等多个方向取得进展 但以当前估值倍数来看 这些产品的巨大成功预期已被充分计入股价 [3] 微软财报分析 - 微软的财报电话会议充满了公司术语 几乎到了让投资者难以理解微软在从事什么业务的程度 [4]

涉及行业与公司 * **行业**：中国工业板块，具体包括自动化与机器人、高端装备、工程机械、重型卡车、铁路设备、锂电设备、太阳能设备、AIDC设备等细分领域 [1][3][7] * **公司**：报告覆盖多家上市公司，并给出具体评级。关键公司包括： * **超配 (Overweight)**：极智嘉 (2590.HK)、三一重工 (600031.SS)、绿的谐波 (688017.SS)、大族激光 (002008.SZ)、汇川技术 (300124.SZ)、恒立液压 (601100.SS)、先导智能 (300450.SZ)、英维克 (002837.SZ) 等 [5][8][46] * **低配 (Underweight)**：中国建筑 (601668.SS)、中车时代电气 (3898.HK)、中车 (1766.HK)、埃斯顿 (002747.SZ)、迈为股份 (300751.SZ)、高测股份 (300724.SZ)、晶盛机电 (300316.SZ) 等 [8][46][52] 核心观点与论据 * **行业周期与需求展望**：全球资本品需求强劲，中国高端装备本土化趋势持续，通用/专用设备在全球市场更具竞争力 [3]。2026年，按终端市场划分，数据中心、ESS、电子、半导体和机器人领域预计保持强势，而加工市场（如化工、冶金）和房地产相关市场将保持疲软，导致资本品各细分领域需求动能不均 [3]。具体周期位置：自动化/机器人、锂电设备、工程机械处于上行周期；重型卡车、铁路设备处于温和周期；太阳能设备处于周期底部 [10][33]。 * **关键投资主题**： 1. **AI应用加速，实体AI结构性资本支出开启**：2026年全球及中国AI资本支出将保持强劲，基于云资本支出追踪器估计，2026年全球前11大上市云服务提供商的云资本支出将达近6200亿美元 [11]。AI向物理世界扩散刚刚开始，中国在实体AI投资方面领先，得益于有利的政府政策（如2025年8月推出的“AI+制造”倡议，目标到2027年下一代智能终端/智能体普及率超过70%，2030年超过90%）和具有竞争力的供应链/生态系统 [11][12][13]。实体AI资本支出加速将最有利于工业板块内的自动化和机器人相关零部件公司 [14]。 2. **高端装备/精密零部件本土化趋势持续**：2025年，自动化和工业机器人的本土化率分别约为40%和55%，预计到2030年可达60-70% [21]。中国正向上游供应链迈进，向更高端的设备、零部件和材料发展 [22]。这一趋势将最有利于工业板块内的自动化和精密零部件公司 [23]。 3. **进一步全球化——通过出口和全球生产加速海外业务**：2020-2025年，设备出口同比增长15-20%，超过中国整体出口增速 [24]。随着高端设备在国内市场实现较高本土化水平，设备公司有强烈动机向海外市场扩张以获取更大的总市场规模和更高利润率 [24]。2026年利率下调周期中，某些欧盟和美国终端市场基本面正在改善，为中国公司（尤其是工程机械和通用设备制造商）提供有利环境 [25]。 4. **利润率扩张和更高ROE支持行业重新评级**：得益于海外扩张和价值链上移，中国工业板块整体净利率应逐步扩张，并推动ROE从2025年的约13.0%提升至2027年的约14.6% [26]。蓬勃的AI相关需求也提升了AI敞口较高公司的利润率 [26]。持续的利润率和ROE扩张支持行业重新评级，AI+开辟了巨大的总市场规模，进一步证明了当前估值溢价的合理性 [26]。 * **细分领域展望**： * **自动化与通用设备**：对2026-27年复苏持积极态度，预计整体自动化市场销售将触底回升，实现3-4%的同比增长 [54]。驱动因素包括：2020-21年资本支出上行周期售出设备的替换需求逐步启动；AI/实体AI应用在智能机器人、PCB设备、AI可穿戴设备等领域创造新的资本支出需求；中国高端设备制造商继续受益于下游客户的海外产能扩张；新能源不再构成拖累，锂电处于2025-27年上行周期，太阳能板块预计在2026年见周期底部 [54]。 * **AIDC设备**：全球及中国AI资本支出激增，2026年前11大全球云服务提供商云资本支出估计约6200亿美元，中国前6大公司年资本支出预计在2026-27年保持在约4500亿元人民币 [61]。强劲的AI资本支出继续支持整个价值链的核心基础设施/设备需求 [61]。 * **工程机械**：国内上行周期持续至2026年，主要由替换需求、更多基础设施补贴以及绿色智能设备升级政策强化驱动 [72]。海外增长受到发达市场需求复苏、新兴市场持续城市化、利率下调周期中活跃的矿业资本支出前景以及中国OEM市场份额增长的推动 [73][76]。预计2026年总工程机械销量将以两位数增长 [72]。 * **重型卡车**：预计2026年重型卡车销量同比下降约10%，其中国内市场下降约15%至约70万辆（主要因2025年需求前置和2026年新能源车购置税上调5%），出口保持个位数同比增长至约33万辆，总销量约103万辆 [85]。电动重型卡车渗透率预计将从2025年的约27%进一步增至约32% [85]。 * **铁路设备**：对中国轨道车辆市场持中性看法，动车组招标在2025年见顶，预计2026年招标活动将放缓至200列以下，中国国家铁路集团设定的2026年新投产铁路里程目标为大于2000公里，低于2025年完成的3100公里 [94]。 * **新能源设备**： * **锂电设备**：预计将进入多年增长阶段，2025、2026、2027年需求预计分别增长46%、24%、21% [96]。积极展望得到以下证据支持：覆盖的领先锂电设备公司指引2026年新订单增长30%；中国材料团队对2026年锂需求和价格复苏持积极态度，主要受全球ESS持续高增长驱动（2025年ESS产量同比增长80%以上，2026年市场预期增长超40%至900GWh或以上）；固态电池监管进展加强前景 [97][100][101][104]。 * **太阳能设备**：尽管太阳能设备周期正在触底，但尚未看到明确的周期性好转，全球太阳能安装增长预计在未来几年放缓至低个位数复合年增长率，达到每年600-750GW，而设备需求可能在2026年保持周期性低谷 [102]。海外订单、新技术（如钙钛矿）、半导体设备交叉研发以及太空太阳能等新兴下游应用可能带来结构性机会，但规模不足以显著抵消国内需求急剧放缓 [103][105][107]。 其他重要内容 * **市场机会量化**：报告预测中国机器人销售将从2025年的800万台增至2050年的3.78亿台，相应的机器人收入将从2025年的420亿美元增至2050年的4.68万亿美元 [16][19]。全球AMR市场预计在2024-29年以33%的复合年增长率增长 [46]。 * **财务预测**：报告提供了覆盖公司的详细财务预测、估值倍数和市场数据，包括收入、EBITDA、EBIT、每股收益、市盈率、企业价值倍数等 [49][51][53]。 * **政策与监管环境**：强调了政府政策对行业的关键影响，如“反内卷”背景下的设备升级、AI+制造行动计划、固态电池国家标准等，这些政策旨在提升生产力和加速产业升级 [1][11][12][104]。 * **风险与挑战**：提及了地缘政治担忧下的供应链安全问题、部分终端市场需求疲软、潜在关税上调风险（如美国）、太阳能行业产能过剩和价格竞争等 [3][24][75][102]。 * **分析师认证与披露**：报告包含分析师认证、重要监管披露、利益冲突声明以及摩根士丹利股票评级定义和分布 [118][119][126][130]。例如，截至2025年12月31日，摩根士丹利受益持有极智嘉、华测检测、大族激光、三一重工、潍柴动力等公司1%或以上普通股 [119]。

涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车与共享出行 中国汽车行业[8] * 公司：小鹏汽车 XPeng Inc[1] 美股代码 XPEV N[1] 港股代码 9868 HK[1] 核心观点与论据 目标价上调与估值重估 * 将小鹏汽车美股目标价从3000美元上调至3400美元[1] 港股目标价从11900港元上调至13100港元[1] 上调幅度为12%[5] * 看涨情形估值提升6%至5400美元 21100港元[1] 以反映其人形机器人和Robotaxi带来的增长潜力[1] * 采用分部加总估值法[4] 看涨情形下公司总估值达3680亿元人民币[25] 其中汽车业务3000亿[25] AI图灵芯片业务470亿[25] 人形机器人业务70亿[25] Robotaxi业务140亿[25] * 估值权重调整 看涨 基础 看跌情景概率权重调整为30% 50% 20%[29] 反映市场对新业务兴趣增加[29] 财务表现与预测 * 预计汽车业务在2025年第四季度实现盈亏平衡[2] 为新技术计划提供更稳定现金流[2] * 维持2025年销量预测不变[5] 但将2026年 2027年销量预测上调3%至598,019辆和696,124辆[27] 主要因VLA 20车型在2026年第一季度初推出[5] * 2026年 2027年净利润预测分别上调5%和14%至136亿元人民币和963亿元人民币[27] * 预计公司将在2026年扭亏为盈[31] 2026年 2027年每股收益预测分别为016元和111元[8] 物理AI战略与协同效应 * 公司定位超越电动汽车 成为多面AI应用平台[10] 其人形机器人Iron和Robotaxi与现有EV产品线共享相同的基础模型[11] * 自动驾驶和人形机器人的研发团队高度协同[2] 70%的研发工作可以共享[2] * 自动驾驶和人形机器人的硬件 如AI图灵芯片 传感器 域控制器等存在重叠[2] 可能带来成本优势[2] * 与大众汽车的合作之后[3] 公司进一步开放生态系统[3] 已宣布与高德地图在Robotaxi服务上合作[3] 新业务分部潜力 * AI图灵芯片：大众中国将成为其首个外部客户[18] 预计其在中国合资品牌中的智能驾驶芯片市场份额到2028年达到15%[19] 预计2028年芯片收入为56亿元人民币[19] * 人形机器人：已与宝钢建立首个合作伙伴关系[20] 预计全球需求到2028年超过12万台[21] 假设小鹏获得3%市场份额 即4000台[21] 2028年收入约10亿元人民币[21] * L4级Robotaxi：计划在2026年推出三款车型并开始试运营[22] 预计中国Robotaxi车队规模到2028年达到129万辆[23] 假设小鹏获得5%市场份额 即6500辆[23] 预计2028年运营收入为14亿元人民币[23] 竞争优势与市场定位 * 尽管车队规模小于比亚迪和吉利等行业巨头[10] 但公司早期专注于车辆自主性和内部AI计算[10] 应能加速其数据捕获和学习过程[10] * 与独立的机器人制造商不同[10] 小鹏等电动汽车制造商受益于更优的移动数据规模和多样性[10] 这对于应对物理AI中的复杂长尾案例至关重要[10] 未来催化剂与风险 * 关键催化剂包括：新混动车型P7+ G6 G7 G01发布[15] ID UNYX 08亮相[15] 2026年第一季度VLA 20发布[15] 以及2026年量产前在人形机器人 Robotaxi业务的新进展[15] * 主要风险：汽车业务在看涨情形下仍占股票价值的70%[16] 在目标价中占90%[16] 汽车销售增长停滞或亏损扩大可能抵消其他物理AI计划带来的估值重估动力[16] 非乘用车AI业务执行的任何延迟也会影响股票表现[16] 其他重要内容 * 公司当前股价为2604美元[8] 新目标价意味着约31%的上涨空间[8] * 尽管小鹏股票交易估值相对于初创同行存在溢价 2026年市销率为15倍[12] 但新的价值驱动因素来自新的市场空间 新的估值基准和新的投资者群体[12] * 机构投资者活跃持股比例为639%[57] 对冲基金行业多空比为17倍[57]

股价表现 - 小鹏汽车股价在周四结束连续两日下跌 上涨9.64% 收于每股23.89美元 投资者在预期其三季度强劲业绩前增持头寸 [1] 财务业绩与指引 - 公司计划于2025年11月17日美股市场开盘前发布第三季度财务及运营业绩 并举行电话会议 [2] - 第三季度总收入指引为196亿元至210亿元人民币 预计同比增长约94%至107.9% [2] - 第三季度汽车交付量达到116,007辆 同比增长149% 符合公司此前设定的113,000至118,000辆的交付目标 [3] 业务进展与市场观点 - 公司在2025年AI日活动中展示了其在高级驾驶辅助系统技术的最新进展 并公布了机器人出租车、人形机器人及电动垂直起降飞行器的计划 [4] - 投资机构Bernstein SocGen在AI日活动后维持对公司"市场表现"评级 目标价为21美元 [4]

报告行业投资评级 - 特斯拉股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与大盘表现一致） [4] 报告的核心观点 - 中国在实体人工智能（自动驾驶汽车、无人机、人形机器人等）领域处于领先地位，有10个关键因素推动其在机器人时代的潜在主导地位 [1][3] - 特斯拉在实体人工智能关键领域的能力提供了远超传统电动汽车业务的增长和利润机会，重申特斯拉为美国汽车行业“Top Pick”（首选） [15] 根据相关目录分别进行总结 中国领先机器人竞赛的10个原因 - 稀土资源优势：中国控制全球65%的稀土开采和88%的稀土精炼，西方新建矿山的前置时间接近20年 [7] - 外国技术转移：1979年中国通过相关法律后，中外汽车合资企业带来先进制造技术，如今中国汽车行业在技术和效率上领先西方，中国电动汽车最终会进入美国市场 [7][8] - 创造性破坏：中国的政府引导基金网络对推动产业政策目标和关键技术发展至关重要，促进了内部竞争和人工智能机器人的快速发展 [9] - 军民融合：军民融合是中国建设世界级军队的核心原则，推动了两用技术的发展，如大疆控制全球70%的无人机市场 [9] - 需求驱动创新：中国的人口挑战促使其在实体人工智能领域发展技术，通过数据 - 软件 - 硬件 - 制造的循环迭代弥补超级计算的不足 [9] - 公众热情：中国举办大量活动激发公众对新兴技术的兴趣，如人形机器人的马拉松、拳击比赛和舞蹈表演 [9] - 教育支持：2023年中国有3500万职业学校学生，而美国职业学校学生约92.3万 [9] - 补贴与激励：中国实施直接和间接的研发补贴政策，如2023年的“超级扣除”政策，允许企业扣除200%的合格研发费用 [9] - 基础设施建设：2021年中国基础设施支出占GDP的4.8%，为全球最高，美国仅为0.5% [9] - 长期战略思维：中国传统的战略思维强调耐心和长期规划，而美国社会倾向于短期思维 [10] 中国对人形机器人行业的政策支持 - 政策方面：从2021年12月到2025年4月，国家和地方政府发布多项政策，涵盖全国和各省份，目标包括推动行业创新、突破技术瓶颈、扩大应用等 [25] - 资金方面：各地设立约1670亿元人民币的基金，为行业发展提供资金支持 [26] - 机构与联盟方面：多地成立相关机构和联盟，开展平台开发、设施建设、产品发布等工作，促进产业合作 [27] 特斯拉估值方法 - 目标价410美元由五部分组成：核心汽车业务75美元/股、网络服务160美元、特斯拉出行90美元、能源业务67美元/股、第三方供应商业务17美元/股 [28] 行业覆盖公司评级 - 报告对汽车及共享出行行业多家公司给出评级，如Adient PLC为“Underweight”（减持），美国车桥制造国际控股公司为“Overweight”（增持）等，评级可能会发生变化 [89]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight）[3][5] - 行业观点为“与大势一致”（In - Line）[5] - 目标股价为410美元 [3][5] 报告的核心观点 - 维持“增持”评级和410美元目标价（牛市情景800美元，熊市情景200美元），认为特斯拉在实体人工智能关键领域的能力带来的增长和利润率机会远超传统电动汽车业务，当前业务挑战广为人知，未来业务机会可能被低估 [3] - 不认为电动汽车税收抵免逐步取消对特斯拉长期前景有重大影响；近期股价50%的上涨主要因市场期望马斯克重新聚焦特斯拉；马斯克与特朗普的分歧对特斯拉需求无益，可能暂时疏远政治光谱的多方；驱动股价价值的长期因素未变，特斯拉在多方面仍有价值且基本与政治无关；交易时更确信短期波动性而非短期方向，重申410美元目标价，且做好股价回调准备 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 特斯拉市值10024.29亿美元，52周股价范围在488.54 - 167.41美元，2025年6月5日收盘价284.70美元 [5] - 预计2024 - 2027财年每股收益分别为2.41美元、1.59美元、2.90美元、4.53美元 [5] 估值方法 - 410美元目标价由五部分组成：核心汽车业务75美元/股（基于2030年470万辆销量、9.0%加权平均资本成本、14倍2030年息税折旧摊销前利润倍数、16.1%息税折旧摊销前利润率）；网络服务160美元；特斯拉出行90美元（基于2040年约750万辆汽车、约1.46美元/英里）；能源业务67美元/股；第三方供应商业务17美元/股 [10] 行业覆盖 - 报告对汽车及共享出行行业多家公司给出评级，如Adient PLC为“减持”（Underweight），American Axle & Manufacturing Holdings Inc为“增持”（Overweight）等 [68]