纪要涉及的行业和公司 行业：外汇、信贷、债券 公司：摩根士丹利 核心观点和论据 美元（USD） - **观点**：未来几个季度美元将继续走弱 [6] - **论据**：美国经济增速可能与世界其他地区趋同，结束多年的表现优异 [8] - **观点**：美元的收益率优势将收窄 [10] - **论据**：美联储降息，经济学家预计美联储的终端利率低于市场定价 [12] - **观点**：全球投资者对美元资产的对冲增加 [15] - **论据**：美元与股票的正相关性增加外汇对冲的动机，近一半欧洲在美国的资产可能未进行外汇对冲 [17] 亚洲新兴市场外汇（AXJ FX） - **观点**：AXJ经济体持有大量美元 [20][24] - **论据**：近年来除中国和印度外，其他经济体增加了美国投资组合资产的持有量，外币存款飙升至3.7万亿美元 [22][24] - **观点**：存在增加美元资产对冲的可能性 [28] - **论据**：新加坡和韩国持有最多美国股票，印尼持有较少美国资产，增加对冲对韩元、新加坡元、马来西亚林吉特和新台币影响最大 [28][30] - **观点**：出口商可能增加外汇兑换 [32] - **论据**：中国香港、中国、新加坡和中国台湾持有最多外汇存款，增加兑换对马来西亚林吉特、新加坡元、菲律宾比索和新台币影响最大 [32][34] - **观点**：受全球贸易疲软拖累 [36] - **论据**：今年亚洲出口导向型经济体增长普遍放缓，多数贸易敏感型经济体经常账户盈余收窄 [36][38] 亚洲新兴市场利率（AXJ rates） - **观点**：受增长放缓、低通胀和外汇升值支撑 [40] - **论据**：几乎所有亚洲经济体通胀率低且在央行目标范围内，亚洲外汇升值为货币宽松创造空间 [40][42] - **观点**：AXJ央行可能比市场预期更多地降息 [44] - **论据**：多数经济体（除中国、中国台湾和韩国）继续进行财政整顿 [46] - **观点**：亚洲新兴市场收益率缺乏吸引力 [50] - **论据**：只有印尼、菲律宾和印度的收益率高于美国 [50] 韩元（KRW） - **观点**：受积极的国内因素支撑 [52] - **论据**：股市是韩国资本外流的主要来源，韩国综合股价指数（KOSPI）表现优于多数主要股票市场，财政政策转向扩张性，收益率曲线变陡但仍有空间 [52][54][56] 新台币（TWD） - **观点**：受益于对冲和出口商的兑换资金流 [58] - **论据**：近年来台湾出口商持有美元，寿险公司多年来降低了外汇对冲比率 [58][60] 港元（HKD） - **观点**：流动性充裕 [62] - **论据**：贷款增长疲软，存款增长强劲，港元与美元收益率利差达到2007年以来的水平 [63][65] 人民币（CNY） - **观点**：等待下一个催化剂 [71] - **论据**：2025年下半年政府债券发行可能保持稳定，外国资金流入中国国债规模较小 [71] 亚洲信贷 - **观点**：亚洲信贷需要解决四个关键问题以提高风险调整后回报 [80] - **论据**：高经济体集中度（亚洲美元离岸债券中中国占比42%）、高单一名称集中度（亚洲投资级和当前亚洲信贷基准有2 - 3家发行人名义权重高于3%）、高行业集中度历史、低风险调整后回报（若亚洲信贷多元化增加，波动性应降低，回报应提高） [83][88] - **观点**：有三种可行的多元化选择 [99] - **论据**：日本美元离岸信贷可改善经济体多元化，但增加行业集中度风险；澳大利亚和新西兰离岸信贷提供有限经济体多元化，但行业多元化有优势；海湾合作委员会（GCC）国家美元离岸信贷可增加经济体多元化，降低行业集中度风险，但地区相对周期性 [106] - **观点**：有四条潜在路径 [107] - **论据**：路径1创建亚太地区信贷基准；路径2在路径1基础上加入GCC；路径3排除中国并加入日本和澳新；路径4在路径3基础上加入GCC以降低行业集中度风险 [110] - **观点**：中期有五个影响 [114] - **论据**：日本和澳新美元离岸债券应成为亚洲信贷投资者的核心持仓；银行业应成为亚洲信贷未来最重要的行业；中国信贷仍应在亚洲信贷中发挥重要作用；GCC债券将受益于亚洲需求增加；亚洲信贷投资者应设定发行人、行业和经济体权重限制 [119][120][126][132] 亚太信贷 - **观点**：未来规模由名义GDP增长和发行人债务融资组合决定 [140] - **论据**：预计2024 - 2027年亚太信贷市场规模将以6.2%的复合年增长率扩张至2.1万亿美元，名义GDP增长与增量资金相关，发行人债务融资组合向美元转移 [143][148] - **观点**：随着规模增长将出现四个结构性变化 [149] - **论据**：企业部门将复苏，投资级和消费周期性行业将是关键；银行方面，高级债务将是重点；亚太信贷将减少对中国的依赖，日本将成为最大经济体敞口 [156] 亚洲信贷市场规模 - **观点**：自2021年末以来市场规模一直在缩小 [163] - **论据**：企业债券净供应减少，未来1.5年美元融资对亚洲信贷发行人仍将昂贵 [163] - **观点**：可投资亚洲本地货币企业债券市场 [164] - **论据**：外国投资者对熊猫债券的持有量接近2021年的历史高位，印度本地货币企业债券市场在纳入指数后外国投资者资金流入增加，本地货币企业债券市场可缓解亚洲信贷市场规模缩小的风险 [166][168][170] - **观点**：亚洲信贷投资者寻求多元化 [177] - **论据**：40%的亚洲信贷投资者考虑将日本和澳大利亚信贷纳入核心持仓，亚洲信贷潜在规模可达3.5万亿美元 [179][181] 其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与所研究公司存在业务关系，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [4] - 提供不同的对冲策略适用于不同亚洲本地货币企业债券市场，如完全对冲适用于韩国，外汇对冲适用于中国，完全未对冲适用于印度 [191] - 2025年Extel全球固定收益研究投票开放，呼吁读者对摩根士丹利研究进行五星评级 [74][193]