2025财年业绩核心观点 - 公司在充满不确定性的宏观环境中展现出业务韧性，其向SaaS转型的战略得到确认，年度经常性收入实现增长，安全比率达到96% [5][6][7][8] 2025财年及第四季度财务表现 - **整体收入**：2025财年总收入为5.067亿欧元，按可比口径下降2% 第四季度收入为1.236亿欧元，按可比口径下降2% [3][7][10][14] - **收入结构**：经常性收入占总收入75%，达3.801亿欧元，按可比口径增长2% 其中SaaS订阅合同收入为8930万欧元，占总收入18%，按可比口径大幅增长14% [7][14] - **ARR（年度经常性收入）**：截至2025年12月31日，ARR达9720万欧元，按可比口径强劲增长14% [3][7][15] - **盈利能力**：2025财年税息折旧及摊销前利润（非经常性项目前）为7970万欧元，按可比口径下降8%，利润率为15.7% 第四季度税息折旧及摊销前利润（非经常性项目前）为1810万欧元，按可比口径下降8%，利润率为14.7% [3][7][11][16] - **净利润**：2025财年净利润为2560万欧元，实际下降14% 第四季度净利润为730万欧元，实际下降13% [3][12][16] - **现金流与资产负债表**：2025财年非经常性项目前自由现金流为5700万欧元，远高于净利润 营运资金需求为负3970万欧元，是业务模式优势 截至2025年底，股东权益为3.605亿欧元，净债务为2130万欧元 [7][17][18] 2025年运营环境与公司应对 - **宏观挑战**：2025年全球商业和政治紧张局势加剧，关税成为谈判工具，导致客户采取观望态度，不确定性使得客户减少或推迟投资，信贷获取也更为受限 [5][6] - **战略应对**：公司迅速组织以应对关税变化影响，并加速向SaaS转型的战略，保持了有针对性的研发投资，同时优化组织效率 团队通过持续与客户对话和推广SaaS产品，巩固其作为战略合作伙伴的地位 [7][8] 2026-2028年战略与财务目标 - **战略愿景**：公司将继续推进于2017年启动的Lectra 4.0战略，目标是在2030年前成为时尚、汽车和家具三大战略市场中关键的工业4.0参与者 [20] - **产品支柱**：产品供应基于两大支柱：1）为时尚、汽车和家具行业结合SaaS解决方案、裁剪设备、服务及AI赋能数据利用的“制造”产品；2）补充“制造”产品的广泛时尚产品，包括CAD软件和SaaS解决方案 [23] - **具体目标**： - **SaaS ARR增长**：目标实现SaaS ARR按可比口径年均增长约15% [33] - **经常性合同收入增长**：目标推动经常性合同收入实现每年+5%至+8%的增长 [33] - **利润率扩张**：目标税息折旧及摊销前利润率（非经常性项目前）每年按可比口径提升120至180个基点 [27] - **安全比率提升**：安全比率目标从2025年的94%每年提升2-3个百分点，到2028年超过100% [33] - **股东回报**：计划在战略路线图期间维持约50%净利润的派息率 [29] - **其他举措**：计划继续实施自2017年以来的针对性收购战略，以增强技能、提升解决方案组合价值并巩固全球市场地位 [28] 其他公司动态 - **订单与积压**：第四季度新系统订单金额与第二、三季度持平，但与2024年第四季度的高基数相比，按可比口径下降27% 截至2025年12月31日，永久软件许可、设备及培训咨询的积压订单为2320万欧元，较年初减少1180万欧元 [9][11] - **股息提议**：董事会将提议在2026年4月29日的股东大会上，就2025财年派发每股0.35欧元的股息 [7][19] - **研发投入**：2026至2028年间，研发投资将保持在高水平，约占年收入的12%，旨在通过加强AI和大数据在解决方案及产品设计流程中的整合，为客户提供更多价值 [21]

报告行业投资评级 - 维持对Empyrean、Kingdee、Kingsoft Office的买入评级；对Yonyou、Glodon的中性评级；对ZWSOFT、Thundersoft、Primarius、Sangfor的卖出评级 [1] 报告的核心观点 - 基于2025年第一季度表现对中国软件行业进行评估并更新预测，第一季度覆盖公司平均营收同比增长6%，平均净利润率为 -3%，因第一季度季节性因素较弱 [1] - 2025年下半年软件公司关注高质量产品/项目、新产品/产品升级以及新AI功能，同时优先通过优化人员和控制成本来提高盈利能力 [1] - 在生成式AI趋势和不确定宏观环境下，更青睐营收可见性较高的软件公司 [1] 各公司情况总结 Glodon - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比下降5%至12亿元，建筑成本营收和建筑管理软件营收分别同比下降5%和11%，主要因房地产市场需求低迷和公司人员优化 [6] - **业务策略**：在建筑成本方面拓展增值功能，关注新定价清单带来的机会；在建筑管理方面优化产品组合，提升盈利能力；持续增强AI能力，从基础模型向AI应用拓展 [6][7] - **盈利预测调整**：考虑第一季度盈利情况，下调2025 - 2027年盈利预测18%/16%/14%，预计EBIT利润率从2024年的5.1%提升至2025/2026年的7.8%/9.6% [11] - **估值**：维持中性评级，12个月目标价为14.5元，基于2026年目标市盈率34.4倍 [12] Thundersoft - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比增长25%，得益于物联网软件的强劲势头和智能手机软件的复苏；毛利率恢复至36.3%，但运营费用率高于预期 [16] - **业务机会**：在多个操作系统和SoC平台积累经验，为多种AI设备提供解决方案，有望受益于AI设备渗透率的提升 [17] - **盈利预测调整**：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测2%/2%/2%，上调营收预测1%/1%/1% [20] - **估值**：维持卖出评级，12个月目标价为48元，基于2026年目标市盈率25倍 [22] Empyrean - **业绩表现**：2024年第四季度和2025年第一季度营收分别同比增长29%和10%，预计随着新产品推出和客户渗透，营收将逐季增长 [25] - **业务拓展**：作为本地EDA领导者，有望受益于EDA本地化机遇，计划到2025年底实现数字EDA设计工具全覆盖，拓展晶圆厂EDA工具，增加内存EDA工具的客户采用率，并利用AI工具提高客户效率 [25][26] - **盈利预测调整**：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测42%/27%/20%，但预计2025/2026年营收将强劲增长40%/45% [29] - **估值**：维持买入评级，12个月目标价为159元，基于2029年每股收益应用41倍倍数并折现至2026年 [30] Yonyou - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比下降21%至14亿元，未达预期，净亏损7.36亿元，主要因新项目签约放缓、向订阅业务转型、毛利率低于预期和运营费用支出增加 [33] - **业务拓展**：AI平台YonGPT集成DeepSeek能力，推出15 + AI代理解决方案，计划在2025年渗透更多AI客户并推出更多AI代理 [35] - **盈利预测调整**：考虑第一季度盈利情况，下调2025年净利润至净亏损3.53亿元，下调2026 - 2027年盈利预测23%/20% [37] - **估值**：维持中性评级，12个月目标价为13.37元，基于2026年目标市盈率72倍 [40] ZWSOFT - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比增长5%至1.26亿元，但低于预期14%，主要因建筑、施工和教育客户支出放缓 [43] - **业务计划**：计划在2025年5月底推出新版本CAD软件（ZWCAD 2026/ZW3D 2026），提供增强的3D CAD性能和新AI功能 [43] - **盈利预测调整**：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测11%/12%/9% [44] - **估值**：维持卖出评级，12个月目标价为67.4元，基于2026年目标市盈率32.5倍 [45] Sangfor - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比增长22%，预计第二季度营收同比增长27%，得益于安全软件的复苏和HCI及AICP解决方案需求的增加 [48] - **业务亮点**：能够提供涵盖计算、存储和安全的综合平台，成本较低，并向大型客户拓展；在2024年下半年推出安全GPT 4.0解决方案，计划在2025年下半年发布升级版 [48] - **盈利预测调整**：考虑第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测8%/7%/8%，降低毛利率预测 [51] - **估值**：维持卖出评级，12个月目标价为69.3元，基于2026年目标市盈率39倍 [52] Primarius - **业绩表现**：2025年第一季度营收同比增长12%，净利润转正至200万元，好于预期，主要因成本降低和非运营收入增加 [55] - **业务优势**：提供涵盖EDA、IP和设备的一站式解决方案，拥有全面的产品线 [55] - **盈利预测调整**：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年营收预测5%/5%/5%，上调2025年盈利预测6%，下调2026/2027年盈利预测3%/1% [56] - **估值**：维持卖出评级，12个月目标价为16.9元，基于2026年目标市盈率62倍 [58]