行业与公司 * 报告聚焦于中国电池行业 包括动力电池及储能系统BESS 以及上游材料产业链如正极材料LFP和NCM 负极材料 隔膜和电解液等[2][5] * 覆盖的公司包括电池制造商如CATL 国轩高科Gotion EVE Energy CALB 孚能科技Farasis 以及材料供应商如贝特瑞BTR 杉杉股份Shanshan 璞泰来Putailai 星城石墨Xingcheng 恩捷股份Senior Tech 云南能投Yunnan Energy 中材科技Sinoma 天赐材料Tinci Material等[55][56][59][60][62][64][82] 核心观点与论据 * 尽管近期电池市场供应紧张 但对价格持续上涨的预期持谨慎态度 因预计2026年第一季度季节性需求疲软且供需总体平衡[5] * 2025年8月中国电池出口总量包括消费电池和BESS系统同比增长45% 2025年前8个月累计同比增长67%[5] * 出口区域呈现分化 欧洲占比36% 前8个月同比增长65% 8月环比增长24% 增长动力除电动汽车EV电池需求外 储能系统ESS电池需求正成为关键贡献者 例如对荷兰 保加利亚和希腊等电动汽车产量有限但太阳能装机容量占比高的国家出口今年有所上升[5] * 世界其他地区RoW占比42% 前8个月同比增长99% 贡献了约107GWh的出口 中东沙特和阿联酋 智利和澳大利亚的强劲BESS需求是主要推动力[5] * 对美国出口占比21% 前8个月同比增长28% 但8月出口量环比下降60% 回落至5月的低水平[5] * 敏感性分析显示 电池平均售价ASP每上涨10% 可能导致2026年预期盈利提升30%-60% 其中国轩高科 CALB和EVE Energy对价格上调相对更敏感[5] * 过去60个交易日内股价上涨30%-80% 已反映了2026年预期电池平均售价2%-5%的涨幅[5] * 2025年10月供应链利用率趋势显示 电池隔膜环比增长6% 电解液环比增长5% 正极材料LFP环比持平 NCM环比下降1% 负极材料环比增长5%[6][7][8] * 中国动力电池2025年7月产量达95GWh 安装量达87GWh 其中LFP电池在产量和安装量中的份额持续超越NCM电池[45][49] * 2025年8月负极材料出货量总计1984千吨 同比增长42% 环比增长10% 前8个月累计同比增长40% 主要厂商如贝特瑞BTR 杉杉股份Shanshan出货量显著增长[60] * 2025年8月湿法隔膜出货量总计2352百万平方米 同比增长44% 环比增长6% 前8个月累计同比增长41% 干法隔膜出货量459百万平方米 同比增长7% 环比增长2%[64] * 以当前资本支出水平估算 每年新增电池及上游组件产能约300-400GWh[79] 其他重要内容 * 中国是全球电池供应的主要来源 2025年上半年占全球产量的70% 2025年上半年电池出口占中国电池产量的约18% 出口势头对中国电池供需动态至关重要[77] * 中国供应了欧洲90%以上的电池进口 以及美国80%以上的电池进口 中国电池出口数据可作为欧洲纯电动车BEV销售和美国储能系统BESS需求动能的领先指标[77] * 报告提供了详细的电池及材料价格走势和价差数据 包括LFP与NCM电芯的价格溢价等[12][13][14][15][16][18][21][22][25][28][29][32][36][38][42] * 报告包含了对覆盖公司的股票评级 目标价和市值信息[82]

公司概况 * 公司为惠州亿纬锂能股份有限公司 (Eve Energy Co., 300014.SZ) [1][10] * 公司是全球领先的锂电池供应商 业务涵盖动力电池和储能系统(ESS)电池 [37] 核心财务表现 (2Q25) * 2Q25营收154亿元 同比增长25% 环比增长20% 超出高盛预期3个百分点 [1] * 2Q25净利润5.04亿元 同比大幅下降53% 环比下降54% 较市场预期低53% [1] * 盈利不及预期主因一次性费用：股权激励费用约5亿元及资产减值约2亿元 [1] * 2Q25毛利润27亿元 同比增长40% 环比增长22% 超出高盛预期10% [1] * 2Q25动力及储能电池出货量达27GWh 同比增长30% 环比增长20% 符合预期 [1] * 动力及储能电池单位毛利润环比提升至70元/千瓦时 (1Q25: 68元/千瓦时) 超出高盛预期的64元/千瓦时 [1] 运营亮点与前景 * 产品结构优化驱动单位毛利润复苏 大圆柱电池从2Q25开始出货预计将逐步改善整体盈利能力 [2] * 储能电池利润率有望改善 因国内外强劲需求导致行业供应紧张 [2] * 管理层维持2025年指引：新能源车电池出货约50GWh 储能电池出货约80GWh 全年总出货约130GWh(同比增长61%) [2] * 基于对储能需求势头的更强信心 将2025年出货量预测从112GWh上调至130GWh [2] * 库存天数保持在约49天的三年低位 反映强劲的出货 [17] 资本开支与财务状况 * 2Q25资本开支达24亿元 同比增长89% 创三年新高 反映产能建设加速 [3] * 据此将2025-2027年资本开支预测上调至约100亿元 (原预测为57亿/77亿/78亿元) [3] * 净债务从4Q24的57亿元翻倍至2Q25的116亿元 接近3Q22资本开支高峰时的记录水平 [3][17] 投资评级与估值调整 * 维持中性(Neutral)评级 认为股票估值合理 [18] * 12个月目标价从45.8元上调至50.4元 潜在上行空间4.8% (基于当前股价48.07元) [1][18] * 目标价基于2025-26E平均市盈率15倍(近端估值)和2030E市盈率15倍折现回2025E(长期估值)的平均值 [29][35] * 下调2025E-2027E净利润预测3%/4%/2% 因：1) 上调2025-26E运营支出28%/9%以反映股权激励费用；2) 上调2025-27E单位毛利润13%/3%/4%以反映产品优化；3) 上调2025-26E销量17%/1%以反映积极需求趋势 但下调2027E销量11%以考虑以旧换新政策带来的逆风 [18][30] 关键风险 * 下行风险：1) 海外项目进展慢于预期；2) 投资收益风险；3) 储能电池利润低于预期 [36] * 上行风险：1) 通过大圆柱电池量产扩大在动力电池市场份额并提升单位毛利润；2) 储能系统渗透率提高 [36] 其他重要数据与预测 * 公司市值约917亿元 (128亿美元) 企业价值约913亿元 (127亿美元) [4] * 高盛预测2025年营收717亿元 (同比增长47.6%) 2026年营收830亿元 (同比增长15.6%) [4][12] * 高盛预测2025年EPS为2.17元 2026年EPS为3.94元 [4] * 对应估值：2025E市盈率22.2倍 2026E市盈率12.2倍 [4][11]