报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - IRA政策更新加速美国电动汽车补贴逐步退出，但促进储能系统和关键矿产发展，且与中国加速脱钩 [2] - 政策更新对太阳能、电动汽车、韩国电池、中国电池等需求和市场产生多方面影响，整体对储能系统和关键矿产更有利，对中国采取更严格立场 [16][42][77] 各部分总结 政策更新 电动汽车消费者税收抵免 - 清洁车辆抵免（Section 30D）：原IRA政策中抵免金额最高7500美元，关键要求包括车辆在北美组装等，原到期时间为2032年12月31日，最终法案将到期时间提前至2025年9月30日 [6] - 合格商业清洁车辆抵免（Section 45W）：原IRA政策中不同重量车辆抵免金额不同，最终法案到期时间为2025年9月30日，且部分车辆需满足Section 30D规则 [7] - 二手清洁车辆抵免（Section 25E）：原IRA政策抵免金额为售价的30%或4000美元取较低值，最终法案到期时间为2025年9月30日 [8] 住宅清洁能源抵免（Section 25D） - 原IRA政策对太阳能等住宅支出给予抵免，价值为支出的一定比例，最终法案规定2025年12月31日后支出无抵免 [10] 投资税收抵免（Section 48E） - 原IRA政策对零排放电力和储能财产投资给予抵免，最终法案对抵免率逐步退出规则进行调整，对禁止外国实体参与项目、材料援助、国内含量要求等方面做出规定 [12] 先进制造业生产抵免（Section 45X） - 原IRA政策对符合条件的组件生产和销售给予抵免，最终法案对抵免率逐步退出规则进行调整，对禁止外国实体参与项目和许可协议等方面做出规定 [13] 对太阳能/电动汽车需求的影响 太阳能 - 2026 - 2027年需求增长7 - 9%，2028年起仍受补贴损失影响为负，但2026 - 2027年租赁/PPA安排仍可获得ITC，对住宅需求负面影响较小 [42] - 太阳能ITC延长至2027年12月，部分项目可获100%抵免，整体2025年下半年 - 2027年需求有轻微积极影响，2028年起仍为负 [16] 电动汽车 - 2025年需求因补贴到期有“提前拉动”效应，2026年需求同比下降10%，价格上涨可能导致销量下降，但进口替代可能缓解负面影响 [48][50][51] 储能系统 - 2026 - 2027年需求增长20 - 22%，50 - 60%的美国储能系统安装与太阳能发电配套，ITC保留至2035年，使用美国制造电池的项目可享受较高抵免 [42] - 对储能系统需求有轻微积极影响，ITC保留，先进制造业生产抵免持续至2032年 [43] 对韩国电池的影响 产能与市场 - 部分中国电池制造商在海外有产能布局，如CATL、EVE等，2027年总海外产能预计达264Gwh [56] - LGES过去一年获得超27Gwh储能系统订单，预计2027年美国产量达72Gwh [60][64] 补贴与关税影响 - 美国对中国电池征收关税，2025年下半年为65%，2026年为82%，关税成本增加36 - 45美元/kwh，美国制造电池有AMPC节省成本，客户有ITC优惠 [57] - 许可项目需向财政部证明“有效控制”，2025年7月4日后签署的长期供应协议无补贴，ITC“现有合同豁免”收紧 [57] 对中国电池的影响 产能资格 - “受关注外国实体”定义和范围扩大，“禁止外国实体”包括“特定外国实体”和“受外国影响实体”，私人中国公司海外运营在一定条件下可能被认定为“禁止外国实体” [77][78][80] - 先进制造业生产抵免、清洁电力投资税收抵免等对“禁止外国实体”参与项目做出限制，影响中国电池制造商在美国产能的资格 [82] 许可协议 - 原IRA政策对许可协议在先进制造业生产抵免方面无限制，但最新修正案下，众议院版本禁止两年后与禁止外国实体价值超100万美元的许可协议获得AMPC，参议院版本虽未明确禁止但存在不确定性 [83][85][86] 企业动态 - 特斯拉内华达工厂接近投产，福特密歇根工厂预计符合税收抵免资格，但需等待财政部最终指南确定 [92][94] - 多家中国电池制造商在美国有产能布局，如特斯拉、福特、AESC Envision等，不同项目进展和产能不同 [95]

报告行业投资评级 - 对中国电池供应链相关公司给出不同评级，如对CATL - A、CATL - H评级为OW（Overweight），对EVE Energy、CALB、Putailai、Yunnan Energy评级为N（Neutral），对Gotion High - Tech评级为UW（Underweight）等 [2][6] 报告的核心观点 - 中国电动车电池供应链股票自4月底部反弹8 - 17%，行业产能利用率提升，电池价格企稳，部分储能电池企业价格回升，认为行业最差时期已过 [2][5] - 上调CATL - A评级至OW，目标价370元；将EVE Energy和CALB评级从UW上调至N；维持Gotion High - Tech的UW评级 [2] 根据相关目录分别总结 行业产能UTR恢复 - 2023 - 24年电池资本开支放缓，设备商新订单下降、收入确认变慢；2024年下半年起行业产能利用率改善，4Q24起资本开支开始回升，新增订单主要来自头部供应商 [5][9][11] 电池制造商财务结果比较 - 展示了各电池制造商2023 - 2025年的电池出货量、价格、毛利率、净利润等财务指标及变化情况 [31][34][37] EV OEM和电池供应商的现金转换周期 - 列出了中国OEM和电池制造商2024年的营运资金相关指标，如应付账款天数、存货天数、应收账款天数和现金转换周期等 [46] 行业电池和材料价格 - 呈现了2023 - 2025年电池和电池材料价格的变化情况，如电池电芯、正极、负极、隔膜、电解液等价格的涨跌幅度 [49] 市场份额趋势 - 中国以外的电动车市场中，CATL占据大量份额；中国电动车市场竞争仍激烈，各电池制造商在不同车企的市场份额有变化 [96][102][116] 全球EV & ESS电池预测 - 预计2025E全球NEV出货量同比增长26%至2200万辆，2025 - 30E的复合年增长率为11%；全球EV电池需求2025E同比增长25%，2025 - 30E的复合年增长率为12%等 [159][160] 各公司情况 CATL - A - 评级上调至OW，目标价370元；略微上调2025E/26E净利润预测；看好其技术和在全球电动车及储能电池市场的领导地位 [189][190][193] EVE Energy - 评级上调至N，目标价50元；维持2025E净利润估计基本不变，略微下调2026E盈利预测；是多个消费电池应用的市场领导者，持有Smoore约31%股份 [207][213][220] Gotion High - Tech - 维持UW评级，目标价20元；上调2025E/26E净利润预测；虽可能随向母公司VW供货量增加而实现销量增长，但行业竞争加剧，核心盈利有下行风险 [229][232][239] CALB - 评级上调至N，目标价15.5港元；上调2025/26E营收和盈利预测；是中国第三大电池制造商，市场份额呈上升趋势，单位利润有改善 [248][252][258] Putailai - 维持N评级，目标价19元；略微下调2025/26E净利润预测；是综合电池材料平台供应商，预计受益于成本降低带来的价格和单位利润压力缓解 [265][277][279] Yunnan Energy - 维持N评级，目标价27元；下调2025/26E净利润预测；是中国及全球领先的隔膜制造商，但行业产能过剩，定价和盈利能力仍面临挑战 [284][295][297]