Cotton futures are trading 20 to 30 points higher across most contracts at Wednesday’s midday, with thin October up 67 points. The US dollar index is down $0.032 on the day to $97.720 with crude oil futures $1.35 higher. The Seam reported 2,486 bales sold on Tuesday at an average price of 62.21 cents/lb. The Cotlook A Index was up 25 points at 77.65 cents on September 9. ICE cotton stocks were steady on 9/9, with the certified stocks level at 15,474 bales. USDA’s Adjusted World Price (AWP) was down anothe ...

业绩总结 - 2025年9个月的净收入为870.5百万雷亚尔，同比增长57%[26] - 调整后的EBITDA为195.3百万雷亚尔，EBITDA利润率为22%，较上年同期提升19个百分点[26] - 2025年9个月的净利润为76.7百万雷亚尔，净利润率为9%[26] - 2025年9个月的运营收入为648.7百万雷亚尔，同比增长20%[26] 用户数据 - 大豆销售量为139,631吨，净收入为269.2百万雷亚尔，毛利率为18%[34] - 玉米销售量为42,773吨，净收入为30.9百万雷亚尔，毛利率为-23%[34] 财务状况 - 2025年总债务为884.98百万雷亚尔，较2024年增长30%[36] - 调整后的净债务为779.4百万雷亚尔，较2024年增长65%[36] - 2025年调整后的净债务与EBITDA比率为1.70倍[36] 未来展望 - 2025年预计大豆产量为251,788吨，同比增长26%[19] - BrasilAgro的增长前景基于董事会对未来业务的预期[38] - 这些预期主要依赖于市场条件、巴西经济表现、行业和国际市场[38] - 公司的运营和财务结果的预测是基于当前的市场环境[38] - 未来的预期可能会因市场变化而随时调整[38]

行业与公司概述 - **行业**：全球大宗商品市场（能源、金属、农产品、环境市场） - **公司**：JP Morgan全球大宗商品研究团队（Tracey Allen等分析师） - **核心数据**：截至2025年8月1日，全球大宗商品市场未平仓合约价值下降3.4%周环比（减少520亿美元）至1.48万亿美元，创五周最大跌幅[1][3][9] --- 核心观点与论据 1. **市场流动性与持仓变化** - **整体流动**：合约资金流出周环比下降27.7%，低于10年平均水平，主要流出原油（-66亿美元）、铜（-66亿美元）、黄金（-47亿美元）、天然气（-33亿美元）[3][5] - **投资者净持仓**： - 大宗商品期货净多头头寸价值周降6.9%至1370亿美元（7月29日数据）[3][15] - 贵金属净多头减少134亿美元（周降13.4%），农产品净多头降15%（-26亿美元），能源净多头增43%至79亿美元[3][5] 2. **关键商品动态** - **能源市场**： - 原油未平仓合约价值周降2%至6420亿美元（四周低点），俄罗斯原油出口面临制裁风险（1.55-2.75百万桶/日缺口）[5][24] - 天然气未平仓合约降1.8亿美元，美国产量强劲压制价格[5][37] - **金属市场**： - 铜价暴跌：美国对半成品铜加征50%关税（阴极铜豁免），COMEX-LME价差消失[5][26] - 贵金属未平仓合约降4%至2450亿美元，黄金净多头减少26k合约至134k合约[5][27] - **农产品市场**： - 未平仓合约降2%至3210亿美元，中国相关大豆和棉花市场疲软[5][29] - 美国中西部天气利好，玉米出口竞争力增强[6][42] 3. **库存与供需** - **全球库存**： - 全球大宗商品库存可用天数降至59.13天（7月数据，历史低位），中国以外库存增至50.7天（2025年最高）[3][56] - 铜铝可见库存上升，能源库存首次下降（2月以来）[3][4] - **季节性影响**：剔除美国天然气后，全球库存可用天数降至62.4天（2017年以来最低）[3][58] 4. **政策与风险** - **关税政策**：美国确认对俄贸易伙伴次级制裁窗口缩短（8月8日生效），维持中美关税暂停至8月12日[3][5] - **宏观风险**：美国经济衰退风险高（劳动力需求放缓），中国政策转向结构性调整[3][6] --- 其他重要细节 - **价格信号**： - LME基本金属、CBOT玉米/大豆、ICE咖啡/可可价格动量转负[6][52] - 黄金价格动量Z-score达2.08（极端高位），白银Z-score为1.10[52][114] - **环境市场**：欧盟碳排放配额（EUA）未平仓合约稳定，周流入6.31亿美元[5][124] - **数据修正**：历史库存数据频繁修正，需关注后续更新[89][90] --- 图表与数据支持 - **图3**：大宗商品净多头头寸周降7%[15] - **表1**：分行业未平仓合约变化（能源-1.2%，金属-9%）[9] - **图56**：中国占全球库存比例（铜/铝/原油等）[65] （注：所有数据引用自原文ID标注处）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美国对外关税谈判与他国陆续达成协议，中国上半年GDP稳步增长，“反内卷”政策持续发酵，市场得到提振，短期国内棉花在纺企后点价及低库存的支撑下走势偏强，9 - 1价差走强，部分多头顺势移仓，近月有所回落，远月支撑偏强，在新棉上市前，国内的低库存现状仍会对棉价形成有力支撑，需关注近期进口配额政策能否落地及后续棉花去库情况，但当前在淡季需求下，终端成品库存压力仍在累积，或限制棉价上方空间，同时远月还存丰产预期，后续需关注8月中美关税如何变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 棉花近期价格区间预测 - 月度价格区间预测为13600 - 14400，当前波动率（20日滚动）为0.0638，当前波动率历史百分位（3年）为0.0713 [2] 棉花风险管理策略建议 库存管理 - 库存偏高担心棉价下跌，现货敞口为多，可做空郑棉期货CF2509锁定利润弥补生产成本，卖出方向，套保比例50%，建议入场区间14200 - 14400 [2] - 卖出看涨期权CF509C14400收取权利金降低成本，若棉价上涨还可锁定现货卖出价格，卖出方向，套保比例75%，建议入场区间180 - 220 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望按需采购，现货敞口为空，可买入郑棉期货CF2509提前锁定采购成本，买入方向，套保比例50%，建议入场区间13600 - 13700 [2] - 卖出看跌期权CF509P13600收取权利金降低采购成本，若棉价下跌还可锁定现货棉花买入价格，卖出方向，套保比例75%，建议入场区间100 - 150 [2] 核心矛盾 - 短期国内棉花走势偏强，9 - 1价差走强，部分多头移仓，近月回落远月支撑偏强，新棉上市前低库存支撑棉价，需关注进口配额政策及去库情况，淡季需求下终端成品库存压力累积或限制棉价，远月有丰产预期，需关注8月中美关税变化 [3] 利多解读 - 本年度棉花进口量大幅下降，储备棉未抛售，疆棉去库快，截至7月15日全国棉花工商业库存342.45万吨，年度末预期紧平衡 [4] - 纺织厂后点价对棉价形成支撑 [4] 利空解读 - 下游纱布厂降负态势放缓，纱线价格随棉价上涨，布厂小幅补库但坯布库存累积，终端走货不畅 [5] - 新疆新棉处于结铃期，生长进度快，整体长势良好，对新年度产量维持乐观预期 [5] 棉花棉纱期货价格 - 棉花01收盘价14115，今日涨跌50，涨跌幅0.36% [5] - 棉花05收盘价14040，今日涨跌50，涨跌幅0.36% [5] - 棉花09收盘价14170，今日涨跌10，涨跌幅0.07% [6] - 棉纱01收盘价20280，今日涨跌15，涨跌幅0.07% [6] - 棉纱05收盘价20250，今日涨跌 - 100% [6] - 棉纱09收盘价20370，今日涨跌10，涨跌幅0.05% [6] 棉花棉纱价差 - 棉花基差价格1379，今日涨跌 - 24 [7] - 棉花01 - 05价差75，今日涨跌0 [7] - 棉花05 - 09价差 - 130，今日涨跌40 [7] - 棉花09 - 01价差55，今日涨跌 - 40 [7] - 花纱价差价格6190，今日涨跌0 [7] - 内外棉价差价格1835，今日涨跌20 [7] - 内外纱价差价格 - 479，今日涨跌0 [7] 内外棉价格指数 - CCI 3128B价格15549，今日涨跌 - 14，涨跌幅 - 0.09% [8] - CCI 2227B价格13659，今日涨跌 - 6，涨跌幅 - 0.04% [8] - CCI 2129B价格15862，今日涨跌 - 18，涨跌幅 - 0.11% [8] - FCI Index S价格13994，今日涨跌73，涨跌幅0.52% [8] - FCI Index M价格13803，今日涨跌75，涨跌幅0.55% [8] - FCI Index L价格13519，今日涨跌53，涨跌幅0.39% [8]

核心观点 - 美国能源巨头雪佛龙(CVX)和埃克森美孚(XOM)将与印尼签署340亿美元谅解备忘录(MoU) 深化两国经济与战略关系 [1] - 合作涵盖能源、农业和基础设施领域 印尼国家石油公司Pertamina参与其中 [1] - 协议旨在建立超越传统贸易的长期伙伴关系 涉及技术转让与能源韧性建设 [2] 能源合作 - 埃克森美孚将提升Cepu区块原油产量 新增3万桶/日 总产量达18万桶/日 占印尼全国产量的25% [3] - 雪佛龙(Zacks评级3持有)将推动技术交流与未来勘探活动 [3] - 合作契合印尼能源自给自足战略 同时为美国企业在东南亚供应链重组中建立战略支点 [4] 农业贸易 - 印尼同意进口美国大豆、玉米和棉花等大宗商品 强化本国粮食安全 [5] - 协议为美国农户提供稳定出口市场 应对全球贸易不确定性 [5] - 农业条款体现双方对贸易关系稳定性的共同承诺 [5] 地缘战略 - 340亿美元协议彰显美国强化东南亚参与度的战略意图 该地区对印太稳定至关重要 [6] - 协议签署时机恰逢美国90天关税暂停期结束前夕 凸显与印尼等可靠伙伴合作的重要性 [6] - 协议规模与多样性表明美印关系将长期围绕商业增长与战略协同发展 [7] 相关公司动态 - BKV公司(Zacks评级1强力买入)2025年盈利预期同比增长33818% [10] - Flotek工业(FTK Zacks评级1强力买入)2025年盈利预期同比增长6471% 服务国内外能源生产商 [10]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][7] 核心观点 - 巴西农业部门在2020年表现出显著韧性，农业增加值年增长率达39.9%，远高于其他经济部门 [31][35] - 圣保罗州农业支持政策主要通过基于投入的支付(占PSE的89.9%)和公共服务支持(占TSE的43.1%)实现 [115][149] - 圣保罗州生产者支持估计(PSE%)平均为0.1%，显著低于OECD国家平均水平(17.4%) [108][112] - 消费者支持估计(CSE)平均为1.6%，表明政策使食品篮子价格降低了这一比例 [128][130] 经济表现 - 巴西GDP增速从2011年的12.6%放缓至2020年的3.0% [31][32] - 农业部门占巴西GDP比重从2011年的4.1%上升至2020年的5.7% [37][39] - 圣保罗州贡献了巴西31.2%的GDP，但份额较2011年下降1.6个百分点 [41][43] - 2022年巴西农产品出口增长35.6%，主要产品包括大豆(占出口总值13.9%)、玉米(16.3%)和咖啡(11.4%) [54][56] 农业支持评估 - 圣保罗州总农业支持估计(TSE)平均为1017.6百万雷亚尔/年，相当于农业GDP的2.89% [164][165] - 支持主要来自纳税人(100%)，消费者未承担任何转移成本 [157][160] - 猪肉生产获得最高支持水平(%PSE 6.64%)，远高于其他产品如糖(0.23%)和牛肉(0.11%) [121][122] - 一般服务支持估计(GSSE)占农业GDP的1.2%，其中59.5%用于农业创新 [136][140] 环境影响 - 农业部门占圣保罗州温室气体排放的25%，主要来自肠道发酵(52%)和土壤(43.7%) [76][78] - 基于投入的支持可能对环境产生负面影响，但圣保罗州部分项目要求符合环保条件 [117][163] - 10%的PSE通过脱钩支付实现，这类支持被认为对环境有积极影响 [163][165] 政策建议 - 建议增加对农业公共产品和服务的支持，目标达到农业GDP的2% [167][168] - 应将直接生产者支持重新定向为气候智能型农业实践 [168][169] - 需要扩大风险管理工具以应对气候变化带来的风险增加 [169][170] - 保持不干预市场价格的政策以促进竞争力 [166][167]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期内维持区间震荡，中长期价格有望再度强势上行；淀粉短期内报价维持高位，中长期可适当空配远月价格 [3] - 白糖国际原糖或随巴西供应增加走弱，国内7月后进口预计增加，配额外进口利润成价格上沿 [4] - 棉花本年度供需偏宽松，后续关注国内利好政策、贸易战变动及宏观风险 [4] - 鸡蛋供应压力大，蛋价反弹空间受限 [6] - 苹果产地交易好转，走货加快，关注花期天气情况 [9] - 生猪现货短期强势，09及远月逢高空，短期内观望，57、59正套或有空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 玉米/淀粉 - 2025年4月15 - 21日，长春、锦州玉米价格不变，潍坊涨18元，蛇口不变；黑龙江、潍坊淀粉价格不变 [2] - 玉米产区售粮快、余粮少、贸易商惜售，短期价格强势但缺乏持续上涨动力，中长期供应或现缺口，价格有望上行 [3] - 淀粉下游补库结束、行业亏损，采购意愿下降，短期报价维持高位，中长期调价空间受限，可空配远月 [3] 白糖 - 2025年4月15 - 21日，柳州白糖现货价涨50元，昆明涨30元，基差降3，仓单增397 [4] - 国际上巴西新榨季压榨，原糖承压，国内基本面强于国外，7月后进口预计增加，中长期原糖或走弱 [4] 棉花棉纱 - 2025年4月15 - 21日，3128棉花价格涨35元，进口M级美棉价格不变，仓单+预报减7，32S纺纱利润降37 [4] - 新疆棉花增产，需求端差，本年度供需宽松，关注政策、贸易战及宏观风险 [4] 鸡蛋 - 2025年4月15 - 21日，湖北产区蛋价涨0.07元，基差增22，白羽肉鸡价格涨0.03元，生猪价格涨0.11元 [6] - 3月中下旬蛋价低位震荡，供应减量、需求回暖推动蛋价上涨，但产能去化放缓，供应压力大，蛋价反弹受限 [6] 苹果 - 2025年4月15 - 21日，陕西70通货苹果价格涨0.1元，全国库存降204，山东降161，陕西降248 [8][9] - 本周产地交易好转，走货加快，价格企稳，部分低价货价格上移，关注花期天气 [9] 生猪 - 2025年4月15 - 21日，河南开封生猪价格降0.15元，湖北襄阳涨0.02元，安徽合肥、江苏南通各涨0.05元，基差降240 [9] - 现货短期强势，4月规模场计划日均增量明显，09及远月逢高空，短期内观望，57、59正套或有空间 [9]

文章核心观点 特朗普3月4日对美主要贸易伙伴加征关税引发贸易战紧张局势升级，各国纷纷报复，这将损害美国消费者利益、影响全球经济和企业利润、冲击股市并扰乱全球供应链，汽车、农业等多个行业及相关ETF和股票将受冲击 [1][2][4] 各国关税措施 - 美国对加拿大和墨西哥加征25%关税，对中国关税提高至20% [1] - 加拿大将在21天内对价值1550亿加元（1070亿美元）美国商品加征25%关税，30亿加元日常商品关税立即生效 [2] - 中国自3月10日起对美部分农产品和食品加征10 - 15%关税 [2] - 墨西哥总统表示将采取对等措施，具体待定 [3] 受影响行业及公司 汽车行业 - 加拿大和墨西哥占美汽车进口约47%、汽车零部件进口54%，是美汽车出口主要市场，接收75%出口零部件，关税将增加车企生产成本，影响盈利 [6] - 美车企因新关税平均将损失10 - 25%年度EBITDA，新车价格最多增加1.2万美元，First Trust S - Network Future Vehicles & Technology ETF CARZ将承压 [7] 农业行业 - 特朗普关税威胁1910亿美元美农业出口部门，加、墨农产品进口成本将提高，中国是最大大豆进口国，美85%钾肥进口来自加拿大，20%牛奶产量出口，40%输往加、墨、中 [8] - 墨西哥是美果蔬主要供应国，关税将提高食品价格，Invesco DB Agriculture Fund DBA未来数月交易将受影响 [9] 房地产行业 - 关税将提高建筑材料成本，使房价上涨、可负担性降低，未来一年建房成本将增加4 - 6%，影响盈利 [10] - D.R. Horton、Toll Brothers等股票及iShares U.S. Home Construction ETF ITB等ETF将受影响 [10][11] 航空航天行业 - 中、墨、加是美飞机主要买家，报复措施将使飞机生产更昂贵，波音、空客及供应商成本增加 [12] - iShares U.S. Aerospace & Defense ETF ITA将受关税战影响 [12] 零售行业 - 美零售商大量商品来自中、墨，新关税将使价格上涨，SPDR S&P Retail ETF XRT等ETF将受影响 [13] - 美超80%玩具产自中国，零售商还面临消费电子产品成本上升问题，沃尔玛杂货业务成本或增加 [14] 能源行业 - 美对加能源出口加征10%关税将提高美消费者能源价格，加拿大是美主要能源供应国，关税将增加供暖、电力和燃料成本 [15] - United States Natural Gas Fund UNG等ETF将受影响 [15]