投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入实现高增长，盈利能力显著改善，Non-GAAP经营利润扭亏为盈 [2][3][4] - 公司品牌势能处于上升期，需求端表现强劲，随着供应问题缓解及产品和渠道扩张，有望进一步获取市场份额 [3] - 预计在海外黑五大促和圣诞季的推动下，第四季度将迎来全年收入最高峰，利润有望进一步扩张 [3][4] 业绩简评 - 2025年第三季度实现收入7579万美元，同比增长78.5% [2] - 归母净亏损为162万美元，同比收窄1164万美元 [2] - Non-GAAP经营利润为36万美元，实现扭亏为盈 [2] - Non-GAAP归母净亏损为67万美元 [2] 经营分析 - 第三季度总收入7579万美元，同比增长78.5%，贴近指引上限（7200-7600万美元） [3] - 收入增长全部由自主品牌业务贡献，若剔除去年同期小米业务，自主品牌收入同比增速达86% [3] - 收入高增长主要由新产品驱动，包括T-Rex 3 pro户外手表、Balance 2运动手表、Helio Strap无屏手环及Bip 6和Active 2手表 [3] - 供应短缺（存储芯片紧张及华南台风）对收入产生部分负面影响 [3] - 公司指引第四季度收入为8200~8600万美元，同比增长38~45% [3] 财务分析 - 第三季度毛利率为38.2%，环比提升2个百分点，主要得益于产品结构优化（高毛利产品比重提升） [4] - 销售费用为1201万美元，同比增长0.9%，销售费用率为15.8%，同比下降12.2个百分点 [4] - 管理费用为700万美元，同比持平，管理费用率为9.2%，同比下降7.3个百分点 [4] - 研发费用为1080万美元，同比持平，研发费用率为14.3%，同比下降11.3个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为2.57亿美元、3.52亿美元、4.56亿美元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2548万美元、1671万美元、5600万美元 [5] - 当前股价对应2026年市盈率为32倍，对应2027年市盈率为10倍 [5]