报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国精炼铜需求年初至5月增长12%，国内需求是重要驱动因素，预计2025年全年增长6%，下半年增速放缓 [1] - 强劲需求和美国大量进口使全球铜市场趋紧，预计中国下半年进口季节性增加，LME铜价有上行风险 [4] - 各金属市场呈现不同态势，如铝库存或出现拐点，锌冶炼厂盈利能力改善但仍为负，镍市场仍供过于求等 根据相关目录总结 价格表 - 展示多种金属价格及不同时间段价格变化百分比、价差、投机净长度百分位等信息，如COMEX铜7月1日价格为11,242美元/吨，1周变化4% [10] 价格预测 - 给出LME铜和LME铝不同时间点的价格预测，如LME铜2025年预测价为9,669美元/吨，2026年为10,000美元/吨 [12] 铜：实物市场指标 - 全球可见铜库存未完全反映美国囤货情况，美国未报告库存与海运阴极铜进口量及交易所库存变化有关 [13][15] - LME铜期货曲线因对美国以外地区铜短缺担忧进入深度现货溢价状态 [19] - 中国铜进口套利窗口关闭，美国铜废料折扣因供应过剩而扩大，美国铜阴极溢价因库存过剩而下降 [16][21][24] - 中国铜冶炼厂亏损，越来越依赖波动较大的副产品酸的收入 [27] 铜：供需跟踪 - 年初至今铜库存适度增加，确认全球市场平衡，预计2025年全球过剩10.5万吨 [30] - 全球铜矿产量年初至4月增长2%，预计全年增长1%；精炼铜产量年初至4月增长3.4%，预计全年增长2% [32][34] - 中国精炼铜产量增长依赖去库存和废铜使用方式转变，需求增长受关键消费行业强劲产出推动 [36][38] - 中国以外地区铜半成品发货量年初至今略有下降 [40] 铜：预测跟踪 - 2025年铜价与中国市场情绪密切相关 [43] - 铜铝转换指数显示持续稳定向铝转换趋势 [44] - 期货暗示到2025年12月美国铜进口关税为15%，低于25%的基本假设 [47] - 刚果民主共和国小型矿山产量呈下降趋势 [48] - 2025年第一季度全球废铜出口量同比下降1%，预计第二、三季度因铜价上涨而增加 [50] - 中国2025年下半年需要增加精炼铜进口 [52] 铝：实物市场指标 - 全球可见铝库存与过去五年相比处于低位 [54] - LME铝远期曲线大致处于期货溢价状态，2025年下半年趋于平缓 [59] - 中国铝进口套利窗口关闭，受俄罗斯低价铝流入抑制 [57] - 美国高等级铝废料折扣因免关税而下降，美国中西部溢价自6月关税提高后上涨 [61][65] - 美国是摇摆出口商最不具吸引力的销售市场 [68] 铝：供需跟踪 - 预计全球铝库存因需求增长放缓和供应增长加速而出现拐点 [68] - 中国原铝产量重回上升趋势，预计2027年达到4500万吨峰值 [70] - 中国原铝进口几乎全部来自俄罗斯 [72] - 中国原铝消费继续优于其他地区，预计下半年随着前期支持因素减弱而放缓 [74] - 2024年中国铝半成品和制成品出口大幅高于其他地区，暗示其他地区库存增加 [78] 锌：实物市场指标 - 全球可见锌库存相对较低，LME锌远期曲线处于期货溢价状态，中国锌进口套利窗口负值扩大 [88] - 锌精矿处理费回升至正值区域，锌冶炼厂盈利能力改善但仍为负 [86][91] - 锌溢价今年略有上升 [86] 镍：实物市场指标 - 全球可见镍库存较高但稳定，LME镍曲线处于期货溢价状态，中国镍进口套利窗口为负 [96][102] - 1 - 4月全球不锈钢产量同比增长4%，印度尼西亚镍矿产量第一季度同比增长18%，全球原生镍市场仍供过于求 [100][105][107] 投机定位 - 投机净长度集中在铜市场，因关税预期和美国以外市场趋紧 [108] - 铝投机净长度再次上升，镍投机定位接近中性，锌投机定位仍处于较低水平 [109][113][117]