Waymo, the autonomous driving unit of Alphabet (GOOGL) (GOOG), is reportedly in talks to raise more than $15 billion at a valuation approaching $100 billion in a financing round led by its parent company. The maker of robotaxis has discussed ...

Robotaxis and humanoid robots may grab the spotlight, but Tesla's EV business is still holding up the entire production.It's becoming fashionable to say that Tesla's (TSLA +3.06%) electric vehicle (EV) business is losing importance. Growth has slowed, competition has intensified, and investors increasingly talk about robotaxis and humanoid robots as the company's "real" future.That framing is understandable, but it's also incomplete.Tesla's EV business may no longer be the star of the story, but it remains ...

迈克尔·伯里对人工智能股票的观点 - 迈克尔·伯里对人工智能股票持看空观点 其基金在第三季度买入了英伟达和Palantir Technologies的看跌期权 [1][2] - 看空的核心原因在于人工智能股票存在泡沫化的估值 当前标普500席勒市盈率约为40 接近1990年代末互联网泡沫破裂前的水平 [5] 对Palantir的看空分析 - Palantir的估值指标极高 市销率为113 市盈率为403 处于不可持续的高位 [6] 对英伟达的看空分析 - 伯里对英伟达的担忧集中于其大客户的会计处理方式 大型超大规模客户将其人工智能基础设施的折旧年限设定为5至6年 [6][7] - 该折旧年限远超过英伟达GPU实际18至24个月的产品生命周期 伯里认为这可能导致大科技公司普遍存在会计欺骗 人为支撑其盈利指标 若收入增长放缓且毛利率收紧 公司可能缩减人工智能投资以保护盈利 [7][8] - 英伟达每两年发布新芯片的策略可能刺激了对其硬件的更大需求 这反驳了业务面临风险的担忧 [9] 对特斯拉的看空观点 - 伯里认为特斯拉“估值高得离谱” 并对埃隆·马斯克新的万亿美元薪酬方案提出异议 [12] - 从传统估值标准看 特斯拉市销率为16 对于资本密集的汽车业务而言异常高 其市盈率在销售和盈利能力下降的同时仍在扩大 [14] - 特斯拉获得溢价估值的原因是市场对其在自动驾驶和人形机器人领域的人工智能抱负持乐观态度 但机器人出租车和Optimus项目目前仍属远景 尚未实现商业化或对财务产生实质影响 [14][16] - 鉴于伯里近期的操作及对整个人工智能领域的负面看法 特斯拉可能成为其下一个大规模做空目标 [17] 相关公司数据 - 特斯拉当前股价为454.94美元 市值约为15130亿美元 当日交易区间为451.66美元至458.87美元 52周区间为214.25美元至488.54美元 成交量为230万股 平均成交量为8800万股 毛利率为17.01% [15][16]

文章核心观点 - 特斯拉股东于2025年11月5日批准了一项薪酬方案，若未来十年内达成全部12项业绩里程碑，首席执行官埃隆·马斯克最高可获得价值约1万亿美元的报酬，这使其个人利益与股东利益高度绑定[1][2] - 实现全部里程碑的目标极其宏大，包括市值需达到8.5万亿美元、股价需涨至约2400美元等，这引发了市场对其可行性的严重质疑，若目标未能达成，公司股价可能面临下跌风险[4][5][9] - 尽管公司电动汽车业务基础稳固，但面临来自中国车企的激烈竞争，同时其机器人、全自动驾驶和机器人出租车等新业务的商业化前景存在高度不确定性，使得实现增长目标充满挑战[9][10][11] 马斯克薪酬方案细节 - 薪酬方案核心内容于2025年9月17日首次在SEC文件中披露，马斯克在未来十年内若达成12项渐进式业绩里程碑，将分12次获得总计近4.24亿股特斯拉股票，每次获得3520万股[3] - 以当前约420美元的股价计算，4.24亿股价值约1780亿美元，远低于1万亿美元的头条数字；要实现第12个里程碑，公司市值需达到8.5万亿美元，对应股价约为2400美元，是当前股价的近6倍[4][5] - 薪酬方案与一系列具体的运营和财务目标挂钩，而不仅仅是股价或市值目标[3][5] 关键业绩里程碑分析 - **汽车交付**：第一个里程碑要求特斯拉交付2000万辆汽车；作为对比，公司2024年交付量为180万辆，自成立以来累计交付量估计为780万辆[5] - **全自动驾驶订阅**：第二个里程碑要求实现1000万份全自动驾驶订阅；据估计，目前公司780万辆车队中约有12%订阅了FSD，即约93.6万份，这意味着需要实现十倍增长[6] - **机器人及机器人出租车**：第三和第四个里程碑分别要求售出100万台机器人和有100万台机器人出租车“投入运营”；目前Optimus人形机器人仍处于原型测试阶段，机器人出租车在奥斯汀和旧金山湾区起步缓慢[7][9] - **盈利目标**：其余八个里程碑与息税折旧摊销前利润目标相关，起始目标为500亿美元，峰值目标为4000亿美元；过去12个月公司总EBITDA为110亿美元，仅达到最低目标就需要增长近五倍[7] 业务现状与竞争环境 - **电动汽车业务**：公司现有电动汽车业务基础牢固，增长前景稳健；但面临来自中国电动汽车制造商的激烈竞争，例如比亚迪、理想汽车和小鹏汽车目前正以更快的速度增长[10] - **新业务风险**：机器人出租车和全自动驾驶等新业务的商业化潜力尚未得到证实，存在不确定性；同时，通用汽车等传统厂商凭借雪佛兰Equinox等经济型车型也在抢占市场[9][10] - **财务估值**：分析师预计公司今年销售额将增长近15%至1100亿美元，每股收益将达到2.27美元，对应远期市盈率高达185倍；在当前的竞争环境下，这一估值倍数被认为偏高[11]

公司财务表现 - 第三季度归属于股东的净亏损大幅收窄70%，从去年同期的10.4亿元人民币降至3.07亿元人民币 [1] - 第三季度营收同比大幅增长144%，从7000万元人民币增至1.7098亿元人民币 [2] - 产品收入和服务收入分别飙升428%和66.9% [2] 业务运营与扩张 - 截至第三季度，公司运营车辆总数超过1600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车 [2] - 公司业务已扩展至八个国家，最新进入瑞士市场 [3] - 本月获得瑞士无人驾驶许可，获准在苏黎世州Furttal区域的公共道路上进行自动驾驶运营 [3] 市场反应 - 公司股票周一收盘大涨14.72%，至每股8.26美元，成为当日表现最佳的股票之一 [1] - 股价上涨主要受到投资者对公司第三季度强劲业绩的积极反应驱动 [1] 增长驱动因素 - 营收强劲增长主要得益于全球车队的持续扩张和服务渗透率的提高 [2]

财务表现 - 2025年第三季度净亏损收窄至3.073亿元，较2024年同期的10.4亿元大幅下降[1] - 运营亏损减少至3.795亿元，去年同期为8.989亿元[1] - 总收入同比飙升144.3%至1.709亿元，去年同期为7000万元[1] - 产品收入增长428%至7920万元，主要得益于机器人出租车和机器人巴士的销量增长[2] - 服务收入增长66.9%至9170万元[2] - 毛利润达到5630万元，去年同期为460万元，毛利率提升至32.9%，去年同期为6.5%[2] 运营与商业化进展 - 公司在阿布扎比获得城市级全无人驾驶机器人出租车商业许可，并实现车队单位经济效益盈亏平衡[3] - 截至2025年10月31日，公司运营超过1600辆自动驾驶汽车，其中包括近750辆机器人出租车[3] - 公共运营已在沙特阿拉伯和比利时启动，并在苏黎世、迪拜和新加坡进行道路测试[3] - 随着最近在瑞士获得监管批准，公司自动驾驶汽车已获准在八个国家运营[4] 战略与展望 - 公司在八个国家取得的监管和商业成就展示了先进技术与全球执行能力的融合[5] - 阿布扎比的全无人驾驶商业机器人出租车许可是一个重要里程碑，其运营即将实现单位经济效益盈亏平衡[5] - 公司的目标是到2030年部署数十万辆机器人出租车，其技术栈深度、全球合作伙伴广度及监管关系优势将有助于抓住自动驾驶机遇[6]

公司股票评级与目标价 - Truist Securities分析师William Stein重申对特斯拉的“持有”评级，维持目标股价406美元，较当前约439美元的交易水平存在7%的潜在下行空间[1] - 华尔街34位分析师对特斯拉的共识评级为“持有”，其中14位建议“买入”，10位“持有”，10位“卖出”[7] - 平均12个月目标股价为382.54美元，较最近收盘价439.62美元存在12.98%的潜在下行空间，目标价区间从600美元高位到19.05美元低位，显示分析师对公司短期轨迹存在严重分歧[7][8] 首席执行官薪酬方案影响 - 股东批准首席执行官Elon Musk的薪酬方案消除了公司领导层的一个重大不确定性[3] - 该薪酬方案无固定工资或现金奖金，其支付完全取决于基于业绩的股票期权，这些期权仅在特斯拉达到一系列宏伟里程碑后方可归属[5] - 最新薪酬方案包括市值目标从2万亿美元到约8.5万亿美元，生产2000万辆汽车、100万辆机器人出租车和100万台人形“Optimus”机器人[5] 人工智能与机器人项目进展 - 公司最雄心勃勃的人工智能项目，包括全自动驾驶、机器人出租车和Optimus机器人，仍处于早期开发阶段，距离产生显著收入尚有数年时间[3] - 全自动驾驶系统持续显示进展，但“未达到预期性能”，且在扩展其人工智能驱动技术方面存在持续的执行风险[4] - 基于折现现金流的估值维持在406美元，反映出中性立场，因投资者等待公司人工智能和机器人努力取得更清晰的结果[4]

涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车与共享出行 中国汽车行业[8] * 公司：小鹏汽车 XPeng Inc[1] 美股代码 XPEV N[1] 港股代码 9868 HK[1] 核心观点与论据 目标价上调与估值重估 * 将小鹏汽车美股目标价从3000美元上调至3400美元[1] 港股目标价从11900港元上调至13100港元[1] 上调幅度为12%[5] * 看涨情形估值提升6%至5400美元 21100港元[1] 以反映其人形机器人和Robotaxi带来的增长潜力[1] * 采用分部加总估值法[4] 看涨情形下公司总估值达3680亿元人民币[25] 其中汽车业务3000亿[25] AI图灵芯片业务470亿[25] 人形机器人业务70亿[25] Robotaxi业务140亿[25] * 估值权重调整 看涨 基础 看跌情景概率权重调整为30% 50% 20%[29] 反映市场对新业务兴趣增加[29] 财务表现与预测 * 预计汽车业务在2025年第四季度实现盈亏平衡[2] 为新技术计划提供更稳定现金流[2] * 维持2025年销量预测不变[5] 但将2026年 2027年销量预测上调3%至598,019辆和696,124辆[27] 主要因VLA 20车型在2026年第一季度初推出[5] * 2026年 2027年净利润预测分别上调5%和14%至136亿元人民币和963亿元人民币[27] * 预计公司将在2026年扭亏为盈[31] 2026年 2027年每股收益预测分别为016元和111元[8] 物理AI战略与协同效应 * 公司定位超越电动汽车 成为多面AI应用平台[10] 其人形机器人Iron和Robotaxi与现有EV产品线共享相同的基础模型[11] * 自动驾驶和人形机器人的研发团队高度协同[2] 70%的研发工作可以共享[2] * 自动驾驶和人形机器人的硬件 如AI图灵芯片 传感器 域控制器等存在重叠[2] 可能带来成本优势[2] * 与大众汽车的合作之后[3] 公司进一步开放生态系统[3] 已宣布与高德地图在Robotaxi服务上合作[3] 新业务分部潜力 * AI图灵芯片：大众中国将成为其首个外部客户[18] 预计其在中国合资品牌中的智能驾驶芯片市场份额到2028年达到15%[19] 预计2028年芯片收入为56亿元人民币[19] * 人形机器人：已与宝钢建立首个合作伙伴关系[20] 预计全球需求到2028年超过12万台[21] 假设小鹏获得3%市场份额 即4000台[21] 2028年收入约10亿元人民币[21] * L4级Robotaxi：计划在2026年推出三款车型并开始试运营[22] 预计中国Robotaxi车队规模到2028年达到129万辆[23] 假设小鹏获得5%市场份额 即6500辆[23] 预计2028年运营收入为14亿元人民币[23] 竞争优势与市场定位 * 尽管车队规模小于比亚迪和吉利等行业巨头[10] 但公司早期专注于车辆自主性和内部AI计算[10] 应能加速其数据捕获和学习过程[10] * 与独立的机器人制造商不同[10] 小鹏等电动汽车制造商受益于更优的移动数据规模和多样性[10] 这对于应对物理AI中的复杂长尾案例至关重要[10] 未来催化剂与风险 * 关键催化剂包括：新混动车型P7+ G6 G7 G01发布[15] ID UNYX 08亮相[15] 2026年第一季度VLA 20发布[15] 以及2026年量产前在人形机器人 Robotaxi业务的新进展[15] * 主要风险：汽车业务在看涨情形下仍占股票价值的70%[16] 在目标价中占90%[16] 汽车销售增长停滞或亏损扩大可能抵消其他物理AI计划带来的估值重估动力[16] 非乘用车AI业务执行的任何延迟也会影响股票表现[16] 其他重要内容 * 公司当前股价为2604美元[8] 新目标价意味着约31%的上涨空间[8] * 尽管小鹏股票交易估值相对于初创同行存在溢价 2026年市销率为15倍[12] 但新的价值驱动因素来自新的市场空间 新的估值基准和新的投资者群体[12] * 机构投资者活跃持股比例为639%[57] 对冲基金行业多空比为17倍[57]

公司股价表现 - 小鹏汽车(XPEV)股价在周一大幅飙升 盘中高点28.06美元为自2022年7月以来的最高股价[1] - 小鹏汽车的相对强度评级(RS Rating)升至94 显示出技术面表现正在改善[1][2] 公司业务与技术动态 - 公司发布了一系列新技术 包括机器人出租车计划和人形机器人原型[1] - 小鹏汽车报告了创纪录的中国市场电动汽车销量[4] 行业竞争格局 - 除小鹏汽车外 蔚来等竞争对手也报告了创纪录的中国市场电动汽车销量[4] - 部分竞争对手如比亚迪 理想汽车和蔚来的交付量出现下滑[4]

公司业务与市场定位 - BigBearai专注于开发可嵌入边缘网络的人工智能模块 用于数据摄取、趋势识别和结果预测 并与Palantir Technologies等大型数据挖掘分析公司共享数据 业务重心在政府和国防合同而非商业交易 [1][2] - Ponyai业务为通过与丰田和广汽埃安等大型汽车制造商合作 运营机器人出租车和无人物流车队 收入主要来自乘车费和物流支付 同时也为个人乘用车提供全栈自动驾驶解决方案 [8] 财务表现与估值 - BigBearai在2023年收入持平 2024年仅增长2% 毛利率为2797% 目前市值为20亿美元 以明年销售额计算市盈率为18倍 [4][7] - Ponyai在2023年收入增长5% 2024年增长4% 毛利率为535% 目前市值为40亿美元 以明年销售额计算市盈率为67倍 [9][12] 增长前景与挑战 - 分析师预计BigBearai从2024年至2027年收入复合年增长率将低于1% 公司持续亏损 但近期获得美国国土安全部的新数字身份识别和生物识别交易 以及美国军方Orion决策支持平台现代化项目 订单积压量有所增长 [4][6][7] - 分析师预计Ponyai从2024年至2027年收入复合年增长率将达到42% 增长受技术监管瓶颈、激烈竞争和车队扩张缓慢所抑制 但其新一代“Gen 7”机器人出租车预计将降低70%的材料成本 有助于稳定毛利率和收窄净亏损 [10][11][12] 管理层与战略动向 - BigBearai于2022年底由Mandy Long接任首席执行官 后通过全股票交易收购人工智能视觉公司Pangiam 并于2025年初由Kevin McAleenan接任CEO 其曾在美国特朗普政府担任国土安全部代理部长 专注于获取更多政府合同 [5][6] - Ponyai联合创始人兼首席执行官James Peng曾在Alphabet谷歌和百度监督无人驾驶汽车项目 公司正扩大中国以外业务并向其他汽车制造商授权技术以产生更高利润的授权收入 [9]