公司：Synchrony Financial 2025年业绩与2026年展望 * 公司在2025年表现强劲，续签了超过40个合作伙伴，包括赢回沃尔玛，信贷管理优于多数同行，并回购了大量股票以推动盈利增长[1] * 管理层对进入2026年的态势感到满意，认为公司在信贷和恢复增长方面处于良好位置[2] * 公司对2026年及以后的增长动力感到兴奋，包括新推出的沃尔玛OnePay、亚马逊PayLater和PayPal实体卡等项目，这些项目在2025年仍处于早期阶段[2] * 公司认为其信贷状况良好，并有能力在2026年略微放宽信贷标准，前提是消费者保持韧性[3][4] 消费者趋势与支出 * 第三季度购买量增长2%，平均交易额和交易频率均有所改善，这是一个积极的拐点[5][6] * 所有信贷分层的消费行为都在改善，非优质分层的改善更为明显，而优质和超级优质分层也表现出超常增长[6] * 超级优质分层尤其受到股市收益和更高消费者信心的支撑[7] * 第三季度的积极势头延续到了10月和11月，11月表现略好于10月[8] * 公司定义的假日季（11月1日至圣诞节期间）销售表现强劲，存在销售前置现象，主要由促销活动驱动[9][10] * 假日季的销售曲线在所有业务平台都表现一致[10] * 在此期间，公司在许多合作伙伴处的渗透率有所提高[11] 信贷表现与指引 * 信贷趋势持续优于季节性表现，拖欠率在4.5%，优于季节性[11][13] * 贷款增长为下降1%，相比之前的下降2%有所改善[13] * 信贷表现是公司2026年的良好基础，核销率与之前看到的一致[13] * 支付率高于正常水平，这是由于减少了非优质贷款并增加了超级优质贷款的组合调整结果[13][14] * 公司对2025年收官并进入2026年的状态感到满意[14] 业务平台与贷款增长 * 数字、健康与保健平台预计将继续实现相对于其他平台超常的增长，多元化价值平台紧随其后[15] * 数字平台拥有庞大的用户群和市场，即使获得微小的渗透率和规模也意义重大[15] * 健康与保健是公司过去五年重点投资的领域，是行业领导者，已集成到40个不同的牙科和兽医行业ISV中[16] * 该市场融资渗透率很低，大部分由服务提供商自行融资，对公司而言是巨大机会[16][17] * 多元化价值平台将在未来几年表现良好，主要得益于沃尔玛OnePay，这是公司历史上增长最快的项目[17][18] * 生活方式以及家居和汽车平台有所回升并逐季改善，但由于是大额且可自由支配的支出，其改善速度可能不及前三个平台[18] * 家居和汽车业务在疫情期间经历了需求前置，目前消费者对大额购买更加谨慎，从信贷角度看这是好事[19] 合作伙伴与沃尔玛项目 * 公司赢回了沃尔玛作为合作伙伴，该项目与PayPal和Venmo类似，技术先进，完全集成在OnePay应用中，提供无缝客户体验[20] * 在沃尔玛线上和线下的展示位置非常突出，有助于推动新账户增长[21] * 价值主张有吸引力：沃尔玛+客户可获得5%无限现金返还，非会员客户可获得3%现金返还[22] * 该项目是公司历史上最强劲的发布，但不会提供项目具体细节，投资者应关注多元化价值平台的整体表现[23] 信贷政策调整 * 公司已开始分阶段放宽信贷限制，第一阶段（2025年第四季度）的调整包括：对已知的、行为良好的客户恢复主动的信用额度提升；在双卡产品中增加更多升级和发卡；调整账户管理，如信用额度下调的幅度不那么剧烈[25][26][27] * 第二阶段和第三阶段可能涉及在贷款发起端承担更多风险，并将重点从健康与保健和数字平台拓宽到其他平台[27][28] * 整个过程可能需要一年以上的时间，才能恢复到类似2022年的信贷开放程度[28] 增长前景与驱动因素 * 公司预计增长将改善，驱动因素包括：放宽信贷限制、沃尔玛项目的强劲表现、相对稳定的经济环境[29] * 沃尔玛项目将成为增长的强劲顺风[29] * 消费者更愿意进行可自由支配的支出，这种趋势在所有客户分层中持续，并延续到11月[30] * 即使在最具挑战的家居和汽车平台，也看到了初步改善的迹象，例如家具销售表现良好[31] * 真正的压力在于大额家居专项消费（如发电机、窗户、屋顶等）[32] * 公司认为已度过低谷，正在恢复增长[32] 业务发展渠道 * 业务发展渠道活跃，包括全新的合作机会和现有投资组合项目[34] * 非传统的业务发展机会变得更重要，例如通过ISV、多源融资平台、电商购物车等扩展产品分销[34] * 例如，在健康与保健领域集成了40个不同的ISV；在家居和汽车领域与ServiceTitan合作[34][35] * 业务发展重点已从传统的商户合作，扩展到包括产品分销扩张在内的新模式，以应对“代理化商务”的发展[35][36] 竞争与合作伙伴续约 * 竞争环境仍然理性，过去三四年一直如此，没有出现疯狂定价或条款[37] * 公司凭借产品、能力、多产品套件以及Prism承销平台等差异化优势，竞争力强[37][38] * 合作伙伴续约情况良好：22个最大合作伙伴中的25个已续约至2027年或更晚，覆盖97%的贷款余额[39] * 大部分续约早于合同到期日完成，避免了业务干扰[39][40][41] * PPPCs在续约谈判中并非主要角色，公司仅对一家主要合作伙伴做了小幅调整[41][42] * 关于PPPCs的长期影响，公司可能考虑将其部分收益再投资于价值主张或调整信贷政策，但尚未做出决定[42] 信贷优势与拨备 * 公司的信贷表现优于同行，这源于严格的纪律：不以增长为目的而增长，而是追求风险调整后的回报[47] * 2025年公司仍新开了超过2000万个账户，保持了发卡纪律[47] * 随着行业信贷行为更加理性，以及信贷供应过剩问题的解决，这将成为公司增长的顺风[48][49] * 由于信贷状况改善，贷款损失拨备有下降趋势，但宏观经济的不确定性（公司对宏观看法略偏负面）会影响拨备水平[50][51] * 随着宏观形势明朗，以及公司更多地依赖数据和Prism系统，拨备覆盖率有望下降，这有助于在增长过程中抵消部分不利因素[51][52] 净息差 * 净息差受益于PPPCs、流动性成本降低和融资优化[53] * 最大的变量是流动性：公司继续吸收存款（利率约3.65%-3.80%），并从美联储获得约4%的收益，这对经济趋势是积极的，但短期内会压低净息差[54] * 存款最终将配置到贷款应收账款，这对净息差是上行推动[55] * 长期来看，随着PPPCs影响的成熟，以及固定利率促销贷款与融资成本之间的压缩在未来两年逐渐消退，净息差有更多顺风[56] * 主要的不利因素包括：随着信贷状况改善，滞纳金收入可能下降；以及平均余额上升对净息差的计算有轻微影响[57] 资本与股东回报 * 普通股一级资本充足率超过13.5%，远高于11%的目标[58] * 公司将股票回购额度增加了10亿美元至35亿美元，完成后CET1比率仍将维持在13%左右[58] * 公司计划积极但审慎地管理资本，预计每年将产生超过300个基点的CET1[58] * 随着贷款增长，公司可能考虑适度增加股息，并继续以当前速度进行回购，目标是逐步向11%的CET1比率靠拢[58] 投资亮点与未来机会 * 公司认为其定位极佳，在各个平台都有许多增长点[59] * 沃尔玛、亚马逊PayLater等项目仍处于非常早期阶段，潜力巨大[59] * 大规模合作伙伴续约已完成，团队可以更专注于增长[59] * 公司在技术上的投资，包括ISV集成、布局代理化商务、生成式AI以及Prism系统，都将为未来几年提供顺风[60]