小米集团 (1810.HK) 2Q25 业绩分析与投资要点 核心财务表现 * 2Q25 营收同比增长 +30% 至 1159.56 亿人民币，符合预期 [1] * 调整后净利润同比 +75%，超出市场预期 7-13%，主要受益于 EV 业务首次实现盈利（毛利率 26.4%）[1] * 分业务表现： * AIoT 收入 +45% yoy（较 GSe/Visible Alpha 预期高 2%/8%） * 智能手机收入 -2% yoy（ASP 下降 5%） * 互联网服务收入 +10% yoy [1][50] 业务亮点与风险 智能手机业务 * 全球市场份额 14.7%（排名第三），中国高端机（4-6k 价位段）份额提升 4.5-6.5pp [30] * 毛利率下降至 11.5%（yoy -0.7pp），受 DDR4 内存成本上升影响 [44] * 海外市场分化：欧洲/非洲份额提升，但印度份额下降 5.6pp [30][40] AIoT 业务 * 智能大家电收入创纪录（+66% yoy）： * 空调出货 540 万台（+60%），冰箱 79 万台（+25%），洗衣机 60 万台（+45%）[53] * 平板电脑全球出货 310 万台（+42%），中国市场份额第三 [58] * 可穿戴设备收入 +51%，TWS 耳机全球第二/中国第一 [65] EV 业务 * 2Q25 交付量 8.1 万辆，7 月单月交付超 3 万辆 [98] * 毛利率提升至 26.4%（qoq +3.3pp），经营亏损收窄至 3 亿人民币 [98] * 销售网络覆盖 97 个城市的 352 家门店 [98] * 计划 2027 年进入欧洲市场（品牌认知度 95%+）[98] 估值与预测 * 目标价下调至 65 港元（原 69 港元），基于： * 核心业务 21x 2026E EV/NOPAT * EV 业务 DCF 估值 870 亿美元 * 10% 控股公司折价 [18] * 2025-27E 营收 CAGR 26%，EPS CAGR 36% [127] * 关键风险：智能手机竞争加剧、EV 产能爬坡不及预期、地缘政治风险 [129] 关键催化剂 * 小米 16 系列旗舰机 & HyperOS 3.0 发布（9 月底）[19] * EV 产能爬坡进展（北京工厂受阅兵影响）[19][100] * 双十一 GMV 表现 [19] * 新 EV 车型工信部备案（继 SU7/YU7 后）[19] 市场情绪与持仓 * 年初至今股价 +54%（跑赢恒生科技指数 +27%），但近 3 个月表现持平 [2][13] * 南向资金持股比例近期小幅回落至 14-17% [125] * 全球 350 大 EM/亚洲基金中 128 家持有小米，平均配置仍低于基准 83bps [121][123]