财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第一季度营收为4.02亿欧元，按报告基准计算同比增长11%，按固定汇率计算同比增长18%，远高于全年13%-15%的指引 [12][15] - 第一季度调整后EBITDA为1.06亿欧元，同比增长4%；调整后EBITDA利润率为26.5%，同比下降170个基点 [18] - 若剔除汇率和关税影响，第一季度调整后EBITDA利润率同比提升190个基点至30.1% [18] - 第一季度调整后净利润为4900万欧元，同比增长47%；调整后每股收益为0.27美元，同比增长50% [18] - 第一季度毛利率为55.7%，同比下降460个基点；调整后毛利率（包含对澳大利亚分销商收购相关加价的反转）为57.4%，同比下降290个基点 [17] - 若剔除汇率和关税影响，调整后毛利率同比提升60个基点 [17] - 第一季度销售与分销费用为1.26亿欧元，占收入的31.2%，同比下降150个基点 [17] - 第一季度调整后一般及行政费用为2900万欧元，占收入的7.2%，同比上升50个基点 [17] - 第一季度经营现金流为-2800万欧元，去年同期为-1200万欧元，主要受营运资金季节性和支付4800万美元所得税影响 [19] - 期末现金及现金等价物为2.29亿美元，库存销售比为39%，与去年同期持平 [19] - 第一季度应收账款周转天数为20天，高于去年同期的15天，主要因B2B业务占比提高 [19] - 第一季度资本支出约为3800万欧元，用于扩大产能及投资零售和IT [20] - 截至2025年12月31日，净杠杆率为1.7倍，高于2025年9月30日的1.5倍，主要受正常现金季节性影响 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按渠道划分，第一季度B2B业务按固定汇率计算增长24%，DTC业务按固定汇率计算增长12% [12][17] - B2B业务的增长超过90%来自现有销售点 [13] - 全价售罄率保持在90%以上的高水平 [13][27] - 在线业务占去年DTC收入的80% [12] - 第一季度自有零售业务按固定汇率计算同比增长超过50%，新增9家门店，季度末门店总数达106家 [13][59] - 自有零售业务占DTC收入的比例在2025财年同比提升约400个基点，第一季度趋势类似 [59] - 第一季度同店销售额增长为高个位数 [59] - 闭趾鞋类收入占比在第一季度接近60%，这是该品类季节性最高的季度 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，第一季度美洲地区按固定汇率计算增长14%，EMEA地区增长17%，APAC地区增长37% [16] - 在美国市场，公司每百万人仅销售45,000-50,000双鞋，渗透率约为5%，仍有巨大增长空间 [9] - 在EMEA地区，德国、丹麦、奥地利等市场渗透率已与美国相似，但仍实现两位数增长 [9] - 在法国、西班牙、英国、海湾合作委员会国家等市场渗透不足，增长潜力和利润率更高 [10] - APAC地区（如中国、日本、韩国、印度）是长期增长的最大机会所在，目前渗透率极低，但利润率和平均售价处于高位 [10] - 公司计划在未来三年以两倍于其他地区的速度推动APAC增长，目标到2028年使该地区收入翻倍 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为自身是独一无二、目标驱动的品牌，拥有巨大的增长空间，其独特的垂直整合商业模式旨在实现韧性、持续的长期收入增长、行业领先的利润率和强劲的自由现金流 [8] - 未来三年，公司预计在固定汇率下继续实现13%-15%的收入增长和30%以上的EBITDA利润率 [8] - 公司通过垂直整合，在产能上“有意识地受限”，因此致力于通过优化每双鞋的盈利能力来实现盈利增长，同时保护品牌资产 [9] - 公司严格管理分销，相对稀缺性和渠道健康是首要任务，永远不会妥协于其“拉动式”模式 [13] - 公司正在将品牌从凉鞋拓展为真正的四季品牌 [14] - 在可预见的未来，B2B增长预计将继续快于D2C增长，但公司正努力平衡渠道增长并加强D2C业务 [11] - 公司正在投资自有零售，以捕捉更多线下购物需求并推广新品 [11] - 公司正在转型线上能力，以将品牌粉丝的终身价值更多地转化为电商业务 [12] - 供应链将提供实现三年目标所需的单位增长 [12] - 公司计划在2026财年回购价值2亿美元的股票 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对增长潜力充满信心，因为其总目标市场包括所有人类，为全球增长提供了很长的跑道 [8][27] - 尽管在美国市场面临额外关税和美元走弱的阻力，但公司有韧性的商业模式允许其在不同地域之间引导增长以优化利润率 [9] - 公司预计2026财年第二季度收入按固定汇率计算增长将在全年指引13%-15%的范围内 [20] - 第二季度将面临显著的汇率和关税阻力：预计汇率将对收入增长造成约700个基点的阻力，对毛利率和调整后EBITDA利润率造成200-250个基点的压力；关税预计将造成约100-150个基点的利润率压力 [21] - 对于2026财年全年，公司重申固定汇率下收入增长13%-15%的指引 [22] - 预计全年汇率阻力约为350个基点，导致报告收入增长10%-12%，达到23亿至23.5亿欧元（假设欧元兑美元平均汇率为1.70） [22] - 预计2026财年调整后毛利率为57%-57.5%，其中包含汇率和关税各100个基点的压力 [23] - 预计2026财年调整后EBITDA至少为7亿欧元，利润率在30%-30.5%之间，包含汇率和关税总计200个基点的压力；若剔除这些外部因素，利润率预计为32%-32.5% [23] - 预计有效税率在26%-28%之间，调整后每股收益预计为1.90-2.05欧元，其中包含约50-20欧分的汇率压力 [23] - 预计2026财年资本支出在1.1亿至1.3亿欧元之间，期末净杠杆率目标为1.3-1.4倍（不包括额外股票回购的影响） [24] - 管理层认为股价过于便宜，未能反映业务的基本价值 [52] 其他重要信息 - 公司于2025年1月28日举行了资本市场日，并预先公布了部分第一季度业绩 [3] - 公司使用非IFRS指标来衡量运营业绩 [6] - 公司订单簿保持强劲，仅满足批发需求的70%-80%，因此有20%-30%的需求未得到满足 [27] - 合作伙伴对公司迄今为止的任何提价或调整均未表示反对 [28] - 新客户获取主要来自B2B渠道，而D2C业务中新客户增长的最强指标是会员计划，该计划同比增长超过20% [28] - 公司门店设计多样，单店资本支出通常在40万至80万欧元之间，预计现金回收期为12-18个月 [59][60] - 公司在美国约有600个潜在新销售点，在EMEA约有1400个，将针对青年和运动专业等扩张品类进行高度定向拓展 [71] - 自IPO以来，销售点增长为低个位数，约90%-95%的增长来自现有销售点 [73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请分解支持品牌在全球需求势头持久性的驱动因素，并谈谈当前售罄率、批发合作伙伴的全价需求指标、新客户获取情况，以及第二季度品牌势头是否有变化 [27] - 回答: 品牌增长跑道很长，即使在最成熟的市场渗透率也低于5%，且在所有渠道均实现90%以上的全价销售，订单簿保持强劲，公司严格分配产品以维持稀缺性，仅满足70%-80%的批发需求，合作伙伴对提价无异议，新客户主要来自B2B渠道，D2C会员计划增长超过20%，第二季度势头符合13%-15%的固定汇率收入增长指引 [27][28][29] 问题: 在供不应求的情况下，公司如何决定跨渠道和跨地域分配库存以优化品牌强度、触达新客户和每双鞋的EBITDA美元收益？另外，考虑到关税和通胀，库存按单位计同比增长多少？ [32][35] - 回答: 公司将产品导向最有利可图的渠道和地区，以确保品牌在收入、单位需求和韧性方面平衡，渠道是利润率的主要驱动因素，地域影响较小，分配决策非常细致和精确，关于库存单位增长数据，公司过去未披露，未来也不打算披露 [33][36] 问题: 第一季度18%的固定汇率增长高于全年指引，剩余季度放缓的原因是什么？是否出于保守？另外，请帮助分析考虑到汇率、关税时间、产能吸收等因素，今年剩余季度利润率如何季节性变化？ [39] - 回答: 公司通常在年初保持保守，下半年因D2C占比更高而更难预测，且第一季度是收入最小的季度（去年占全年17%），因此坚持当前全年指引是审慎的，关于利润率，公司不提供详细季度指引，但指出汇率影响在第一、二季度最重，关税影响在第二、三季度更明显，第四季度因同比基数影响减弱，产能吸收（特别是帕瑟瓦尔克工厂）将在第三季度完成，第二季度因B2B占比高，毛利率通常季节性下降，EBITDA利润率较第一季度提升，但均在全年指引范围内 [40][41][42] 问题: 关于运营费用或销售管理费用，全年指引显示杠杆率较第一季度有所平缓，在收入保持两位数增长的情况下，销售管理费用是否有进一步杠杆化的空间？另外，春季和夏季有哪些最令零售商兴奋的产品？ [44] - 回答: 关税和汇率拖累是真实的，若无此压力，EBITDA利润率将同比显著提升，公司需要在扩大利润率与将利润再投资以支持可持续收入增长之间取得平衡，D2C业务（80%在线）运营杠杆低，公司正在加速门店增长以改善D2C结构，并加大对制造、零售、电商和物流的投资，这将在短期内限制EBITDA利润率扩张，在产能受限的情况下，公司正谨慎、逐步地引导业务和分配产品以优化利润率，关于产品，全球趋势是向更高端的款式发展，包括闭趾和开趾凉鞋，波士顿、那不勒斯、卢特里等木底鞋表现强劲，吉泽人字拖回归，高端款式（如价格超过250美元的开趾鞋）在亚太地区自有零售中占比已达30%-40%，势头强劲 [45][46][47][48] 问题: 关于资产负债表和现金使用，鉴于当前股价，公司是否会更积极地在公开市场进行2亿美元回购？内部人士是否愿意在当前价位买入股票？ [51] - 回答: 管理层完全同意股价过于便宜，未能反映业务基本面价值，公司计划在2026财年回购2亿美元股票，将视市场条件执行，鉴于市场流通股有限，可能采用与去年5月类似的结合二次发售的结构，也可能进行公开市场回购，关于内部人士购买，由于标准静默期、收购交易相关的静默期以及潜在二次交易静默期，过去一年几乎没有交易窗口，但并非缺乏在当前价位买入的意愿 [52][53] 问题: 自有门店对DTC业务日益重要，能否提供单店收入、门店盈利指标、同店销售增长、新店表现及盈利爬坡期等信息？ [56] - 回答: 自有零售正变得越来越重要，旨在创造更多高质量品牌触点，捕捉线下需求，平衡DTC的线上线下结构，并展示全系列产品，目前门店数量少（106家）且新（约60家在过去2.5年内开业），因此平均值有偏差，不是有效的预测工具，但可以分享一些指标：2025财年零售占DTC收入比例同比提升约400个基点，第一季度趋势类似，零售是增长最快的板块，第一季度按固定汇率增长超50%，同店销售增长为高个位数，单店资本支出通常在40万至80万欧元，现金回收期12-18个月，随着门店网络成熟，平均值将变得更有意义 [57][58][59][60] 问题: 在全价品牌表现突出的环境下，2026财年收入展望中嵌入了哪些需求弹性指标？哪些因素支持公司相信提价将继续像过去一样获得市场认可？ [63] - 回答: 公司正处于2026财年，第二季度定价已设定并传达，最强有力的证明是所有渠道90%以上的全价销售，公司采取谨慎的定价方法，覆盖全系列产品，通过不断创新允许在单品基础上进行精确调整，多年来，公司几乎每年、每季都在提价，但始终谨慎并与外部现实紧密联系，价格按产品组、价格水平和地区进行定向调整，以防止灰色市场，总体趋势是客户向更高端、更高价位的款式升级，而非降级，公司通常采取中个位数的提价幅度 [63][64][65] 问题: 在资本市场日，公司表示预计未来三年销量年增长约10%，能否大致说明自IPO以来美国和欧洲的销售点及账户数量趋势？另外，能否提供美国市场按渠道（如百货商店、大众商户、家庭渠道等）的批发分销大致情况？ [68] - 回答: 关于美国渠道，趋势是需求转向线下购物，这自然有利于B2B渠道，公司在美国仅有15家门店，覆盖线下需求的能力有限，前十大战略合作伙伴的售罄率超过30%，增长基础广泛，包括百货商店和运动专业店，这是美国B2B渠道增长的主要驱动力，关于销售点数量，美洲目前约有10,000个，EMEA约有9,000个，其中美国已识别出约600个潜在新点，EMEA约1,400个，将针对青年和运动专业等品类拓展，自IPO以来，销售点增长为低个位数，约90%-95%的增长来自现有销售点 [69][70][71][73] 问题: 随着客户群更多转向新获取的Z世代客户，是否需要更深入地调整B2B合作伙伴组合以确保成功触达该群体？ [77] - 回答: Z世代目前热衷于波士顿等经典款式，他们被品牌的传统、目标和独特的穿脱体验所吸引，对许多人来说，这是他们第一双“足床”鞋，公司旨在与这些客户建立长期关系，他们平均会拥有4、7、11双鞋，公司将继续与他们保持联系，为他们创造更多的穿着或使用场景，从B2B角度看，公司已经进入了大量正确的门店（如青年专业运动用品店），目标是更多地在线获取他们，随着Z世代需求增长，公司在这些门店内的产品广度和深度也在扩大 [77][78][79]