**涉及的公司与行业** * 公司为中国联通（0762 HK）[1] * 行业涉及中国电信业及人工智能（AI）计算基础设施行业[1] **核心观点与论据** **投资观点与理由** * 维持对中国联通的“买入”评级，认为其是中国AI趋势的主要受益者[1] * 看好公司的计算与数字智能应用（CDSA）业务增长及项目质量提升，以及其从政府和国企客户处捕捉AI需求的潜力，长期将扩展至中小型企业客户[1] * 12个月目标价上调至11.5港元，较当前价格9港元有27.8%的上涨空间[15] **财务状况与业绩表现** * 公司第三季度收入为928亿元人民币，与去年同期基本持平，较第二季度的同比下降1%有所改善[1] * 联通云业务在第三季度实现两位数同比增长[1] * 基于联通云收入的增长，将2026/2027年盈利预测上调2%/1%[4] * 2025年预期收入为3951.29亿元人民币，较旧预测增长0%；2026年预期收入为4128.084亿元人民币，较旧预测增长2%[8] * 2025年预期净利润为216.43亿元人民币，与旧预测基本持平；2026年预期净利润为232.64亿元人民币，较旧预测增长2%[8] * 预计运营利润率将从2025年的4.9%提升至2027年的5.7%[8] **资本开支与AI战略** * 管理层维持2025年资本开支下降的指引，原因是传统网络支出减少，但维持对AI/计算基础设施的较高投资[2] * 数据中心机柜数量将温和增长，结构向高功率机柜升级以满足AI需求[2] * 公司在中国拥有广泛的数据中心机柜覆盖，包括二三线城市，为AI模型训练提供更高的性价比[2] **用户发展与增值服务** * 尽管移动ARPU增长放缓，但综合用户数量在增长，这些用户每月花费约100元人民币[3] * 2025年上半年，公司综合用户渗透率超过77%[3] * 公司依托UniAI大模型，持续推出如中国联通AI助手、联通云空间等新功能，以收取月费[3] **估值与风险** * 目标价基于2026年预期EV/EBITDA倍数3.5倍得出，该倍数符合公司自2017年以来的历史交易区间[8] * 关键风险包括行业竞争加剧、与中国电信的合作进展慢于预期、创新业务增长低于预期[14] **其他重要内容** **估值指标** * 当前股价对应2025年预期市盈率为11.6倍，2026年预期市盈率为10.8倍[15] * 当前股价对应市净率为0.7倍[15] * 2025年预期股息率为5.4%[15] **财务预测细节** * 预计2025年至2027年收入年复合增长率约为4%[9] * 预计2025年至2027年净利润年复合增长率约为9%[9] * 预计2025年至2027年EBITDA年复合增长率约为2%[9]