涉及的行业或公司 * 公司为药明康德 (WuXi AppTec Co) 港股代码2359 HK A股代码603259 SS [1] * 行业为医药研发外包 CRO/CDMO [1][2][4] 核心观点和论据 强劲的财务业绩与上调指引 * 第三季度营收达121亿元人民币 同比增长153% 或按持续经营业务计算增长197% 超出预期 [1] * 调整后非国际财务报告准则净利润为42亿元人民币 同比增长42% 净利润率达35% 超出预期 [1] * 业绩超预期主要得益于毛利率提升至498% 原因包括运营效率提升 无锡化学业务产能利用率提高 后期临床和商业化项目增长 以及利润率更高的TIDES业务贡献 [1] * 管理层将2025财年营收指引上调至435-440亿元人民币 此前为425-435亿元人民币 持续经营业务营收增长指引上调至17-18% 此前为13-17% 并预计调整后净利润率将改善 [1] 新订单与订单储备动态 * 第三季度持续经营业务的新订单增长保持强劲势头 同比增长37% [2] * 订单储备总额增至599亿元人民币 同比增长412% 较2025年上半年末的567亿元人民币有所增加 主要驱动力可能来自小分子药物开发与生产 该业务在第三季度新增4个商业化项目和3个三期临床项目 [2] * TIDES业务的订单储备在九个月内增长171% 较上半年488%的增速有所放缓 可能由于基数较高 [2] 战略调整与资产处置 * 公司于10月24日与高瓴签署协议 拟以28亿元人民币的估值出售其在中国境内的临床研究服务业务 包括CRO和SMO [4] * 该业务在2025年前九个月占公司总营收的35% 占总净利润的07% [4] * 此次出售是继早前处置美国ATU和医疗器械测试业务后的又一举措 反映了公司聚焦核心业务的战略 [4] 资本开支与现金流 * 第三季度资本开支为147亿元人民币 前九个月总计357亿元人民币 [3] * 全年资本开支预算下调至55-60亿元人民币 此前为70-80亿元人民币 原因是某些项目的结算周期长于预期 [3] * 因此 自由现金流指引被上调至80-85亿元人民币 此前为50-60亿元人民币 [3] * 管理层重申致力于推进全球产能建设 [3] 其他重要内容 市场关注点与潜在风险 * 投资者关注点包括早期阶段项目的复苏情况 地缘政治风险的影响 如关税 生物安全法 最惠国待遇 美国近岸外包 以及进一步的资产处置计划 [8] * 下行风险包括 美国营收或中国以外营收被排除在外的立法情景 国内外同行带来的定价压力 监管和融资风险 基于成功率的业务发现模式的不确定性 以及新业务增长慢于预期 [9] 估值与目标 * 对港股的12个月目标价为1096港元 基于18倍远期市盈率 对A股的目标价为1056元人民币 基于港股目标价换算并考虑5%的A/H股溢价 [9] * 当前股价为11050港元 相对目标价有08%的下行空间 当前A股股价为10381元人民币 相对目标价有17%的上行空间 [10] * 投资评级为中性 Neutral [10]