客户忠诚度计划 - 公司将于2026年6月推出全新忠诚度计划Carnival Rewards 将会员等级与总消费金额挂钩 取代传统的巡航天数计算模式 涵盖船上消费和联名信用卡交易[1] - 该计划旨在提升客户终身价值并增强用户粘性 预计初期因会计处理变更将导致2026年收益率下降50个基点 但项目启动即产生正向现金流[2] - 管理层预计两年后赎回与确认收入将完全抵消递延金额 2028年后对收益率产生积极贡献 且不会增加额外运营成本[3] 财务表现与市场数据 - 公司股价过去三个月上涨65.7% 显著高于行业平均35.6%的涨幅 同期皇家加勒比邮轮(RCL)挪威邮轮(NCLH)和OneSpaWorld(OSW)分别上涨73.5% 39.6%和29%[6] - 当前公司远期市盈率为13.89倍 低于行业平均20.08倍 皇家加勒比 挪威邮轮和OneSpaWorld市盈率分别为20.61倍 10.46倍和20.08倍[7] - 2025财年每股收益预期从1.88美元上调至1.99美元 反映分析师对短期前景的乐观预期[8] 运营与预订情况 - 2025财年第二季度船上收入超预期 主要得益于餐饮 零售 赌场等 discretionary服务的强劲需求[4] - 2025年93%的运力已被预订 且2026年前新船交付量有限 公司战略聚焦于提升单客收入[5] - 2025财年盈利预计增长40.1% 显著高于皇家加勒比(31.4%) 挪威邮轮(10.4%)和OneSpaWorld(16.5%)的预期增幅[12]

皇家加勒比邮轮公司(RCL)忠诚度战略 - 公司将忠诚度计划作为深化客户参与度和增加收入的关键杠杆 忠诚会员占2024年预订量的近40%且单次旅行消费高出25% [1][2] - 截至2025年3月31日客户存款达63.3亿美元(同比增15%) 反映强劲的远期需求 [1] - 忠诚会员更倾向于跨品牌预订和直接通过APP预订 2025年移动端预订量翻倍 有助于降低分销成本并提高船上消费 [2] 目的地体验升级 - 新推出的Nassau皇家海滩俱乐部将延续CocoCay完美日的成功模式 通过定制化体验提升客户满意度和附加消费 [3][8] - 公司通过独家地点和数字化预订流程等多触点构建忠诚度体系 客户行为数据显示其驱动重复旅行和更高客单价的能力 [3] 同业竞争动态 - 嘉年华邮轮(CCL)推出基于总消费(非航行天数)的新忠诚计划"Carnival Rewards" 目标是通过个性化体验提升客户留存率和单客收入 预计2026年起对盈利产生长期正向影响 [5] - 挪威邮轮(NCLH)暂未改革忠诚度框架 仍以航行频率(非消费额)为核心 当前重点在船队和目的地体验升级 [6] 财务表现与估值 - 公司股价过去三个月上涨86.3% 显著跑赢行业43%的涨幅 [7] - 远期市销率达4.82倍 较行业平均2.5倍存在显著溢价 [10] - 2025年Zacks一致预期EPS为15.42美元(同比增30.7%) 60天内预期从15.16美元上调 2026年EPS预期17.66美元(同比增14.5%) [12][13]

行业概况 - 消费者对体验式旅游需求持续复苏 邮轮运营商如嘉年华集团(CCL)和皇家加勒比(RCL)凭借强大品牌组合和基本面改善吸引投资者关注 [1] - 两家公司均利用需求上升和定价能力实现增长 但战略差异引发投资者对哪家更具吸引力的讨论 [2] 嘉年华集团(CCL)优势 - 提前18个月完成2026年目标：每床位EBITDA增长50% 投资资本回报率达12% 创近20年最高EBITDA利润率 [3] - 2025年推出旗舰私人目的地Celebration Key 包含全球最大泳池酒吧 并升级Half Moon Cay和Mahogany Bay以强化"Paradise Collection"战略 [4] - 启动AIDA Evolution舰队升级 2026年中推出基于消费积分的忠诚计划Carnival Rewards 模仿航空公司成功模式 [5] - 2025财年已 refinance 70亿美元债务 净债务/EBITDA比率从4.1x降至3.7x 2029年前新船交付有限 专注恢复投资级评级 [6] 皇家加勒比(RCL)优势 - 执行"Perfecta Performance"战略 2025年Q1收益率增长5.6% EBITDA利润率达35%(同比提升360个基点) [7] - 扩建独家目的地组合 包括Nassau的Royal Beach Club 补充现有CocoCay项目 提升客单价和 ancillary收入 [8] - 数字化领先 移动应用普及推动直接预订和航前消费 忠诚计划整合提升复购率 [9] 财务指标对比 - CCL 2025财年共识预期：营收+5.4% EPS+38% 过去60天盈利预期上调3.8% [11][12] - RCL 2025年共识预期：营收+9.4% EPS+30.7% 过去60天盈利预期上调6% [13][14] - 股价表现：CCL三个月涨31.7% RCL涨42.6% 同期标普500涨10.1% [15] - 估值：CCL远期P/E 12.92倍(行业平均18.59倍) RCL为17.92倍 [18] 分析师观点 - 23位分析师给予CCL平均目标价隐含10.7%上涨空间(现价26.17美元) [20] - 24位分析师给予RCL平均目标价隐含7.1%下跌空间(现价295.89美元) [24] - CCL获Zacks2评级(Buy) 因运营效率提升 估值优势及盈利预期上调 RCL获3评级(Hold) 因短期成本压力 [27][28]

核心观点 - 嘉年华公司(CCL)将于2026年6月推出基于消费金额的忠诚度计划"Carnival Rewards"，取代传统的按航行天数累计模式，涵盖船上消费和联名信用卡支出[1][2] - 该计划预计从推出起即产生正向现金流，但会计处理将导致2026年收益率暂时下降约50个基点，2027年影响减弱，2028年转为收益增厚[3] - 公司旨在通过数据驱动的个性化服务提升长期客户价值和参与度，同时不显著增加成本[1][4] 忠诚度计划转型 - 新计划将奖励机制与总消费额挂钩，效仿航空业成功的消费驱动型会员体系，旨在提高客户留存率和收入增长[2] - 通过激励航程内外消费，公司寻求在不依赖运力扩张的情况下提升定价能力和钱包份额[4] - 现行忠诚度计划成本结构不会因新计划实施而大幅变动[3] 同业比较 - 皇家加勒比(RCL)的忠诚计划以跨品牌统一体系和航行频率为核心，2024年会员贡献40%预订量且单次消费高出非会员25%，但未全面采用消费额积分模式[5] - 挪威邮轮(NCLH)仍以航行次数为忠诚度主要衡量标准，目前专注于运营优化和体验升级而非忠诚体系重构[6] 财务表现与估值 - 嘉年华股价近三个月上涨22.8%，显著跑赢行业8.5%的涨幅[7] - 公司远期市盈率12.7倍，低于行业平均18.32倍[11] - 2025财年每股收益预期较30天前上调，Zacks共识预测2025年和2026年盈利同比增速分别为32.4%和13.7%[12][13]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度EBITDA同比增长26%，运营收入增长67%，净收入增长超两倍，比指引高出1.85亿美元 [9] - 收益率增长近6.5%，比指引高出200个基点，单位成本比预期好200个基点 [9] - EBITDA利润率同比显著上升，本季度比2019年高出200个基点，为近20年最高 [10] - 实现12%的投资资本回报率目标，EBITDA每可用下铺床位（ALBD）较2023年基线增长52% [11] - 全年净收入指引约27亿美元，较3月指引提高2亿美元，EBITDA达69亿美元，较2024年增长13% [30][33] - 第二季度末客户存款创历史新高，较上年增加超2.5亿美元 [30] - 净债务与EBITDA比率从第一季度末的4.1倍降至第二季度末的3.7倍 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 票务和船上消费均表现出色，收益率增长得益于大西洋两岸的改善 [28] - 无燃料邮轮成本每ALBD同比增长3.5%，比3月指引好200个基点 [29] - 燃料消耗和燃料组合有利，带来1800万美元收益，利息收支有利，带来800万美元收益，货币和燃料价格净影响带来1500万美元收益 [29][30] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续专注于同一船舶高利润率收入增长战略，通过推动需求超过供应来提高收益率 [16][17] - 即将开放庆祝码头（Celebration Quay），计划在2026年年中对Relax Away进行重大扩建，对洪都拉斯的Mahogany Bay进行升级并更名为Isla Tropicale [17][19][20] - 对Aida舰队进行升级，订购两艘新船，嘉年华邮轮公司为其XL级船只推出新功能 [21][22] - 2026年6月将推出全新改进的忠诚度计划，将忠诚度福利和地位与总消费和信用卡消费挂钩 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中东冲突目前未对业务产生明显影响，但公司将密切关注其潜在影响 [6] - 尽管宏观经济和地缘政治动荡，但公司表现出色，有望实现或超越指引 [14][15] - 公司预计在2026年初设定新目标，继续提高利润率、回报率和业绩 [13] - 公司有望在不久的将来实现投资级杠杆指标，重建财务堡垒 [41] 其他重要信息 - 公司已实现2026年将碳强度较2019年降低20%的目标 [12] - 公司在本季度提前偿还3.5亿美元2026年到期票据，将剩余部分再融资为2031年到期的高级无担保票据，扩大欧元浮动利率贷款规模 [37][38] 问答环节所有提问和回答 问题1: 产品和体验的改进如何转化为高于计划的定价和船上消费，以及未来的增量机会 - 公司在商业领域各方面逐步改进，船上体验和产品注重创新，小的增量改进积累起来提升了整体表现，如荷兰美洲线注重新鲜海鲜体验 [46][47] - 公司仍处于早期阶段，庆祝码头尚未开放，还有很多项目在规划中，将继续提升体验和产品 [48][49] 问题2: 如何看待利润率的提升机会 - 公司将保持低成本行业领先地位，同时专注于推动增量收入，两者结合将使利润率继续提升 [51] 问题3: 庆祝码头航线的定价情况及营销计划，忠诚度计划是否是推动直接预订的途径 - 庆祝码头航线有溢价，符合预期，公司已投入并将继续转移营销资金以推广该项目 [56][57] - 忠诚度计划不是推动直接预订的途径，旅行社预订的客人也能享受相同福利，该计划旨在增加业务、忠诚度和客户参与度 [60] 问题4: 3 - 6月的预订情况，以及后两个季度超出指引的上行空间 - 4月预订有波动，5月和6月有所改善，公司团队在复杂环境中出色地管理了收益率曲线和收入 [66][69] - 后两个季度仍有努力实现并超越指引的目标，但与12月的预期相比，上行空间不同 [68][69] 问题5: 第三季度欧洲市场需求情况，以及船上收入在后半年是否有上行潜力 - 第三季度欧洲市场需求良好 [75] - 船上收入在本季度表现强劲，目前6月前几周也持续如此，收益率指引已考虑这方面因素，但公司仍会努力超越指引 [76][77] 问题6: 能否在2026年拆分新忠诚度计划下的收益率，以对比旧会计方法 - 公司表示在2026年下半年会考虑提供相关数据 [81][82] 问题7: 低收入消费者的情况，以及第四季度隐含指引高于第三季度的原因 - 公司未看到低收入消费者与其他消费者在消费模式上有明显差异，公司产品性价比高，对各收入阶层都有吸引力 [85][86] - 庆祝码头对业务有帮助，但从实际美元来看，第三季度和第四季度预计同比均增长8% [88] 问题8: 2026年预订情况与4 - 6月预订波动的关系，以及中东冲突是否会影响航线 - 公司认为预订需求有小波动，但定价保持稳定，团队会管理好订单曲线 [94] - 目前只有年底和2026年初少数几艘以迪拜为基地的船只可能受影响，公司有缓解计划，世界邮轮和异国邮轮在2026年底前无相关风险 [95] 问题9: 第三季度成本指引中庆祝码头的影响，以及忠诚度计划与信用卡的关系 - 庆祝码头对全年成本影响约0.5个百分点，对第三和第四季度各约1个百分点 [99] - 现有忠诚度计划与联名信用卡分离，新计划将两者关联，有信用卡可加速积分和提升地位，公司会在年底前详细说明 [104] 问题10: 船舶出售的收益倍数和战略考虑 - 出售Costa Fortuna是舰队振兴的正常操作，买家通常在不同市场，不会与公司竞争 [107][108] - 此次出售是机会主义行为，不影响Costa在欧洲的主要市场容量，反而会增加其在欧洲的容量，出售价格高于账面价值 [110][113] 问题11: 忠诚度计划对船上消费的影响，以及目前船上预预订比例 - 忠诚度计划不会蚕食船上消费，反而有望促进，公司将在计划实施后分享更多情况 [116][117] - 目前船上预预订比例较一年前略有提高，公司不设特定目标，通过多种方式促进客人消费，船上消费持续增长 [119][120] 问题12: Relax Away和Isla Tropicale的扩张机会 - Relax Away的游客量有望显著增加，可容纳更多班次，Isla Tropicale可同时容纳两艘船，公司将最大化其目的地价值 [123][124] 问题13: 为何现在推出忠诚度计划，以及2026年半分点影响的假设情况 - 两年前未关注忠诚度计划，现在推出是为了更好地服务忠诚客人，提高客户参与度 [130] - 半分点影响是因为开始时需递延与计划福利相关的部分票价，随着福利兑换，收入确认将逐渐正常化 [131][132]