投资评级 - 报告维持对中国软件国际（00354.HK）“优于大市”的投资评级 [1][2][19] 核心观点 - 中国软件国际与AI公司月之暗面签署Token分成及联合创新合作协议，双方将以中国软件国际的AllMeta平台和月之暗面的K2.7 Code及K3模型为核心，共同推进企业级智能体技术在能源电力、金融等行业的规模化商用 [2][3] - 报告认为，国产大模型调用量占比快速提升，市场认可度提高，中国软件国际深耕Token运营和企业级AI智能体，提供端到端解决方案，有望充分受益于AI驱动的算力需求增长 [2][4][7] - 尽管公司传统业务受AI冲击承压，但全场景AI产品与服务收入预计将高速增长，带动公司整体业绩改善，因此维持“优于大市”评级 [2][15][19] 事件与合作协议 - 中国软件国际于7月20日发布自愿性公告，宣布与月之暗面签署Token分成及联合创新合作协议 [2][3] - 双方将共建FDE创新实验室，合作商业模式采用Token分成机制，针对基于Kimi大模型产生的Token消耗收益及其他合作衍生收入按约定比例分成 [2][3] 行业趋势与市场数据 - OpenRouter平台的月度Token总调用量从2025年1月的2T（万亿）快速增长至2026年6月的221T，截至2026年7月13日单周调用总量已达62.8T，调用量保持持续增长 [4] - 国产大模型在OpenRouter平台的调用占比从2026年1月的12%迅速提升至2026年7月的56%，首次超越海外模型，显示其市场认可度提升 [4] 公司业务与技术布局 - 中国软件国际提供从算力基建、异构调度到Token级精细化运营的端到端解决方案，致力于将算力转化为“可度量、可流通、可增值”的Token资产 [7] - 公司已在北京昌平自建数字电力科创中心，并在京津冀、长三角、粤港澳、成渝、新疆布局算力节点，依托昇腾AI算力集群与CloudMatrix超节点建设并运营智算中心，具备全栈国产化交付能力 [7] - 公司通过自研异构算力调度平台，支持昇腾、英伟达等多元算力统一纳管，并通过EP方案深度优化，实现资源利用率提升20%，推理成本降低超50%，AI卡投入节省40% [7] - 公司客户已覆盖政企、科研、制造、金融等60余家机构及上百家企业 [7] - 公司推出面向大型国央企的AllMeta企业智能操作系统，基于华为全栈自主可控技术架构，旨在实现企业从“记录系统”到“行动系统”的范式跃迁 [12] 财务预测与盈利分析 - 报告调整公司2026-2028年归母净利润预测至5.61亿元、8.31亿元、10.33亿元（此前2026-2027年预测值为9.14亿元、10.45亿元），对应当前市盈率（PE）分别为15倍、10倍、8倍 [2][17][19] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为176.57亿元、193.63亿元、201.58亿元，增速分别为3.7%、9.7%、4.1% [17] - 分业务看，传统业务（技术专业服务与互联网资讯科技服务）受AI冲击，预计2026-2028年增速为-4.3%、-2.0%、-0.9% [15] - 全场景AI产品与服务收入（包括AI鸿蒙、AI ERP等）预计将高速增长，2026-2028年增速分别为63.8%、60.7%、17.6% [15] - 随着高毛利率的AI业务收入占比提升，预计公司整体毛利率将从2025年的20.4%提升至2026-2028年的21.0%、22.0%、21.9% [15] - 预计公司销售费用率将基本持平，管理费用率小幅下行，而研发费用率因向AI转型将持续上行 [16]