Not all tech stocks are experiencing a bout of investor fatigue. Enter Sandisk (SNDK), a once-forgotten memory chip player founded in 1988 that has seen its stock skyrocket more than 100% in 2026. The stock price gain over the past year has been an eye-popping 1,200%. The AI capex boom sweeping the US has funneled its way down to Sandisk and rival Micron (MU). As AI systems are built for hyperscalers, demand for memory chips has surged. These chips store and move data for AI models, which require large v ...

这份文档是摩根士丹利关于北美半导体行业的周度研究报告，核心聚焦于通用服务器供应链的强劲表现及其对相关公司的影响 行业与公司 * 报告聚焦北美半导体行业 特别是通用服务器（general purpose server）的供应链 [1] * 报告涉及多家上市公司 包括英特尔（INTC） 超微半导体（AMD） 美光科技（MU） 英伟达（NVDA） 应用材料（AMAT） 科磊（KLAC） 拉姆研究（LRCX）等数十家半导体及设备公司 [1][4][5][20][106][108] 核心观点与论据 **服务器供应链显著走强** * 通用服务器供应链出现显著走强（significant strength） 这对英特尔 超微半导体和美光科技有利 尽管并非这些股票的核心投资主题 [1] * 观察到CPU DDR5 RDIMM和eSSD的供需平衡趋紧 均归因于企业和云领域通用服务器市场的供应链走强 [2] * NAND的强劲表现也归因于整体服务器的走强 并且这种走强是实质性的（material） [6] **需求走强的原因分析** * 需求走强的原因尚不完全明确 部分领域紧张归因于强劲需求 例如推理（inference）可能推动了对传统CPU的需求 [2] * 另有观点指出 在数个季度减少支出为AI让路后 传统服务器投资正在迎头赶上（catch-up） [2] * 也存在需求前置（pull forward）的可能性 [2] **对个股影响的局限性** * 从股票角度如何利用这些趋势尚不明确 因为多数股票已因AI概念出现大幅估值扩张（multiple expansion） 只有AI相关的数据才能真正推动股价上涨 [3] * 服务器背景走强对英特尔的整体转型努力有帮助 但英特尔股价似乎主要由各种事件驱动理论推动 [4] * 超微半导体可能在数据中心看到实质性的走强 但焦点将继续放在AI业务的连续增长（sequentials for AI）上 [4] * 美光科技预计本月将公布非常强劲的业绩 但投资者询问的焦点几乎完全集中在高带宽内存（HBM）上 [5] 其他重要内容 **库存状况** * 半导体公司库存天数为114天 环比增加5天 符合季节性增长4天的趋势 库存天数比历史中位数高26天 过去4个季度的库存天数有所增加 [28] * 半导体客户库存天数环比减少3天至58天 低于季节性增长2天的趋势 库存天数高于历史中位数 过去4个季度的库存天数较上季度增加 [30] * 分销商库存为67天 环比减少7天 低于季节性（持平）趋势 库存天数比历史中位数高13天 而过去4个季度的库存天数环比下降 [34] **估值与风险** * 报告包含了大量公司的详细估值 目标价及评级（如超微半导体评级Equal-weight 目标价$168） [20][38] * 报告详细列出了覆盖公司的上行与下行风险（Risks to Upside/Downside） [41][42][43][44] **免责声明与利益冲突** * 摩根士丹利可能与其研究覆盖的公司存在业务关系 投资者应意识到可能存在影响研究客观性的利益冲突（conflict of interest） [8][50][51][52][53][54][55][56] * 报告包含大量关于评级定义 分布 分析师认证及重要监管披露的信息 [60][63][64][65][66][67][68][69][70][96]

公司评级与目标价 - 美银证券分析师Wamsi Mohan首次覆盖SanDisk，给予买入评级，目标价61美元 [1] 行业供需与定价 - NAND闪存行业短期供需平衡(第一季度出现供应缩减)，未来几个季度定价环境将逐步改善 [1] - 行业相对分散(6家以上厂商)，但长期前景向好，存在整合可能性 [2] - 公司计划在资本密集型行业中推行更严格的定价策略，该行业历史上回报率较低 [2] - 中国市场的价格竞争可能影响行业定价趋势正常化 [3] 公司竞争优势 - SanDisk是NAND闪存技术数据存储设备的领先开发商和制造商 [1] - 公司与Kioxia的合资企业可共享资本支出，近年来行业资本支出高达300亿美元 [3] - 运营利润率在经济低迷时期更具韧性，得益于产能管理和客户结构 [4] - 即使扩大eSSD业务，2024年下半年该业务仅占销售额的15% [4] - 预计未来几年公司周期内营业利润将优于其他NAND闪存企业 [4] 财务预测与市场表现 - 预计2025财年收入72.9亿美元，每股收益2.75美元 [5] - 公司股价周三上涨6.04%，报46.76美元 [5] 行业与公司亮点 - 内存定价改善，供需关系转好 [6] - 定价趋势和经营杠杆带来利润率上升空间 [6] - 终端市场结构使周期内经济性优于同行 [6] - 合资结构创造独特的共享资本支出模式 [6] - 估值仍具吸引力 [6]