涉及的行业与公司 * 行业为中国及全球网约车与移动出行服务行业[1] * 主要涉及的公司为滴滴全球（Didi Global）和曹操出行（Caocao）[1][2][3] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 首次覆盖滴滴全球，给予买入/高风险评级，目标价8.30美元[1][2] * 首次覆盖曹操出行，给予买入/高风险评级，目标价70.00港元[1][3] 行业前景与驱动因素 * 尽管面临竞争激烈和宏观疲软导致的平均实付价格下降等挑战，网约车行业正进入更具吸引力的阶段[1] * 驱动因素包括：结构性需求（渗透率提升和交易频率增加）、充足的劳动力和车辆供应、以及中国以外市场份额增长[1] * 中国共享出行总商品交易额预计从2024年至2030年以25%的复合年增长率增长，到2030年达到1.535万亿元人民币，其中网约车市场预计到2030年达到8003亿元人民币[67] * 机器人出租车贡献度预计从2023年的0%增长到2030年的32%，规模达到4890亿元人民币[67] 滴滴全球的关键投资要点 * 中国市场地位稳固，2024年市场份额稳定在70%，月活跃用户数在2025年8月同比增长24%至1.44亿，日活跃用户数同比增长26%至3100万[2][14] * 集团层面于2023年第三季度实现调整后运营利润转正，中国出行部门调整后息税前利润利润率从2023年的2.0%提升至2025年第二季度的4.4%，预计2028年达到4.8%[14][15] * 国际化扩张成功，特别是在拉丁美洲，在墨西哥的网约车份额为56%（Uber为44%），食品配送份额略高于50%[4][19] * 在巴西重新启动食品配送服务，利用其超过70万名双轮车骑手和网约车用户流量，强化超级应用定位[19] * 拥有自研的L4级自动驾驶技术，并与平台网络效应结合，预计能抵御独立机器人出租车运营商带来的威胁[21] * 投资风险包括：巴西和国际市场的投资可能拖累集团利润，预计2025年国际部门调整后息税前利润亏损31亿元人民币，2026年扩大至68亿元人民币[24] 重新在主流交易所上市的时间表不明确可能继续对股价构成压力[24] 曹操出行的关键投资要点 * 规模较小但增长更快，2025年上半年总商品交易额同比增长53.6%至110亿元人民币，订单量同比增长49%至3.795亿[47] 预计其商品交易额在2025年至2028年间的复合年增长率为24%，高于行业18%的复合年增长率[49] * 与吉利合作，通过定制化电动汽车和未来的机器人出租车车队降低成本[49] * 预计在2026年下半年实现扭亏为盈，2027年营业利润达到11.5亿元人民币（利润率3.4%），2028年达到15亿元人民币（利润率3.8%）[49] * 高度依赖聚合平台，2024年其85.4%的商品交易额来自聚合平台[50] 与吉利关系密切，任何控制权变更可能带来不确定性[50] 竞争格局 * 2024年中国网约车市场竞争格局：滴滴全球（70.4%）、曹操出行（5.4%）、T3出行（5.3%）、诚祺科技（2.8%）、享道出行（2.1%）及其他（14.0%）[30][106] * 聚合平台（如高德地图、美团、腾讯出行、百度地图）日益重要，其订单渗透率从2024年9月的28%升至2025年9月的35%[79][112] 高德地图是最大的聚合平台，2025年8月月活跃用户数为9.47亿[116][118] 用户与司机洞察 * 截至2025年上半年，中国网约车用户总数达5.11亿，占互联网用户渗透率的46%[69] * 花旗创新实验室调查显示，滴滴出行是市场领导者，64%的用户最常使用，89%的用户曾使用过其服务[124][126][128] * 司机主要年龄在36-50岁，占63.1%[92] 平均月收入超过8000元人民币，上海最高达14000元人民币[93] 其他重要内容 财务预测与估值 * 滴滴全球：预计集团总商品交易额在2025年至2028年间以12%的复合年增长率增长至6099亿元人民币，调整后息税前利润以34%的复合年增长率增长至153亿元人民币[29][41] 目标价8.30美元基于分类加总估值法得出[29] * 曹操出行：基于1.0倍2027年预期市销率得出目标价70.00港元[51] 全球市场机会 * 2024年全球网约车市场规模为1660亿美元，预计到2028年以6.8%的复合年增长率增长至2160亿美元[151][153] * 拉丁美洲国家（如墨西哥用户渗透率67%，巴西58%）有较快增长空间[160]