财务数据和关键指标变化 - 第三季度可分配收益为7300万美元或每股035美元 [21] - 公司记录了来自Lexford投资组合出售的4800万美元收益 [6] - 第四季度预计从Homewood资产出售中获得约700万美元额外收入 [7][8] - 第三季度反向了约1800万美元的先前应计利息 主要与新拖欠贷款有关 [25] - 拖欠贷款总额从6月30日的529亿美元增至9月30日的750亿美元 [26] - 核心投资组合的总资产收益率从6月30日的786%下降至9月30日的727% [31] - 整体净利息利差从6月30日的098%下降至9月30日的055% [34] - 机构业务销售利差为115% 低于上一季度 [29] - 服务费投资组合增长4% 至约3520亿美元 加权平均服务费为362个基点 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构业务第三季度创下20亿美元的贷款发放额 为历史第二高 [16] - 前十个月机构业务发放额达420亿美元 预计将超过35-40亿美元的指导目标 [16] - 过桥贷款业务第三季度完成约400亿美元 前九个月总额约850亿美元 [13] - 单户租赁业务第三季度新增约150亿美元 10月份新增200亿美元 前十个月总额达120亿美元 [17] - 建筑贷款业务第三季度完成145亿美元 10月份完成6500万美元 前十个月总额约500亿美元 [18] - 建筑贷款业务管道强劲 将全年指导从最初的25-500亿美元上调至75-100亿美元 [19] - 预计2025年总发放量在85-90亿美元之间 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 积极解决遗留问题资产 目标在明年第二季度前完成 以改善未来收入运行率 [8][9] - 采取多种策略处理不良资产 包括贷款修改 收回房地产作为REO 引入新赞助商等 [11] - 过桥贷款业务是整体战略的重要组成部分 能在短期内产生强劲杠杆回报并为未来机构交易建立管道 [14] - 证券化市场条件有利 公司能够持续进入市场并产生强劲的资本回报 [4][15] - 公司专注于在不显著影响账面价值的情况下解决遗留资产 这与同行形成对比 [9][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为今年第三和第四季度将是周期底部 [9] - 近期两次降息以及可能再次降息 使公司对利率环境更加乐观 认为这将为借款人提供急需的缓解 [10] - 证券化市场条件非常有利 定价水平自上一笔交易以来更加收紧 [4][5] - 过桥贷款市场目前竞争异常激烈 交易需求旺盛 大量资本追逐每笔交易 [13] - 某些市场的资产受到移民政策变化和ICE突击搜查的显著影响 导致占用率大幅下降 [40] 其他重要信息 - 10月份收回了1100万美元的REO资产 预计11月和12月还将收回4000万美元 [27] - 第三季度新增122亿美元REO资产 使9月30日的REO账目达到470亿美元 [28] - 第四季度预计再收回约1500万美元贷款 [28] - 目标将REO资产维持在40-60亿美元的指导范围内 [28] - 第三季度在资产负债表贷款账目上额外记录了2000万美元的净贷款损失准备金 [28] - 公司预计在解决不良资产的过程中 季度收益会出现波动 [12][22] - 公司承诺在年内维持当前季度股息 并可能在2026年考虑增加股息 [12][13] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于贷款修改和问题资产解决进程的评估 - 公司认为当前处于周期中的不同阶段 不同市场反应不同 对资产恶化的案例会采取非常积极的措施 [37][38] - 某些市场如圣安东尼奥和休斯顿受到移民政策的严重影响 但新政府上台后情况开始改变 [40] - 公司预计在第四季度还有一波问题贷款 但目标是在第四季度末基本解决这些遗留问题 [42] - 公司强调在管理过程中账面价值保持稳定 过去五年增长23% 而同行下降27% [43] 问题: 关于第三季度1800万美元应计利息反向及未来利息收入运行率 - 1800万美元的反向是一次性的 但未来每季度将因停止计息和贷款修改减少约400万美元利息收入 [49] - 新拖欠贷款将使未来运行率利息收入减少约800万美元 [50] - 但公司已对225亿美元贷款进行了重新定位 预计第四季度就能增加300万美元利息收入 [51] - 总体来看 第三季度利息收入减少约3400万美元 但未来运行率减少额将改善至约1600万美元 并随着问题解决进一步减少 [51][52] 问题: 关于Homewood资产出售的会计处理细节 - Homewood贷款的账面价值为5000万美元 出售价格为5900万美元 将产生900万美元的准备金回转和100万美元的可分配收益扣减 [58][59] - 由于大部分准备金在COVID之前已计提 因此对可分配收益影响很小 且公司将获得750万美元的税收节省 [59][60] - 出售后公司还将获得一笔5300万美元 利率10%的 performer贷款 [62] 问题: 关于REO业务收入下降和运营费用上升的原因 - 部分收回的REO资产占用率极低 约40% 目前产生负的NOI 约300万美元 [64] - 公司计划通过清空建筑 进行改善工作来提高占用率 然后出售这些资产 因此NOI会呈现波动 [65] - 对资产的改善投资通常进行资本化 增加资产基础 [67] 问题: 关于第三季度是否为NII的低谷 - 管理层确认第三季度很可能是低谷 因包含一次性调整和加速拖欠 [68] - 随着问题资产的快速解决 预计第四季度运行率将改善 并在明年第一和第二季度显著提升 [69][70] 问题: 关于Lexford投资组合4800万美元收益的细节 - 出售部分资产是为了在周期中实现收益 并回应此前做空报告对资产价值的质疑 [71] - 交易过程竞争激烈 有五家买家参与 但买方身份未披露 [71] - 公司仍持有该组合的部分资产 未来可能继续处置 [72] 问题: 关于公司股价低于账面价值时是否考虑回购 - 公司有股票回购计划 并将评估资本的最佳用途 内部人士持续在股价低于账面价值时买入 [74] - 强调原始贷款承销能承受200-250基点的SOFR上升 但当前475基点的上升是前所未有的 [75] - 对收回的REO资产处置表现满意 标记价值准确 预计在明年第三季度处置 [76][77]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度可分配收益为5730万美元，即每股0.28美元，若排除此前预留的两项房地产资产出售产生的700万美元一次性已实现损失，为每股0.31美元，第一季度ROE约为10% [19] - 2025年可分配收益指导为每季度0.30 - 0.35美元，预计今年至少前两个季度处于该指导区间低端 [19][20] - 第一季度修改了21笔总计9.5亿美元的贷款，约8.5亿美元贷款要求借款人追加资本，支付利率平均调整至约5.18%，2.56%的剩余利息延期至到期支付，5500万美元此前逾期贷款按修改条款恢复正常 [21] - 第一季度应计与所有带支付和应计特征修改相关的利息1530万美元，其中230万美元是夹层和私募股权贷款利息，剩余1300万美元与过桥贷款修改相关，380万美元与第一季度修改相关 [21][22] - 截至3月31日，总逾期贷款较去年12月31日的8.19亿美元下降20%至6540万美元，其中60天以上逾期贷款（NPLs）从6.52亿美元降至5.11亿美元，60天以内逾期贷款从1.67亿美元降至1.43亿美元 [22] - 第一季度记录了1600万美元特定准备金 [24] - 核心资产整体净息差从去年的1.44%降至本季度的1.26%，整体即期净息差从去年12月31日的0.92%升至3月31日的1.03% [28][29] - 公司在过去两年多时间里将业务杠杆率从约4.0:1降至2.8:1 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 资产支持商业票据（CLO）业务 - 第一季度CLO证券化市场需求强劲，公司与摩根大通达成11亿美元回购融资安排，赎回两只现有CLO工具全部投资资本，创造约8000万美元额外流动性，该融资安排88%无追索权，有两年补充期 [4][5] 过桥贷款业务 - 第一季度新发放3.7亿美元过桥贷款，预计2025年过桥贷款产量在15 - 20亿美元之间，实际产量取决于市场和利率环境 [13] 机构业务 - 第一季度机构业务因高利率逆风表现缓慢，发放600万美元贷款，贷款销售7.31亿美元，利润率为1.75%，与上季度持平 [25] - 第一季度记录了与6.45亿美元承诺贷款相关的810万美元抵押贷款服务权收入，平均MSR率约为1.26%，高于上季度的1% [25] - 截至3月31日，基于费用的服务组合约为335亿美元，加权平均服务费率为37.5个基点，预计剩余寿命约为7年，每年将产生约1.26亿美元毛收入 [25] 单户租赁（SFR）业务 - 第一季度新业务约2亿美元，管道业务强劲，第一季度完成1.31亿美元新过桥贷款，2024年完成2.7亿美元 [15][16] 建筑贷款业务 - 第一季度完成9200万美元交易，4月完成5800万美元，目前申请中的约3亿美元，正在筛选的额外交易约5亿美元，有信心实现并可能超过2025年2.5 - 5亿美元的生产指导 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - CLO证券化市场第一季度需求强劲，虽近几周有所降温，但市场仍有大量流动性，预计未来市场将活跃 [5][7] - 利率环境近期波动较大，5年和10年期利率有波动，公司利用利率下降机会扩大了远期管道业务，目前管道业务约2亿美元，较2月底的1.2亿美元显著增加 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于提高融资效率，以推动资本更高回报，如与摩根大通的交易，未来将继续利用证券化市场效率和银行关系提高杠杆回报 [4][14] - 解决逾期贷款和房地产资产（REO）问题，计划将约30%逾期贷款收回为REO，引入新赞助商运营，另外约65%贷款未来偿还或修改，预计REO资产将在4 - 5亿美元之间，引入新赞助商运营的约2亿美元 [10] - 继续发展过桥贷款、机构业务、单户租赁业务和建筑贷款业务，预计2025年过桥贷款产量在15 - 20亿美元之间，机构业务量在35 - 40亿美元之间 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是过渡年，因REO资产和逾期贷款对收益的拖累以及高利率环境对业务的影响具有挑战性，若成功解决资产问题并迎来利率下降，2026年有望实现收益和股息增长 [11][12][18] - 利率是影响收益前景的重要因素，未来利率变化将决定全年收益是维持在指导区间低端还是更快增长 [21] - 市场虽经历较长周期低谷，但已开始出现复苏迹象，如入住率提高和增长改善 [43] 其他重要信息 - 董事会决定将季度股息重置为每股0.30美元，符合指导 [12] 问答环节所有提问和回答 问题1: 过桥贷款组合在2025年是否会实现净增长，目标水平是多少？ - 公司预计新过桥业务量在15 - 20亿美元之间，预计贷款 runoff 在15 - 30亿美元之间，取决于利率情况，同时会为建筑业务和单户租赁业务提供资金，预计会有净增长，目标是到年底或明年第一季度，资产负债表上大部分为新业务 [33][34] 问题2: 2022 - 2023年过桥贷款表现不佳的主要原因是什么，2025年贷款如何改进？ - 2022 - 2023年市场处于上升期，人们对利率和租金过于乐观，新冠疫情导致大量逾期、租金问题和经济空置问题，保险和税收增加，新进入者缺乏管理经验，公司在贷款结构和追索权方面有效减轻了房地产基本面恶化的影响，目前基本面开始改善 [39][40][41] 问题3: 展望未来，考虑收益、股息重置、NPLs和REO预期，现金和流动性将如何变化？ - 目前公司有3.25亿美元现金和流动性，未来将利用证券化市场和银行的建设性增加杠杆和流动性，贷款 runoff 是流动性的重要来源，预计在15 - 30亿美元之间，债务市场活跃，公司将继续合理利用资本 [48][49][50] 问题4: NPLs和REO未来预期如何，是否有收益预期？ - REO预计将增加到4 - 5亿美元，公司将积极重新定位资产，待达到一定水平后考虑清算以获取流动性，NPLs目前为5.11亿美元，约35%的逾期贷款池（6.54亿美元）将收回为REO，公司将对这些资产进行改造，使其为收益做出贡献，再决定是否清算或继续持有 [52][54][56] 问题5: 投资组合对整体经济的敏感性如何，未经历经济衰退（如失业率飙升）的影响如何？ - 公司资产入住率正在提高，表现改善，许多市场已触底，REO问题主要是管理不善导致，引入合适管理后资产表现提升，公司认为已度过经济方面最困难时期 [57][58] 问题6: 第一季度7.47亿美元的贷款发放中，有多少是用于新项目，多少是对现有项目的再投资？ - 7.47亿美元贷款发放中，3.67亿美元是全新过桥贷款，1.31亿美元是单户租赁业务产生的过桥贷款，2.23亿美元是单户租赁业务未融资部分的资金，1900万美元是建筑贷款，450万美元是夹层贷款，均为新项目 [63][64] 问题7: 报告的收益中，非现金利息收入是多少？ - 本季度应计非现金利息为1530万美元，较上季度有所下降，部分是夹层和私募股权贷款利息，其余是过桥贷款利息 [66] 问题8: 展望全年，以1500万美元作为非现金利息收入的预期水平是否合理？ - 这是一个不断变化的数字，公司每季度会与资产管理部门评估，目前1500万美元是一个合理的估计，但可能会因贷款修改、 runoff 和利率情况而变化 [68][69] 问题9: 为什么认为利率会下降？ - 公司并非预测利率下降，而是关注不同利率环境对业务的影响，利率下降对业务有积极影响，如管道业务从1.2亿美元增长到2亿美元，目前公司对当前利率环境感觉良好，利率进一步下降会更好，上升则不利 [73][74][75] 问题10: 季度末的账面价值是多少？ - 季度末账面价值为每股11.98美元 [77] 问题11: 在当前环境下，公司是否会在股价低于账面价值时回购股票？ - 公司会管理好流动性和机会，若股价下跌且有其他获取流动性的机会，会评估回购股票是否是好的投资回报 [78]