行业与公司 * 行业：在线招聘行业，聚焦中高端白领招聘市场[3][13][14] * 公司：同道猎聘[1] 核心运营表现 * 个人用户注册数达1.11亿人次，同比增长10.5%[3] * 平均月活跃用户（MAU）同比增长18%[2][3] * 个人付费用户数下降12%，主要受子业务影响[2][3] * 验证企业用户数达143万家，同比增长约5%[3] * 付费企业用户数基本持平，为6.3万家[2][3] * 注册猎头数接近22万个，验证猎头出达人次数明显上涨[2][3] * 2025年上半年招聘市场整体相对稳定，第三季度业务好转，八月份表现明显改善[3][8] * 中高端白领市场尚未完全转正，但新签客户数一季度止跌，二季度明显增长[13] * 互联网、汽车和制造业的新发职位同比有所改善[13] 核心财务表现 * 公司营业收入下降7.6%[2][3] * 上半年季度回款趋势向好[2][4] * ToB收入占比82%，C端收入占比提升至18%[2][4] * 毛利率保持稳定，上半年微降0.5个百分点，全年预计与2024年基本持平或略有改善[4][16] * 总运营费用下降13.2%至6.82亿元[2][4] * 研发费用同比下降22%至1.3亿元[4][6] * 销售和营销费用下降13%至4.2亿元[4][6] * 管理费用下降5%至1.36亿元[4][6] * 归母净利润同比增长77%[2][4] * 2025年上半年经调整营业利润同比增长33%，净利润接近1亿元，经调整归母净利润同比增长45%[2][7] * 现金储备为25亿元人民币[2][4] * 未来三年将以不低于经调整归母净利润50%的比例进行分红[2][4] AI产品进展 * 升级"猎聘AI企业版"，形成AI工具包模式的AI账号和招聘代理模式的意向人选两大矩阵[5] * AI产品付费客户覆盖度从年初的30%提升到70%[2][5] * 意向人选产品的两小时推荐率从50%提升到64%，月度重复发起率稳定在60%左右[2][5] * AI面试产品覆盖15个一级行业，预计全年面试量将突破百万次，与专家面试结果一致性超过95%[2][5] * AI账号为年度权益性收费，每个账号开立价约三四千元；意向人选按次收费，每份简历定价约200元[9] * 意向人选更适合高薪职位，AI工具更适合中端职位[9] * AI招聘与面试产品在底层匹配框架上具有协同性[9] * AI产品用户使用率一二季度累计超70%，8月份接近80%[22] * 意向人选产品复购率一季度平均45%-60%，二季度每月保持在60%以上[22] * 负反馈率相比去年底降低50%[23] * AI产品提升B端和C端用户活跃度，替代传统投放，成为获取优质C端用户的重要策略[3][11] * C端 Agent产品内测中，预计下半年上线[11] 组织架构与成本控制 * 组织架构扁平化调整，更高效服务聚焦化策略[6][8] * 降本增效措施释放经营杠杆[4][10] * 销售费用同比下降百分之十几，MAU增长百分之十几，效率提升[10] * 市场营销和投放费用占比约10%至15%，线上投放渠道精细化管理[11] 行业竞争与趋势 * AI技术引入改变在线招聘行业，销售费用整体下降[11] * 中高端招聘市场线下猎头占据90%以上比例[14] * 过去三年线下猎头市场累计收缩超过50%，公司收入仅下降约20%[15] * AI在中高端白领招聘市场将带来显著变化，提供更精准匹配[12] 2025年展望 * 全年回款预期持平，收入可能下降约5%[3][8][17] * 全年费用绝对额继续下降，但降幅不如上半年明显[3][8][18] * 利润端受非经营性因素影响，包括利息收入、派息支出、汇率和美元降息等[19] * 明年若回款止跌，收入端可能看到拐点[20] 其他重要内容 * 公司美元现金主要来源于IPO融资，资金结构约一半美元一半人民币[24]

业绩表现 - 2025Q2实现营收21.02亿元 同比增长9.7% 略超业绩指引 [1] - 2025Q2经调整净利润9.41亿元 同比增长30.9% [1] - 预计2025Q3营收21.3-21.6亿元 同比增长11.4%-13.0% [1] 用户与客户数据 - 2025Q2月均MAU达6360万 同比增长16.48% 环比增长10.42% [1] - 付费企业客户数达650万 同比增长10.2% 环比增长1.6% 创历史新高 [1] 收入构成 - 在线招聘服务营收20.78亿元 同比增长9.8% 主要受益于付费企业用户增长 [1] - 小微企业贡献显著 规模小于20人企业收入占比接近20% [1] - C端其他服务营收2480万元 同比增长3.3% [1] 盈利能力 - 毛利率达85.37% 同比提升1.89个百分点 [2] - 销售费用率19.97% 同比下降8.47个百分点 研发费用率19.79% 同比下降3.36个百分点 [2] - 管理费用率14.79% 同比上升1.17个百分点 [2] - 经调整净利率44.75% 同比提升7.26个百分点 [2] 市场表现 - 蓝领制造业4月短期放缓 5月起恢复同比增长且增速领跑 [3] - 服务业Q2同比增长加速 互联网行业活跃职位数创2021年以来新高 [3] - 产品和技术类岗位增速领先 [3] 运营动态 - 6-7月面向应届生新增岗位数同比增长超18% [3] - 7月平台新发布职位数同比增长20% [3] - AI日均助力数万个职位发布 [3] 产品发展 - C端AI搜索产品提供动态内容摘要、求职策略规划、简历优化指南等功能 [3] - AI面试机器人新增职位匹配功能 [3] - B端向初级招聘者提供AI辅助职位优化功能 [3]

业绩表现 - 第二季度收入同比增长10% 超预期1% [1] - 第二季度非GAAP净利润同比增长31% 超预期16% [1] - 业绩超预期得益于持续效率提升 [1] 财务预测调整 - 2025财年非GAAP净利润预测上调1% [1] - 2026财年非GAAP净利润预测上调2% [1] - 盈利前景改善反映需求复苏及经营杠杆推动 [1] 目标价与评级 - 港股目标价从86港元上调至101港元 [1] - 美股目标价从22美元上调至26美元 [1] - 基于2026财年20倍市盈率估值 [1] - 维持增持评级 [1] 行业前景 - 在线招聘渗透率呈上升趋势 [1] - 公司作为行业领导者将长期受益 [1] - AI赋能将进一步提升业务表现 [1] 增长预期 - 2025年下半年需求复苏持乐观态度 [1] - 预计2025年下半年增长加速 [1] - 需求趋势持续改善 [1] 股东回报 - 新股东回报计划预计未来12个月收益率达3.4% [1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][4][8] 核心观点 - 2025Q2营收21.0亿元/+9.7%，经调整归母净利润9.5亿元/+30.8%，业绩超市场预期（一致预期8.2亿元/+13.1%）[1][8] - MAU达6360万人/+16.5%，过去12个月付费企业客户数650万/+10.2%，用户增长驱动收入 [1][8] - 毛利率85.4%/+1.9pct，销售/研发/管理费用率分别优化至20.0%/19.8%/14.8%，经调整归母净利率45.0%/+7.3pct [8] - 蓝领/制造业招聘5月回暖，小微企业复苏，预计25Q3收入同比增长11.4%-13.0% [1][8] 财务数据 收入与利润 - 2025E/2026E/2027E主营收入预测：82.04/91.20/102.29亿元，同比增长12%/11%/12% [3][11] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测：24.54/29.11/34.77亿元，同比增长55%/19%/19% [3][11] - 2025E/2026E/2027E经调整归母净利润预测：34.47/38.38/43.12亿元 [3][8] 盈利能力 - 毛利率：2025E-2027E维持在84.2%-84.4% [12] - ROE：2025E-2027E从14.1%提升至15.7% [12] - 每股收益：2025E-2027E从5.51元增至7.81元 [11][12] 估值指标 - 当前PE（Non-GAAP）17.3倍，2025E-2027E降至13.5倍 [3][12] - PB从2025E的4.1倍降至2027E的3.2倍 [3][12] 运营与市场表现 - 企业客户在线招聘服务收入20.8亿元/+9.8%，占总收入99% [8] - 股价表现：12个月绝对涨幅58.5%，跑赢MSCI中国指数15.7个百分点 [6] - 总市值106亿美元，每股净资产2.46美元，ROE（TTM）11.72% [4][12] 行业与展望 - 招聘行业需求复苏，公司成本管控持续，上调全年利润预期 [1][8] - 2025E经营性现金流26.61亿元，资本开支10亿元，现金储备48.44亿元 [9][11]

股价表现与交易数据 - 8月21日开盘上涨5.21% 报23.23美元/股 成交677.85万美元 总市值111.00亿美元 [1] 财务业绩表现 - 截至2025年06月30日收入总额40.26亿人民币 同比增长11.19% [1] - 归母净利润12.35亿人民币 同比增长85.17% [1] 机构评级更新 - 8月21日获招银国际维持买入评级 目标价上调至25.5美元 [1] 公司业务模式 - 国内平均月度活跃用户数最大的在线招聘平台 率先引入直聘模式 [2] - 移动原生产品促进Boss与求职者即时直接聊天 由AI算法和大数据支持 [2] - 连接各类求职者（白领/金领/蓝领/大学生）与企业端用户 创建活跃平台 [2] 核心竞争优势 - 高度尊重求职者自主权 致力于提升招聘周期内的高效体验 [2] - 独特模式结合技术能力与海量数据 构建行业可持续壁垒 [2]

股价表现 - 股价上涨5.71%至86.15港元 成交额988.49万港元 [1] 财务业绩 - 总收入40.26亿元 同比增长11.19% [1] - 股东应占净利润12.35亿元 同比增长85.17% [1] - 线上招聘服务收入39.79亿元 同比增长11.2% [1] - 其他服务收入4670万元 同比增长6.9% [1] 运营数据 - 平均月活跃用户6060万 同比增长19.8% [1] - 平均日活跃用户/月活跃用户占比达25.0% [1] 股东回报 - 年度股息金额约8000万美元 [1] - 股份回购计划不超过2.5亿美元 [1] 增长驱动因素 - 收入增长主要受付费企业客户增长推动 [1]

股价表现 - BOSS直聘-W(02076)股价上涨5.71%至86.15港元，成交额988.49万港元 [1] 2025年中期业绩 - 总收入40.26亿元，同比增长11.19% [1] - 股东应占净利润12.35亿元，同比增长85.17% [1] - 付费企业客户增长推动总收入增加 [1] 收入构成 - 线上招聘服务收入39.79亿元，同比增长11.2% [1] - 其他服务收入4670万元，同比增长6.9% [1] 用户数据 - 平均月活跃用户6060万，同比增长19.8% [1] - 平均日活跃用户╱月活跃用户比例为25.0% [1] 股东回报 - 年度股息金额约8000万美元 [1] - 股份回购计划不超过2.5亿美元 [1]

股价表现 - 股价上涨5.71%至86.15港元 成交额988.49万港元 [1] 财务业绩 - 总收入40.26亿元 同比增长11.19% [1] - 股东应占净利润12.35亿元 同比增长85.17% [1] - 线上招聘服务收入39.79亿元 同比增长11.2% [1] - 其他服务收入4670万元 同比增长6.9% [1] 运营数据 - 平均月活跃用户6060万 同比增长19.8% [1] - 平均日活跃用户/月活跃用户占比达25.0% [1] 股东回报 - 年度股息金额约8000万美元 [1] - 股份回购计划不超过2.5亿美元 [1]

股价表现与市值 - 8月20日盘中上涨2.28%至21.55美元/股 成交额4353.71万美元 总市值102.97亿美元 [1] 财务业绩 - 截至2025年3月31日收入总额19.23亿人民币 同比增长12.88% [1] - 归母净利润5.18亿人民币 同比增长111.53% [1] 公司业务模式 - 国内平均月度活跃用户数(MAU)最大的在线招聘平台 采用直聘模式促进Boss与求职者即时直接聊天 [2] - 通过移动应用程序连接求职者与企业端用户 覆盖白领/金领/蓝领/大学生及不同规模行业企业 [2] - 以人工智能算法和大数据洞察提供精准推荐 致力于提升招聘周期内的高效直接体验 [2] 竞争优势 - 独特模式与技术能力结合海量数据 构建行业可持续壁垒并推动规模性增长 [2] 信息披露 - 预计8月20日(美东时间)盘前披露2025财年中报 [1]

财务表现 - 公司2025年第二季度实现营收21.02亿元 同比增长9.7% 高于市场预期 [1] - 招聘端收入达20.78亿元 同比增长9.8% 占总收入比重99% [1] - 销售和营销费用为4.2亿元 同比下降23% 占收入比降至历史新低 [1] 用户增长 - 2025年1-7月累计新增完善用户超过3000万人 [1] - 第二季度APP平均月活跃用户数达6360万 同比增长16.5% [1] 业务发展 - 蓝领 二线及以下城市 中小企业收入贡献度同比提升 [1] - 2025年6-7月面向应届生的新增岗位数同比增长超过18% [1] - 增量市场渗透率提升与客户贡献收入增长推动招聘端收入增长 [1]