财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为15亿美元，同比增长5% [19] - 2025年全年总收入首次突破60亿美元，相比2022年突破50亿美元仅用三年 [7][19] - 第四季度调整后EBITDA为2.79亿美元，同比增长8% [20] - 2025年全年调整后EBITDA约为11.7亿美元，同比增长5% [7][20] - 第四季度调整后EBITDA利润率为18.6%，同比提升60个基点 [20] - 2025年全年调整后EBITDA利润率提升40个基点 [5][20] - 第四季度营业利润为1.584亿美元，同比增长16% [21] - 第四季度每股收益为1.62美元，2025年全年每股收益为7.28美元 [21] - 2025年全年调整后自由现金流达到创纪录的5.09亿美元，远超指引 [7][23] - 第四季度调整后自由现金流为2.61亿美元，运营现金流为3.55亿美元，均创纪录 [23] - 年末现金及短期有价证券超过9.5亿美元，净债务与EBITDA比率约为1.8倍，为近15年最低 [21][22] - 2026年调整后EBITDA指引为12亿至12.6亿美元，中点12.3亿美元，意味着较2025年增长约5% [25] - 2026年调整后自由现金流指引为4.8亿至5.4亿美元，中点5.1亿美元，预计自由现金流转换率约为41% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 环境服务 - 第四季度环境服务收入同比增长6%，为全年最大季度增幅 [8] - 第四季度环境服务调整后EBITDA同比增长8%，利润率提升50个基点 [9] - 2025年全年环境服务调整后EBITDA增长6%，部门调整后EBITDA利润率提升60个基点 [7] - 该部门已连续15个季度实现调整后EBITDA利润率同比增长 [6] - 第四季度技术服务收入增长8% [8] - 第四季度Safety-Kleen环境服务收入增长7%，主要由定价和核心服务（特别是真空服务）量增驱动 [8] - 第四季度现场服务收入增长13%，其中大规模应急响应项目贡献了约3000万美元收入 [8] - 第四季度焚烧利用率（不包括新的Kimball焚烧炉）为87%，符合预期 [8] - 2025年全年焚烧利用率（不包括Kimball）为89%，2024年为88% [8] - 第四季度填埋场处理量增长超过50%，主要受项目量驱动 [8] - 2026年第一季度，环境服务部门调整后EBITDA预计同比增长4%-7% [25] - 2026年全年，环境服务部门调整后EBITDA预计增长略高于5% [26] Safety-Kleen可持续发展解决方案 - 第四季度部门收入略有下降，调整后EBITDA为3000万美元，同比增长22% [12] - 2025年全年该部门调整后EBITDA为1.37亿美元 [12] - 第四季度利润率同比改善310个基点 [12] - 第四季度废油收费价格较第三季度平均水平上调约50% [13] - 第四季度收集了5600万加仑废油以供应再精炼网络 [14] - 2026年全年该部门调整后EBITDA指引约为1.35亿美元，与2025年相似 [27] - 2026年第一季度，该部门调整后EBITDA预计同比略有下降 [51] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年处理了近22,000起应急响应事件 [7][57] - 自愿离职率降低了150个基点，达到五年低点 [7] - 集团三类基础油产量持续增长，目前年产量约为400-600万加仑，其溢价较集团二类基础油高出约1美元/加仑 [14][85] - 直接混合润滑油销量持续增长 [14] - 基础油定价环境在第四季度继续疲软，2025年全年基础油价格跌幅约为中双位数百分比 [12][131] - 废油收费价格已超过0.50美元/加仑 [128] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心包括严格的定价、成本管理、劳动力生产力和网络效率 [6] - PFAS业务被视为重大增长机遇，公司与美国环保署和国防部合作完成了PFAS焚烧研究，并获得了为期三年、价值1.1亿美元的珍珠港基地PFAS水过滤合同 [7][10] - 公司预计2026年PFAS业务将保持20%的增长率 [11] - 在资本配置方面，公司宣布以约1.3亿美元收购Depot Connect International的环境业务，预计年收入约4000万美元，调整后EBITDA约1100万美元 [15] - 公司宣布了一项5000万美元的真空卡车车队针对性扩张计划，预计在2028年全面投产后将带来1200万至1400万美元的增量调整后EBITDA [16][17] - 公司将继续积极寻求并购机会，主要在环境服务领域 [50] - 公司内部增长投资目标为5亿美元，真空车队扩张是其中一部分 [17] - 公司通过股票回购向股东返还资本，第四季度回购了1.33亿美元股票，2025年全年回购了2.5亿美元，并获得董事会批准将回购授权扩大3.5亿美元，使总剩余能力达到6亿美元 [17][24] - 公司设定了到2030-2032年实现30%调整后EBITDA利润率的长期目标 [117][119] - 公司认为即使Veolia收购了Clean Earth，也不会对其业务量或EBITDA造成损失 [135] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临一些顽固的近期市场阻力，但环境服务业务模式展现了韧性 [9] - 工业服务业务在第四季度开始显现积极势头，但2026年指引中的预期仍较为保守 [37][38] - 公司对2026年持积极展望，基于温和的经济假设，并有额外的上行潜力 [18] - 公司进入2026年，在其核心危险废物收集业务方面势头良好，预计焚烧炉将保持强劲运行，废物项目和PFAS将继续为处置和回收网络提供原料 [18] - 公司预计2026年将实现收入和调整后EBITDA的增长，并提高公司整体利润率 [18] - 基础油市场尚未出现改善迹象 [27] - 公司层面，预计2026年负向调整后EBITDA将同比增长约2%-4%，主要受业务增长支持成本、更高的工资福利以及广泛的保险成本上涨驱动 [27][71] - 公司将继续经历企业成本类别的通胀压力，但已启动多项成本节约和生产力计划以抵消大部分阻力 [27] 其他重要信息 - 2025年实现了创纪录的安全表现，总可记录事故率为0.49，处于行业领先水平 [4] - 新的Kimball焚烧炉在第一年成功提升产能 [7] - 创建了凤凰城枢纽 [7] - 2025年以优惠条款对部分债务进行了再融资，延长了期限 [18] - 第四季度销售、一般及行政费用占收入的比例略微上升至12.9%，但全年改善至12.5% [21] - 债务混合利率为5.2% [22] - 2026年资本支出指引（不包括SDA单元和战略车队投资）预计在3.4亿至4亿美元之间，中点为3.7亿美元 [24] - 与Castrol的合作伙伴关系取得了一些成功，但尚未成为显著的业绩推动因素 [129] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自备焚烧炉市场的进展和2026年焚烧定价趋势 [33] - 自备焚烧炉市场依然活跃，公司正在与一些关键客户探讨机会，预计未来会有一些自备焚烧炉关闭，但具体时间尚早 [34] - 预计整个网络的焚烧定价将继续超越通胀，实现中高个位数的价格提升 [35][36] 问题: 关于工业服务业务信心来源及2026年预期 [37] - 2026年指引中对工业服务的预期较为温和，基于当前市场状况 [37] - 第四季度在工业服务的一些专业领域看到了良好势头，正在与超过400家客户评估年度检修需求，看到了一些积极迹象，但整体指引仍偏保守 [38] - 工业服务业务可能已度过拐点，收入增长在季度间趋于平稳，并显现出进入2026年的积极势头 [41] 问题: 关于真空卡车和现场投资，是否因并购成本高而转向内部建设 [42] - 真空服务业务在多个业务单元中增长显著（8%-14%），车队扩张是为了跟上有机增长步伐，减少分包，并将受污染的水、污泥和固体引入公司网络 [43][44] - 强大的资产负债表和现金流生成能力使公司能够同时进行并购和资本投入，决策基于投资回报率和市场情况 [45] 问题: 关于除DCI外的并购渠道和2026年并购展望 [50] - 并购渠道中有很多机会，主要集中在环境服务领域，类似于DCI的拥有固定设施的业务 [50] 问题: 关于第一季度Safety-Kleen EBITDA指引同比下降及全年改善的驱动因素 [51] - 第一季度同比下降主要由年初基础油定价挑战驱动，公司将通过提供优质的废油收集服务并收取适当价格来应对 [51] - 全年指引中假设基础油价格将小幅下降 [53] 问题: 关于2025年应急响应工作量和2026年指引中的假设 [56] - 2025年处理了超过22,000起应急响应事件，同比增长约5% [57][59] - 大规模应急响应事件是现场服务业务的核心部分，已计入2026年现场服务业务中个位数增长的基线预期中 [58] 问题: 关于第一季度天气影响的量化 [62] - 第一季度指引中，天气影响预计与去年同期基本持平 [63] - 尽管天气恶劣，但未造成工厂停产事故 [64] 问题: 关于2026年企业费用增长率的澄清 [71] - 2026年企业负向调整后EBITDA预计同比增长2%-4% [71][72] 问题: 关于2026年各项业务均持平或向好，但EBITDA增长指引与2025年相似，是否存在拖累因素 [74] - 公司旨在提供平衡的展望，5%的增长是一个合理的起点，希望看到工业生产的持续改善后再做更乐观的预测 [75][76] - 第一季度占比略低的原因包括企业费用较高（部分因激励性薪酬时间安排）、SKSS业务疲软以及天气影响基本持平 [77][78] 问题: 关于废油收费定价的提升空间和当前成效 [83] - 公司在废油收费定价方面取得了巨大成功，有效抵消了基础油价格下跌，且未大量损失收集量，这已成为一项差异化优势 [83] 问题: 关于集团三类基础油生产的机会规模和2026年贡献 [84] - 集团三类基础油年产量约400-600万加仑，溢价显著，对SKSS业务的EBITDA改善将有持续且有意义的贡献 [85] 问题: 关于第四季度技术服务加速增长的关键驱动因素及第一季度势头 [87] - 增长由多种因素驱动：容器化废物量增长约8%、Safety-Kleen环境服务业务强劲、现场服务业务（包括应急响应）表现良好、项目业务（特别是PFAS相关）强劲 [88] - 预计这一势头将持续到2026年第一季度及全年 [89] 问题: 关于2026年环境服务5%增长指引的具体驱动因素和各季度分布 [92] - 主要驱动因素包括：Kimball焚烧炉第二年运营带来约1000万至1500万美元增量EBITDA、PFAS业务预计增长20%、现场服务持续增长、技术服务与Safety-Kleen业务的量价策略 [93] - 各季度增长大致均衡，约为5%，收购贡献主要在下半年 [94][95] 问题: 关于PFAS业务是否接近加速增长的拐点，以及珍珠港合同对增长的贡献 [101][108] - 公司认为正在接近拐点，明确的监管阈值框架将是最大的催化剂 [105][144] - 珍珠港合同总额1.1亿美元为期三年，是在现有工作基础上的增量，每年增加约1500万至3000万美元 [108] 问题: 关于利润率长期扩张路径和30% EBITDA利润率目标 [112] - 内部目标是达到并超越30%的调整后EBITDA利润率，每年至少扩张30-50个基点 [115][120] - 公司期望在2030-2032年间实现30%的利润率目标 [117] - 环境服务利润率已提前两年达到“2027愿景”中的目标 [115] 问题: 关于SKSS业务废油收费价格水平、炼厂利用率及是否考虑关闭更多炼厂 [127] - 废油收费价格已超过0.50美元/加仑 [128] - 目前无需关闭更多再精炼厂，能够以良好的价格收集足够废油供应网络 [128] - Castrol合作伙伴关系进展未达最初预期，销售周期较长 [129] 问题: 关于基础油平均售价的更多信息 [131] - 2025年基础油价格跌幅约为中双位数百分比，公司通过提升废油收费价格来管理价差，实现了业绩目标 [131] 问题: 关于Veolia收购Clean Earth是否会对公司造成业务量或EBITDA损失 [135] - 公司预计不会因此交易损失任何业务量，反而看到了继续与客户增长服务的机会 [135] 问题: 在良好的工业经济环境下，公司的收入与EBITDA增长会是什么样子 [138] - 在工业经济良好的年份，环境服务收入曾实现双位数增长 [139] - 工业生产的改善将惠及环境服务部门的所有四条业务线（技术服务、现场服务、工业服务、Safety-Kleen品牌），特别是技术服务和工业服务，若基础油价格改善，SKSS业务也将显著增长 [142][143]

纪要涉及的公司与行业 * 公司：Clean Harbors，一家提供环境与工业服务的上市公司，业务涵盖危险废物处理、废油回收精炼、现场工业服务等 [1] * 行业：环境服务行业，特别是危险废物管理、废油回收精炼、PFAS（全氟和多氟烷基物质）处理领域 [1][3][27] 核心观点与论据 **1 2025年业务表现回顾：三大板块表现分化** * **废油业务 (SK Oil Business)**：从一项年息税折旧摊销前利润3亿美元的业务萎缩至约1.4亿美元，面临挑战 [3][4] 公司改变了策略，不再追求收集2.5亿加仑废油的数量，转而专注于收集高价值废油并提高价格，行业跟随其提价，盈利能力得到改善 [4][5][6] 2025年该业务息税折旧摊销前利润指导约为1.4亿美元，目标是在2026年使其成为一项“相对无聊”的业务 [5][6] * **环境服务业务 (Environmental Services Business, ES)**：构成公司约50亿美元收入的主体，是投资者关注的核心 [8] * **技术服务 (Technical Services, TS)**：服务于大型客户（如陶氏、杜邦）的大宗废物处理，表现强劲 第三季度收入增长12%，前九个月增长7%，增长主要来自价格，部分来自销量 [9] 公司认为该业务将继续表现良好，并计划在2026年继续提价 [9][10] * **Safety-Kleen分支业务 (SK Branch Business)**：服务于小批量废物产生者，业务表现优异 前九个月收入增长7%，过去五六年一直保持高个位数增长，被视为一项稳定的好业务 [10][11] * **工业服务业务 (Industrial Services Business, IS)**：价值约13亿美元，表现挣扎 该业务分为日常现场服务和工厂年度检修 (turnarounds) 两部分，其中占业务20%-30%的检修服务被客户推迟，导致前九个月收入负增长5% [12] 公司对2026年该业务反弹持谨慎态度，希望其能停止下滑并趋于平稳，已进行管理层调整以期改善 [13][14] * **现场服务业务 (Field Service Business)**：服务于公用事业公司，通常有低至中个位数增长，但第三季度因缺乏中型项目而表现异常，公司认为这只是短期波动，对第四季度及2026年持乐观态度 [16][17] **2 盈利能力与驱动因素** * 环境服务业务已连续14个季度实现利润率同比增长 [22] * 驱动因素包括：1) 严格的定价纪律，特别是在稀缺的处置资产上 [24] 2) 新的金博尔 (Kimball) 焚烧炉在2025年贡献了800-1000万美元的增量息税折旧摊销前利润，预计2026年将增至2000-3000万美元 [24][40] 3) PFAS业务增长20% [25] 4) 获得一些销量胜利 [25] 5) 从首席执行官到分公司经理，所有人的激励薪酬都与利润率改善紧密挂钩，这推动了以利润为导向的行为 [25][26] **3 增长引擎：PFAS与金博尔焚烧炉** * **PFAS业务**：本财年规模约为1-1.2亿美元，公司认为长期可假设其保持20%的增长率 [27] 近期利好包括：与美国环保署署长会面、环保署报告确认其大规模高温焚烧是当前唯一经证实可大规模销毁PFAS的方法、公司高管在国会就PFAS问题作证等，这些提升了行业关注度和公司信誉 [28][29] 公司在PFAS领域提供从采样、测试到处置的八项全方位服务，其中水修复、消防泡沫 (AFFF) 处理和焚烧三个领域增长势头良好 [33][34] 已获得美国国防部在珍珠港的水修复项目，预计带来1500-3000万美元收入，持续五年 [36][37] * **金博尔焚烧炉**：于2024年底投产，2025年处理了超过2.8万吨废物，贡献800-1000万美元息税折旧摊销前利润 [40] 预计2026年息税折旧摊销前利润将增至2000-3000万美元，完全达产后年化息税折旧摊销前利润可达4000万美元 [24][40][45] 该设施按时按预算完成，运营团队高效，通过优化废物混合来最大化处理量 [39][40] 公司下一步可能在犹他州建设新焚烧炉，但会谨慎控制产能投放节奏 [41] **4 市场机会与战略** * **自营焚烧炉转化机会**：市场上存在约40座客户自营的 (captive) 危险废物焚烧炉，处理能力与公司现有网络相当 [47] 公司持续与客户沟通，希望其关闭自营设施并将废物交由公司处理，这能为客户节省成本 (如3M案例) [48] 但此决策对客户而言重大且不可逆，涉及场地修复成本，因此转化过程缓慢，不会被纳入业绩指引 [48][50][51] * **定价策略**：定价是“肉搏战”，从不轻松 [57] 公司通过为销售团队提供更好的数据和通胀压力分析来支持提价谈判 [57] 预计价格涨幅将维持在中个位数水平 [57] 合同为长期协议，每年到期时重新议价，因此提价贯穿全年 [56] * **并购与资本配置**：公司预计2025年底拥有约10亿美元现金，净杠杆率低于2倍，有进行并购的财力 [58] 但鉴于市场估值较高，公司保持了纪律性，未执行大量交易，转而进行了公司历史上最大规模的股票回购 [58] 并购重点仍是环境服务领域大量中小型区域性私营公司，而非已退出市场的大型标的 [62][63] 公司更倾向于进行多笔小型收购整合，而非进行可能不成功的大型变革性交易 [63] * **内部投资**： * **SKSF业务**：计划投资约1.8亿美元在现有精炼厂增建设施，以解决副产品VTAE的出路问题，该项目预计在2028年完成，能带来良好回报 [66][67] * **环境服务业务**：计划投入约5亿美元进行内部投资（不包括新建焚烧炉），包括建设“超级枢纽” (如巴尔的摩、凤凰城、伊利诺伊州) 以提升网络协同和利润率，以及增加焚烧网络的桶装废物处理能力 [71][72][73] 其他重要内容 * **公司规模**：2025年总收入略高于60亿美元，其中废油业务略低于10亿美元，环境服务业务约50亿美元 [8] * **竞争动态**：提及竞争对手威立雅 (Veolia) 以超过30亿美元、19倍息税折旧摊销前利润的价格收购了Clean Earth资产，公司认为这将迫使收购方提价以实现回报目标，这对行业定价环境是件好事 [59][60][61] * **宏观影响**：客户（尤其是化工行业）面临巨大的价格压力，这影响了其进行工厂检修的意愿，但也创造了其寻求成本节约（如关闭自营焚烧炉）的机会 [47][48]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：危险工业废物服务行业、废油回收精炼行业、PFAS处理行业 [4][82] - 公司：Clean Harbors（CLH）、3M、Castrol 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与业务展望 - 年初受天气影响业务不佳，但二至四月逐步改善，业务管道强劲，客户未减少投入，四月鼓计数表现良好，是业务向好的指标 [6][7][8] - 公司并非真正的周期性企业，虽对经济周期有一定敏感性，但环境服务业务已连续12个季度实现EBITDA利润率同比增长，如今石油业务占比小，更类似固体废物处理企业，能在不同周期保持利润率增长 [16][17][19] - 关税未影响业务量，服务需求仍强劲，现场服务业务紧急响应服务数量与去年持平或略增，但低油价给炼油商和工业服务业务带来压力，Q1工业服务业务收入同比下降10%，预计全年工业服务业务收入略增 [20][21][26] 环境解决方案业务 - 过去六到八年该业务利润率提高500个基点，是新焚烧炉、与3M合作、内部定价策略、资产利用率提高等结构因素和良好业务环境共同作用的结果，大部分增长具有结构性 [10][11][12] - 焚烧处理能力方面，虽新增产能，但因废物流复杂和长期顺风因素，新增产能将被消化，焚烧定价不会下降，市场仍紧张，未来10% - 20%的 captive 焚烧炉可能关闭 [30][34][45] - 服务端的并购使业务规模扩大，市场份额增加，能更严格定价，分散终端市场，使业务更稳定、可预测 [50][51][52] - 并购策略上，环境服务（ES）板块主要关注填补地理空白、增强特定资产能力、增加业务量和利用固定成本及基础设施的项目，以及有增长潜力的相邻业务 [53][54] PFAS业务 - 公司处于PFAS业务早期阶段，去年收入8000万 - 1亿美元，今年预计增长10% - 20%，五年内收入增长两倍多 [63][64][65] - 该业务发展有长期趋势，类似PCBs业务，虽监管进程长，但市场需求大，有众多州诉讼推动，国防部和私营企业有处理需求，公司有全面解决方案且在测试中表现良好 [63][68][69] 废油业务 - 过去业务以最大化工厂产能为目标，导致成本控制不佳，盈利能力下降，去年改变策略，注重控制废油收集价格，虽初期损失部分业务量，但价格稳定，行业跟进，未大幅损失业务量，盈利能力有望提高，Q1超出预期800万美元 [83][86][89] 其他重要但可能被忽略的内容 - 零售业务占公司总收入的3% - 4%，主要处理集装箱化废物，因监管对零售商处理锂电池等废物的要求增加，该业务发展良好 [56][57] - 公司的废油回收精炼业务为Castrol提供基础油，Castrol的再精炼油可降低用户的润滑油成本，基础油可多次精炼提纯 [82][92][93]