报告行业投资评级 - 维持对Empyrean、Kingdee、Kingsoft Office的买入评级；对Yonyou、Glodon的中性评级；对ZWSOFT、Thundersoft、Primarius、Sangfor的卖出评级 [1] 报告的核心观点 - 基于2025年第一季度表现对中国软件行业进行评估并更新预测，第一季度覆盖公司平均营收同比增长6%，平均净利润率为 -3%，因第一季度季节性因素较弱 [1] - 2025年下半年软件公司关注高质量产品/项目、新产品/产品升级以及新AI功能，同时优先通过优化人员和控制成本来提高盈利能力 [1] - 在生成式AI趋势和不确定宏观环境下，更青睐营收可见性较高的软件公司 [1] 各公司情况总结 Glodon - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比下降5%至12亿元，建筑成本营收和建筑管理软件营收分别同比下降5%和11%，主要因房地产市场需求低迷和公司人员优化 [6] - **业务策略**：在建筑成本方面拓展增值功能，关注新定价清单带来的机会；在建筑管理方面优化产品组合，提升盈利能力；持续增强AI能力，从基础模型向AI应用拓展 [6][7] - **盈利预测调整**：考虑第一季度盈利情况，下调2025 - 2027年盈利预测18%/16%/14%，预计EBIT利润率从2024年的5.1%提升至2025/2026年的7.8%/9.6% [11] - **估值**：维持中性评级，12个月目标价为14.5元，基于2026年目标市盈率34.4倍 [12] Thundersoft - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比增长25%，得益于物联网软件的强劲势头和智能手机软件的复苏；毛利率恢复至36.3%，但运营费用率高于预期 [16] - **业务机会**：在多个操作系统和SoC平台积累经验，为多种AI设备提供解决方案，有望受益于AI设备渗透率的提升 [17] - **盈利预测调整**：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测2%/2%/2%，上调营收预测1%/1%/1% [20] - **估值**：维持卖出评级，12个月目标价为48元，基于2026年目标市盈率25倍 [22] Empyrean - **业绩表现**：2024年第四季度和2025年第一季度营收分别同比增长29%和10%，预计随着新产品推出和客户渗透，营收将逐季增长 [25] - **业务拓展**：作为本地EDA领导者，有望受益于EDA本地化机遇，计划到2025年底实现数字EDA设计工具全覆盖，拓展晶圆厂EDA工具，增加内存EDA工具的客户采用率，并利用AI工具提高客户效率 [25][26] - **盈利预测调整**：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测42%/27%/20%，但预计2025/2026年营收将强劲增长40%/45% [29] - **估值**：维持买入评级，12个月目标价为159元，基于2029年每股收益应用41倍倍数并折现至2026年 [30] Yonyou - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比下降21%至14亿元，未达预期，净亏损7.36亿元，主要因新项目签约放缓、向订阅业务转型、毛利率低于预期和运营费用支出增加 [33] - **业务拓展**：AI平台YonGPT集成DeepSeek能力，推出15 + AI代理解决方案，计划在2025年渗透更多AI客户并推出更多AI代理 [35] - **盈利预测调整**：考虑第一季度盈利情况，下调2025年净利润至净亏损3.53亿元，下调2026 - 2027年盈利预测23%/20% [37] - **估值**：维持中性评级，12个月目标价为13.37元，基于2026年目标市盈率72倍 [40] ZWSOFT - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比增长5%至1.26亿元，但低于预期14%，主要因建筑、施工和教育客户支出放缓 [43] - **业务计划**：计划在2025年5月底推出新版本CAD软件（ZWCAD 2026/ZW3D 2026），提供增强的3D CAD性能和新AI功能 [43] - **盈利预测调整**：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测11%/12%/9% [44] - **估值**：维持卖出评级，12个月目标价为67.4元，基于2026年目标市盈率32.5倍 [45] Sangfor - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比增长22%，预计第二季度营收同比增长27%，得益于安全软件的复苏和HCI及AICP解决方案需求的增加 [48] - **业务亮点**：能够提供涵盖计算、存储和安全的综合平台，成本较低，并向大型客户拓展；在2024年下半年推出安全GPT 4.0解决方案，计划在2025年下半年发布升级版 [48] - **盈利预测调整**：考虑第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测8%/7%/8%，降低毛利率预测 [51] - **估值**：维持卖出评级，12个月目标价为69.3元，基于2026年目标市盈率39倍 [52] Primarius - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比增长12%，净利润转正至200万元，好于预期，主要因成本降低和非运营收入增加 [55] - **业务优势**：提供涵盖EDA、IP和设备的一站式解决方案，拥有全面的产品线 [55] - **盈利预测调整**：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年营收预测5%/5%/5%，上调2025年盈利预测6%，下调2026/2027年盈利预测3%/1% [56] - **估值**：维持卖出评级，12个月目标价为16.9元，基于2026年目标市盈率62倍 [58]

Q1 2025 Financial Results Align Technology, Inc. April 30, 2025 Safe Harbor and Forward-Looking Statements This presentation, including the tables below, contains forward-looking statements, including statements of beliefs and expectations regarding our ability to successfully control our business and operations and pursue our strategic growth drivers, our expectations regarding our stock repurchase programs, our expectations for market opportunities, our expectations regarding the applicability of VAT to o ...