公司投资评级 - 报告给予BOSS直聘“买入”评级 [5] - 当前价格为16.29美元，合理价值为25.98美元 [6] 核心观点 - BOSS直聘26Q2经营利润率提升亮眼，收入稳健增长，业绩在当前宏观及消费环境下有较强韧性 [1][2] - 公司正实施提价策略，Q3 ARPPU及经营利润率有望稳中有升 [2] - 作为国内头部在线招聘平台，公司提升经营效率，领先地位稳定，并提升股东回报力度 [2] 26Q2业绩总结 - 26Q2收入23.99亿元（人民币），同比增长14.1%，符合指引13.2%-15.1% [1] - 对企业客户线上招聘服务收入23.84亿元，同比增长14.7% [1] - 经营利润8.63亿元，同比增长32.6% [1] - 经调整经营利润10.50亿元，同比增长19.2% [1] - 经调整净利润10.29亿元，同比增长9.4% [1] - 毛利率同比增加1.6个百分点至87.0% [1] - 销售费用率同比增加4.2个百分点至24.2%，主要由于Q2投放世界杯带来广告营销投入增加 [1] - 管理费用率同比减少5.7个百分点至9.1% [1] - 研发费用率同比减少1.8个百分点至17.9% [1] - 经调整营业利润率43.8%，同比增加1.9个百分点 [1] - 截至26Q2末12个月的总付费企业客户720万，同比增长10.8% [1] - 26Q2平均MAU为7020万，同比增长10.4% [1] 业务关注要点 - Q2收入和收款符合预期，环比Q1加速主要由于26年春节较晚，招聘需求总体保持稳定 [2] - 尽管Q2加大世界杯投放及南北阁模型训练投入，经调整经营利润率仍增长近2个百分点 [2] - Q2 ARPPU同比增长7%，主要得益于更高效、更有价值的服务，包括AI功能矩阵等 [2] - 公司正实施提价策略，预计Q3 ARPPU及经营利润率有望稳中有升 [2] - AI闭环业务Q2收入环比快速增长 [2] 盈利预测与估值 - 预计26-28年实现营收93.4、105.5、117.3亿元，同比增速分别为13.0%、13.0%、11.1% [2] - 预计26-28年经调整净利分别为40.8、42.8、47.5亿元 [2] - 参考可比公司，给予26年20倍PE，对应每ADS合理价值为25.98美元 [2] - 2024A至2028E营业收入预测分别为73.56亿、82.68亿、93.42亿、105.52亿、117.26亿元 [4] - 2024A至2028E NonGAAP净利润预测分别为27.11亿、36.02亿、40.79亿、42.78亿、47.52亿元 [4] - 2024A至2028E NonGAAP EPADS预测分别为6.03、7.54、8.81、9.24、10.27元/股 [13] - 2024A至2028E市盈率预测分别为18.3倍、14.7倍、12.5倍、12.0倍、10.8倍 [4]