财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后净投资收入为每股0.58美元，年化股本回报率为13.5%；调整后净收入为每股0.36美元，年化股本回报率为8.3% [8] - 第一季度净投资收入和每股净收入分别为0.62美元和0.39美元，净投资收入与净收入每股差异中，仅0.05美元与信贷相关，其余0.17美元分属地理相关和市场相关 [8][9] - 预计业务季度盈利潜力约为每股0.50美元，对应股本回报率约11.7%，高于2025年指导区间下限 [10] - 董事会批准向6月16日登记在册股东支付每股0.46美元季度股息，6月30日支付；宣布向5月30日登记在册股东支付与第一季度收益相关每股0.06美元补充股息 [12] - 经补充股息调整后每股净资产值为16.98美元，估计每股溢出收入约1.31美元 [13] - 第一季度总投资为34亿美元，较上季度35亿美元略有下降；季度末未偿还总债务本金为19亿美元，净资产为16亿美元，每股17.04美元 [32] - 第一季度总投资收入为1.163亿美元，上季度为1.237亿美元；利息和股息收入为9890万美元，较上季度下降；其他费用为1400万美元，高于上季度510万美元；其他收入为350万美元，上季度为480万美元 [36] - 净费用（不包括非现金资本利得激励费用转回影响）为6070万美元，上季度为6590万美元；平均未偿还债务加权平均利率从7%降至6.4% [37] - 资产负债表期末债务权益比率从1.18倍降至1.15倍，近期无到期债务，最近到期义务为2026年8月 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度提供1.54亿美元总承诺和1.37亿美元总资金，涉及6家新投资组合公司和4笔现有投资增资 [16] - 本季度89%资金投入新投资，11%支持现有投资组合公司增资；新增6笔投资分布于6个不同行业 [20] - 第一季度还款活动活跃，是连续第二个高周转季度，LTM投资组合周转率为28%，为九个季度以来最高 [21] - 本季度加权平均债务和创收证券收益率从12.5%降至12.3%，新投资承诺加权平均利差为700个基点 [24][25] - 核心借款人加权平均附着点和脱离点分别为0.5倍和5.1倍，加权平均利息覆盖率保持在2.1倍 [25] - 截至2025年第一季度，投资组合公司加权平均收入和EBITDA分别为3.83亿美元和1.12亿美元，中位数分别为1.39亿美元和5200万美元 [26] - 投资组合绩效评级强劲，加权平均评级为1.11（1 - 5分制），非应计项目占投资组合公允价值1.2%，本季度无新增非应计投资 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国直接贷款市场过去几年资本供应超过需求，零售投资者导向的永续非交易BDC结构增长推动资本流入，压低新投资利差 [14] - 预计当前不确定性和波动性将缓解供需失衡，资金流入非交易工具速度放缓，资金从广泛银团贷款市场转向直接贷款 [15] - 穆迪修订LME困境指标，广泛银团贷款市场困境信号上升约2倍 [81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司作为投资者优先公司，优先考虑股东回报，在资本配置上保持高度选择性和纪律性，不过度追求资产增长 [17] - 注重在非赞助商渠道发掘机会，第一季度84%新资金来自非赞助商渠道，实现差异化资本配置和风险调整回报 [18] - 专注于资本结构顶端投资，整个投资组合中第一留置权总敞口达93% [20] - 公司认为当前处于自全球金融危机以来美国和全球市场关键时期，需适应新秩序，基于概率评估积极定位业务 [7] - 公司资产端受关税直接影响有限，负债端状况良好，业务具有一定抗风险能力 [7] - 行业中BDC资本结构相对稳定，具有一定抗波动性，但非交易领域流动性情况有待观察 [64][65] - 公司认为自身业务具有反脆弱性，在市场波动时表现更佳，能够抓住机会获得超额回报 [66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前处于新的世界秩序下，投资者需适应现实，积极定位业务以应对不断变化的环境 [7] - 尽管自3月31日以来世界发生变化，但公司业务在资产端和负债端均处于有利地位，资产质量支持未来盈利前景 [7] - 预计市场不确定性和波动性将持续，可能带来更具吸引力的投资机会，公司有足够资本和流动性应对 [10][12] - 认为M&A活动的显著复苏仍是长期前景，短期内非投资级M&A活动面临挑战 [16][51] - 公司对投资组合应对关税政策风险有信心，大部分投资受直接影响有限，将密切关注相关情况 [27][29] 其他重要信息 - 公司在第一季度完成两项资本市场交易，2月发行3亿美元五年期债券，3月修订循环信贷协议，延长债务加权平均到期期限 [32][33] - 公司进入ATM计划以扩大资本筹集工具，但目前未通过该计划发行股份，且无近期计划，将在确保对净资产值和股本回报率有增值作用时使用 [35][36] - 公司对整个投资组合进行全面关税相关分析，除零售ABL投资外，确定3家可能受直接影响公司，占投资组合公允价值2% [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 非交易BDC募资逆风下利差下行压力及公司应对能力 - 公司认为零售资金流动情况不明，市场波动可能导致资金流动放缓；公司业务模式使其对利差收紧更具韧性，通过非赞助商和复杂交易渠道配置资本，且注重资本配置纪律性 [42][44] 问题: 公司业务漏斗顶端是否受直接贷款和私人信贷资本影响 - 公司表示业务漏斗顶端不受影响，但会更早筛选不合适项目；公司有多个渠道，能在不同市场环境下为股东资金找到合适投资机会，且认为市场波动将带来更多复杂机会 [47][48] 问题: 对M&A活动回归的看法 - 公司认为行业对M&A活动回归期望过高，目前资产价格和增长预期等因素限制非投资级M&A活动，预计2026年可能有所改善 [51][53] 问题: 市场不确定性和波动性下公司团队如何定价风险及当前有吸引力的投资机会 - 公司作为深度基本面投资者，综合考虑成本曲线、所需股权、非流动性溢价和资产价值等因素定价风险；公司凭借庞大平台和多领域资产，能跨资产类别发现相对价值，在市场波动时保持稳定并投入资本 [59][60] 问题: 公司和第六街平台在不同市场周期表现良好的原因及波动期创造价值的原因 - 行业资本结构相对稳定，具有一定抗波动性；公司业务具有反脆弱性，在市场波动时能凭借资本配置能力和储备抓住机会，实现投资增长和超额回报 [64][66] 问题: 第一季度利息和股息收入（不包括费用）低于预期的原因 - 主要是由于上一季度存在一次性股息收入，造成数据噪音；此外，利差略有压缩和投资组合略有收缩也有一定影响 [72] 问题: 对第二和第三车道投资的展望及ATM股权计划下资本筹集频率是否改变 - 公司认为需要更多压力和时间才能看到更多机会，相关机会正在出现；ATM计划下资本筹集方式和频率不变，仍需确保对股东增值 [80][84] 问题: 公司投资组合内部风险评级是否有重大迁移及关税对信用质量的影响 - 公司表示内部风险评级无重大迁移；关于关税影响，公司直接暴露约2%，其中大部分已在非应计项目或影响有限，仅一家公司可能有一定影响但仍可接受 [90][91] 问题: 银行风险偏好下降对公司负债端的影响 - 公司认为无影响，公司已完成信贷协议修订和提前融资，负债管理良好，在利率下行环境中具有负债敏感性，不会出现净利息差压缩 [97][98] 问题: 第二季度允许更多还款而非部署资本的情况及规模，以及市场波动在私人信贷领域创造机会的情况 - 公司预计第二季度末资产负债表可能持平或略有下降，规模约3000 - 4000万美元；市场波动在私人信贷领域机会存在滞后，但公司可通过其他市场捕捉利差波动 [102][106] 问题: 当前是否是收缩资本基础以提高ROE的时机，以及全球贸易趋势对公司资本配置的影响 - 公司认为目前无需返还资本，市场波动时持有资本有益；全球贸易去全球化趋势可能减缓资本流动速度、影响资产估值，公司在承保时需考虑新环境下的估值和杠杆率 [110][116] 问题: 第一季度赞助商支持投资比例较低是否会成为新常态 - 公司认为这是私人信贷市场技术因素导致，并非长期趋势，公司将与赞助商保持合作，同时追求最佳风险回报机会 [119][121] 问题: IRG Sports and Entertainment公司表现及退出预期，成本债务下降原因，以及结构化风险转移对BDC融资成本的影响 - IRG公司有资产待出售以解决问题；成本债务下降主要是由于资金组合变化和部分债务到期再融资；结构化风险转移对BDC融资成本影响不大，但有助于扩大银行放贷能力和业务规模 [124][127][132] 问题: ATM股权计划执行方式及能否在交易流量大时快速筹集资本 - 公司表示ATM计划在执行上提供更多灵活性，但资本筹集理念不变，仍将在增值时使用；ATM计划是一种工具，必要时公司仍会通过公开市场筹集资本 [138][140][144]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度GAAP净收入每股0.55美元，上一季度为0.62美元，2023年第四季度为0.72美元；全年GAAP净收入每股2.44美元，2023年为2.75美元 [19] - 2024年第四季度核心每股收益0.55美元，上一季度为0.58美元，2023年第四季度为0.63美元，核心收益下降主要因年底基础利率较2023年底低近100个基点致投资组合收益率下降 [19] - 截至2024年12月31日，债务和其他创收证券按摊销成本计算的加权平均收益率为11.1%，9月30日为11.7%，2023年底为12.5%；总投资按摊销成本计算的加权平均收益率为10%，上一季度为10.7%，一年前为11.3% [21] - 截至季度末，股东权益为134亿美元，即每股19.89美元，创历史新高 [21] - 2025年第一季度宣布股息为每股0.48美元，与2024年第四季度一致；预计2025年有9.22亿美元（每股1.37美元）应税收入溢出可供分配给股东 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度新投资承诺约38亿美元，较2023年第四季度增长超50%；全年新承诺超150亿美元，是2023年承诺量的两倍多 [26] - 截至2024年底，投资组合公允价值为267亿美元，较上一季度增长3%，较上一年增长17%；投资组合公司数量从一年前的略超500家增至550家 [28] - 按成本计算的非应计项目在季度末为1.7%，较上一季度和2023年底上升40个基点，但仍远低于全球金融危机以来2.8%的历史平均水平和BDC行业3.8%的历史平均水平；按公允价值计算的非应计率从上个季度的0.6%小幅增至0.9%，也远低于历史水平 [29] - 2024年整体风险评级保持稳定，一级和二级名称的投资组合公允价值占比从2023年底的6.4%降至2.9% [30] - 第四季度末加权平均贷款价值比为44%，远低于十年平均水平；投资组合利息覆盖率达到1.9倍，上一季度为1.8倍，2023年底为1.6倍 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年审查新机会创纪录，总计超6500亿美元，评估的潜在投资数量逐季同比增长 [13] - 2024年净新增承诺创纪录，达50亿美元 [14] - 2024年新承诺中超70%是给现有借款人，前十大现有借款人的整体融资份额在过去三个季度中均翻了一番多 [15] - 投资组合公司的有机加权平均LTM EBITDA增长率在第四季度达到11%，上一季度为10%，2023年底为9%；相比之下，2024年第三季度杠杆贷款市场的平均LTM EBITDA增长降至3.5年低点，低于1% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司哲学是在业务发起上超越竞争对手，认为这是长期信贷表现的关键驱动因素，同时在信贷选择上保持高度纪律性，2024年整体选择性率保持在个位数中段，与成立二十多年来的长期平均水平一致 [14] - 专注于非周期性、高自由现金流业务，通过成熟的承销流程、高度选择性的方法和对现有借款人的关注，避免了BDC行业近期非应计项目增加的问题 [15][16] - 凭借竞争优势和长期业绩记录，在2024年获得两家主要信用评级机构的评级上调，成为三大评级机构中评级最高的BDC，这有助于公司享受一流的融资成本并可能增加债务容量 [17] - 认为自身作为由全球最大直接贷款平台管理的最大上市BDC，在业务来源、承销和风险管理方面具有显著优势 [18] - 计划利用规模和市场地位，在中低端、中端和高端中间市场寻找最佳风险调整回报，同时保持高度选择性 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年经济健康，私募股权赞助商寻求流动性的压力增加，高管信心增强，将推动并购环境加速发展，直接贷款业务量也将随之增加 [18] - 尽管市场竞争激烈，但公司凭借自身优势，有信心在2025年及以后取得成功 [18] - 认为目前是信贷投资的好时机，公司投资组合健康，能提供多样化和可靠的收入来源 [88] 其他重要信息 - 公司宣布领导层变动，Cort Schnabel将于4月30日起担任首席执行官；Kipp deVeer将卸任首席执行官，但仍将作为公司董事会成员和Ares美国直接贷款投资委员会成员继续参与公司事务；Jim Miller将继续担任公司唯一总裁 [7][8][9] - 公司对洛杉矶地区野火给客户和同事带来的悲剧表示关注，并正在努力支持该地区的恢复工作 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第四季度业务活动节奏及对净利息收入的影响 - 公司认为第四季度业务活动与第三季度基本持平，选举可能延迟了一些交易的完成，但对第四季度活动水平满意，1月业务繁忙且持续活跃 [35] 问题2: 投资组合的资产配置及目标 - 公司在投资组合组合方面的理念不变，会根据市场情况做出反应；虽下半年大型交易中高级资本替换初级头寸较为常见，但仍愿意进行初级交易；目前初级市场上很多是非现金支付的交易，公司会考虑PIK收入占比 [39][40][41] 问题3: 体育特许经营权投资的原因及未来预期 - 公司在体育媒体和娱乐领域已建立了强大的业务基础和良好声誉，希望利用Ares信贷平台的优势为BDC创造多样化的投资机会；海豚队投资不仅包括球队，还涉及体育场、房地产、一级方程式车队和网球锦标赛等资产，被认为是顶级特许经营权和优质投资，且规模相对公司整体较小 [47][48][49] 问题4: 结构化费用率的变化及Kipp deVeer新角色关注领域 - 结构化费用率下降是因为对现有投资组合公司和现有客户的重视增加，通常这会产生较低的费用，同时直接融资市场普遍存在费用压力；Kipp deVeer将继续参与公司董事会和美国直接贷款投资委员会工作，并从运营和战略角度支持Ares管理层 [51][52][53] 问题5: 基础利率下降对投资组合的影响程度 - 收益率下降主要是由于基础利率变化，也有部分是投资组合结构调整的原因；利率对投资组合的影响存在滞后效应，第四季度看到了第三季度利率变化的影响，预计第四季度利率变化将在第一季度体现类似程度的影响 [62][63] 问题6: 公司在第一季度进行大量股权融资和低杠杆率是否意味着为上半年业务活动增加做准备 - 公司认为这是合理的假设，当能够以增值方式筹集股权时，公司愿意这样做；第四季度股价允许公司进行股权融资，且第四季度业务繁忙，目前业务仍在持续 [64] 问题7: 2025年杠杆率目标及筹集新资本的意愿 - 公司希望提高杠杆率，因为这是在利率下降和利差收窄情况下推动盈利的一个手段；公司目前盈利超过核心股息，不急于提高杠杆率；将根据杠杆率和盈利情况评估在ATM计划中筹集股权的规模，预计未来会回到过去一两年的常规范围 [69][70][71] 问题8: 超额收入的处理方式 - 公司通常在每年这个时候评估是否支付特别股息，今年选择不支付，目前认为超额收入水平较高，暂不考虑支付特别股息，将在12个月后再次评估 [72][73] 问题9: 利差变化趋势 - 2024年利差下降了100 - 150个基点，目前利差基本稳定，不同规模公司的利差有所不同，大型公司的利差约为475 - 500个基点，小型交易的利差会更高；第一季度新交易定价未继续下降 [78][79] 问题10: 公司在与现有借款人业务方面是否优于其他BDC - 公司能够为优质借款人提供更多资金，且在这方面表现比过去更好 [80][81] 问题11: 未来信贷损失的潜在可能性 - 公司对自身投资组合表现满意，虽然行业中其他公司出现了一些弱点，但公司投资组合表现出色，非应计项目仅小幅增加且低于历史平均水平，同时投资组合公司利润增长强劲，这表明美国经济状况良好，许多公司已适应高利率环境，随着美联储降息，情况可能会进一步改善 [86][87][88] 问题12: Ivy Hill的分配情况及未来股息率 - Ivy Hill表现出色，季度基础股息因公司增长而提高，此外还支付了1000万美元的特别股息；未来股息率将取决于公司的增长速度，提高后的季度基础股息可视为新的运行水平 [92][93] 问题13: 投资组合中涉及政府合同的业务情况 - 公司没有现成的具体数字，但表示涉及政府合同的业务量不大，国防和航空航天等领域的业务微不足道，可进一步提供相关数据，但认为这对投资组合不会产生重大影响 [96] 问题14: 在上端中间市场，私募股权赞助商是否有限制贷款人投票权的情况 - 在正常情况下，公司未观察到这种情况；公司强调坚持中间市场的文件标准，避免一些在广泛银团市场出现的不利条款；在困境情况下，大型公司可能会出现相关合作和银行集团的特殊情况，但总体而言，这种情况并不常见 [98][99] 问题15: 关税政策对投资组合的影响 - 公司认为关税政策影响难以一概而论，正在与投资组合公司密切沟通，评估影响；公司对投资组合公司进行了大量分析，认为目前中国、加拿大和墨西哥的关税对投资组合影响很小，因为公司在进出口产品的业务上配置较低 [105][106][109]