报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 2026年第二季度收入企稳转正，海外布局持续深化 [1] - 集采扰动国内承压，但Q2收入边际企稳转正 [2] - 毛利率逆势提升，费用拖累表观利润 [2] - 海外收入高增，全球化布局持续深化 [3] - 创新管线同步推进，为长期增长蓄势 [3] 根据相关目录分别总结 事件与财务表现 - 2026年上半年，公司实现营收20.58亿元，YOY-0.12% [1] - 归母净利润4.97亿元，YOY-12.94% [1] - 扣非归母净利润4.93亿元，YOY-9.73% [1] - 2026年第二季度实现营收10.66亿元，YOY+0.13% [1] - 归母净利润2.61亿元，YOY-13.43% [1] - 扣非归母净利润2.61亿元，YOY-9.91% [1] 国内业务分析 - 2026年上半年国内收入18.38亿元，YOY-3.47% [2] - 国内试剂收入17.48亿元，YOY-2.08% [2] - 国内仪器收入2.74亿元，YOY+20.80% [2] - 集采落地、DRG/DIP支付改革、检验套餐解绑及结果互认等多重政策叠加导致国内行业需求与价格端承压 [2] 盈利能力与费用 - 2026年上半年综合毛利率67.25%，同比+2.82个百分点 [2] - 试剂毛利率72.17%，同比+3.73个百分点 [2] - 研发费用3.02亿元，YOY+20.77% [2] - 研发投入总额4.01亿元，占营收19.50% [2] - 管理费用1.32亿元，YOY+29.38%，主要系折旧增加 [2] - 财务费用YOY+301.92%，系汇兑损失所致 [2] 海外业务进展 - 2026年上半年海外收入2.20亿元，YOY+40.59% [3] - 海外收入占营收比重升至10.70%，同比+3.10个百分点 [3] - 产品已进入全球120多个国家和地区 [3] - 2026年2月在迪拜举办第十届全球代理商大会 [3] - 2026年4月印尼子公司正式投入运营 [3] - 海外注册取证节奏加快，全年海外收入目标突破6亿元 [3] 创新管线与产品布局 - 2026年上半年新获试剂注册证48项 [3] - 细胞因子系统化检测体系建成 [3] - AutoLumo A9000系列（800测试/小时）获批上市 [3] - 病原NGS一体化方案加速落地 [3] - 九合智检大模型已布局超30家医院 [3] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测为11.58/13.69/16.23亿元 [3] - 现价对应2026-2028年PE为17/14/12倍 [3] - 2026年预测营业收入45.65亿元，增长率8.01% [4] - 2027年预测营业收入51.51亿元，增长率12.85% [4] - 2028年预测营业收入58.19亿元，增长率12.97% [4] - 2026年预测净利润11.58亿元，增长率8.40% [4] - 2027年预测净利润13.69亿元，增长率18.22% [4] - 2028年预测净利润16.23亿元，增长率18.58% [4] - 2026年预测EPS为2.03元 [4] - 2027年预测EPS为2.40元 [4] - 2028年预测EPS为2.84元 [4]