**行业与公司** - 公司：Zai Lab (ZLAB) - 行业：生物科技（专注于肿瘤学、自身免疫疾病等领域） --- **核心财务表现与产品动态** 1. **2Q25收入低于预期** - 产品收入1.09亿美元（同比+9%，低于预期1.256亿美元）[1] - 主要拖累因素： - **Zejula（PARP抑制剂）**：收入4100万美元（环比-17%，同比-9%），竞争格局变化影响销售[1] - **Augtyro（ROS1/NTRK抑制剂）**：收入140万美元（环比-14%），销售团队规模小导致放量缓慢[1] 2. **Efgartigimod（VYVGART）表现亮眼** - 收入2650万美元（环比+46%），新患者数量创季度记录[1] - 增长驱动：库存管理优化、国家指南将其列为1A类推荐疗法（用于重症肌无力治疗）[1] 3. **全年指引维持不变** - 2025年总收入目标5.6-5.9亿美元，非GAAP盈利预计在4Q实现[1] - 需其他收入（如合作授权）补充1500-2000万美元以达成目标[1] --- **成本控制与盈利路径** 1. **亏损收窄** - 非GAAP运营亏损3400万美元（环比-8%，同比-37%）[2] - 费用管控： - SG&A费用7100万美元（同比-11%）[2] - 研发费用5100万美元（同比-18%）[2] 2. **盈利关键驱动** - 收入增长为4Q25实现盈利的核心因素[6] --- **管线进展与催化剂** 1. **2025下半年至2026上半年关键里程碑** - **NMPA审批**： - KarXT（精神分裂症）、TIVDAK（宫颈癌）[7] - **BLA提交**： - Bemarituzumab（胃癌一线治疗）、Optune（胰腺癌）[7] - **临床数据读出**： - DLL3 ADC（ZL-1310）2L小细胞肺癌数据（2025年底）[7] 2. **全球管线潜力** - DLL3 ADC（ZL-1310）全球价值或超30亿美元，可能通过授权合作释放价值[9] --- **估值与投资建议** 1. **目标价与评级** - 买入评级，12个月目标价56.30美元（原56.94美元），潜在涨幅45.4%[8][12] - 2025-27年EPS预测调整至-1.7/1.2/1.1美元[8] 2. **风险因素** - 授权合作波动、供应链中断、定价压力、临床/监管延迟[9][10] --- **其他重要信息** - **商业模式转型**：从中国授权引进转向全球自主研发+授权双引擎[9] - **中国业务基础**：10+晚期资产支撑2028年15.5亿美元销售潜力（公司目标20亿美元）[9]