科技七巨头指数步入技术性调整 - 追踪科技七巨头的指数收盘价较10月历史高点下跌超过10%，正式进入技术性调整区间[2] - 该指数本周五下跌1.6%，前一交易日下跌1.9%，这是其多年来首次面临系统性压力[4][5] - 七家公司股票在年内全部录得负收益[2] 成分股表现与历史对比 - 七家成分股为谷歌、英伟达、Meta、苹果、亚马逊、特斯拉及微软，年内股价均下跌[4] - 其中微软表现最为落后，年内累计跌幅超过18%[4] - 从历史行情看，该指数2023年上涨107%，2024年上涨67%，2025年上涨25%，本轮回调是数年来首次[5] 市场下跌的核心驱动力 - 市场对人工智能投资的回报路径疑虑升温，投资者对科技巨头投入数千亿美元建设AI基础设施但难见近期盈利的商业逻辑愈发谨慎[3] - 美伊冲突引发的地缘政治紧张及油价飙升，压制了市场对风险资产的偏好，推动资金从科技股转向能源、公用事业等传统防御性板块[3] - AI新工具对软件等行业带来的颠覆性风险也对板块形成叠加压制[7] 投资者的观点与市场分歧 - 有观点认为，科技公司在AI上的烧钱速度过快，且盈利路径不清晰，更像是在抵御新竞争对手的蚕食，动量型投资者只会追逐上涨标的[6] - 尽管股价下跌使七巨头整体估值有所收缩，但相对大盘仍处于溢价水平，令追求性价比的资金望而却步[7] - 另一部分投资者认为，大型科技股凭借稳健盈利、强劲资产负债表及较低的大宗商品敞口具备避险属性，当前下跌提供了折价布局机会[9] - 有机构指出，大型科技股的盈利收益率已接近美债收益率，估值趋于合理且具备真实增长，AI资本开支在可预期时间内将产生现金流[10] 市场未来的核心矛盾与展望 - 当前市场核心矛盾在于：七巨头究竟是估值仍需消化的高风险资产，还是在市场动荡中值得持有的优质压舱石[11] - 这一问题的答案将很大程度上取决于未来几个季度各公司能否将AI投入转化为可量化的盈利贡献[12]

苹果App Store佣金政策调整 - 公司于2026年3月15日起正式调整中国区App Store佣金政策，标准抽成从30%降至25%，小型开发者、小程序合作及自动续费订阅的优惠抽成从15%降至12% [1] 政策调整的背景与影响 - 此次调整是监管部门持续推动以及中国开发者和用户对“苹果税”过高呼声的回应 [2] - 对开发者而言是实质性减负，标准场景下5个百分点的降幅意味着百万级流水可节省5万元成本，可用于增加核心开发或用户运营投入 [3] - 腾讯等头部企业对此表示欢迎，认为这是迈向“更加开放、共赢的平台环境”的开始，此次下调被视为公司向中国市场释放的重要善意 [3] 市场对比与公众反应 - 有观点指出，苹果在欧洲的抽成为10%，在美国本土允许第三方支付零佣金，而此次中国区调整至25%仍被认为较高 [6] - 有评论反驳称，安卓和鸿蒙阵营的应用商店抽成普遍没有低于30%的 [6]

核心观点 - 伊朗战争爆发后，美国散户投资者行为模式发生显著转变，持续逾一年的“逢跌必买”惯性被打破，整体买入力度出现持续性疲软迹象 [2] - 散户资金流向呈现清晰的板块轮动，整体收缩仓位的同时，持续卖出能源等板块，并将资金集中投向AI及科技方向 [5][15] - 散户在期权市场对能源的押注出现结构性分化，资金从能源股ETF转向原油期货ETF，并通过衍生品进行方向性交易 [17] 散户整体资金流向 - 地缘冲突爆发后，散户周购买规模骤降约30%，ETF周度净流入减少22%，终结了此前长达三个月的稳定买入势头 [2] - 3月5日至11日当周，散户总流入规模降至67亿美元，低于过去12个月周均71亿美元的水平 [6] - 散户资金持续偏好ETF，当周净流入63亿美元，而对个股的兴趣大幅萎缩，单股净流入仅4亿美元 [7] - 个股交易层面出现明显回落，周一成为近一个月以来单股净卖出规模最大的一天，周二和周三的净买入节奏仍低于年初至今均值 [8] 行业与个股配置轮动 - 散户持续买入科技股及可选消费板块，重点增持标的包括：英伟达（+3.99亿美元）、博通（+1.78亿美元）、甲骨文（+1.72亿美元）、微软（+1.54亿美元）以及特斯拉（+8500万美元） [10] - 在“Mag 7”成分股内部，散户卖出亚马逊（-3200万美元）、苹果（-5200万美元）和谷歌（-8300万美元） [11] - 能源板块成为本周最大的资金流出来源，净卖出达3.25亿美元，埃克森美孚位列净卖出个股第二位（-6200万美元） [12] - 除能源外，散户还净卖出金融（-2.14亿美元）、医疗健康（-2.08亿美元）、通信（-1.26亿美元）和材料（-1亿美元）等板块 [14] - 软件板块在反弹后，散户继续延续此前在低位买入的动能 [14] - 摩根大通报告显示，散户的资金来源逻辑是通过卖出非AI相关股票，为持续增持AI相关仓位提供弹药 [15] 主题投资篮子表现 - 根据摩根大通主题篮子数据，增长主题、AI/数据中心受益股主题、AI/数据中心/电气化主题以及周期性股票主题均获得散户净买入，在零售交易额中占比分别为0.91%、0.91%、0.86%和0.74% [16] - 防御性主题、地缘政治敏感能源公司主题、特朗普放松监管议程主题以及国际主题则遭遇散户净卖出，在零售交易额中占比分别为-0.09%、-0.09%、-0.17%和-0.20% [16] 能源板块衍生品交易异动 - 在能源ETF内部，资金明显从XLE（能源精选行业ETF）流出，周二XLE录得异常大规模流出（-5.5个标准差） [17] - 资金转而流入USO（美国原油基金），后者本周吸引了创纪录规模的资金流入（+9.1个标准差） [17] - USO期权成交量较日常水平激增逾4倍，显示散户正通过衍生品工具对原油价格走势进行定向押注 [17] - 本周期权市场中，能源板块看涨期权的相对活跃度明显上升 [17] ETF资金流向细分 - 在ETF层面，本周资金最集中的方向仍为宽基股票ETF（+23亿美元） [20] - 其他获得资金关注的细分方向包括：多元固收ETF流入3.47亿美元，超短期固收ETF流入2.12亿美元，国际股票ETF流入2.42亿美元，股息风格ETF流入2.11亿美元 [20] - 固收及低波动类ETF获得增持，一定程度上印证了当前散户在不确定环境下的防御性取向 [21]

报告投资评级 - 买入（维持） [6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，收入利润持续高增，净利润接近预告上限，体现较好盈利水平 [6] - 受益于资本市场活跃度回升，广告及互联网业务增速最为亮眼，各主营业务均实现增长 [6] - 全年经营性现金流强劲，费用率优化彰显规模效应，研发费用率因AI工具应用而显著下降 [6] - 公司持续投入AI领域，技术引领与产品创新构筑核心壁垒 [6] - C端流量优势稳固，B端产品性价比高，在资本市场活跃周期中具备高业绩弹性 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业收入60.29亿元，同比增长44%；实现归母净利润32.05亿元，同比增长76% [6] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4实现营业收入27.68亿元，同比增长49%；实现归母净利润19.99亿元，同比增长71% [6] - **历史财务数据**：2024年营业总收入41.87亿元，同比增长17.5%；归母净利润18.23亿元，同比增长30.0% [5] - **盈利预测**： - 预计2026年营业总收入67.51亿元，同比增长12.0%；归母净利润35.11亿元，同比增长9.5% [5][6] - 预计2027年营业总收入78.82亿元，同比增长16.8%；归母净利润43.09亿元，同比增长22.7% [5][6] - 预计2028年营业总收入88.57亿元，同比增长12.4%；归母净利润50.08亿元，同比增长16.2% [5][6] - **盈利能力指标**：2025年毛利率高达91.5%，较2024年的89.4%有所提升；2025年ROE（摊薄）为33.8%，较2024年的22.9%大幅提升 [5] - **每股收益**：2025年每股收益为5.96元/股，预计2026-2028年分别为6.53、8.01、9.32元/股 [5] - **估值水平**：基于2026年预测净利润，报告给出对应2026年50倍市盈率（PE）的估值 [6] 业务分项表现 - **广告及互联网业务**：2025年实现收入34.62亿元，同比大幅增长70.98%，是增长最亮眼的板块 [6] - **增值电信服务**：2025年实现收入19.51亿元，同比增长20.71% [6] - **软件销售及维护**：2025年实现收入3.99亿元，同比增长12.12% [6] 运营与财务健康度 - **经营性现金流**：2025年公司经营活动产生的现金流量净额为37.74亿元，同比增长63% [6] - **合同负债**：2025年末合同负债达17.69亿元，较2024年末的14.86亿元有所增长 [6] - **费用控制**：在收入高增的同时，销售费用率和管理费用率均有下降；研发费用率由2024年的28.50%显著降至2025年的18.99% [6] 战略与技术投入 - **AI战略**：公司坚定推进“AI+金融信息服务”战略，2025年研发投入达11.45亿元 [6] - **AI产品进展**： - 迭代“问财”智能投顾，通过智能体架构优化重构投资决策流程 [6] - 强化iFinD终端的数据处理、研报生成和合规校验能力 [6] - 自主构建并开源金融大语言模型评测基准BizFinBench，涵盖超10万条中文金融问答数据 [6] 市场数据与基础数据 (截至报告日期) - **股价**：2026年3月12日收盘价为325.06元 [1] - **估值指标**：市净率（PB）为18.4倍；股息率（基于最近一年分红）为0.95% [1] - **市值**：流通A股市值为1017.93亿元 [1] - **基础数据**：截至2025年12月31日，每股净资产为17.66元，资产负债率为40.05% [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，收入利润持续高增，受益于资本市场活跃度回升，各主营业务均实现增长，广告及互联网业务增速尤为亮眼 [6] - 公司C端流量优势稳固，B端产品性价比高，在资本市场活跃周期中具备高业绩弹性 [6] - 公司持续投入AI领域，技术引领与产品创新构筑核心壁垒 [6] - 公司经营性现金流强劲，费用率优化彰显规模效应 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入60.29亿元，同比增长44%；实现归母净利润32.05亿元，同比增长76%；扣非归母净利润30.51亿元，同比增长73% [6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入27.68亿元，同比增长49%；实现归母净利润19.99亿元，同比增长71% [6] - **历史财务数据**：2024年营业总收入41.87亿元，同比增长17.5%；归母净利润18.23亿元，同比增长30.0% [5] - **盈利预测**： - **收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为67.51亿元、78.82亿元、88.57亿元，同比增长12.0%、16.8%、12.4% [5][6] - **净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为35.11亿元、43.09亿元、50.08亿元，同比增长9.5%、22.7%、16.2% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026E/2027E/2028E每股收益分别为6.53元、8.01元、9.32元 [5] - **盈利能力指标**： - 毛利率维持在极高水平，2025年为91.5%，预计未来三年保持在91%左右 [5] - 净资产收益率(ROE)显著提升，2025年达到33.8%，预计未来三年维持在27%以上 [5] - 市盈率(PE)随利润增长而下降，基于2026年预测净利润的PE为50倍 [5][6] 业务分析 - **广告及互联网业务**：2025年实现收入34.62亿元，同比大幅增长70.98%，是增长主要驱动力，得益于资本市场交投活跃带动用户活跃度提升，吸引了金融及非金融客户加大广告投放 [6] - **增值电信服务**：2025年实现收入19.51亿元，同比增长20.71% [6] - **软件销售及维护**：2025年实现收入3.99亿元，同比增长12.12% [6] - 各主营业务增长均受益于投资者需求增加 [6] 运营与现金流 - **经营性现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为37.74亿元，同比增长63% [6] - **合同负债**：2025年末合同负债达17.69亿元，较2024年末的14.86亿元有所增长，显示未来收入有一定保障 [6] - **费用控制**：规模效应显著，销售费用率和管理费用率在收入高增的同时有所下降；研发费用率从2024年的28.50%降至2025年的18.99%，主要因研发投入总额保持稳定且应用AI工具提升了研发效能 [6] 技术与研发 - **研发投入**：2025年研发投入达11.45亿元 [6] - **AI战略与产品进展**：公司坚定推进“AI+金融信息服务”战略 [6] - 迭代“问财”智能投顾，通过智能体架构优化重构投资决策流程 [6] - 强化iFinD终端的数据处理、研报生成和合规校验能力 [6] - 自主构建并开源金融大语言模型评测基准BizFinBench，涵盖超10万条中文金融问答数据 [6] 市场数据与估值 - **股价与市值**：截至2026年3月12日，收盘价325.06元，流通A股市值约1017.93亿元 [1] - **估值比率**：市净率(PB)为18.4倍，股息率为0.95%（基于最近一年分红） [1] - **历史股价区间**：一年内最高价435.00元，最低价232.00元 [1]

苹果公司中国区App Store佣金率调整 - 核心观点：苹果公司将下调其中国区应用商店的佣金费率，以响应监管沟通并保持市场竞争力，此举预计将降低开发者的成本负担[1] - 标准佣金率调整：苹果App内购买及付费App的标准佣金率将由目前的**30%** 下调至**25%** [1] - 特定计划佣金率调整：针对苹果小型开发者计划及小程序合作伙伴计划，符合条件的App内购买佣金率以及第一年后的自动续费订阅佣金率将由目前的**15%** 下调至**12%** [1] - 调整生效时间：新的佣金率调整计划自**2026年3月15日**起施行，且无需开发者重新签署条款[2] - 公司承诺与市场定位：苹果公司承诺对所有开发者保持公平透明的条款，并确保为中国市场提供的App Store费率不高于其他市场的整体费率水平，以维持其竞争力[2]

地缘政治与市场反应 - 伊朗新任最高领袖表态不会放弃复仇并称霍尔木兹海峡必须保持关闭[1] - 受此影响，美股三大指数集体低开，纳指跌0.83%，标普500指数跌0.77%，道指跌1.06%[1] 大型科技股表现 - 大型科技股普遍下跌，亚马逊跌1.5%[1] - 英伟达、特斯拉、Meta、苹果均跌超1%[1] 本田汽车战略调整 - 本田汽车股价下跌6.5%[1] - 公司正在重新评估其“电动化”战略[1] - 预计将计提高达157亿美元的费用和损失[1] 德意志银行风险敞口 - 德意志银行股价下跌6.3%[1] - 公司披露对私募信贷领域有300亿美元的风险敞口[1] - 可能面临潜在的间接信用风险[1] Bumble业绩与产品创新 - Bumble股价大涨超过35%[1] - 公司第四季度营收超出市场预期[1] - 推出了名为“AI红娘”的约会软件[1]

投资评级与目标价 - 报告维持对甲骨文的“增持”评级 [13] - 小幅调整甲骨文FY2026目标价至242美元 [10] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：IaaS和SaaS均维持高景气，收入指引上调，反映数据中心建设进度顺利；融资顺利，资产负债表及现金流问题迎来边际改善 [3] - FY26Q3收入同比增长22%至172亿美元，主要由云收入驱动 [10] - 云业务收入同比增长44%，其中云IaaS收入同比+84%，云SaaS收入同比+13% [10] 云业务细分表现 - IaaS方面，云数据库收入同比+35%，AI IaaS收入同比+243% [10] - 本季度交付的AI IaaS毛利率达到32%，超出此前30%的指引 [10] - SaaS方面，Fusion ERP/NetSuite ERP收入同比分别+17%/+14% [10] - 报告认为企业核心数据存放在Fusion和甲骨文数据库中，这种数据引力是构建高准确度、长上下文AI Agent的前提 [10] - 本季剩余履约义务（RPO）达5530亿美元，环比增长约290亿美元 [10] 资本开支、融资与资产负债表 - 本季甲骨文Capex为186亿美元，维持FY2026约500亿美元Capex指引不变，隐含Q4的Capex为108亿美元，环比大幅收缩 [10] - 甲骨文2月通过投资级债券和强制可转换优先股筹集了300亿美元，后续将启动200亿美元股权融资，2026自然年合计融500亿美元 [10] - 未来三年内已获得超10 GW的数据中心容量，其中超过90%的容量由合作伙伴全额提供资金 [10] - 客户自带芯片模式已使用该模式签署了超290亿美元的合同，缓解甲骨文融资需求 [10] 收入指引与数据中心交付 - 甲骨文上调FY2027收入指引至900亿美元 [10] - 指引Q4云收入继续加速至+44%~48%（固定汇率） [10] - 数据中心交付能力提升，本季交付了超400 MW产能，其中90%的承诺容量按时或提前交付 [10] 财务预测与估值 - 调整FY2026E-FY2028E营收预测为675/893/1302亿美元（前值为670/843/1278亿美元） [10][13] - 调整FY2026E-FY2028E Non-GAAP净利润预测分别为218/240/319亿美元（前值为211/239/335亿美元） [10][13] - 预测FY2026E-FY2028E营业收入同比增长率分别为17.7%、32.2%、45.8% [5] - 预测FY2026E-FY2028E Non-GAAP净利润同比增长率分别为26.1%、10.0%、32.9% [5] - 估值参考可比公司FY2028平均Forward PE 16.8X，给予甲骨文Forward PE 25X，对应FY2029合理价值为389美元，折现后得FY2026目标价242美元 [13] - 报告预测甲骨文FY2026E-FY2028E的Non-GAAP EPS（摊薄）分别为7.5、8.1、10.5美元 [5] 市场与交易数据 - 52周内股价区间为122.82-328.33美元 [9] - 当前股本为2,873百万股，当前市值为468,665百万美元 [9]

报告投资评级 - 维持甲骨文“增持”评级，小幅调整FY2026目标价至242美元 [10][13] 报告核心观点 - 云业务（IaaS和SaaS）均维持高景气，驱动公司收入加速增长，基本面边际转好 [3][10] - 资本支出（Capex）或将进入收缩区间，且融资顺利，资产负债表及现金流问题迎来边际改善 [3][10] - 公司上调收入指引，反映数据中心建设进度顺利 [3][10] 财务表现与预测 - **FY26Q3业绩**：本季收入同比增长22%至172亿美元，主要由云业务驱动 [10] - **云业务细分**：云业务总收入同比增长44%，其中云IaaS收入同比大幅增长84%，云SaaS收入同比增长13% [10] - **IaaS亮点**：云数据库收入同比增长35%，AI IaaS收入同比激增243% [10] - **盈利能力**：本季度交付的AI IaaS毛利率达到32%，超出此前30%的指引 [10] - **SaaS表现**：Fusion ERP和NetSuite ERP收入同比分别增长17%和14%，有力回应了AI颠覆SaaS的担忧 [10] - **剩余履约义务（RPO）**：本季RPO达5530亿美元，环比增长约290亿美元，显示强劲订单储备 [10] - **财务预测调整**：报告调整FY2026E-FY2028E营收预测为675亿/893亿/1302亿美元（前值为670亿/843亿/1278亿美元） [10][13] - **Non-GAAP净利润预测**：FY2026E-FY2028E分别为218亿/240亿/319亿美元（前值为211亿/239亿/335亿美元） [10][13] - **远期增长**：预计营业收入同比增长率将从FY2026E的17.7%加速至FY2028E的45.8% [5] - **远期盈利**：预计Non-GAAP净利润同比增长率在FY2026E为26.1%，FY2028E为32.9% [5] 资本开支、融资与资产负债表 - **资本开支（Capex）**：FY26Q3 Capex为186亿美元，公司维持FY2026全年约500亿美元的指引不变 [10] - **Capex趋势**：隐含FY26Q4的Capex指引为108亿美元，环比将大幅收缩 [10] - **融资活动**：2026年2月通过投资级债券和强制可转换优先股筹集了300亿美元，后续将启动200亿美元股权融资，2026自然年合计计划融资500亿美元 [10] - **数据中心融资**：未来三年内已获得超10 GW的数据中心容量，其中超过90%的容量由合作伙伴全额提供资金，剩余部分计划于本月完成融资 [10] - **客户自带芯片模式**：已使用该模式签署了超过290亿美元的合同，有助于缓解公司自身的融资需求 [10] 业务进展与竞争优势 - **数据中心交付**：本季度交付了超过400 MW的产能，其中90%的承诺容量按时或提前交付 [10] - **数据引力优势**：报告认为企业最核心的数据（如银行、医疗记录等）依然存放在甲骨文的Fusion和数据库中，这种数据引力是构建高准确度、长上下文AI Agent的前提，是公司在企业AI推理端的独特生态位 [10][13] - **收入指引上调**：公司上调FY2027收入指引至900亿美元，并指引FY26Q4云收入同比增长继续加速至44%~48%（固定汇率） [10] 估值依据 - **估值方法**：考虑到在手订单需较长时间兑现，业绩释放集中于2027年以后，估值时间窗口选择FY2029并折现至FY2026 [13] - **可比公司参考**：参考可比公司FY2028平均Forward PE为16.8倍 [13][15] - **估值溢价**：给予甲骨文Forward PE 25倍，溢价来源于其在手订单的高规模与高增长性 [13] - **折现计算**：对应FY2029合理价值为389美元，结合股权资本成本17.1%进行折现，得出FY2026目标价242美元 [13]

宏观经济与通胀 - 美国2月总体CPI同比增速持平于2.4%，环比增速由0.2%升至0.3%；核心CPI同比持平于2.5%，环比增速由0.3%放缓至0.2%，全面符合预期[6] - 预计美国CPI同比增速将在3月和4月分别因油价上涨和租金通胀补偿性上升而走高，此后在3%附近波动[6] - 美联储不必对油价波动过度反应，美元近期可能保持偏强震荡，十年美债收益率缺乏充足下行空间[6] 地缘政治与大宗商品 - IEA成员国同意紧急释放总计4亿桶石油储备，其中美国将释放1.72亿桶[6][28] - 因伊朗冲突长期化担忧超过释储影响，原油期货重拾升势，纽约期油上涨4.6%至87.3美元/桶，布伦特期油上涨4.8%至91.98美元/桶[4][26][28] - 两艘外国油轮在伊拉克领海遭袭致其石油港口全面停止运营，亚洲早盘两款期油上涨6%[4][28] 全球股市动态 - 美股周三个别发展，道指跌0.6%报47,417点，标普500微跌0.1%报6,775点，纳指在大型科技股带动下微升0.1%报22,716点，连升3天[3][11] - 欧股下跌，德国DAX指数挫1.4%报23,640点，英国富时100指数跌0.6%报10,353点，法国CAC 40指数跌0.2%报8,041点[8][11] - 亚太股市涨多跌少，台股指数涨4.1%至34,114点领涨，越南证交所指数涨3.1%，印度Nifty指数跌1.6%至23,866点跌幅居前[21][22] 债券与固定收益 - 周三美国国债走低，收益率上涨6-9个基点，10年期美债收益率上涨7.4个基点至4.23%[5][31] - 美国投资级债券一级市场单日发行额达417亿美元，推动当周发行量突破1070亿美元[5][31] - 美国10年期国债标售结果不及预期，中标利率4.217%，投标倍数2.45倍低于过去六次平均的2.56倍[31] 外汇市场 - 美元指数上涨0.4%至99.23，市场担忧中东战争和油价上升可能促使央行放弃降息转而考虑加息[11][26][28] - 澳元兑美元上涨0.4%至0.715，因澳央行下周加息预期升温[26][28] 个股与板块表现 - 港股冲高回落，恒生指数收跌0.2%，能源板块涨3.5%领涨，信息技术板块跌1.1%[12] - A股三大指数收涨，上证指数涨0.3%报4,133点，新能源与涨价链领涨，前期热门的AI应用板块回调[16][17] - 特斯拉上海超级工厂2月交付58,600辆，同比增长91%[6][11]