Royal Caribbean forecast annual profit above Wall Street estimates on Thursday, supported by strong demand from affluent travelers and a solid start to a key booking season. ...

文章核心观点 - 嘉年华集团和挪威邮轮控股是全球邮轮行业复苏中两个被密切关注的标的 为投资者提供了不同的复苏路径和长期增长前景 [2] - 当前投资焦点已从行业是否复苏转向哪家公司能在周期下一阶段提供更优回报 核心关注点在于盈利可见性、杠杆率降低和收益驱动的增长 [3] - 综合比较 当前阶段嘉年华集团更具优势 因其复苏由盈利质量改善驱动 而挪威邮轮的势头虽真实但更依赖高执行力和高入住率 对定价和容错空间构成压力 [25][26] 嘉年华集团的投资亮点 - **创纪录的财务表现**：2025年收入 收益 营业利润和EBITDA均创历史新高 净利润超过30亿美元 同比增长约60% 投资回报率超过13% 为近二十年最高水平 [4] - **强劲的需求与可见性**：进入2026年时 北美和欧洲市场约三分之二的运力已按历史高价预订 2026和2027年的预订量近期创下纪录 客户订金达到历史最高水平 [5] - **需求韧性**：尽管消费者信心数据疲软 但预订势头依然强劲 表明邮轮需求比传统宏观指标所显示的更具韧性 支持了同船收益的持续增长 [6] - **改善的成本结构**：2025年单位成本增长低于预期 管理层预计扣除燃油后的标准化邮轮成本将以可控速度上升 2026年无新船交付 增量现金流将直接提升利润 [7] - **资产负债表显著好转**：债务已从峰值减少超过100亿美元 投资级杠杆率约为3.4倍 预计到2026年底净债务与EBITDA比率将降至3倍以下 已恢复股息并开启股票回购 [8] - **战略投资**：对私人目的地（如庆祝岛）的投资以及多元化的全球品牌组合 有助于在行业周期正常化过程中提升盈利和股东回报 [8] 挪威邮轮控股的投资亮点 - **强劲的运营势头**：公司第三季度收入 EBITDA和预订量均创纪录 入住率超过106% 预订量同比增长超过20% 需求遍及其当代 高端和奢华品牌 [11] - **航线策略调整**：有意识地向更短的加勒比海航线和增加家庭参与度转型 提高了船队利用率和盈利能力 预计2026年入住率将超过疫情前水平 [12] - **财务灵活性改善**：管理层重申去杠杆是首要任务 目标是在2026年将杠杆率降至4倍中段 近期再融资行动延长了债务期限并消除了有担保债务 降低了财务风险 [13] - **高端品牌表现**：旗下奢华品牌大洋邮轮和丽晶七海邮轮受益于强劲的高端旅行需求 新船和船队升级有望支持溢价定价和增量回报 [13] 财务数据与市场预期对比 - **嘉年华集团**：Zacks对2026财年的共识预期显示 销售额和每股收益将分别同比增长4.3%和12% 过去30天内2026财年的盈利预期被上调 [15] - **挪威邮轮控股**：Zacks对2026年的共识预期显示 销售额和每股收益将分别同比增长9.8%和23.6% 但过去30天内2026年的盈利预期遭遇了下调 [16] - **股价与估值表现**：过去一年 嘉年华股价上涨3.2% 挪威邮轮股价下跌26.9% 同期行业指数下跌3.8% [18] - **估值水平**：嘉年华基于未来12个月收益的市盈率为11.15倍 低于其过去一年的中位数12.06倍 挪威邮轮的远期市盈率为7.87倍 高于其过去一年的中位数7.39倍 [22] 行业与公司策略差异总结 - **嘉年华的增长驱动力**：增长主要由更强的定价能力 更高的船上消费和严格的商业执行驱动 而非激进的运力扩张 这带来了更好的核心业务回报 [4][25] - **挪威邮轮的增长驱动力**：增长更依赖于高入住率和向家庭友好型短途航线的转变 这虽然能扩大利润率 但会对综合定价产生稀释 且对执行力的要求更高 [12][14][26] - **财务风险对比**：嘉年华的资产负债表改善显著 杠杆率已接近投资级并持续下降 而挪威邮轮的杠杆率仍然较高 在宏观环境恶化时容错空间较小 [8][13][14] - **投资定位**：嘉年华因盈利质量改善 成本控制和财务灵活性增强 在当前阶段更受青睐 管理层有信心向股东返还现金 挪威邮轮则被视为宜持有而非加仓的标的 其上行空间更依赖于完美的执行和有利的宏观背景 [25][26]

技术分析 - 皇家加勒比邮轮股价近期突破了200日简单移动平均线，这通常被视作长期看涨趋势的信号 [1] - 200日移动平均线可作为判断股票、商品、指数等金融工具长期市场趋势的关键指标，其随长期价格走势移动，并起到支撑或阻力位的作用 [1] 近期表现与市场预期 - 过去四周，皇家加勒比邮轮股价上涨了19.9% [2] - 公司目前的Zacks评级为3级（持有），这进一步表明股价可能继续上行 [2] - 过去两个月内，市场对公司当前财年的盈利预测均未下调，且有3次上调，共识预期也随之提高 [2] 综合观点 - 结合盈利预测上调和触及关键技术位，皇家加勒比邮轮在短期内有望获得更多涨幅 [3]

公司概况与市场定位 - 嘉年华公司是全球最大的邮轮公司 拥有并运营包括嘉年华邮轮、公主邮轮、荷美邮轮、歌诗达邮轮等在内的多元化知名邮轮品牌组合 在全球范围内提供度假体验 [3] 2025财年财务与运营表现 - 第四季度营收达63亿美元 较上年同期增长近4亿美元 调整后每股收益为0.34美元 同比增长超过140% [4] - 2025全年调整后净利润达31亿美元 同比增长超过60% 全年营收创历史新高 达266亿美元 受创纪录的净收益和持续超出预期的短期需求推动 [4] - 公司资产负债表显著改善 总债务较峰值水平减少超过100亿美元 并在不到一年内完成了190亿美元的再融资计划 大幅降低了利息支出并增强了财务灵活性 [5] - 随着债务减少和现金流增强 公司宣布自2026年初恢复季度股息 初始派息为每股0.15美元 管理层将此举措归因于可持续的现金生成能力和对长期盈利能力的信心 [5] 预订趋势与未来展望 - 2025年以创纪录的客户存款72亿美元收官 预订趋势表明年度成功并非偶然 [6] - 管理层强调 公司在欧洲和北美市场2026年的行程已有三分之二以高价完成预订 并且2026年和2027年的航次预订量均创下纪录 凸显了在宏观不确定性下消费者需求的韧性 [6]

核心观点 - 皇家加勒比游轮公司正受益于新一代年轻旅行爱好者的崛起 其股价在过去五年上涨超过300% 但未来能否成为创造巨额财富的股票 取决于能否持续吸引年轻一代并保持其消费热情 [1][8][12] 公司财务与市场表现 - 截至2024年12月30日 公司股价年内上涨超过22% 当前股价为281.70美元 市值达770亿美元 [2][4] - 公司季度股息为1美元 股息收益率为1.24% 已于2024年中恢复派息 [2][4] - 公司毛利率为39.53% 高于竞争对手嘉年华的29.62% [2][7] - 公司第三季度末总债务为206亿美元 但已开始偿还债务 且债务负担略低于嘉年华 [10] 业务运营与预订趋势 - 公司预订量飙升 2026年的预订率远高于上年同期 同比增长率处于历史区间的高端 [2] - 每位乘客的船上消费有所增加 且预订提前期变得更长 [2] - 公司被视为更高端的游轮选择 拥有更大的船只 更多独特的景点和丰富的活动项目 [6] 市场竞争与行业地位 - 皇家加勒比在主要游轮公司中的市场份额约为26% 而排名第一的嘉年华市场份额超过32% 公司仍有增长空间 [11] - 与竞争对手相比 皇家加勒比的股价表现更优 自2019年底以来股价上涨111% 而嘉年华同期下跌约40% [5] - 皇家加勒比股票的当前和远期市盈率均高于嘉年华或挪威邮轮 [10] 增长动力与目标客群 - 年轻一代（Z世代和千禧一代）正拥抱体验和旅行 优先于购房等传统财务目标 这推动了公司业务增长 [8] - 公司未来的持续增长依赖于不断创新和提供新体验 以保持年轻旅行者的忠诚度 [8][12] 潜在挑战 - 宏观经济因素 如燃料成本上升 高通胀和高利率 可能对游轮公司及其客户造成冲击 [9] - 消费者情绪的变化可能阻碍其股票成为创造巨额财富的投资标的 [1]

行业整体展望 - 旅游业整体保持活力 大部分领域表现良好 但行业内存在价值导向型客户 [2] - 高端客户消费预计将持续 特别是在邮轮等细分领域 [2][6] 邮轮行业 - 邮轮公司战略重点转向舱外消费 例如私人岛屿目的地、餐厅和水疗中心 [2][3] - 此战略与拉斯维加斯二十多年前开始采用的模式类似 [3] - 大多数邮轮客户对价格不敏感 但价值导向型客户仍需密切关注 [4] - 客户存在分化 高端客户倾向于选择更高端的体验并持续消费 而预算型客户可能选择内舱房且在舱外消费较少 [5][6] - 高端细分市场在邮轮行业中表现将明显优于其他部分 [6] 主题公园行业 - 分析师2026年的首选是主题公园 包括六旗和联合公园(前海洋世界娱乐公司) [7] - 尽管这些公司可能被视为更偏向中低收入客群 但它们并非低端业务 且正处于转型期 [8] - 以六旗为例 公司有新CEO和特拉维斯·凯尔西加入的投资集团及代言 正在进化其内容 [8] - 预计明年将进化内容 在保留过山车等传统项目的同时 增加更多现场沉浸式娱乐 例如快闪音乐会、名人露面及不同的餐饮体验方式 [9] - 这些新增内容预计将吸引更广泛的客群 主题公园多为季节性业务 春秋季最受欢迎 市场目前尚未充分认识到其产品多样化的潜力 [10] 滑雪行业 - 滑雪行业面临挑战 可负担性是问题之一 季票昂贵 [11] - 当前美国西部大部分地区降雪不足 难以吸引人们前往滑雪 尽管在有充足降雪时人们愿意消费并排队 [11][12]

公司市场地位与估值 - 皇家加勒比游轮是行业第二大游轮公司 但以800亿美元市值计算 其规模是嘉年华的两倍以上 [1] - 公司过去一年的股价表现跑赢了标普500指数 但其估值在行业中排名第二高 仅次于快速增长竞争对手维京控股 [2] 运营与财务表现 - 公司运营已基本从2020年和2021年疫情导致的停运中恢复 载客率创下历史纪录 2025年第三季度入住率达到112% [3] - 2026年的预订量高于去年同期2025年的预订量 这减少了为填满舱位提供的折扣 有助于提升收入和利润 [4] - 2025年前九个月收入接近140亿美元 较2024年同期增长7% [4] - 公司控制了成本和费用增长 并将利息支出减少了45% 使得2025年前三季度净利润达到35亿美元 同比增长51% [5] 债务与资本状况 - 公司为在疫情期间维持运营承担了巨额债务 目前债务总额约为208亿美元 较一年前的214亿美元略有下降 [6] - 债务对于账面价值为103亿美元的公司而言仍是巨大负担 [7] - 通过债务偿还和再融资努力 利息支付已大幅下降 这对公司财务状况有利 [7] 需求与运力扩张 - 为应对高涨的游轮度假需求 公司在2025年8月和11月推出了新船 [3] - 公司船舶满载 并在今年推出了两艘新船以满足高需求 [8] - 预订情况保持强劲 预订率高于去年同期 [8]

公司业绩与市场反应 - 嘉年华公司公布优于预期的第四财季业绩后 股价在周五飙升10% [1] - 至少六家主要华尔街投行在财报发布后上调了该股目标价 [1] - 公司第四财季营收同比增长7% 达到63亿美元 增速远高于第三财季的3% [6][7] - 公司恢复了在疫情初期暂停的股息 目前为收益型投资者提供1.9%的股息率 [7] 行业近期表现与季节性 - 嘉年华及其规模较小的竞争对手皇家加勒比和挪威邮轮在上一季度（第三季度）的表现令市场失望 [2] - 皇家加勒比和挪威邮轮在第三日历季度营收仅增长5% 同样表现疲软 [4] - 第三季度涵盖夏季航行旺季 是三大邮轮运营商营收最高、利润贡献最大的季度 因此该季度的疲软表现尤为令人担忧 [5] - 邮轮公司需要在季节性淡季的第四季度实现反弹 而嘉年华目前开局强劲 [5] 财务表现与运营趋势 - 嘉年华第三财季营收同比增长3% 虽超出华尔街利润目标 但这是两年多来首次未实现两位数或三位数的盈利超预期 [2] - 对于皇家加勒比 其第三季度盈利超预期幅度也是两年多来最弱的一次 [4] - 嘉年华在运力增长持平的情况下 实现了季度营收增速的连续加速 [6] - 随着净收益率上升 即使营收小幅改善也能带来盈利能力的显著提升 这在固定成本占比较大的可扩展行业中尤为明显 [8]

公司股价表现与近期催化剂 - 嘉年华公司股价在周一横盘整理 而在上周五因发布乐观业绩指引后上涨近10% [1] - 股价在周五上涨时突破了10月约30美元附近的阻力位 [3] 技术分析与关键价格水平 - 图表显示32.50美元附近是一个关键阻力位 该水平在9月曾形成阻力 [1] - 技术分析理论认为 先前曾是阻力的价格水平可能再次成为阻力 [1] - 若上涨趋势延续 股价有可能在32.50美元附近遭遇阻力并可能使涨势停滞或结束 [3][5] 市场心理与阻力形成机制 - 当股价达到阻力位后下跌 在该价位买入的投资者会产生懊悔情绪并希望能在回本时卖出 [2] - 若股价反弹至原阻力位 这些投资者会挂出卖单 大量卖单可能在该价位再次形成阻力 [3] - 在9月于32.50美元附近买入的懊悔投资者 将在股价回到该水平时成为卖家 [3] - 部分制造阻力的卖家可能因失去耐心而降低报价 其他不耐烦的买家也会效仿 从而推动价格走低 [5] 未来股价走势观察点 - 交易员将密切关注股价能否攀升至32.50美元 这可能成为该股的一个重要十字路口 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净利润为4.54亿美元，是去年同期的近2.5倍，比9月份的指引高出1.54亿美元（每股0.11美元）[16] - 2025年全年净利润超过30亿美元，比2024年增长60%，创下公司历史新高，比最初的指引高出30%以上[4] - 2025年全年收益率（yields）比去年提高超过5.5%，比最初指引高出近1.5个百分点[4] - 2025年单位成本（unit costs）比最初指引低超过1个百分点，全年增长2.6%[5] - 2025年第四季度收益率同比增长5.4%，比9月份的指引高出110个基点[16][17] - 2025年第四季度不含燃料的邮轮成本（cruise costs without fuel）每可用低铺位日（ALBD）仅同比增长0.5%，比9月份的指引低2.7个百分点[17] - 2025年运营利润率和EBITDA利润率同比上升超过250个基点，每ALBD的运营利润达到近20年最高，每ALBD的EBITDA创历史新高[5] - 2025年投资回报率（ROIC）超过13%，为19年来最高水平[5] - 2026年全年净利润指引超过34.5亿美元，比2025年增长超过12%（每股0.23美元）[23] - 2026年全年EBITDA指引为76亿美元[9][23] - 2026年第一季度收益率预计同比增长约1.6%（经调整后为2.4%）[24] - 2026年第一季度调整后不含燃料的邮轮成本每ALBD预计同比增长约5.9%[25] - 2026年单位成本（unit cost）预计增长3.25%，经调整后（不含燃料的净邮轮成本每ALBD）预计增长约2.5%[8][9][21] - 2026年预计将比2025年增加超过3.5亿美元的净利润[9] - 2025年底净债务与调整后EBITDA比率达到3.4倍，进入投资级[9][18] - 自峰值以来，公司债务已减少超过100亿美元[18] - 2026年净利息支出预计比2023年改善超过7亿美元[18] - 客户存款同比增长7%，创下年底历史新高[6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 船上每日收入（onboard revenue per diem）显著超过去年水平[6] - 嘉年华邮轮新的忠诚度计划“Carnival Rewards”将于2026年9月开始，预计将影响2026年收益率0.2个百分点，2027年0.5个百分点，2028年0.2个百分点，之后转为正面[23] - 成功的AIDA Evolution船舶升级项目将扩展到其他几个品牌[10] - 公司拥有当代（contemporary）、高端（premium）和奢华（luxury）细分市场品牌，各细分市场需求未出现显著差异[81] - 美国主要品牌的客户家庭收入范围大约在10万至15万美元之间[82] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美和欧洲的预订价格均处于历史高位[6] - 加勒比海地区非嘉年华公司的运力在2026年将增长14%，两年内增长27%，而公司自身同期运力增长4%[8] - 2026年第一季度，加勒比海地区运力出现两位数增长，且该季度是全年加勒比海绝对运力最大的季度[25] - 公司约20%的加勒比海运力来自其欧洲品牌，这些品牌提供含机票的套餐飞往巴巴多斯和多米尼加等地[41] - 公司在美国、英国、德国和南欧等每个主要邮轮市场都拥有排名第一或第二的品牌[12] - 公司看到欧洲市场运力转移到加勒比海对自身有利，并对其欧洲战略（P&O Cruises， AIDA， Costa）的长期有效性感到满意[71][72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划恢复股息，初始季度股息为每股0.15美元，并预计未来会负责任地增长[9] - 公司将继续去杠杆化，目标是将净债务与EBITDA比率降至3倍以下，同时为未来的机会性股票回购留出空间[10] - 公司已赎回最后一批可转换债券，并动用部分现金注销了1800万股股票[10] - 公司建议简化公司结构，将双重上市（DLC）统一为仅在纽约证券交易所上市的单一股本结构，预计在2026年第二季度完成，预计将产生数百万美元的成本节约[25][26][27][79][80] - 公司正在将目的地战略从历史上的实用资产基础转变为未来多年的市场化增长驱动力[11] - 新的目的地Celebration Key是公司的差异化优势，今年晚些时候将在Half Moon Cay进行扩建，随后将开发Isla Tropical， Roatán以及墨西哥恩塞纳达的新项目[11] - 公司在利润丰厚的阿拉斯加航线拥有显著的陆上竞争优势[11] - 公司正在利用人工智能（AI）进一步提高营销效果、增强个性化，并在整个业务中寻找进一步的效率提升[13] - 邮轮已成为主流度假选择，与陆地替代方案相比，其价格体验比（price-to-experience ratio）仍具有巨大价值，为未来多年提供了巨大的提升空间[13] - 自2023年以来，公司累计收益率增长约20%[14] - 公司没有新船交付，因此无法通过显著的运力增长来抵消巨大的成本增长[8] - 公司通过有效的成本管理成功缓解了通胀压力[8] - 公司正在持续改进收益管理工具和技术，以从资产基础中产生尽可能多的收入[13] - 公司给予各品牌一定的灵活性，以在边际上权衡是否让最后几位客人登船，从而在长期内保持价格完整性并产生更多收入[84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年密歇根大学美国消费者信心指数读数数月处于低位，但公司的预订状况和近期表现依然强劲，这证明了其产品组合的实力和客人优先将消费用于邮轮[6][7] - 消费者信心与实际预订行为之间的脱节持续印证了公司的长期观点：邮轮需求被证明比传统宏观指标所显示的更具韧性[7] - 公司预计2026年将实现同船收益率（same-ship yield）的进一步改善，这将是连续第四年实现低至中个位数的每日收入增长[7] - 经调整后，公司预计2026年收益率增长3%[7][20] - 公司预计在2026年实现两位数盈利增长，这是在2025年增长60%的基础上[14] - 公司对2026年超过2025年的业绩充满信心[5] - 公司已为2026年预订了约三分之二的舱位，价格与一年前同期持平且处于历史高位[6] - 过去三个月，公司2026年和2027年的预订量均达到创纪录水平[6] - 临近出发（close-in）的需求依然强劲，这体现在第四季度的优异表现上[6][17] - 公司预计2026年将面临春季波动性的影响，这已反映在预测中[48][49] - 公司业务的多元化使其能够很好地抵御波动性[48] - 公司预计2026年将实现约2.5%的收益率增长（票面价值），这相当于每股超过0.35美元的价值[20] - 公司预计2026年经调整后的单位成本增长2.5%，主要驱动因素包括：通胀（3%）、干船坞天数（604天）导致的运营支出分类变化，以及通过效率举措和规模效应实现的约1.1%的成本缓解[21][22][51] - 与排放津贴相关的监管成本以及由 Pillar Two 推动的更高所得税，将使公司每股成本增加0.11美元[22] - 燃料价格和汇率的净影响预计将对2026年产生每股0.20美元的有利影响[22] - 2026年指引已完全纳入所有已知因素，包括加勒比海运力增长和自身增长[8] - 公司预计即使计入2026年的四次股息支付，到年底净债务与EBITDA比率也将低于3倍，目标约为2.8倍[23][85] 其他重要信息 - 公司庆祝了第100万名客人到访Celebration Key，该目的地的票务溢价、岸上运营产出和燃料消耗均符合预期[77] - 公司正在将Half Moon Cay的扩建项目打造成与Celebration Key截然不同的体验[78] - 营销支出约占收入的3.5%[92] - 公司正在适应消费者寻找度假产品方式的快速变化，并利用人工智能工具和第三方技术来保持同步[90][91] - 公司将继续进行能产生回报的船舶升级计划和持续的目的地开发工作[10] - 公司拥有行业领先的邮轮品牌组合[4] - 公司正在通过其严格的新造船计划、船舶升级项目和目的地开发努力，持续为未来进行再投资[10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年收益率指引是否已包含了第四季度表现强劲的临近预订和船上消费加速趋势？[29] - 管理层表示，当前指引是基于对2026年的最佳预测，考虑了已预订业务、现有势头以及不断变化的环境，公司会努力保持船上消费的势头并希望临近预订能超预期，但目前仍需时间观察其发展[31][32] 问题: 第一季度（加勒比海运力集中）的预订进度如何？是否比通常情况更超前？[33] - 管理层表示，第一季度航次剩余可售舱位不多，目前预订状况比去年略好一点[34] 问题: 公司是否为了销量而牺牲了部分定价增长？[37] - 管理层表示，各品牌的收益管理人员正在逐航次地采取正确措施，以最大化最终收入，公司对团队管理预订曲线的方式感到满意[38] 问题: 公司在加勒比海市场，特别是短途航线的风险敞口如何？[39] - 管理层表示，公司拥有多元化的产品组合，包括短途、7晚及更长的航线，并且其欧洲品牌通过含机票套餐也贡献了约20%的加勒比海运力[40][41] 问题: 能否详细说明推动2026年预订势头的因素？3%的经调整收益率增长是否需要当前势头持续？指引中是否包含了Celebration Key等目的地的收益、去年关税波动的基数效应或潜在刺激政策的益处？[45] - 管理层表示，对进入第一季度的势头感到满意，预订量增长良好。关于指引假设，未特别考虑刺激政策，但考虑了宏观经济影响（如春季波动性）。公司业务的多元化使其能够抵御波动，3%的经调整收益率增长是很好的目标。去年春季波动性的影响已反映在对2025年下半年和2026年上半年的预测中[46][47][48][49] 问题: 2026年3.25%的单位成本指引中，嵌入了多少成本管理作为潜在抵消因素？[50] - 管理层表示，指引中包含了约1.1%的成本缓解，来自效率提升、采购优化和规模效应，这抵消了通胀影响[51] 问题: 目前加勒比海产品的需求或定价能力如何？2026年加勒比海地区的收益率与整体2.5%的指引相比会怎样？[55][56] - 管理层表示，公司正在以适当的方式管理业务，自身运力两年增长4%。虽然行业（除公司外）增长很多，但公司对已取得的成就和纳入预测的情况感到满意。加勒比海收益率将对业务势头提供积极支持[57][58] 问题: 2026年后三个季度收益率和成本的走势如何？[59] - 管理层表示，成本方面，第一季度高于全年，预计第二、三、四季度可能都低于全年水平，但具体季度间分布难以精确预测。收入方面，由于去年同期基数前高后低，预计今年下半年同比增长会高于上半年[60][61] 问题: 2026年干船坞成本中运营支出（OpEx）与资本支出（CapEx）的分配比例，哪个是更典型的？[65] - 管理层表示，这很难预测，因为这只是超过10亿美元总支出中4%-5%的小幅变动，历史上也双向波动过。随着2027年计划制定，会有更好的可见性[65][66] 问题: 排放津贴税在2026年之后将如何变化？[67] - 管理层表示，2026年已升至100%覆盖，阶梯式增长已经结束，之后将随公司运营和欧盟津贴成本变化而增长[67][68] 问题: 第一季度经调整后2.4%的收益率增长与全年3%的差距，是否主要由于加勒比海运力在第一季度占比过高？随着时间推移，对加勒比海部分是否感觉更好？[69] - 管理层表示，差距部分是由于同比基数不同（去年春季波动性主要影响2026年上半年），以及第一季度的一些特定因素。总体对业务感觉良好[70][71] 问题: 欧洲运力转移到加勒比海，鉴于公司在欧洲的敞口相对较大，这是否对公司净有利？[71] - 管理层表示，乐见其他公司离开欧洲。公司在欧洲拥有领先品牌（P&O， AIDA， Costa），战略有效，北美品牌在欧洲项目上也表现强劲，对客源和部署感到满意[72] 问题: 在运力增长较少的情况下，驱动同船收益率增长的因素是什么？是否与品牌改善或某些品牌之前表现滞后有关？[74] - 管理层表示，驱动因素包括：品牌商业执行力提升、收益管理工具和能力改进、绩效营销、更清晰的品牌信息传递，以及持续提升船上体验以维持巨大的价格体验比优势[74][75] 问题: Celebration Key开放数月以来的表现如何？对2026年净收益率指引的贡献如何？[76] - 管理层表示，Celebration Key的票务溢价、岸上运营产出和燃料消耗均符合预期。公司将继续学习并应用于Half Moon Cay等项目[77][78] 问题: 成本结构中固定成本与可变成本的比例如何？如果业绩好于预期，模型中可能在哪里出现经营杠杆？[78] - 管理层表示，由于船舶基本满员运营，大部分成本是固定的。但公司持续通过AI等方式优化业务，提高每一美元支出的效率[78] 问题: 公司统一上市结构预计能节省多少成本？[79] - 管理层表示，预计能节省几百万美元的前期成本和几百万美元的持续成本，投资回收期不到两年[79][80] 问题: 不同收入水平消费者的需求行为是否有差异？例如Seabourn（奢华品牌）的消费者是否比嘉年华品牌的消费者更具韧性？[81] - 管理层表示，各细分市场（当代、高端、奢华）未看到明显差异。美国主要品牌客户属于中产及以上。消费者普遍寻求更高价值，这为邮轮的价值主张提供了顺风[81][82][83] 问题: 考虑到价格处于历史高位，公司如何管理2026年的入住率（occupancy）？是否会优化入住率以提升体验？[84] - 管理层表示，公司不强制要求入住率达到小数点后三位。各品牌有权在边际上权衡，以实现收入最大化并保持长期价格完整性[84] 问题: 目标净债务与EBITDA比率低于3倍（约2.75倍）的原因是什么？是否希望超越自然产生的26亿美元去杠杆？[85] - 管理层表示，预计年底比率约为2.8倍，正向目标迈进。目标2.75倍左右是为了获得BBB评级，这对公司来说是稳健的水平[85] 问题: 与历史相比，公司在核心定价与入住率权衡上的策略有何变化？特别是在加勒比海市场[86] - 管理层表示，加勒比海一直是并将继续是公司的绝佳市场，公司曾多次成功吸收该地区的高运力增长。策略上，公司以理性为基础行动，希望保持市场价格完整性，同时通过捆绑定价和套餐等方式提供价值，这是过去几年收益率增长17%的部分原因[87][88][89] 问题: 2025年营销支出占销售额的比例是多少？对2026年有何规划？在数字领域，随着SEO等效果变化，公司如何思考触达消费者的方式？[90] - 管理层表示，数字营销是变化最快的领域之一，公司正在利用AI工具和第三方技术适应消费者行为变化。营销支出约占收入的3.5%，但这不是决定广告支出的唯一指标。公司仍会进行品牌层面的营销，并优化后续转化[91][92]