核心观点 - 微软2025年前9个月实现92%的年内回报率 引发市场对其估值吸引力的讨论 同时公司在人工智能和云计算领域保持强劲增长势头 [1] 财务表现 - 2025财年第三季度营收达701亿美元 同比增长13% 其中微软云业务营收424亿美元 按固定汇率计算增长22% [2] - 智能云部门(含Azure)营收268亿美元 同比增长21% Azure业务增速达33% 其中16个百分点由AI服务贡献 [3] - 季度自由现金流达203亿美元 显示优异的盈利转化能力 [4] - 商业预订量增长18% 未履约订单金额创315亿美元纪录 为未来收入提供可见性 [3] 市场预期 - 扎克共识预期显示 2025财年营收预计2788亿美元(同比增长1347%) 每股收益1333美元(同比增长1297%) [5] - 当前季度(2025年6月)每股收益预期335美元 下一财年(2026年6月)预期提升至1489美元 [6] 人工智能布局 - 2025年5月推出Agent Store平台 已集成70多个AI助手 通过Microsoft 365 Copilot实现商业化 [9] - 游戏领域推出Edge Game Assist功能 增强用户粘性并拓展广告收入潜力 [10] - NLWeb开源项目将传统网站转化为AI应用 强化Azure平台网络效应 [11] - 宣布投资4亿美元扩建瑞士云计算和AI基础设施 [12] 行业竞争 - 年内表现优于科技板块及主要竞争对手 谷歌和亚马逊同期分别下跌93%和66% 英伟达微涨06% [19] - 在AI领域面临谷歌 英伟达和亚马逊的激烈竞争 [19] 估值水平 - 当前远期市销率达112倍 高于计算机软件行业平均98倍 [15] - 股价对利率变动和科技板块情绪敏感 下半年可能出现更好买点 [18] 增长挑战 - AI基础设施面临产能限制 管理层预计2025年6月后仍存在供应瓶颈 [13] - 大规模资本支出(如瑞士投资)对短期利润率和现金流造成压力 [14]