涉及的公司与行业 * **公司**：摩根士丹利 (Morgan Stanley & Co. LLC) 及其关联公司 [3][4][8][57][95][112] * **行业/市场**：美国宏观经济、美联储货币政策、利率市场、外汇市场、美国机构抵押贷款支持证券 (Agency MBS) [1][6][57][95] 核心观点与论据 美联储政策决议与立场 * 美联储在12月FOMC会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75% [3][6][10] * 政策声明重新加入了关于未来政策调整“幅度和时机”的措辞，标志着从“风险管理”式降息回归到数据依赖模式 [3][6][16][17] * 鲍威尔主席多次表示，当前政策利率已处于美联储对中性利率估计区间的上沿，意味着未来任何行动都将更加依赖数据 [3][6][24] * 会议有三张反对票：两位地区联储主席支持维持利率不变，一位理事支持降息50个基点 [3][6][20] * 美联储决定启动每月400亿美元的国库券购买计划，以维持充足的准备金水平，但强调这与量化宽松不同 [12][14][15][77] 经济预测与前景 * **经济增长**：美联储将2026年和2027年的实际GDP增长预测分别上调至2.3%和2.0%，高于9月预测的1.8%和1.9% [22][35] * **通胀预测**：2025年整体PCE通胀预测中值从3.0%微降至2.9%，2026年从2.6%降至2.4% [22][33] * **失业率**：声明不再描述失业率“保持低位”，失业率目前比疫情后的低点高出约1.0个百分点 [6][18] * **点阵图**：中值预测显示2026年和2027年各有一次25个基点的降息，最终目标区间为3.0%-3.25% [22][34] * **风险平衡**：对经济增长的下行风险和对通胀、失业率的上行风险依然存在，但已趋于更好的平衡 [37][38][39] 未来政策路径与触发条件 * 摩根士丹利经济学家预计，如果劳动力市场保持疲软，美联储将在1月和4月各降息25个基点 [1][6][9][30] * 触发1月降息的关键门槛是失业率在会议前“明确”升至4.6%或以上 [30][31] * 如果就业数据保持稳固，降息可能会推迟到通胀明显减速时，可能晚至2026年末或2027年 [1][6][9][31] * 未来降息的路径有两种：若关税传导持续影响劳动力市场，则降息前置；若劳动力市场活动反弹，则降息将推迟以应对通胀风险 [32] 具体投资策略与交易建议 * **利率策略**： * 建议做多FFJ6合约（2026年1月联邦基金利率期货），入场点位96.50 (3.50%)，目标96.85 (3.25%) [6][69][75] * 建议退出在SOFR 2s10s30s蝶式交易中收取10年期固定利率的头寸 [6][75] * 维持做多5年期美国国债，入场收益率3.73%，目标3.25% [6][75][109] * 维持做多2年期美国国债与SOFR的互换利差，入场点位-17.5个基点，目标-15个基点 [6][75][76] * **外汇策略**： * 预计美元将相对澳元和加元走弱，因后两者有稳固的劳动力市场、央行对加息定价容忍度高以及积极的风险前景 [6][84][85] * 不建议做空美元兑日元、英镑或欧元，因日本和英国的财政担忧尚未消退，且欧元区薪资增长疲软 [6][86][88][91] * 维持做空USD/CAD，入场1.3940，目标1.3400 [89][109] * 维持做多AUD/USD，入场0.6573，目标0.6900 [89][109] * **机构MBS策略**： * 美联储的储备管理购买操作和鸽派基调（排除加息）对机构MBS构成利好，应能降低波动性、改善融资条件 [6][96][97] * 继续偏好MBS相对于互换和公司债，并增加对低上限CMO浮息债的偏好 [7][96][106] * 在溢价券中更偏好中等久期券和较高贷款余额的资产池 [107] 其他重要但可能被忽略的内容 * **劳动力市场细节**：鲍威尔指出，自4月以来，非农就业人数月均增长4万人，但可能存在6万人的高估，因此实际月均增长可能为负2万人 [26] * **通胀结构**：鲍威尔认为，当前过高的通胀主要源于商品通胀，而商品通胀又主要受关税影响；服务业通胀正在下降 [28][29] * **资产负债表操作规模**：假设美联储每月购买400亿美元国库券直至4月，预计未来5个月将在二级市场购买总计约2750亿美元的国库券 [79][83] * **政府停摆影响**：鲍威尔表示，2026年经济增长预测的上调中，约0.2个百分点是由于联邦政府停摆导致活动从2025年第四季度转移至2026年第一季度 [35] * **机构MBS市场动态**：房利美和房地美近期加快了其投资组合的扩张速度，且FHFA强调对抵押贷款利差的支持，预计政府支持企业将持续提供需求 [98][100][103] * **研究免责与冲突披露**：文件包含大量关于摩根士丹利潜在利益冲突、评级定义、法律合规和免责声明的详细内容 [4][5][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][142][143][144][145][146][147][148][149][150][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162]

涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、货币政策、固定收益、外汇、机构抵押贷款支持证券 * 公司：摩根士丹利（研究发布方）、美联储、房利美、房地美、吉利美 [117][118][119] 核心观点和论据 * **美联储政策决议**：美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75% [6][10]，并决定启动每月400亿美元的国债购买计划以维持充足的准备金水平 [12][77] * **政策立场转向数据依赖**：声明重新加入“程度和时机”的措辞，标志着“风险管理”式降息结束，未来政策调整将更依赖数据 [16][17][25]，政策利率已处于中性利率区间上沿 [11][24] * **未来降息路径**：摩根士丹利预期若劳动力市场持续疲软，将在1月和4月进一步降息 [6][9][30]，若就业数据稳固，则降息将推迟至通胀明显减速时 [6][31] * **对劳动力市场的担忧**：鲍威尔指出劳动力市场持续逐步降温，自6月至9月失业率上升0.3个百分点，4月以来平均每月非农就业人数增加4万（但可能存在6万人的高估） [26][27]，声明不再描述失业率“保持低位” [6][18] * **通胀看法**：鲍威尔对除关税外的通胀压力表示乐观，认为当前过高的通胀主要源于受关税影响的商品领域 [28][29]，12月经济预测摘要小幅下调了2025和2026年的通胀预期 [22] * **经济预测更新**：美联储将2026年和2027年实际GDP增长预测分别上调至2.3%和2.0% [22][35]，鲍威尔表示其中约0.2个百分点的上修源于政府停摆导致的活动从2025年第四季度转移至2026年第一季度 [35] * **风险平衡**：美联储认为经济前景风险已更好地平衡，但仍存在增长下行风险、通胀上行风险和失业率上行风险 [37][38][39] 其他重要但可能被忽略的内容 * **会议分歧**：本次会议出现三张反对票，芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变，而理事米兰支持降息50个基点 [6][20] * **资产负债表操作定性**：鲍威尔强调为稳定准备金而购买国债与量化宽松不同，旨在改善对短期利率的控制，不会导致金融条件宽松 [14][15] * **具体交易建议**： * **利率策略**：建议做多FFJ6合约（目标96.85/3.25%，止损96.43/3.57%）[75]，维持美国5年期国债多头（目标收益率3.25%，止损3.80%）[75]，维持2年期美国国债SOFR互换利差多头（目标-15bp，止损-20.0bp）[75] * **外汇策略**：继续看跌美元兑澳元和加元，因两国劳动力市场稳固且央行对加息定价容忍 [84][85]，维持美元/加元空头（目标1.3400，止损1.4400）和澳元/美元多头（目标0.6900，止损0.6300）[89] * **机构MBS策略**：认为会议结果对机构MBS利好，因流动性注入、波动性降低和收益率曲线牛市变陡 [96][97]，继续偏好MBS相对于互换和公司债，并增加对低上限CMO浮息债的偏好 [7][106] * **住房市场评论**：鲍威尔指出住房市场面临重大挑战，供应不足、许多房主持有低利率抵押贷款导致流动性低，利率工具难以解决结构性短缺 [101][102] * **研究免责与冲突披露**：摩根士丹利声明其与研究报告涉及的公司存在业务往来，可能产生利益冲突 [4]，并持有房利美超过1%的普通股 [117]