行业政策环境转向 - 近期欧洲、加拿大等市场对国产新能源汽车释放善意并降低政策壁垒，为国产新能源汽车出海创造了有利条件 [1] - 欧盟甚至出现要求国产新能源汽车涨价销售的情况，这显著缓解了国内品牌在海外市场的竞争压力 [1] 电池技术突破：应对极端环境 - 宁德时代于1月22日发布全球首款量产的轻型商用车钠离子电池“天行II” [1] - “天行II”电池在零下40°C极寒环境中可保持90%的可用电量，在零下30°C可即插即充，在零下15°C下可在30分钟完成20%至80%的快充 [1] - 该技术旨在解决高纬度寒冷地区新能源汽车的续航衰减和充电困难问题，补齐了地域环境影响的短板 [3] 电池技术发展路径与现状 - 行业早期由特斯拉主导的三元锂电池技术路线，能量密度高（普遍超700公里，极限超1000公里），但存在热管理苛刻、成本高、易起火等劣势 [4] - 国产阵营（如比亚迪、宁德时代）选择了磷酸铁锂技术路线，其优势在于成本低、安全性高、寿命长，但能量密度存在上限，小型纯电商用车续航约800公里达极限 [4] - 宁德时代三个月前宣布第五代磷酸铁锂电池全面量产，续航直逼1200公里，使国产新能源汽车在成本、智能化及续航上具备综合竞争优势 [5] - 磷酸铁锂电池在零下20°C低温下，电池容量保持率普遍低于70%，且充电速度慢，限制了其在寒冷地区的应用 [6] 下一代电池技术：固态电池的潜力与挑战 - 固态电池被行业视为下一个十年的颠覆性技术，有望带来能源领域的“智能手机时刻” [7] - 实验室阶段的硫化物固态电池能量密度达每公斤720Wh，远超当前三元锂电池的每公斤300Wh，可使小型商用车续航轻松突破2000公里 [8] - 硫化物固态电池理论上可实现5分钟充满电，无起火、泄露、热失控风险，且循环寿命可达3000次左右，远超三元锂电池的1500次 [8] - 固态电池若实现，将支撑新能源汽车实现“全场景移动的家”，并可能彻底改变手机、无人机、人形机器人等产品的体验 [10] - 固态电池大规模量产面临三大挑战：初期成本可能是现有电池的十倍；电芯串联后快充优势难以体现；制造工艺与现有液态锂电池产线不兼容，导致巨额沉没成本 [14] - 行业预计全固态电池技术有望在2030年落地，但大规模商业落地可能要到2035年 [15] 技术路线竞争与行业格局 - 钠离子电池（如“天行II”）作为锂电的补充或备选路线诞生，旨在应对锂资源价格波动（碳酸锂价格曾从每吨6000美元涨至83000美元）和极端环境需求 [6] - 宁德时代CTO预计，未来三年钠电能量密度可接近当前铁锂电池水平，且将比锂电更具经济性 [6] - 固态电池是国内外车企和电池企业的必争之地，被视为改变竞争格局的最后机会 [11] - 国外企业如丰田手握2100多项固态电池专利并计划2027年推出车型，三星SDI瞄准2027年量产，奔驰、宝马已开启道路试验 [11] - 由于全固态电池商用化挑战巨大，多家企业转向“半固态”电池作为过渡方案 [14] 市场反应与未来展望 - 宁德时代“天行II”发布前后，市场传闻华为固态电池数据“爆炸”（称满电续航3000公里，充电5分钟补能800公里），引发对新能源车终极形态的展望，分散了市场对“天行II”的关注热度 [3] - 电池成本约占整车成本的40%，率先突破固态电池技术将能大幅降低成本并开启价格战，比亚迪在2024年开启价格战正是得益于自家电池可降低约15%的成本 [10] - 目前中国企业在液态电池领域占据全球主导地位，宁德时代和比亚迪两家合计占据全球70%的动力电池份额 [11]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业为**大中华区工业**，重点覆盖**人形机器人**与**电动汽车供应链** [1] * 调研活动于2026年1月19日至22日举行，拜访了多家机器人供应链公司、汽车主机厂、电池供应商及汽车零部件供应商 [1][7] 人形机器人行业核心观点与论据 * 主要零部件公司正按计划为特斯拉Optimus Gen 3在2026年上半年亮相、下半年批量出货做准备 [1] * 优必选（Unitree）人形机器人的供应商（包括卧龙电驱、中大力德、长盛轴承）预计其2026年人形机器人相关销售额将实现**超过100%** 的同比增长 [1] * 主要机器人零部件（行星滚柱丝杠、无框力矩电机、减速器）制造商正在提升产能，为未来几年的大规模出货做准备，并预计大规模生产和产品标准化将带来显著的成本下降 [1] * **卧龙电驱**：预计2026年人形机器人相关收入将同比翻倍，目前每台机器人产品价值**超过1万元人民币**，包含25个无框力矩电机，公司预计2025年人形机器人收入约**1亿元人民币** [8] * **中大力德**：预计2026年人形机器人收入将从2025年的约**5000万元人民币**增至**超过1亿元人民币**，主要由对一家领先本土机器人制造商的出货增长驱动，其行星减速器当前单价为**500-600元人民币**，长期预计将降至**200-300元人民币** [9] * **长盛轴承**：其人形机器人相关收入目前占总收入**不到1%**，预计未来几年将快速增长，产品主要用于机器人关节，每台机器人价值从**数百元到超过1000元人民币**不等 [10] * **精测精密（中国）**：其自动车床和磨床可用于生产行星滚柱丝杠，2025年获得**250-260台**机器人相关订单，订单价值近**1亿元人民币** [12] * **汇川技术**：在2025年推出了伺服电机、伺服驱动器、编码器、行星滚柱丝杠和关节模组等关键人形机器人部件，正与主要的中外机器人公司洽谈 [15] 汽车/电动汽车行业核心观点与论据 * 疲弱的汽车/电动汽车销售趋势延续至2026年1月，主要因电动汽车购置税补贴削减和以旧换新补贴尚未完全到位 [2] * 原材料成本上涨是关键问题，奇瑞估计电动汽车车型的物料清单成本增加约**4500-5000元人民币**，考虑了近期碳酸锂、内存、铜、铝等的价格上涨 [2] * **伯特利**：计划将铝成本上涨转嫁给汽车主机厂，与外资/合资主机厂的铝制轻量化部件价格按月/季度调整，与本土主机厂按半年调整 [2] * 激光雷达降价可能为主机厂缓解部分成本压力并提升ADAS渗透率，**赛恩领动**指出其大众市场ADAS产品将以**1000元人民币**的价格出售（此前为**1400元人民币**），奇瑞认为激光雷达价格将在**3-4年内降至600元人民币** [2] * **奇瑞汽车**：2026年销量目标为**300万辆**（2025年为263万辆），其中海外销量目标**150万辆**（2025年为120万辆），电动汽车渗透率目标为**50%** [30] * **江淮汽车**：2025年初步业绩预计净亏损**16.8亿元人民币**，与华为合作的豪华电动汽车品牌**Maextro**在2025年累计订单**超过2万辆**，交付**超过1万辆**，2026年销量目标为**5万辆** [23] * **伯特利**：预计2026年收入增长**20%以上**，2026年第一季度客户订单同比增速相对疲弱，为**+10%**（对比2025年第一季度的**+40%**） [32] 电池行业核心观点与论据 * **中创新航**和**国轩高科**均预计2026年出货量将实现**超过50%** 的同比增长，分别达到**180GWh**和**150GWh**，增长动力来自储能系统需求上升、商用车持续电动化以及向更多主机厂的扩张 [3][19][27] * 为应对需求增长，中创新航/国轩高科目标将有效产能从2025年的**130/150GWh**提升至2026年的**200/200GWh** [3][21][27] * 对于上游碳酸锂和六氟磷酸锂的成本压力，两家公司均预计可将部分压力转嫁给终端客户，储能客户因盈利能力较好比电动汽车客户更可能接受电池涨价 [3][20][29] * **中创新航**：2025年电池出货量约**115GWh**，其中电动汽车电池约**70GWh**（包含**16-17GWh**商用车电池），储能电池约**45GWh**，2026年目标出货**超过180GWh**（**超过55%** 同比增长） [19] * **国轩高科**：2025年电池出货量**100GWh**，其中电动汽车电池占**70%**，储能电池占**30%**，2026年目标出货**150GWh** [27] 其他重要公司动态与行业信息 * **精测精密（中国）**：2025年机床出货量**超过1.5万台**，营收可能**超过50亿元人民币**，过去几个月订单保持**超过40%** 的同比增长，2026年预计出货量**超过10%** 同比增长 [11] * **汇川技术**：2025年工厂自动化订单实现**超过20%** 同比增长，预计2026年将继续受益于周期性复苏，其工业软件相关收入在2025年达到**数亿元人民币** [14][16] * **恒立液压**：目标2026年收入增长**20-30%**，其丝杠和直线导轨业务2026年销售目标为**3-5亿元人民币**，长期目标毛利率**40-50%** [17][18] * **安徽合力**：预计2025年海外收入实现**中双位数**增长，2026年出口增长将保持稳健，其智能物流业务2025年收入约**10亿元人民币**，2026年有潜力实现**50%** 同比增长 [24][26] * **赛恩领动**：预计2026年激光雷达出货量**超过100万台**，其中ADAS激光雷达产品预计出货**超过80万台**，得益于规模经济和新产品上量，预计毛利率将改善至**20%** [13] * **伯特利**：计划在摩洛哥建厂，预计2027年底量产，墨西哥工厂2026年目标收入**10亿元人民币**（2025年为**7亿元人民币**，亏损） [33]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司盈利韧性强，市场份额提升，龙头地位稳固[1] - 成本传导顺畅，电池盈利水平可维持约8分/wh[8] - 原材料涨价背景下，公司凭借更强的价格传导能力和采购议价能力，竞争优势将进一步强化，预计在储能和商用车领域份额将明显回升[8] - 考虑到下游需求超预期，上修2025-2027年盈利预测，给予2026年30倍市盈率估值，对应目标价601元[8] 盈利预测与估值总结 - **营业总收入**：预测2025年为4282.49亿元（同比+18.30%），2026年为5780.71亿元（同比+34.98%），2027年为7081.93亿元（同比+22.51%）[1][9] - **归母净利润**：预测2025年为700.20亿元（同比+37.98%），2026年为913.63亿元（同比+30.48%），2027年为1136.44亿元（同比+24.39%）[1][8][9] - **每股收益（EPS）**：预测2025年为15.34元/股，2026年为20.02元/股，2027年为24.90元/股[1][9] - **市盈率（P/E）**：基于现价及最新摊薄每股收益，对应2025年为22.16倍，2026年为16.98倍，2027年为13.65倍[1][9] 市场与财务数据总结 - **股价与市值**：收盘价339.99元，总市值约15516.48亿元，流通A股市值约14471.94亿元[6] - **关键财务指标**：最新每股净资产68.87元，资产负债率61.27%[7] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率维持在24.94%-25.47%之间，归母净利率维持在15.80%-16.35%之间[9] - **回报率指标**：预测2025-2027年摊薄净资产收益率（ROE）从24.09%提升至27.47%，投资资本回报率（ROIC）从16.33%提升至20.66%[9] 业务与竞争优势分析总结 - **成本传导能力**：碳酸锂等原材料涨价导致电芯成本上涨约7分/wh，公司电池报价已调整至接近0.4元/wh，基本完全传导成本压力，预计盈利水平可维持约8分/wh[8] - **需求冲击有限**：锂价上涨主要冲击中低端需求（如国内中等储能项目IRR下降约4个百分点），但公司产品更多应用于高端动力车型、高收益率项目及海外市场，受影响较小[8] - **排产与出货指引**：预计公司2026年排产1.1TWh，同比增长50%，出货量900GWh[8] - **产业链布局与投资收益**：通过持股洛阳钼业（19.7%）预计2025-2026年贡献投资收益40亿元/70亿元，枧下窝矿复产预计2026年贡献5万吨碳酸锂产量（按15万元/吨价格计对应约30亿元利润），叠加持有天华新能（13.54%）股权，预计2026年资源端合计贡献超70亿元利润[8] - **竞争优势强化**：在原材料涨价环境下，公司相对于小企业拥有更顺畅的价格传导能力和更强的采购议价能力，预计市场份额将进一步扩大[8]

Key Takeaways POSCO Future M invested in a solid-state battery firm, strengthening a partnership tied to a November MOU.Factorial's Solstice offers higher energy density and safety, with automaker partnerships across key regions.POSCO will optimize coatings and expand into sulfide electrolytes and advanced anode materials.POSCO Holdings Inc.’s (PKX) unit POSCO Future M has invested in a U.S.-based all-solid-state battery company, Factorial, further strengthening the partnership that was entered into followi ...

FINE 2026展会概况 - 2026未来产业新材料博览会将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心举办，是第十届国际碳材料产业博览会、热管理产业博览会和新材料科技创新博览会三大展会的重磅升级版，旨在打造以未来产业终端为引领的国际新材料标杆展会[1] - 展会以“中国未来产业崛起引领全球新材料创新发展”为主题，旨在全景呈现应用于人工智能、智算/数据中心、具身智能、低空经济、航空航天、智能汽车、AI消费电子、量子科技、6G、脑机接口、新能源、生物制造等产业的创新成果[2] - 展会核心聚焦于未来智能终端以及未来产业的五大共性需求：先进半导体、先进电池、轻量化功能化、低碳可持续、热管理，致力于呈现从终端、部件、材料、技术装备到前沿科技的全链条创新[2] - 展会预计将推动科技成果转化，助力企业精准对接产业基金、政府园区、项目与产业链资源，加速科技创新与产业创新融合，夯实新质生产力发展的材料根基[2] 展会规模与预计数据 - 展会预计展览面积达50,000平方米，将设立30多场专业论坛，邀请300多位国内外知名专家学者及企业高层分享报告，预计将吸引超过100,000人次的专业观众参观[10][12] - 预计将吸引800多家优质展商和200多家科研院所参展，并定向邀请5,000多家产业投资人和终端及资本机构莅临[12][35] - 主办方计划通过近20个优质新媒体公众号及100多家合作媒体进行推广，预计媒体曝光量将达500万，线上观众触达100万人次[12][37] - 2025年已成功举办的第九届国际碳材料产业博览会和第六届热管理产业博览会合计展览面积近40,000平方米，吸引了500多家展商、35,000多名来自30个国内省份及27个国家和地区的专业观众[7] 展会亮点与特色展区 - 展会将特设六大特色主题展区：先进半导体展、先进电池与能源材料展、热管理液冷板产业展、轻量化功能化与可持续材料展、新材料科技创新展、未来智能终端展[12] - 展会亮点包括紧扣未来产业热门技术，展品涉及AI芯片、前沿半导体、先进封装、量子科技、液冷技术、固态电池、可控核聚变、人工智能、3D打印、柔性电子、6G等[10] - 同期将举办30多场专业垂直论坛，内容围绕智算/数据中心、具身智能、低空经济等产业，分享前沿科技、技术创新、产业趋势、终端需求、投资策略等[20] - 主办方“DT新材料”是国内知名咨询品牌，拥有十年行业深耕经验，累计触达半导体、汽车、机器人、数据中心、航空航天、电池、热管理等产业超过200,000人脉资源[10] 展品与前沿技术覆盖 - **先进半导体展区**：涵盖金刚石材料与器件、第三代/第四代半导体材料（碳化硅、氮化镓等）、先进封装技术与材料（TSV/CoWoS/HBM/Chiplet）、AI芯片/量子科技/6G/脑机接口器件与材料等[13] - **热管理液冷板产业展区**：覆盖数据中心服务器液冷、功率半导体液冷、新能源电池与储能液冷、机器人/低空飞行器/消费电子液冷、液冷板材料与组件等[13] - **先进电池与能源材料展区**：展示机器人/低空飞行器/智能汽车/AI消费电子/商业航天电池、数据中心/通信/风光储能与电池、固态电池、钠电池、液流电池、钙钛矿太阳能电池等材料与技术[13] - **轻量化功能化与可持续材料及科技创新展区**：包括高性能纤维与复合材料（碳纤维、芳纶等）、高性能高分子与改性材料、低碳可持续材料（回收与再生材料、生物基材料等）、镁/铝/钛/锂合金、光电材料、热防护与导热材料等[14][15] - **未来智能终端展区**：聚焦具身智能机器人整机与部件、无人机/eVTOL整机与部件、智能汽车与部件、AI消费电子、智能穿戴等终端产品[15] 目标观众与合作伙伴 - 往届展会观众身份分布广泛，包括企业经营者及决策层（28.06%）、技术人员（22.70%）、销售与市场人员（20.50%）、高校及科研院所人员（13.60%）、投资机构/政府园区（7.58%）等[8] - 展会计划主动邀约上汽、广汽、华为、比亚迪、宁德时代、中芯国际、红杉中国、高瓴资本等5000多家终端企业和资本机构莅临，助力参展企业资源对接[35] - 主办单位包括DT新材料、中国生产力促进中心协会新材料专业委员会、宁波市新材料产业协会等，并得到多家生产力促进中心分会、高校校友会及产业创新中心的支持[4][5] 主办方背景与服务 - 主办方宁波德泰中研信息科技有限公司（DT新材料）成立于2016年，是国家级科技型中小企业，定位为新材料一站式科技服务平台，主营业务包括新媒体、产业交流活动、企业家服务、产业研究与咨询、早期项目投融资及孵化[44] - 公司每年举办近百场产学研与行业交流活动，为数万家企业单位提供服务，已建立1500多位院士专家智库，对接合作国内外100多家科研中心，并为200余家政府、园区及龙头企业提供产业规划与咨询服务[44] - 公司已设立天使基金三期，投资孵化了包括宁波赛墨科技、宁波中科氢易膜等在内的十余个项目[45]

We recently published 10 Big Names With Painful Declines. EOS Energy Enterprises Inc. (NASDAQ:EOSE) was one of the worst performers on Tuesday. EOS Energy extended its losing streak to a third day on Tuesday, shedding 7.29 percent to close at $15.01 apiece as investors disposed of shares amid the lack of fresh catalysts to boost buying appetite. In other news, EOS Energy Enterprises Inc. (NASDAQ:EOSE) announced that its Chief Commercial Officer and interim Chief Finance Officer, Nathan Kroeker, sold on ...

涉及的公司与行业 * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司 (Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.)，股票代码 300750.SZ 和 3750.HK [1][4][5][67] * 行业：中国能源与化工 (China Energy & Chemicals) [5][67] 核心观点与论据 * **核心观点：材料通胀正在损害真实需求** [1][4] * **论据1：LFP电池材料成本大幅上涨** 自2025年第三季度末至今，LFP电池材料成本已上涨0.8-0.9元/瓦时，涨幅超过40%，主要由碳酸锂、电解液和铜价驱动 [8] * **论据2：成本上涨侵蚀储能项目回报** 若所有材料成本上涨都传导给终端用户，中国国内储能项目的无杠杆内部收益率将从百分之十几降至个位数水平 [8] * **论据3：公司具备缓解成本压力的能力** * 宁德时代持有洛阳钼业约25%的股份，有助于应对铜价通胀 [8] * 公司可通过2026年第一季度的低成本库存以及其自有矿山可能在近期复产来缓解锂价通胀 [8] 公司财务与估值 * **股票评级：** 增持 (Overweight)，为行业首选 (Top Pick) [5] * **目标价：** 490.00元人民币，较2026年1月26日收盘价342.05元有43%的上涨空间 [5] * **市场数据：** 当前市值约1,557,192百万元人民币，当前企业价值约1,415,945百万元人民币 [5] * **财务预测 (人民币百万元)：** * 营收：2025年预测410,628，2026年预测500,706，2027年预测612,448 [5] * 净利润：2025年预测68,713，2026年预测85,821，2027年预测107,432 [5] * 每股收益：2025年预测15.39元，2026年预测18.97元，2027年预测23.75元 [5] * **估值方法：** 采用企业价值/息税折旧摊销前利润法，基于2026年预测EBITDA给予17倍估值倍数，对应2026年预测市盈率25倍，市盈增长比率为1倍 [12] 风险提示 * **上行风险：** 电动汽车和储能应用渗透速度快于预期、地缘政治风险降低、利润率优于预期、市场份额增长高于预期 [14] * **下行风险：** 电动汽车和储能应用渗透疲软、来自其他电池制造商的潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞 [14] 其他重要信息 * **成本结构变化：** 图表显示LFP电池材料成本明细，其中LFP正极材料成本从每千瓦时138.23元降至80.50元，而电解液成本从25.30元升至56.82元，铜箔成本从15.40元升至18.70元 [2] * **储能项目回报变化：** 图表显示，在宁夏地区，当储能系统建设成本从每千瓦时约90美元升至约170美元时，无杠杆内部收益率从约10%降至约7.4% [9][10] * **利益冲突披露：** 摩根士丹利及其关联公司在过去12个月内曾为宁德时代提供投资银行服务并收取报酬，预计未来3个月内将继续寻求或获得相关报酬 [21][22] 截至2025年12月31日，摩根士丹利实益拥有宁德时代1%或以上的普通股 [20] 摩根士丹利香港证券有限公司是宁德时代香港上市证券的流通量提供者/庄家 [59]

行业与公司 * 行业：中国电池材料行业，特别是磷酸铁锂（LFP）和三元（NCM）电池产业链 [1] * 涉及公司：宁德时代（CATL）、中创新航（CALB）、亿纬锂能（EVE Energy）、国轩高科（Gotion High Tech）、湖南裕能（Hunan Yuneng）、赣锋锂业（Ganfeng Lithium）、天齐锂业（Tianqi Lithium）等 [8][17][37][46][47][49] 核心观点与论据 * **成本飙升挤压电池厂商利润**：自2025年9月以来，LFP电芯价格仅上涨8%，而基于现货的LFP电池成本上涨了30%，导致电池计算利润率下降 [1] 碳酸锂价格年初至今上涨46%，加上铜铝价格上涨，引发市场对电池厂商利润率受挤压和下游需求（尤其是储能系统需求）的担忧 [2][9] 预计LFP电池单位成本增加了80元/千瓦时，其中约56元/千瓦时来自金属价格上涨，19.8元/千瓦时来自电解液/LiPF6价格上涨，4元/千瓦时来自加工费上涨 [11] * **成本传导机制与滞后**：电池厂商预计能将大部分与金属挂钩的成本转嫁给下游客户，但存在一定时滞 [1][2] 非金属成本（如电解液、加工费）的上涨可能无法完全传导，需要与客户分担 [1][2][11] 根据与主要电池厂商的沟通，宁德时代对电动汽车电池已采用金属价格联动机制，储能系统海外订单也已采用，国内订单正在讨论中 [20] 中创新航正尝试将部分非金属价格上涨传导给下游，国轩高科表示锂成本上涨可以传导，非锂部分正在与下游讨论 [20] * **需求前景与厂商指引存在分歧**：电池厂商（如宁德时代）向供应链给出的2026年电池生产指引非常强劲（增长50%~70%+），显著推升了原材料需求预期，并部分导致了关键原材料价格的飙升 [3][21] 宁德时代2026年1300+GWh的生产目标意味着70%以上的增长 [21] 但报告自身的2026年需求预测为同比增长30%，低于电池厂商的指引，主要差异在于对2026年储能系统需求的预期 [3][22] 部分咨询机构给出60%的同比增长预测，而报告预测为45% [22] * **锂价走势展望**：预计2026年第一季度锂需求保持韧性，部分传统旺季需求可能提前，锂价可能在2026年第二季度因电动汽车需求疲软而走弱 [4] 但如果储能系统需求强于预期，锂价可能在2026年下半年维持高位更长时间 [4][34] * **产业链利润分配变化**：在行业下行周期，利润集中于下游电池厂商；在上行周期，中上游厂商可能获得更大利润份额 [35] 但报告认为，随着中国电动汽车需求进入成熟阶段以及供应链产能增加，上行周期的持续时间可能缩短 [35] 宁德时代作为最大买家，在行业下行时可能显著挤压上游厂商利润 [35] * **政策环境影响**：中国的政策立场已发生变化，反内卷和电池出口管制政策标志着根本性转变，政府侧重于促进价格上涨和利润恢复 [36] * **投资偏好排序**：最新偏好顺序为：锂 > LFP正极 > 电池 > 电解液（LiPF6） > 隔膜 > 电池部件 > NCM正极 > 阳极 [1][37] 由于成本快速上涨而传导缓慢，短期内对电池利润率持谨慎态度 [37] 宁德时代相对于同行在供应链中拥有更强的议价能力，处境更好 [37] * **电池厂商向上游整合**：电池公司通过投资或自建产能向上游整合，以部分抵消原材料和加工费上涨的影响 [17] 例如，宁德时代投资了矿产资源及主要电池材料公司，并通过邦普拥有NCM和LFP正极产能 [17] 国轩高科LFP正极自供率100%，亿纬锂能与主要电池材料生产商设有合资工厂 [17] 宁德时代和国轩高科投资了国内锂云母资源，预计2025年锂自给率分别为18%和13%，2026年均为10% [18][19] 其他重要内容 * **具体催化剂观察**：对宁德时代（A股和H股）、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池公司启动30天下行催化剂观察，主要担忧成本通胀带来的利润率压力 [39][40][41][44][45] 对湖南裕能启动90天上行催化剂观察，因LFP正极加工费上涨有望改善其盈利 [37][46] 维持对赣锋锂业、天齐锂业等锂业公司90天的积极看法 [37][47][49][50] * **成本上涨对终端需求的潜在测试**：如果电池厂商将成本完全转嫁给电动汽车客户，假设单车电池容量50千瓦时，电池成本将增加4000元人民币，这可能在未来几个月考验电动汽车需求 [22] * **碳酸锂价格上涨原因**：主要由于1）储能系统需求带来的强劲电池生产计划；2）中国自2025年4月1日起将出口退税从9%削减至6%导致的需求前置；3）宁德时代JXW矿山复产延迟；4）供应链预期价格进一步上涨而进行的补库 [16] 此外，电池厂商激进的产量指引也提振了市场情绪，为供应链提价提供了基础 [16] * **全球电池供需模型预测**：报告更新了电池供需模型，预计2026年全球电池总需求为2716 GWh（同比增长30%），其中电动汽车需求1646 GWh，储能系统需求895 GWh [22][23] 预计到2030年，全球电动汽车渗透率将达到45% [25]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，营收与净利润均实现高速增长，主要得益于3C消费旺季及钢壳电池开始出货 [3] - 公司在消费类锂电池（3C电池）业务上保持高景气，与头部智能手机厂商深度合作，并成功拓展高端智能手表和耳机电池市场，同时通过投资扩建钢壳电池产线以打开未来增长空间 [1] - 汽车低压锂电池业务作为差异化竞争核心，已成功导入多家国内外头部车企并开始批量供货，同时开发出钠离子启停电芯以优化低温性能 [2] - 基于业务多点开花及产能扩张，公司未来几年营收与每股收益（EPS）预计将持续增长 [4] 3C消费类电池业务 - 国补政策助力3C端出货量增长，公司手机电池业务保持高景气，与苹果、小米、华为等头部智能手机厂商持续深度合作 [1] - 公司首次以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电 [1] - 2025年上半年公司消费类锂电池销售量同比高增 [1] - 公司已实现消费类钢壳电池的量产出货，相比传统聚合物软包电池，钢壳电池灵活性和空间利用率更高，有助于提升电池带电量 [1] - 公司于2025年8月公告投资20亿元扩建钢壳电池产线，预计2026年第三季度建成 [1] - 随着未来钢壳电池渗透率上升，2026年公司钢壳电池出货量有望创新高 [1] 汽车低压锂电池及其他业务 - 公司将汽车低压锂电池定位为自身优势项目和差异化竞争的核心业务 [2] - 2025年上半年，公司汽车低压锂电池出货量超70万套，已开始陆续为国内外头部电动车企业批量供应 [2] - 公司已通过多家车企体系审核，获得上汽、理想、广汽、吉利、奔驰、蔚来等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货 [2] - 公司结合自有LFP启停电芯成熟技术，已开发出第一代钠离子启停电芯产品，为汽车在低温场景下提供更稳定高效的电力供应 [2] - 公司无人机、电摩业务持续增长，与下游龙头企业保持合作，多线开花贡献业绩增量 [2] 财务业绩表现 - 公司2025年第三季度单季度实现营收42.2亿元，同比增长33.2% [3] - 2025年第三季度归母净利润为2.7亿元，同比增长高达62.5%，环比增长92.2% [3] - 2025年前三季度营收达到103.21亿元，同比增长21.2% [3] - 2025年前三季度归母净利润为3.87亿元，同比增长44.4% [3] - 三季度业绩高增受益于3C消费旺季，叠加钢壳电池实现出货 [3] - 未来随着钢壳电池放量，公司盈利能力有望进一步上升 [3] 未来业绩预测 - 预测公司2025年收入为143.7亿元 [4] - 预测公司2026年收入为183.7亿元 [4] - 预测公司2027年收入为227.3亿元 [4] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.55元 [4] - 预测公司2026年每股收益（EPS）为1.31元 [4] - 预测公司2027年每股收益（EPS）为1.76元 [4] - 当前股价对应2025年预测市盈率（PE）为37倍 [4] - 当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为16倍 [4] - 当前股价对应2027年预测市盈率（PE）为12倍 [4]

文章核心观点 - 由艾伦·麦克阿瑟基金会于2026年世界经济论坛年会上发布的白皮书，提出了全球首个基于具体产业实践、可操作的电动汽车电池循环价值链路线图，旨在将风险转化为回报 [1] - 循环电池系统对于电动汽车的普及至关重要，它不再是可选项，而是实现可负担性、供应链韧性和长期增长，同时减少环境和社会影响的关键 [9] 行业合作与路线图制定 - 白皮书由超过30家领先的电动汽车电池生态系统组织共同制定，包括CATL、DHL、沃尔沃、捷豹路虎以及研究机构和NGO，为行业提供了明确的方向 [2] - 该路线图展示了如何设计、使用、回收和再整合电动汽车电池，以最大化价值并降低整个价值链的系统性风险 [2] - 这是CATL与艾伦·麦克阿瑟基金会合作的重要里程碑，标志着双方旨在加速关键矿物循环性的扩大合作迈出了第一步 [1][10] CATL的战略与实践 - CATL作为基金会“关键矿物使命”的创始战略合作伙伴，致力于将循环经济原则转化为基于具体运营经验、可部署的实际行动 [3] - 公司正通过其“车电分离”模式，将电池作为集中资产进行管理，以提高利用率、实现计划性维护并确保使用结束时的可预测回收 [5] - 公司运营着超过1000个乘用车换电站和超过300个商用车换电站，并由一个超过100个合作伙伴的不断增长的生态系统支持 [5] - CATL的回收业务对镍、钴、锰的回收率达到99.6%，对锂的回收率达到96.5%，年处理能力达27万吨 [6] - 公司应用钠离子电池等替代化学体系，使用储量丰富的材料，并将每千瓦时生命周期的碳排放降低高达60% [6] - 公司的循环议程直接支持其碳中和路径，包括实现所有电池工厂的碳中和，以及到2035年实现全价值链碳中和的目标 [9] 循环系统的价值与行动框架 - 循环电池系统能在环境、经济、产品和广泛的价值创造领域带来机遇：减少对新开采材料的需求、降低排放、促进可再生能源整合；通过提高材料效率、减少浪费和运营成本、创造新收入来源来提升经济价值；同时增强供应链韧性并更公平地在地区间分配经济利益 [4] - 白皮书确定了触发电动汽车电池循环系统所需的五项相互关联的行动：1) 为循环而非废弃设计电池；2) 在优化的能源移动系统中重新思考电池维护；3) 推广将电池视为长期资产的循环商业模式；4) 建设和共同投资区域循环基础设施；5) 通过数据、标准和政策实现循环运营系统 [7] - 这些方法共同作用，可增强电池在移动出行、换电和储能应用中的循环性能 [8] 未来展望与行业呼吁 - CATL高管强调，循环电池系统现在需要在各地区、各行业和应用中（从电动汽车到储能）进行推广，并适应不同的市场环境 [9] - 基金会高管指出，电动汽车电池是战略性资产，循环方法对于保持其价值、确保关键矿物永不成为废弃物至关重要 [9] - 合作的下一阶段将侧重于在具体环境中对这些方法进行压力测试，以理解设计、使用、寿命延长、收集和回收回路如何在大规模下协同工作 [10]