涉及的行业与公司 * **行业**：中国及香港股票市场、全球及新兴市场基金、A股市场、南北向资金流动[1][2][3][4] * **公司**：腾讯控股、阿里巴巴集团、宁德时代、比亚迪、拼多多、紫金矿业、小米集团、平安保险、中国建设银行、友邦保险、网易、华住集团、美的集团、贵州茅台、思源电气、美团、汇川技术、携程集团、福耀玻璃、药明康德、工商银行、中国人保、翰森制药、香港交易所、中国人寿、满帮集团、澜起科技、百度、中石油、三一重工、安踏体育、潍柴动力、创科实业、中石化、中微公司、海尔智家、紫金黄金国际、北方华创、华润置地、腾讯音乐、BOSS直聘、华润啤酒、申洲国际、恒瑞医药、信达生物、海螺水泥、京东、国电南瑞、百奥赛图等[24][70][71][72] 核心观点与论据 一、 外资基金流向逆转 * **3月外资（欧美）基金净流出**：3月，欧美共同基金对中国/香港股票的资金流向逆转，录得**42亿美元净流出**，逆转了1-2月**138亿美元**的强劲流入势头[5][10] * **主动与被动基金表现分化**：主动基金流出**25亿美元**（约为1-2月流入的**133%**），完全回吐了年初的流入；被动基金流出**18亿美元**（约为1-2月流入的**15%**）[10] * **一季度累计流入仍处高位**：一季度累计流入**96亿美元**，虽较2025年全年的**137亿美元**有所放缓，但仍处于高位[10] 二、 基金持仓配置变化 * **区域基金持仓调整**：基于截至2月底的最新数据，全球新兴市场基金和亚洲（除日本）基金分别将对中国股票的**低配程度削减了1.3和4.7个百分点**，亚洲（除日本）基金转为**小幅超配1.1个百分点**[10] * **行业配置调整**：与上月相比，主动基金经理**增持最多的行业**是资本货物、银行和汽车；**减持最多的行业**是消费者非必需品分销与零售、材料和耐用消费品与服装[24] * **个股持仓调整**：与上月相比，**增持最多的个股**是腾讯、宁德时代和比亚迪；**减持最多的个股**是拼多多、紫金矿业和小米[24] 三、 A股市场流动性分化 * **“国家队”活动平淡**：3月“国家队”活动保持平淡，以沪深300被动ETF作为代理指标，其流出在1月**830亿美元**的激增后已显著放缓，3月流出可忽略不计[36][40] * **内资ETF流出转向中小盘**：3月国内ETF流出主要集中在**中证500和中证1000**，而沪深300流出甚微[36][40] * **散户活动复苏但未达峰值**：3月上交所新开户数增至**460万户**（2月为250万户），接近1月**490万户**的近期峰值；A股小额订单（单笔4万元人民币以下）日均净流入从2月的**260亿元**增至3月的**320亿元**，证实散户参与度回升[48] * **内资机构资金信号不一**：私募基金资产规模在2月继续增加**890亿元**，显示高净值客户持续参与；而3月受地缘政治不确定性影响，**股票型和混合型公募基金资产规模大幅缩水3100亿元**[49] 四、 南北向资金流动 * **南向资金保持韧性**：尽管存在地缘政治紧张局势，3月南向资金净流入小幅放缓至**78亿美元**（2月为84亿美元），表明南向投资者基本未受不确定性影响，但ETF交易占比上升指向更战术性的配置[10] * **北向资金流出压力重现**：作为北向资金流动的代理指标，跟踪沪深300的外资被动基金在3月录得显著流出[40][64] 其他重要内容 * **研究方法与数据范围**：分析覆盖的SICAV基金样本为晨星“中国股票”和“新兴市场股票”类别中规模最大的40只主动基金，总资产管理规模**1450亿美元**；美国基金样本为晨星“中国股票”类别中最大的20只主动基金和“新兴市场股票”类别中最大的40只主动基金，总资产管理规模**2500亿美元**。数据截至2026年3月31日，大部分基金持仓数据披露至2月28日[79][80][81] * **利益冲突披露**：摩根斯坦利及其关联公司与报告涉及的多家公司存在业务关系，包括持有超过1%的普通股、在过去12个月内提供或获得投资银行服务、承销证券发行等[87][88][89][90][91][92][93]

**行业与公司** * **行业**: 中国/香港股票市场、资金流向与持仓分析 * **公司**: 报告主要分析整体市场资金流向及机构持仓，未聚焦于单一公司，但提及多家具体公司作为资金流向和持仓变化的代表，包括腾讯控股、阿里巴巴集团、拼多多、宁德时代、紫金矿业、中国平安、中国人寿等[10][22][66][67][68] **核心观点与论据** **1. 外资流向：2月流入放缓，主动基金连续第二个月净流入** * **外资流入放缓**: 2月，美国和欧盟共同基金对中国股票的净流入额从1月的86亿美元放缓至53亿美元[10] * **主动基金持续流入**: 主动基金录得连续第二个月净流入，为7亿美元（1月为12亿美元）[10] * **被动基金流入减速**: 被动基金流入放缓至45亿美元（1月为74亿美元）[10] * **持仓调整**: 截至1月底的数据显示，全球、新兴市场和除日本外亚洲基金均下调了对中国的主动权重，分别达到低配1.4个百分点、5.9个百分点和1.9个百分点[10] * **个股调整**: 1月，外国共同基金显著减持了腾讯和阿里巴巴，将两者均调至低配[10] **2. A股流动性：国家队抛售暂停，散户参与度回落** * **国家队抛售暂停**: 2月，国家队（以沪深300 ETF资金流为代理指标）的抛售基本暂停，沪深300 ETF流出额从1月异常的830亿美元大幅收窄至正常的30亿美元，符合预期[10][34][37] * **散户活动降温**: 在1月高点及1月中旬监管降温措施后，2月散户投资者活动有所回落[10][37] * 上交所新开户数从1月的490万户降至250万户，与2025年以来的月平均水平基本一致[37][46] * 小额订单（单笔低于4万元人民币，作为散户参与度的代理指标）日均净流入从1月的370亿元人民币高点降至260亿元人民币[37][46] * **私募基金规模增长**: 1月，在强劲市场情绪推动下，境内私募基金资产管理规模增加1820亿元人民币，为自2025年10月以来的最大月度增幅[37][45] * **公募基金规模持平**: 2月，境内股票型和混合型公募基金资产管理规模基本持平，小幅下降520亿元人民币[37][50] **3. 南北向资金流：南向温和放缓，北向代理指标持续流出** * **南向资金流**: 2月南向资金净流入小幅放缓至80亿美元（1月为90亿美元），部分原因是春节长假休市[10] * **北向资金流代理指标**: 由于北向资金净流数据自2024年8月19日起停止披露，报告使用追踪沪深300的外国被动基金资金流作为代理指标，该指标在2月继续呈现温和流出[10][37][59] **4. 机构持仓变化：行业与个股调整明显** * **行业层面 (对比上月)**: 主动基金经理在资本品、银行和科技硬件板块的增持幅度最大，而在非必需消费品分销与零售、媒体与娱乐、保险板块的减持幅度最大[22][69] * **个股层面 (对比上月)**: 拼多多、紫金矿业和宁德时代是增持最多的个股，而阿里巴巴、腾讯和中国人寿则是减持最多的个股[22] * **长期持仓结构**: 截至1月底，主动基金相对于MSCI中国指数，在资本品、保险、耐用消费品与服装等板块保持超配，而在银行、媒体与娱乐、非必需消费品分销与零售等板块保持显著低配[69][71] **5. 其他重要信息** * **数据来源与方法论**: 分析基于晨星、FactSet、EPFR的数据，覆盖了规模最大的主动基金（如SICAV基金覆盖规模1630亿美元，美国基金覆盖规模2920亿美元），但数据为截至2026年1月31日的持仓，且并非所有基金都披露月末持仓，因此分析为市场趋势的“最佳估计”而非精确报告数据[7][74][75][76] * **利益冲突披露**: 摩根士丹利与报告中涉及的许多公司存在业务关系，包括持有超过1%的股份、在过去12个月内提供或寻求投资银行服务等，投资者应注意潜在的利益冲突[8][82][83][84][85][86][87][88]