纪要涉及的公司 NVIDIA Corporation（英伟达公司） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - **F1Q26（4月季度）**：营收440亿美元（环比增长约12%），高于共识（433.1亿美元），但因对中国的H20 GPU出货损失24亿美元，且H20库存减记/采购承诺45亿美元影响了利润率和每股收益，毛利率降至61%（低于此前指引的71%），每股收益为0.81美元（低于共识的0.93美元）[15]。 - **F2Q26（7月季度）**：营收指引为450亿美元，低于共识（460亿美元），但考虑H20限制后好于预期（410 - 430亿美元）。预计另有50亿美元的H20 GPU因限制无法在下半年发货，但下半年Blackwell/Blackwell Ultra的增长将抵消这一影响。排除H20出货后，7月季度数据中心营收预计环比增长约16% [15]。 各业务板块表现 - **数据中心**：F1Q26营收环比增长约10%，主要得益于Blackwell产量增加（数据中心计算环比增长约5%），部分被H20出货量下降抵消。F2Q26排除H20出货后预计环比增长约16% [15]。 - **网络**：F1Q26环比增长约64%，得益于Spectrum X以太网/NVLink交换机的增长 [15]。 - **游戏**：F1Q26营收环比增长约48%，得益于供应改善和RTX 50系列的推出 [15]。 - **专业可视化**：F1Q26环比持平 [15]。 - **汽车**：F1Q26营收环比下降约1% [15]。 产品与市场趋势 - **Blackwell平台**：生产进展顺利，团队继续释放其供应，预计下半年推出下一代Blackwell Ultra平台，未来几个季度仍将处于供应紧张状态。市场对Blackwell的需求强劲，将持续超过供应 [15]。 - **市场需求**：预计PC游戏的强劲需求将成为公司的重要收入驱动力，抵消PC OEM的长期下滑。数据中心业务预计将随着超大规模客户继续采用GPU加速深度学习处理大数据集而强劲增长 [9]。 投资评级与估值 - **投资评级**：维持“增持”（Overweight）评级 [1]。 - **目标价格**：维持2025年12月的目标价格170美元，假设股票在2026年的市盈率为30 - 35倍，对应约5.39美元的盈利水平 [10]。 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - **PC游戏需求**：宏观不确定性可能影响PC游戏需求，鉴于英伟达约53%的业务与PC游戏相关，消费者PC游戏需求疲软将对盈利预测构成下行风险 [32]。 - **数据中心应用**：英伟达的GPU在数据中心应用中的部署可能低于预期，超大规模客户对深度学习的采用减少或竞争加剧可能导致营收和盈利预测面临下行风险 [32]。 财务数据细节 - **资产负债表**：4月季度公司经营活动产生的现金流为274亿美元（1月季度为166亿美元），季度末现金、现金等价物和有价证券为537亿美元（1月季度为432亿美元） [18]。 - **财务比率**：报告中提供了详细的财务比率数据，包括营收增长率、利润率、ROE、EV/EBITDA等，展示了公司的财务健康状况和盈利能力 [8]。 行业对比 - **半导体行业估值**：提供了半导体行业多家公司的估值数据，包括非GAAP每股收益、市盈率、市销率等，有助于对比英伟达在行业中的估值水平 [21]。 分析师覆盖与评级分布 - **分析师覆盖**：分析师Harlan Sur覆盖了包括英伟达在内的多家半导体公司 [45]。 - **评级分布**：展示了摩根大通全球股票研究覆盖、投资银行客户等不同类别下的评级分布情况 [46]。

报告行业投资评级 - 报告对NVIDIA Corporation的投资评级为Overweight（增持） [2][9][29] 报告的核心观点 - 尽管受到中国限制影响，NVIDIA各季度业绩仍表现良好，未来有望凭借数据中心等业务持续增长，股价有显著上行空间，维持增持评级 [1][9][29] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2026财年第一季度（4月季度）营收440.62亿美元，高于共识预期，受H20库存减记等影响，毛利率和每股收益低于共识 [1][15][16] - 2026财年第二季度（7月季度）营收指引为450亿美元，好于预期，排除H20出货影响，数据中心营收预计环比增长约16% [1][15] 业务板块 - 数据中心业务：受Blackwell生产增加推动，营收环比增长约10%，部分被H20出货量下降抵消 [15][17] - 网络业务：环比增长约64%，得益于Spectrum X以太网/NVLink交换机的增长 [15] - 游戏业务：环比增长约48%，得益于供应改善和RTX 50系列的推出 [15] - 专业可视化业务：环比持平 [15] - 汽车业务：环比下降约1% [15] 产品进展 - Blackwell生产进展顺利，团队继续解锁其供应，预计今年下半年推出下一代Blackwell Ultra平台 [1][15] 财务状况 - 2026财年第一季度，公司经营活动产生的现金流为274.14亿美元，季度末现金、现金等价物和有价证券为536.91亿美元 [18] 估值与评级 - 维持2025年12月目标价170美元，假设股票在2026年以30 - 35倍的盈利倍数交易 [1][10][30] 风险因素 - 宏观不确定性可能影响PC游戏需求，NVIDIA约53%的业务与PC游戏相关，消费者PC游戏需求疲软将对业绩产生下行风险 [32] - 超大规模客户对深度学习的采用情况及竞争态势可能影响NVIDIA GPU在数据中心的部署，进而影响营收和盈利 [32]