**涉及行业与公司** * 本纪要为高盛（Goldman Sachs & Co. LLC）美国经济研究团队发布的宏观经济研究报告，主题为“伊朗战争对美国通胀的风险” [1] * 报告内容主要涉及**宏观经济**、**大宗商品市场**（特别是原油、化肥、铝等）以及**货币政策** **核心观点与论据** **1. 原油价格预测与通胀传导路径** * **基准情景**：大宗商品策略师预计，由于霍尔木兹海峡石油流量将保持极低水平6周，布伦特原油价格将在3月平均达到**105美元/桶**，4月达到**115美元/桶**，随后在2026年第四季度回落至**80美元/桶** [2][5] * **不利情景**：若石油流量中断10周，布伦特原油可能达到**140美元/桶**的峰值，并在2026年第四季度回落至**100美元/桶** [2][5] * **严重不利情景**：若石油流量中断10周且基础设施受损导致生产持续受损，布伦特原油可能达到**160美元/桶**的峰值，并在2026年第四季度回落至**115美元/桶** [2][5] * **通胀传导机制**：油价上涨是战争影响美国通胀的主要渠道。经验法则是，油价**每上涨10%**，将推动整体PCE通胀**上升0.2个百分点**，核心PCE通胀**上升0.04个百分点**，其中大部分影响通过**运输服务价格**传导（油价上涨10%可推高运输服务价格0.15-0.20个百分点）[2][8] * **对核心通胀的量化影响**：根据大宗商品价格传导模型，在基准预测中，能源价格上涨对核心PCE同比通胀的推动作用将在2026年第四季度达到峰值，约为**0.35个百分点**；在不利和严重不利情景下，峰值分别约为**0.5个百分点** [2][12] **2. 非石油类大宗商品（化肥、铝等）的影响** * **价格上涨**：战争也推高了海湾地区其他出口商品的价格，包括化学品和金属产品，如**氮肥和铝** [2][15] * **对食品价格的影响**：预计更高的化肥成本（约占玉米等特定作物投入成本的三分之一）将在今年推动食品价格上涨约**1.5%**，相当于整体通胀**上升0.1个百分点** [2][15] * **对核心通胀的潜在影响**：由于美国国内生产许多此类产品且在必要时可从其他地方采购，预计对核心通胀的影响有限。若美国从海湾地区进口的这些产品**完全中断且价格翻倍**，估计对核心PCE的推动作用约为**0.3个百分点** [2][21] **3. 通胀预期的第二轮效应** * **历史经验**：过去40年，即使油价上涨**50%** 或**100%** 的重大冲击，也未对通胀预期产生持久影响 [27] * **模型预测**：在基准情景下，模型显示通过通胀预期反馈循环带来的额外上行压力有限。即使考虑到疫情后通胀飙升可能使通胀预期锚定性减弱（假设其对已实现通胀的敏感度加倍），在基准情景下，到2026年底第二轮效应对通胀的推动作用估计为**0.1个百分点**；在严重不利情景下为**0.4个百分点** [2][3][33] **4. 更新后的经济预测** * **通胀预测上调**： * 将2026年12月整体PCE通胀预测**再上调0.2个百分点**至**3.1%** [2][4][34] * 在原油价格的不利情景下，该预测值为**3.6%**（今年春季峰值**4.6%**）；在严重不利情景下为**4.0%**（峰值**4.9%**）[2][4][34] * 将2026年12月核心PCE通胀预测**再上调0.1个百分点**至**2.5%**；在不利和严重不利情景下，预计为**2.6%** [2][4][35] * **GDP增长预测下调**： * 将2026年GDP增长预测（Q4/Q4）**再下调0.1个百分点**（此前已下调0.3个百分点）至**2.1%**（全年为**2.4%**）[2][4][44][45] * 在原油价格的不利情景下，Q4/Q4增长预测降至**1.9%**；在严重不利情景下降至**1.8%** [2][4][45] * **衰退概率上升**：由于下行风险增加，将未来12个月经济衰退概率**再上调5个百分点**至**30%** [2][4][45] **5. 对美联储政策的预期** * **基准预测**：仍预计美联储今年将在**9月和12月**各进行**一次25个基点**的降息，主要原因是预计失业率将升至**4.6%**，高于FOMC预测中值的**4.4%** [4][48] * **风险变化**：美联储全年按兵不动的概率**有所上升**，从之前的**20%** 升至**25%**；因通胀路径更高而进行“保险式”降息的概率从**15%** 降至**10%** [49] * **总体立场**：概率加权后的联邦基金利率预测仍**显著低于**市场定价，立场更为鸽派 [4][49] **其他重要内容** * **报告性质**：本报告为高盛全球投资研究部出品，包含大量图表（Exhibit 1-11）以展示数据和分析细节 [7][10][14][17][24][29][37][38][42][47][51] * **数据表格**：报告附有详细的美国经济与金融展望数据表格，涵盖产出、支出、通胀、劳动力市场、政府财政及金融指标等至2027年的预测 [54] * **风险提示与免责声明**：报告包含大量监管披露、免责声明和适用范围说明，强调报告仅供参考，不构成个人投资建议，投资者应独立决策 [59][60][61][62][69][70][75]