涉及的公司与行业 * **公司**：Kematek (301611.SZ) [1] * **行业**：半导体设备与材料、先进陶瓷组件制造 [1][2] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，12个月目标价上调至人民币87.7元，较当前股价有4.8%的上涨空间 [1][8][15] * **核心增长逻辑**：公司正从陶瓷组件向陶瓷加热器和静电吸盘等高价值模块产品扩张，受益于中国晶圆厂设备支出的增长和供应链多元化趋势 [1] * **产品优势与壁垒**：陶瓷模块产品通常具有更高的毛利率，且半导体制造工艺对材料一致性和结构稳定性要求严格，产品验证周期长，形成了高进入壁垒，公司作为早期进入者具备优势 [1] * **产能扩张计划**： * 公司计划通过发行可转债筹集人民币7.5亿元，用于扩产 [1] * 计划投资人民币6.03亿元，新建静电吸盘产线并扩大陶瓷加热器产能，建设周期3年，随后3年产能爬坡，预计新产线达产后年销售额达人民币5.78亿元 [2] * 计划投资人民币6500万元，扩大碳化硅组件产能，建设周期2年，预计达产后年销售额达人民币6400万元 [3] * **当前进展**：陶瓷加热器已开始量产，静电吸盘已开始出货 [2] * **财务预测上调**： * 基于对中国半导体资本支出增长的乐观预期及公司对本地客户的渗透，上调2026-2030年收入预测1%-2% [4][7] * 因产品结构向更高毛利的陶瓷模块升级，上调2026-2030年毛利率预测0.2-0.3个百分点 [7] * 相应将2026-2030年净利润预测上调1%-2% [7] * **估值方法**：采用远期市盈率法，目标倍数更新为77.1倍2026年预期市盈率，该倍数基于同业公司的市盈率与每股收益增长率的相关系数推导得出 [8][9][10] * **关键风险**：中国半导体资本支出扩张慢于预期、公司向模块产品的产线扩张慢于预期、本地市场供应链多元化进程慢于预期 [14] 其他重要内容 * **财务数据摘要**： * 2025年预期收入为人民币10.72亿元，净利润为人民币3.27亿元，每股收益为人民币0.75元 [8][15] * 2026年预期收入为人民币15.02亿元，净利润为人民币6.00亿元，每股收益为人民币1.38元 [8][15] * 2027年预期收入为人民币20.62亿元，净利润为人民币8.87亿元，每股收益为人民币2.03元 [8][15] * 2025-2027年预期毛利率分别为53.9%、62.2%、65.0% [8] * 2025-2027年预期净利润率分别为30.5%、40.0%、43.0% [8] * **公司市场数据**：截至2025年12月23日，公司市值约为人民币365亿元，股价为人民币83.67元 [15] * **业务驱动力**：碳化硅组件扩产源于本地市场需求增长，由本土化趋势及SPE终端市场需求驱动 [3] * **地域与生产布局**：公司在苏州和安徽拥有碳化硅组件工厂，并计划扩大安徽工厂产能以提升快速响应客户需求和生产组织的灵活性 [3] * **并购可能性**：公司的并购评级为3，代表其成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[15][21]

涉及的行业与公司 * 公司为Kematek (301611 SZ) 一家专注于陶瓷部件的公司 其产品应用于半导体设备领域[1] * 行业为半导体设备及零部件 特别是中国半导体设备资本支出增长和零部件本土化趋势[1] 核心观点与论据 * 维持对Kematek的买入评级 12个月目标价为77 10元人民币 较当前53 07元股价有45 3%的上涨空间[18] * 看好公司产品组合从陶瓷结构件向高端陶瓷设备升级 包括陶瓷加热器 静电吸盘和超高纯度SiC部件 这些产品毛利率更高[1][2] * 核心论据包括 中国半导体设备资本支出增长 中国半导体设备零部件本土化率仍低有巨大潜力 以及公司自身的产品升级[1] * 公司计划通过可转换债券筹集75亿元人民币 用于扩产高端陶瓷设备 这些设备技术壁垒高 市场竞争更健康[2] * 估值方法采用2026年预期市盈率 目标市盈率为56 5倍 基于同业公司的市盈率与每股收益增长相关性得出[11][12][17] 财务表现与预测 * 公司第三季度收入为2 74亿元人民币 环比持平 同比增长18% 但低于高盛预期的2 91亿元[8] * 第三季度毛利率为51 1% 环比下降2 8个百分点 同比下降5 9个百分点 主要因陶瓷加热器产能爬坡影响[3][8] * 第三季度营业利润率为29 8% 环比下降6 3个百分点 主要因运营费用率上升至21 3% 研发费用率增加2 6个百分点 行政费用率增加2个百分点[3][8] * 高盛将2025年净利润预测下调14%至3 27亿元人民币 以反映产能爬坡所需时间 但对2026年及以后的预测基本保持不变[10][11] * 预测公司毛利率将从2025年的53 9%逐步提升至2026年的62 0%及2027年的64 8%[11][17] 运营状况与风险 * 第三季度业绩平淡主要因陶瓷加热器生产正从旧工厂迁往新工厂 需要时间整合资源并提升生产效率和良率[1][3] * 管理层预计第四季度收入将与第三季度相似 但对2026年生产场地整合后的收入增长持乐观态度[1] * 关键风险包括 中国半导体资本支出扩张慢于预期 公司向模块化产品线扩张慢于预期 以及本土市场供应链多元化慢于预期[17] 其他重要内容 * 公司的并购评级为3 代表成为收购目标的概率较低 为0%-15%[18][24] * 截至2025年10月31日 公司市值为231亿元人民币[18]