公司战略重点 - 公司将数字资产及其他新产品和解决方案作为其四大战略重点之一 [1] - 其他三大战略重点包括：以“One BNY”模式服务客户、向平台运营模式转型、以及拥抱人工智能 [2] - “One BNY”商业模式整合公司全部资源为客户提供更多产品和服务 [4] - 平台运营模式使公司更加敏捷和具有目标性 [4] - 拥抱人工智能可释放产能，使员工能专注于更高价值的客户工作 [4] 财务业绩表现 - 2025年公司净利润同比增长22%，达到创纪录的53亿美元 [2] - 2025年公司收入同比增长8%，达到创纪录的201亿美元 [2] - 强劲的财务表现是公司重塑战略的成果，也得益于过去一年在各战略重点上取得的切实进展 [3] 产品与解决方案创新 - 创新重点是为长期发展构建可信的市场基础设施，并以新的、不断演进的方式服务客户 [5] - 包括增加连接传统资产与数字资产世界的新能力交付 [5] - 第四季度推出的产品包括Dreyfus Stablecoin Reserves Fund，这是一种货币市场基金，旨在为根据GENIUS法案发行的稳定币持有储备金，但本身不投资于稳定币 [5] - 该基金将公司的现金及流动性解决方案专长引入不断增长的数字支付生态系统 [6] - 公司于1月9日宣布，通过在其数字资产平台上启用客户存款余额的链上镜像表示，迈出了提供代币化存款战略的第一步 [6] 市场定位与前景 - 公司认为，凭借其市场领先的业务范围、作为金融市场基础设施提供商的核心地位、以及深厚的传统与数字原生客户关系，其在推动金融市场未来发展方面处于特别有利的地位 [7]

核心观点 - 纽约梅隆银行在2025年取得了创纪录的业绩，包括创纪录的营收和净利润，并展示了强劲的运营杠杆和盈利能力提升 [3][4] - 公司对未来发展持乐观态度，提高了中期财务目标，并给出了2026年的增长指引，同时持续推进包括人工智能和数字资产在内的战略举措 [5][13][14] 2025年第四季度及全年业绩表现 - **第四季度业绩**：总营收为52亿美元，同比增长7%；每股收益为2.02美元，同比增长31%；报告税前利润率为36%，有形普通股回报率为27% [1][6][8] - **全年业绩**：2025年总营收为201亿美元，同比增长8%；净利润为53亿美元，创历史纪录；每股收益为7.40美元；有形普通股回报率为26%；全年向股东回报了50亿美元 [3][6] - **费用与信贷**：第四季度费用为34亿美元，剔除特殊项目后增长4%；信贷损失拨备为2600万美元收益，主要得益于商业房地产敞口改善和宏观经济预测变化 [8] - **净利息收入**：第四季度净利息收入同比增长13%至13亿美元，全年增长15%，主要得益于到期证券以更高收益率再投资和资产负债表增长，但部分被存款利润率压缩所抵消 [2][7] 各业务板块表现 - **证券服务**：第四季度营收为25亿美元，同比增长7%；税前利润为8.38亿美元，同比增长30%；税前利润率为34%；2025年全年板块税前利润率达到33%，超过了此前至少30%的中期目标 [9][10] - **市场与财富服务**：第四季度营收为18亿美元，同比增长8%；税前利润为8.82亿美元，同比增长9%；税前利润率高达49% [16] - **投资与财富管理**：第四季度营收为8.54亿美元，同比下降2%；税前利润为1.48亿美元，同比下降14%；税前利润率为17%；资产管理规模为2.2万亿美元，同比增长7%；当季出现30亿美元净流出 [16] 关键运营指标与资本状况 - **托管及管理资产**：公司层面的托管及/或管理资产达到59.3万亿美元，同比增长14% [6][11] - **资产负债表**：平均存款环比增长4%，平均生息资产环比增长3% [11] - **资本比率**：一级杠杆比率环比下降9个基点至6%；普通股一级资本比率环比上升17个基点至11.9% [11] - **股东回报**：第四季度向股东回报了14亿美元，管理层称该季度的派息率为100% [11] 战略进展与未来展望 - **商业与运营模式**：购买三项或以上服务的客户数量在两年内增长了超过60%；2025年有机费用增长达到3%；约70%的员工已转入平台运营模式 [12][13] - **人工智能**：推出了企业AI平台“Eliza”，并与谷歌云合作集成Gemini Enterprise功能；2025年部署了超过130个“数字员工”用于支持各项任务 [13] - **数字资产**：推出了包括Dreyfus稳定币储备基金、与Securitize合作的代币化AAA级CLO策略等产品，并在其数字资产平台上启用了客户存款余额的链上镜像表示 [14] - **2026年指引**：预计总营收（剔除特殊项目）同比增长约5%，费用（剔除特殊项目）计划增长约3%至4%，目标实现超过100个基点的正运营杠杆 [15] - **中期目标提升**：将中期税前利润率目标提高了500个基点至38%，将有形普通股回报率目标提高了500个基点至28% [5][17] - **资本回报预期**：预期的派息率范围在95%至105%左右 [5][17] - **净利息收入展望**：预计2026年净息差将“逐步走高”，到期证券以“100-150个基点的利差”再投资将提供支撑，但存款利润率压缩仍是影响因素 [18]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现创纪录的净利润53亿美元，创纪录的总收入201亿美元，有形普通股回报率为26% [4] 总收入同比增长8%，费用增长3%，报告基础上产生507个基点的正运营杠杆，剔除特殊项目后为411个基点，推动税前利润率提升至35% [4] - **2025年第四季度业绩**：总收入52亿美元，同比增长7% [23] 费用34亿美元，报告基础上同比持平，剔除特殊项目后增长4% [24] 信贷损失拨备带来2600万美元的收益 [24] 税前利润率为36%（报告基础）和37%（剔除特殊项目），有形普通股回报率为27% [24] 每股收益为2.02美元，同比增长31%，剔除特殊项目后为2.08美元，同比增长21% [24] - **每股收益与资本回报**：2025年全年每股收益增长28%至7.40美元 [5] 公司通过普通股股息和股票回购向股东返还了50亿美元资本 [5] 第四季度返还了14亿美元资本，总派息率为100% [27] - **资本与流动性**：第四季度一级杠杆率为6%，环比下降9个基点 [27] 期末普通股一级资本充足率为11.9%，环比上升17个基点 [27] 合并流动性覆盖率和净稳定资金比率分别为112%和130%，保持稳定 [27] - **净利息收入**：第四季度净利息收入13亿美元，同比增长13%，环比增长9% [28] 全年净利息收入增长15% [26] 增长主要源于到期投资证券以更高收益率进行再投资以及资产负债表增长，部分被存款利润率压缩所抵消 [24][26][28] - **资产与存款**：公司总资产托管额59.3万亿美元，同比增长14% [24] 资产管理规模2.2万亿美元，同比增长7% [24] 第四季度平均存款余额环比增长4%，其中计息存款增长4%，不计息存款增长1% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **证券服务**：第四季度总收入25亿美元，同比增长7% [29] 投资服务费增长11% [29] 资产服务费增长11%，主要受更高客户活动和市场价值推动 [29] 外汇收入同比下降3%，因波动性降低导致利差收窄，部分被更高客户交易量抵消 [31] 该部门净利息收入同比增长8% [32] 部门费用17亿美元，同比持平 [32] 税前利润8.38亿美元，同比增长30%，税前利润率34% [32] 2025年全年税前利润率33%，较上年提升4个百分点，超过了2021年12月设定的≥30%的中期目标 [32] - **市场与财富服务**：第四季度总收入18亿美元，同比增长8% [32] 投资服务费增长4% [32] 其中Pershing业务投资服务费下降2%，部分被更高市场价值抵消 [33] 第四季度净新增资产510亿美元 [33] 清算与抵押品管理业务投资服务费增长15% [34] 平均抵押品余额7.5万亿美元，同比增长15% [34] 该部门净利息收入同比增长20% [35] 部门费用9.3亿美元，同比增长9% [35] 税前利润8.82亿美元，同比增长9%，税前利润率49% [35] - **投资与财富管理**：第四季度总收入8.54亿美元，同比下降2% [35] 投资管理费增长1% [36] 部门费用7.03亿美元，同比持平 [36] 税前利润1.48亿美元，同比下降14%，税前利润率17% [36] 第四季度出现30亿美元净流出，其中长期策略净流出230亿美元，现金产品净流入200亿美元 [36] 财富管理客户资产3500亿美元，同比增长7% [36] 各个市场数据和关键指标变化 - **ETF与另类资产**：ETF资产托管额3.8万亿美元，同比增长34% [30] 平台服务的基金数量超过2500只，同比增长22% [30] 另类资产托管额同比增长10%，其中私人市场实现两位数增长 [30] - **市场份额**：在CLO和市政债服务领域（公司排名第二），市场份额分别同比提升了4个和3个百分点 [31] - **区域表现**：美国是公司最大的市场，约占收入的60%，海外市场占40% [122] 去年按百分比计算增长最快的地区是亚洲 [122] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略路线图进入新阶段**：公司认为已基本完成多年转型的第一阶段基础建设工作，现在是时候翻开新篇章，进入下一阶段 [12][20] 新阶段重点是在新的商业和平台模式成熟后，实现公司范围内的规模与增长机会，利用AI释放产能，以新的更好的方式服务客户 [20][21] - **三大战略支柱**：公司战略围绕三个简单要素展开：1) **客户**：向现有客户提供更多现有产品、增加新客户、增加新产品、提供定制化解决方案 [15] 2) **运营**：简化流程、提高财务纪律、打破壁垒、挑战现状、重新构想平台公司的运营模式 [15] 3) **文化**：培养集体所有权、团队合作和责任感的文化 [15] - **平台运营模式**：2025年，公司约一半员工过渡到平台运营模式，目前超过70%的员工在此模式下工作 [8] 该模式旨在提高公司敏捷性，并以根本不同的方式运营公司 [8] - **人工智能战略**：公司企业级AI平台Eliza正在释放员工产能 [9] 已部署超过130个“数字员工”，与员工协同工作，处理支付详情验证、代码漏洞修复等任务 [17] 公司与Google Cloud合作，将Gemini Enterprise功能集成到Eliza平台，并与其他公司如OpenAI保持合作 [9] 公司视AI为“超能力”，是产能倍增器，而非简单的效率工具 [55][58] - **创新与数字资产**：公司持续创新，连接传统与数字资产世界 [10] 近期推出了Dreyfus稳定币储备基金，并为稳定币发行商和机构参与者管理合格储备资产 [10] 与Securitize合作推出了代币化AAA级CLO策略 [10] 公司已启动存款代币化战略的第一步，在数字资产平台上实现客户存款余额的链上镜像表示 [10] 公司认为自身在连接传统与数字轨道、推动金融市场转型方面处于有利地位 [73] - **商业模型成效**：新的商业模型鼓励销售和服务团队提高目标，利用公司全部平台提供解决方案 [16] 过去两年，购买三项或以上服务的客户数量增加了60%以上 [16] 有机费用增长已攀升至3% [16] 去年约一半的资产服务业务胜利代表了多业务线解决方案，反映了新商业模型的有效性 [31] - **行业地位与竞争优势**：公司是全球第一的托管机构和抵押品管理机构，领先的发行服务提供商，以及美国政府证券的主要结算代理 [14] 公司运营顶级支付和流动性业务，并提供领先的投资和财富管理能力 [14] 这些业务共同构成了一套高度相邻、位于全球金融市场中心、难以大规模复制且对客户价值日益增长的金融服务平台 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年财务展望**：尽管运营环境充满变化，正运营杠杆仍是公司的“北极星” [37] 公司预计2026年将再次实现超过100个基点的正运营杠杆 [37] 这基于当前预期：剔除特殊项目的总收入在2026年同比增长约5%（取决于市场状况），以及剔除特殊项目的费用计划增长约3%-4% [37] - **中期财务目标上调**：公司将中期税前利润率目标提高了500个基点至38%，将有形普通股回报率目标也提高了500个基点至28% [39] 新目标反映了对公司过去几年所建立坚实基础的信心，以及实现平台更大规模和增长机会的决心 [40] - **增长信心与风险管控**：管理层对公司赢得业务和增长的能力增强了内部信心，并设定了激进的内部销售和收入目标 [48] 同时，公司保持谦逊，认真对待市场环境可能令人失望的风险，并通过平台运营模式等工作，在费用基础上创造了灵活性以应对不同情景 [49] 公司已通过减少对利率的敏感性等方式，定位其收入引擎以在多种宏观经济环境中更具韧性 [17][50] - **各业务前景**：证券服务业务在资产服务等领域仍有上升空间 [63] 市场与财富服务业务目前税前利润率约为50%，预计将在该利润率水平上增长 [64] 投资与财富管理业务去年税前利润率约为17%，公司预计2026年及以后该部门将出现最大的机会，并看到复苏的初步迹象 [65] 预计2026年将是该部门财务表现开始改善的一年 [37] - **数字化与自动化**：公司在数字化和自动化方面的投资已显著降低了单位成本，例如计算资产净值和结算交易 [17] 其他重要信息 - **重要客户签约**：第四季度，WisdomTree选择公司作为其WisdomTree Prime平台的银行即服务提供商 [7] 主动资产管理公司Jupiter选择公司提供从前到后的一系列服务 [7] 日本政府养老投资基金选择公司为其私人市场提供集成数据和分析 [8] - **人员与招聘**：公司继续在全球招聘新人才以推动商业模型 [95] 已聘请新的首席产品与创新官，预计将对产品方面产生类似商业方面的积极影响 [95] - **资本配置与并购**：公司的资本配置理念保持不变，倾向于将一级杠杆率维持在5.5%-6%区间的上端 [39][88] 对于并购持开放态度，但认为有机转型正在发挥作用并具有强大动力，因此没有进行并购的压力，任何交易都必须符合严格的战略、文化和财务回报标准 [119][120][121] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入增长指引的假设，特别是净利息收入和费用收入的构成 [44] - 管理层首次提供总收入增长指引，预计2026年总收入同比增长约5% [45] 净利息收入增长预计略高于5%，费用收入增长可能略低于5%，整体实现5%的总收入增长 [45] 第四季度（特别是12月）净利息收入表现强劲，但这不能直接作为全年运行率 [45] 问题: 关于中期盈利增长潜力以及在收入环境恶化时捍卫利润率及回报目标的信心 [46] - 正运营杠杆是公司的“北极星”，实现路径每年可能不同 [48] 公司对赢得业务和增长的能力增强了内部信心，但也对市场环境假设保持谦逊 [48] 公司已通过平台运营模式等工作，在费用基础上创造了灵活性以应对市场下行 [49] 同时，公司通过减少对宏观因素的敏感性（如净利息收入）来定位收入引擎，使其更具韧性 [50] 问题: AI战略如何影响新招聘目标，数字员工的数量预期及节省效果 [52] - AI被视为可能带来变革性改变的催化剂 [53] 公司专注于AI的普及和整合，其文化口号是“AI为BNY的每个人、每个地方、每件事服务” [54] 公司拥有企业级AI平台Eliza，并部署了超过130个数字员工 [55] 目前，AI主要被视为释放产能、增加收入和优化员工潜力的“超能力”，而非狭义上的效率节省工具 [58] 公司在网络安全上的支出仍高于AI，因此AI投资的回报率很高，未来只有上升空间 [59] 问题: 5个百分点的税前利润率提升在各业务线间的分布情况 [63] - 证券服务业务在资产服务、公司信托、存托凭证等领域仍有上升空间 [63] 市场与财富服务业务目前利润率已接近50%，上升空间相对有限，但预计将在该利润率水平上增长 [64] 投资与财富管理业务（去年利润率约17%）是2026年及以后机会最大的部门 [65] 此外，平台型业务（如公司信托、支付与贸易等）在公司税前利润中的占比已从三年前的55%提升至约三分之二，其更快的增长也是利润率提升的一个因素 [66] 问题: 12月净利息收入强劲的原因，以及哪些因素可能不会持续 [67] - 第四季度余额保持良好，净利息收入超预期主要源于资产服务业务活动非常强劲，导致12月最后几周余额表现优异 [68] 对于2026年，公司预计全年余额大致持平，净利息收入的增长将主要来自资产端，即到期证券以高出100-150个基点的收益率进行再投资 [69] 问题: 新推出的代币化存款能力的机构需求、早期反馈及未来货币化方式 [73] - 代币化存款是公司整体数字资产战略的一部分，旨在连接传统与数字轨道 [73] 该能力既能服务新的数字原生客户，也能帮助现有客户进入数字世界 [74] 代币化存款通过提高现金的内部可用性和可编程性来创造价值，可能使客户围绕此类活动与公司开展更多业务 [75] 问题: 清算与抵押品管理业务在多年两位数增长后，未来增长前景及影响因素 [76] - 该业务过去几年增长良好，但未来增长率可能较之前更为温和 [77] 美国国债清算指令即将生效，预计将产生影响 [77] 美国国债发行量预计将比前几年更稳定，增长机会更多在美国以外市场，公司正持续在全球投资新产品和服务 [77] 问题: 2026年及以后的有机费用收入增长前景框架 [80] - 管理层对实现5%的总收入增长指引有信心 [82] 这得益于商业模型带来的客户关系深化（购买三项以上服务的客户过去三年增长64%）和有机费用增长势头的改善（从2022年持平到2025年的3%）[81] 10%的销售额来自新客户，公司在数字资产等前沿领域的领导力也吸引了新客户 [82] Pershing业务因并购导致的客户流失已基本结束，预计净新增资产将保持中个位数增长 [84] 投资与财富管理业务已出现转机，预计2026年将开始显现转型效果 [84] 此外，资本市场、另类投资、财富管理、数字资产、固定收益增长和外包等“大趋势”也为公司提供了顺风 [85][86] 问题: 2026年及未来几年的资本回报计划，特别是股票回购 [87] - 公司的资本理念保持不变，倾向于将一级杠杆率维持在5.5%-6%区间的上端 [88] 公司资本生成能力强，预计将继续将盈利返还给股东 [89] 基于2026年的指引模型，总派息率（股息+回购）预计将在95%-105%的范围内，因此不再单独提供回购指引 [89] 问题: 在有机增长预计加速、市场持平的背景下，为何费用收入增长指引低于5%，以及余额为何预计持平 [93] - 管理层不认为2025年存在超额盈利，对2026年的指引是经过深思熟虑的 [97] 总收入增长5%的指引中，净利息收入和有机费用增长的构成可能存在一些变化，市场状况也存在不确定性，但公司对该指引感觉良好 [97] 问题: 行业整合背景下，公司的业务构成及客户自建系统的风险 [104] - 公司是财富服务领域的重要参与者，资产管理规模达3万亿美元，拥有产品、人才和参与竞争的权利 [105] 公司已与主要客户续签合同，并吸引了新的独立顾问客户 [105] 预计未来几个季度行业并购活动将因消化交易而暂停，公司的业务渠道依然强劲健康 [106] 问题: 新中期目标是否足够进取，以及客户关系深度指标的绝对水平 [109] - 新中期目标（税前利润率38%，ROTCE 28%）相比当前强劲业绩（2025年第四季度剔除特殊项目后税前利润率37%，ROTCE 27%）看似不远，但公司强调这是未来三到五年穿越周期的目标，具有挑战性，且公司力求超越 [110][111][112] 关于客户关系深度，公司认为仍有巨大提升空间，这是一个持续的势头和文化转型过程 [126] 去年，60%的新客户购买了三项或以上业务线的服务，10%的销售额来自BNY的新客户 [114] 问题: 并购增长机会的考量 [118] - 公司的有机转型正在发挥作用并显示出切实成果，拥有强大的发展势头 [119] 公司对并购持开放态度，但认为没有进行并购的压力，这提供了很大的灵活性 [120] 任何并购都必须符合严格的战略一致性、文化契合度、财务回报标准，门槛很高 [121] 问题: 哪个区域市场机会最强劲 [122] - 机会是全面的，美国是最大市场（约占60%），但去年增长最快的地区是亚洲，欧洲也存在渗透不足的机会 [122] 机会更多是按业务线和“大趋势”划分，而非单纯地理区域 [123] 问题: 在2026年市场持平预期下，3%-4%的费用增长指引与效率节省和投资之间的平衡 [130] - 公司已建立了费用管理方面的信誉，过去三年每年节省并再投资约5亿美元用于增长 [131] 2026年3%-4%的费用增长指引体现了对业务的持续投资，这反过来又支撑了5%的总收入增长信心 [131] 规划过程是自上而下（确保正运营杠杆）与自下而上分析相结合的结果 [132] 问题: 支撑净利息收入增长5%以上的净息差驱动因素及扩张空间 [133] - 管理层预计2026年净息差将从当前水平逐步提高 [134]

财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度业绩**：总收入为52亿美元，同比增长7%[19] 费用收入增长5%[19] 净利息收入同比增长13%[20] 费用为34亿美元，按报告基准同比持平，剔除特殊项目后增长4%[20] 信贷损失拨备为2600万美元的收益[22] 税前利润率为36%（报告基准）和37%（剔除特殊项目）[22] 有形普通股回报率为27%[22] 每股收益为2.02美元，同比增长31%，剔除特殊项目后为2.08美元，同比增长21%[22] - **2025年全年业绩**：创纪录的净利润为53亿美元，创纪录的总收入为201亿美元[3] 总收入同比增长8%[3] 费用收入增长6%[22] 投资服务费增长8%[22] 投资管理和绩效费下降2%[23] 净利息收入增长15%[23] 费用为131亿美元，按报告和运营基准均增长3%[23] 税前利润率为35%（报告基准）和36%（剔除特殊项目）[23] 有形普通股回报率为26%[3] 每股收益为7.40美元，同比增长28%，剔除特殊项目后为7.50美元，同比增长24%[3][23] - **关键指标改善**：2025年实现了连续四个季度的正运营杠杆，总计连续八个季度[4] 报告基准的正运营杠杆为507个基点，剔除特殊项目后为411个基点[3] 有机费用增长已攀升至3%[14] 客户购买三项或以上服务的数量在过去两年增加了60%以上[14] - **资本与流动性**：第四季度一级杠杆率为6%，环比下降9个基点[24] 季度末普通股一级资本充足率为11.9%，环比上升17个基点[24] 第四季度向股东返还了14亿美元资本，总派息率为100%[24] 合并流动性覆盖率和净稳定资金比率分别保持在112%和130%不变[24] - **净利息收入与资产负债表**：第四季度净利息收入为13亿美元，同比增长13%，环比增长9%[25] 平均存款余额环比增长4%[25] 平均生息资产环比增长3%[25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **证券服务**：总收入为25亿美元，同比增长7%[25] 总投资服务费增长11%[25] 资产服务投资服务费增长11%[25] 交易所交易基金托管和管理资产达3.8万亿美元，同比增长34%[26] 另类资产托管和管理资产同比增长10%[26] 外汇收入同比下降3%[28] 部门净利息收入同比增长8%[29] 部门费用为17亿美元，同比持平[29] 税前收入为8.38亿美元，同比增长30%，税前利润率为34%[29] 2025年全年税前利润率为33%，同比提升4个百分点，超过了2021年12月设定的≥30%的中期目标[29] - **市场和财富服务**：总收入为18亿美元，同比增长8%[29] 总投资服务费增长4%[29] Pershing业务投资服务费下降2%[30] 第四季度净新增资产为510亿美元[30] 清算和抵押品管理业务投资服务费增长15%[31] 平均抵押品余额为7.5万亿美元，同比增长15%[31] 支付和贸易业务投资服务费增长3%[31] 部门净利息收入同比增长20%[32] 部门费用为9.3亿美元，同比增长9%[32] 税前收入为8.82亿美元，同比增长9%，税前利润率为49%[32] - **投资和财富管理**：总收入为8.54亿美元，同比下降2%[32] 投资管理费增长1%[33] 部门费用为7.03亿美元，同比持平[33] 税前收入为1.48亿美元，同比下降14%，税前利润率为17%[33] 管理资产为2.2万亿美元，同比增长7%[20][33] 第四季度净流出30亿美元[33] 财富管理客户资产为3500亿美元，同比增长7%[33] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球托管和管理资产**：公司整体托管和管理资产为59.3万亿美元，同比增长14%[20] - **区域增长**：美国是最大市场，约占60%，美国以外地区约占40%[82] 去年按百分比计算增长最快的地区是亚洲[82] 欧洲市场存在进一步渗透的机会[82] - **市场趋势驱动**：资本市场的增长、另类投资、财富管理、数字资产、固定收益增长以及外包趋势被视为公司的顺风[65][66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略框架**：公司战略围绕三个核心要素：客户（提供更多产品和服务）、运营（简化流程、提高财务纪律、重塑平台公司运营模式）和文化（培养主人翁精神、团队合作和问责制）[11][12] - **商业模型转型**：新的商业模型旨在鼓励销售和服务团队，利用公司全部平台广度提供解决方案[14] 过去一年中约一半的资产服务业务胜利代表了多业务线解决方案，反映了新商业模型的有效性[27] - **平台运营模式**：2025年将约一半员工过渡到平台运营模式，目前超过70%的员工在此模式下工作[6] 该模式旨在提高公司敏捷性并优化客户交付[6] - **人工智能领导力**：公司AI平台Eliza正在释放员工产能[7] 2025年部署了超过130个数字员工（多智能体AI能力）[15] 与Google Cloud合作将Gemini Enterprise集成到Eliza平台，并与OpenAI等保持合作[7] - **创新与数字资产**：公司专注于为传统和数字资产世界构建可信的市场基础设施[8] 近期推出了Dreyfus稳定币储备基金，并与Securitize合作推出了代币化AAA级CLO策略[8] 已启动代币化存款战略的第一步，在数字资产平台上实现客户存款余额的链上镜像表示[9] - **市场地位**：公司是全球第一的托管机构和抵押品管理者，领先的发行服务提供商，以及美国政府证券的主要结算代理[11] 运营顶级的支付和流动性业务，并提供领先的投资和财富管理能力[11] - **中期财务目标提升**：将税前利润率目标提高500个基点至38%，将有形普通股回报率目标提高500个基点至28%[37] 一级杠杆率管理目标保持在5.5%-6.0%不变[37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**：尽管运营环境动态变化，正运营杠杆仍是公司的北极星，预计2026年将再次实现超过100个基点的正运营杠杆[34] 目前预计2026年总收入（剔除特殊项目）将同比增长约5%（取决于市场状况），并相应计划费用（剔除特殊项目）增长约3%-4%[35] - **增长信心**：公司内部对赢得业务和增长的能力增强了信心[41] 预计2026年将是投资和财富管理业务财务表现开始改善的一年[34] - **风险与敏捷性**：公司认识到需要对市场环境保持谨慎假设[41] 通过平台运营模式等工作，已在费用基础中创造了敏捷性，以便在市场令人失望时做出不同选择[43] 公司已通过多元化收入来源（如股权/固定收益市场价值、交易量、发行、支付等）有意降低对宏观环境的敏感性[44] - **人工智能影响**：AI被视为变革性催化剂，短期内热情，中期内兴奋，长期内相信将产生重大积极影响[48] AI被视为一种超级力量，是员工的能力倍增器，主要关注点是释放产能、增加收入和优化现有资源潜力，而非狭义效率[49] - **数字资产机遇**：公司认为全球金融市场正在转型，走向更“始终在线”的运营模式[56] 公司处于连接传统和数字轨道的有利位置[57] 稳定币和代币化存款等创新可提高效率、减少摩擦并改善现金的内部利用率[58] 其他重要信息 - **人员与文化**：强调团队合作、主人翁精神和问责制的文化转型是战略交付的核心[12] - **投资支出**：过去三年每年大约投资5亿美元用于改进客户服务、解决方案和产品[78] - **产品与创新**：已聘请新的首席产品与创新官，预计产品方面将产生与商业方面类似的影响[70] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入增长指引的假设，特别是净利息收入和费用收入的构成[38] - **回答**: 2026年总收入指引为同比增长约5%[39] 净利息收入增长预计略高于5%，费用收入增长可能略低于5%，总和达到5%的总收入增长[40] 12月是净利息收入特别强劲的月份，因此第四季度是一个较高的起点[39] 问题: 关于中期盈利增长潜力以及在收入环境恶化时捍卫利润率及有形普通股回报率目标的信心[40] - **回答**: 正运营杠杆是公司的北极星，每年实现的方式可能不同[41] 公司对增长能力增强了信心，并设定了积极的内部销售和收入目标[41] 同时保持谦逊，谨慎对待市场环境假设[41] 公司已通过多元化收入来源降低宏观敏感性，并在费用基础中创造了敏捷性以应对市场变化[43][44] 问题: 关于技术/AI在新招聘目标中的作用，AI数字员工的数量预期及其节省效果[45] - **回答**: AI被认为是数百年来最重要的技术演进之一，具有变革性潜力[45] 由于未来难以清晰预测，中期目标可能未完全纳入其影响[46] 公司专注于文化层面，让AI为所有人、所有地方、所有事情服务[46] 公司拥有企业AI平台Eliza，并部署了130多个数字员工[15][48] AI被视为释放产能、增加收入、优化员工潜力的超级力量，而非狭义效率工具[49] 目前公司在网络安全弹性上的支出仍高于AI，投资回报率很高[49] 问题: 关于5个百分点税前利润率提升的具体细节及各业务线的利润率展望[50] - **回答**: 利润率目标从2023年的30%提升至最初的33%，再到现在的38%[50] 证券服务业务在资产服务方面表现强劲，公司信托和存托凭证业务仍有上升空间[51] 市场和财富服务业务利润率已接近50%，预计将以该利润率增长[52] 投资和财富管理业务目前利润率约17%，是2026年及以后机会最大的领域[52] 平台型业务（如公司信托、存托凭证、支付、贸易、CCM、Pershing）现在占公司税前利润约三分之二，高于三年前的55%，其快速增长也推动了整体利润率[53] 问题: 关于12月净利息收入强劲的原因，以及哪些因素可能不会持续到未来[54] - **回答**: 第四季度存款余额保持良好，净利息收入的优异表现主要源于资产服务业务活动非常强劲，导致12月最后几周余额表现突出[54] 预计2026年全年存款余额大致持平，净利息收入的增长将主要来自到期证券以更高收益率（约100-150个基点的利差）进行再投资[55] 问题: 关于新推出的代币化存款能力的机构需求、早期反馈以及未来的货币化方法[56] - **回答**: 代币化存款是数字资产整体机遇的一部分[56] 公司致力于连接传统和数字轨道，服务数字原生客户和现有客户[57] 稳定币提供了链上结算货币，代币化存款改善了现金的内部利用率和可编程性，可能使客户围绕此类活动与公司开展更多业务[58] 问题: 关于清算和抵押品管理业务连续四年实现两位数费用增长，鉴于国债发行预期增加，该增长率是否可持续[59] - **回答**: 过去几年的增长率令人满意，但未来的增长率可能比前几年更为温和[60] 美国国债清算指令即将生效，预计将产生影响[60] 美国国债发行量预计比前几年更稳定，交易量等开始趋于平缓[60] 增长机会主要在美国以外地区，公司正持续在全球投资新产品和服务[60] 问题: 关于整体费用收入展望，特别是2025年有机增长达到3%后，2026年及以后的有机费用增长框架[61] - **回答**: 公司对2026年总收入增长5%的指引充满信心[62] 去年10%的销售额来自新客户，客户因公司在数字资产等前沿领域的领导力而选择与公司合作[62] 所有业务都有上升空间和机会[63] Pershing业务的客户流失（因并购活动）已基本结束，预计净新增资产将保持中个位数增长[64] 投资和财富管理业务已出现转机，2026年将开始看到改善[64] 公司还受益于资本市场、另类投资、财富管理、数字资产、固定收益增长和外包等大趋势带来的顺风[65] 问题: 关于2026年及未来几年的资本回报计划，以及股份回购在总资本回报中的作用[66] - **回答**: 公司的资本理念保持不变，倾向于将一级杠杆率维持在接近6%的上限[67] 公司资本生成能力强，长期以来持续将收益返还给股东，预计这一趋势将继续[68] 根据2026年的指引模型，股份回购率将在95%-105%的范围内，是整体算法和模型的结果，因此无需单独提供指引[68] 问题: 关于2025年有机增长为3%，但2026年费用收入增长指引低于5%，是否存在2025年基数过高或一次性项目的影响[69] - **回答**: 公司不认为2025年存在超额收益[71] 公司对2026年的展望是经过深思熟虑的，认识到总收入各组成部分（净利息收入、有机费用增长、市场表现）可能存在波动，但对其指引感到满意[71] 问题: 关于财富管理行业整合背景下，公司的业务构成是更多服务于整合方还是被整合方，以及客户规模扩大后是否可能内包业务[73] - **回答**: 公司在这个规模达3万亿美元的市场中扮演着重要角色[74] 公司拥有产品、人才和参与竞争的权利[74] 过去12个月与大型客户续签了合同，并吸引了新的独立顾问客户[74] 客户对Wove平台感到满意，目前有超过50个客户使用该平台[74] 预计未来几个季度并购活动将暂停以消化现有交易，公司的业务渠道依然强劲健康[75] 问题: 关于新的中期目标是否足够进取，鉴于其与近期调整后业绩相差不远[75] - **回答**: 新目标（38%的税前利润率和28%的有形普通股回报率）是在2023年30%和22%的基础上设定的，代表了公司的进步和更高的标准[76] 实现过程将是非线性的，公司将这些目标视为雄心的底线，并力求超越[76] 问题: 关于购买三项或以上业务的客户数量的绝对数值及占比，以及未来的增长空间[77] - **回答**: 仍有很大的改进空间，这是一场文化转型和去孤岛化的过程[84] 例如，资产管理业务可以与Pershing和资产服务业务开展更多合作[84] 公司拥有强大的资产管理制造能力，需要将其提供给公司内部的其他业务及其客户[84] 问题: 关于2026年3%-4%的费用增长指引，在假设市场持平的情况下，如何平衡效率节省与增量投资[85] - **回答**: 公司首次明确指引2026年正运营杠杆将大于或等于100个基点[86] 过去三年公司每年节省约5亿美元并重新投资于业务增长，建立了良好的费用管理信誉[86] 3%-4%的费用增长指引体现了对业务的持续灵活投资，这使公司有信心实现5%的总收入增长指引[86] 问题: 关于支持净利息收入增长超过5%的净息差驱动因素及扩张空间[87] - **回答**: 预计2026年净息差将从当前水平逐步提高[87] 问题: 关于通过收购实现无机增长的机会领域[79] - **回答**: 公司的有机转型正在奏效并已显示出切实成果，拥有强大的发展势头和价值创造空间[79] 如果无机机会能够加速、降低风险或增强价值主张，公司持开放态度[79] 但由于有机路径良好，公司没有进行并购的压力，这提供了真正的可选性[80] 并购需符合战略优先事项、文化契合度高、财务回报有吸引力，且门槛很高[81] 问题: 关于增长最强劲、机会最大的区域市场[81] - **回答**: 美国是最大市场，约占60%[82] 但去年亚洲是增长最快的地区[82] 欧洲市场也存在渗透不足的机会[82] 机会不仅按地域划分，也体现在各个业务线中，与资本市场、私人市场等大趋势相关联[83]