涉及的行业与公司 * 全球化学品行业 特别是石化、基础化学品、特种化学品、化肥及农业化学品领域 [1][2][3] * 涉及的公司众多 包括欧洲的Arkema (AKE)、BASF (BASFn)、Clariant (CLN)、Covestro (1COVG)、DSM-Firmenich (DSFIR)、Evonik (EVKn)、Lanxess (LXSG)、Solvay (SOLB)、Syensqo (SYENS)、Wacker Chemie (WCHG) 美国的Albemarle (ALB)、Celanese (CE)、Dow Inc (DOW)、Eastman Chemical (EMN)、Huntsman (HUN)、Westlake (WLK)、LyondellBasell (LYB) 以及亚洲的LG Chem (LGC)、Kumho Petrochemical、PETRONAS Chemicals (PCHEM)、Formosa Plastics (FPC)、Formosa Chemical & Fiber (FCFC)、Nan Ya Plastics (NYP)、Wanhua Chemical、LB Group等 [4][10][13][14][16][111] 核心观点与论据 **需求前景疲软且存在下行风险** * 工业活动此前受益于为规避关税而进行的库存囤积 但此趋势正在逆转 可能对化学品需求构成额外的意外风险 [1][2] * 行业第二季度销量表现疲弱 表明化学品需求并未从预购行为中获得重大益处 大多数展望陈述基于第二季度趋势的延续 但存在进一步恶化的可能性 [2] * 8月份欧盟聚碳酸酯需求"近乎停滞" 9月对判断2025年剩余时间的需求轨迹至关重要 [2] * 中国7月工业产出仍保持6%的同比增长 但紧缩和反内卷措施开始抑制需求 [2] **供应侧调整正在进行但可能不足** * 更多供应合理化措施已宣布 韩国10家公司同意将石脑油裂解产能减少约270-370万吨 占其总产能的18-25% 韩国占全球乙烯/丙烯产能的6% [2] * 中国工信部(MIIT)可能淘汰较小的炼油/化工设施 但中国所有超过20年历史的裂解装置均属中石化和中石油所有 并且超过7个基地有升级计划 这将导致净供应增加而非关闭 中石化工程创纪录的新订单量表明未来新建设施并未放缓 [2] * 自2024年以来 全球已宣布关闭600万吨乙烯产能 但还需要再关闭约1200万吨才能使2027年预计利用率回到之前85%的低谷水平 [2] * 尿素、纯碱、PVC、氯碱等行业中超过20年历史的产能占比较高 其中一小部分可能会被关闭 [2] **利润率与价格走势分化** * 8月平均价差环比基本持平 欧洲TDI价差强劲增长被亚洲多个产品(TDI、AA、BD等)的下跌所抵消 [1][3] * 亚洲丙烯酸价差下降 而欧盟价差保持稳定 与AKE/BASF/DOW相关 [3] * BASF的加权平均价差环比下降约1% 暗示按市价计算的EBITDA约为73亿欧元 比市场共识低约3% [3][10] * 香精香料原材料成本追踪指数环比下降约4% 对DSM/GIVN/IFF/SY1有利 [3] * 维生素A/E价格持续下跌(DSM) 蛋氨酸价格环比小幅下跌(对EVK不利) [3] * 商品级硅氧烷/DMC价格在底部徘徊(DOW/ELK/WCH) [3] * 因成本降低 美国和欧洲的纯碱利润率上升(对SOLB有利) 溴价格亦上涨(对LXS/ICL/ALB有利) [3] **宏观经济数据喜忧参半** * 花旗全球经济惊喜指数在7月上升 但在8月迄今下降 主要受中国影响 [2] * 欧元区制造业PMI在8月三年来首次超过50 [2] * 汽车行业仍是相对亮点之一 标普再次将产量预测上调+0.5%至+0.9% 保持2026-27年全球轻型汽车产量预测基本不变 分别为-0.8%和+2.5% [2] 其他重要内容 **公司特定动态与展望** * **Arkema (AKE)**: 欧洲丙烯酸(AA)利润率环比持平(同比-4%) 中国利润率因价格下跌下降约22% 仍是偏好标的 [10] * **BASF**: 上游两个板块按模型计算 当前水平意味着下半年净定价为负约1亿欧元 暗示2025年EBITDA预测有1亿欧元的下行风险 [10] * **Clariant (CLN)**: 投资理由在当前市场环境下被放大 投资组合偏向消费等更高质量终端市场 预计今年EBITDA增长6.5% [10] * **Covestro (1COVG)**: 加权平均价差环比小幅上升 高于2024年和年初至今平均水平 按市价计算的EBITDA略低于9亿欧元 符合指引中值 [10] * **DSM-Firmenich (DSFIR)**: 维生素A/E价格现已低于一年前BASF停产前的水平 公司预计2025年维生素意外收益贡献约1.5亿欧元 其中1.25亿欧元已在上半年实现 [10] * **Evonik (EVKn)**: 蛋氨酸价格近期小幅下跌 C4业务是夏季盈利下调的关键因素 [10] * **Lanxess (LXSG)**: 8月溴价格进一步改善 但需求疲软下能否持续提高定价尚早 [10] * **Solvay (SOLB)**: 基于合同价格的全球纯碱利润率因成本降低在美欧上升 但CMA指出大多数纯碱市场供应充足 需求"相当平淡" 预计低利润率状况将持续到年底 [10][11] * **Dow Chemical (DOW)**: 第二季度未达预期 第三季度指引弱于预期 并宣布股息削减50% [13] * **LG Chem (LGC)**: 股价与LGES进一步背离 不再被视为投资LGES的良好替代选择 行业供应过剩将持续 公司将专注于高附加值产品 [14] * **Wanhua Chemical**: 拥有无可争议的MDI成本竞争力 但美国对中国MDI进口的反倾销调查可能限制其上行空间 且严重依赖美国进口原料(丙烷约35%来自美国 乙烷100%) 新投产的混合进料裂解装置和现有PDH装置可能降低运行率 [16] **地区与特定产品观点** * 在多元化化工企业中 看好欧洲的AKE、CLN、EVK 以及美国的WLK 在亚洲看好LG Chem、PChem和Kumho [4] * 中东非洲(CEEMEA)地区 Industries Qatar (IQ)面临困难的大宗商品化学品背景 但提供最具防御性的财务框架并受益于化肥领域产能增长 估值13倍P/E和约7%的股息收益率(2027年预期) [18] * 全球尿素供应紧张 中国出口极少 中东/非洲因天然气原料限制出现周期性供应中断 PCHEM是主要受益者 [16] **估值汇总** * 报告末尾提供了涵盖公司的详细估值表 包括股价、目标价、市值、EV/销售额、EV/EBITDA、P/E、FCF收益率、股息收益率等指标 [109]