这份文档是摩根士丹利关于北美半导体行业的周度研究报告，核心聚焦于通用服务器供应链的强劲表现及其对相关公司的影响 行业与公司 * 报告聚焦北美半导体行业 特别是通用服务器（general purpose server）的供应链 [1] * 报告涉及多家上市公司 包括英特尔（INTC） 超微半导体（AMD） 美光科技（MU） 英伟达（NVDA） 应用材料（AMAT） 科磊（KLAC） 拉姆研究（LRCX）等数十家半导体及设备公司 [1][4][5][20][106][108] 核心观点与论据 **服务器供应链显著走强** * 通用服务器供应链出现显著走强（significant strength） 这对英特尔 超微半导体和美光科技有利 尽管并非这些股票的核心投资主题 [1] * 观察到CPU DDR5 RDIMM和eSSD的供需平衡趋紧 均归因于企业和云领域通用服务器市场的供应链走强 [2] * NAND的强劲表现也归因于整体服务器的走强 并且这种走强是实质性的（material） [6] **需求走强的原因分析** * 需求走强的原因尚不完全明确 部分领域紧张归因于强劲需求 例如推理（inference）可能推动了对传统CPU的需求 [2] * 另有观点指出 在数个季度减少支出为AI让路后 传统服务器投资正在迎头赶上（catch-up） [2] * 也存在需求前置（pull forward）的可能性 [2] **对个股影响的局限性** * 从股票角度如何利用这些趋势尚不明确 因为多数股票已因AI概念出现大幅估值扩张（multiple expansion） 只有AI相关的数据才能真正推动股价上涨 [3] * 服务器背景走强对英特尔的整体转型努力有帮助 但英特尔股价似乎主要由各种事件驱动理论推动 [4] * 超微半导体可能在数据中心看到实质性的走强 但焦点将继续放在AI业务的连续增长（sequentials for AI）上 [4] * 美光科技预计本月将公布非常强劲的业绩 但投资者询问的焦点几乎完全集中在高带宽内存（HBM）上 [5] 其他重要内容 **库存状况** * 半导体公司库存天数为114天 环比增加5天 符合季节性增长4天的趋势 库存天数比历史中位数高26天 过去4个季度的库存天数有所增加 [28] * 半导体客户库存天数环比减少3天至58天 低于季节性增长2天的趋势 库存天数高于历史中位数 过去4个季度的库存天数较上季度增加 [30] * 分销商库存为67天 环比减少7天 低于季节性（持平）趋势 库存天数比历史中位数高13天 而过去4个季度的库存天数环比下降 [34] **估值与风险** * 报告包含了大量公司的详细估值 目标价及评级（如超微半导体评级Equal-weight 目标价$168） [20][38] * 报告详细列出了覆盖公司的上行与下行风险（Risks to Upside/Downside） [41][42][43][44] **免责声明与利益冲突** * 摩根士丹利可能与其研究覆盖的公司存在业务关系 投资者应意识到可能存在影响研究客观性的利益冲突（conflict of interest） [8][50][51][52][53][54][55][56] * 报告包含大量关于评级定义 分布 分析师认证及重要监管披露的信息 [60][63][64][65][66][67][68][69][70][96]