公司业绩与市场表现 - Flutter Entertainment 过去一年市值损失超过一半[1] - 公司2025年营收为164亿美元 未达到自身170亿美元的预测[2] - 公司对2026年销售额的预测为184亿美元 显著低于华尔街193亿美元的预期[2] - 主要竞争对手DraftKings 本月早些时候同样发布了令人失望的业绩[2] - FLUT和DKNG两家公司股价今年均出现约50%的回撤 表明市场认为威胁真实存在[4] 行业竞争与新兴威胁 - 预测市场平台如Kalshi和Polymarket 正在蚕食美国体育博彩市场的份额[1] - Flutter首席执行官将新兴威胁的影响轻描淡写 称预测市场仅会使体育博彩增长受到“低个位数”的影响[3] - 有行业观点曾将预测市场称为“行业的主要威胁” 并警告其问题是“关乎存亡的”[3] 监管环境与法律冲突 - 监管机构与州检察长正在起诉预测市场 预测市场也在起诉监管机构以抢占先机[3] - 冲突的核心在于监管灰色地带 预测市场主张其受美国商品期货交易委员会监管 可优先于州赌博法 从而在禁止传统体育博彩的地区运营[3] - 各州及部落团体正积极反击 相关案件可能最终上诉至最高法院[3] 管理层观点与业绩归因 - Flutter首席执行官将第四季度业绩不佳归因于不利的体育比赛结果 导致用户亏损后减少投注[3] - 对于如何应对预测市场的威胁 首席执行官们的看法存在分歧[4]

公司业绩与股价表现 - FanDuel母公司股价在令人失望的财报公布后走低 [1] 用户与运营动态 - 公司用户因投注输掉太多而流失至竞争对手 [1]

财务数据和关键指标变化 - 集团2025年全年收入增长17%，调整后EBITDA增长21% [7] - 集团第四季度收入增长25%，调整后EBITDA增长27% [8] - 第四季度集团净收入为1000万美元，而去年同期为1560亿美元，主要因战略并购融资带来的利息成本增加以及美国盈利能力大幅提升导致的税费增加抵消了强劲的调整后EBITDA表现 [19] - 每股收益和调整后每股收益分别下降0.50美元和1.20美元 [19] - 集团经营活动产生的净现金下降2.24亿美元至4.28亿美元，主要反映了上述费用增加的现金影响以及客户存款同比减少带来的1.28亿美元不利影响 [19] - 自由现金流下降3.35亿美元至1.38亿美元，包括并购影响和资本支出投资增加 [20] - 第四季度完成2.45亿美元股票回购，2025年全年回购总额达10亿美元，符合指引 [20] - 年末杠杆率为3.7倍，预计2026年将继续下降，中期目标为2倍至2.5倍 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国业务**：第四季度收入增长33%，调整后EBITDA增长90% [8] - **美国iGaming业务**：第四季度收入增长33%，由平均每月玩家数增长18%和玩家频率增加驱动 [9] - **FanDuel体育博彩业务**：第四季度收入增长35% [9] - **国际业务**：第四季度收入增长19%，调整后EBITDA增长6% [15] - **意大利PokerStars业务**：迁移后第四季度收入增长13%，新客户量增长超过一倍 [15] - **巴西业务**：自年初以来客户获取量增长51% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度整个市场体育博彩投注额表现温和，高毛利被投注额增长放缓所抵消 [9] - **美国市场**：NFL赛季整体毛利率为19%，比预期高出100个基点 [10] - **美国市场**：密苏里州推出30天内，人口渗透率达到5%，成为公司迄今为止最成功的州推出之一 [11] - **英国和爱尔兰市场**：Sky Bet体育博彩迁移已实现预期成本节约 [15] - **东南亚市场**：Flutter在第四季度重新夺回在线市场领导地位 [15] - **意大利市场**：通过MyCombo等产品重新取得市场领导地位 [59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是利用规模、专有技术和数据优势，提供竞争对手难以复制的体验，包括更直观的投注构建、更智能的个性化服务和更丰富的实时互动 [12] - 计划将赌场业务中成功的忠诚度计划引入体育博彩业务，以增强客户认可度和奖励体验 [12] - 公司认为预测市场将加速美国各州对在线体育博彩和iGaming的监管，这是一个重要的长期机会 [12] - 公司正在积极寻求利用其世界级的专有定价能力提供做市服务 [14] - 计划在2026年对预测市场进行重大投资，目标是在该领域取得领先地位，投资额将接近此前指引范围的上限，约3亿美元 [15][24] - 在巴西市场，公司认为2026年国际足联世界杯是一个在足球狂热市场夺取份额的独特机会，因此计划增加投资 [16] - 公司正在推进战略转型和整合，目标到2027年实现3亿美元的成本节约 [18] - 公司已启动全面的成本优化计划，以在2026年进一步优化效率 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，第四季度出现的市场投注额增长放缓趋势已延续至2026年初，这反映了第四季度因素的持续影响 [11] - 管理层认为这些市场趋势在很大程度上是暂时性的 [23] - 对于2026年，公司预计美国市场收入为78亿美元，调整后EBITDA为10.5亿美元，分别同比增长12%和14% [22] - 2026年指引反映了当前交易状况，即第四季度后半段实现的极高毛利率以及NFL赛季末缺乏吸引力内容导致客户参与度降低，并延续至2026年 [23] - 在NFL赛季之外，同比趋势在2月份有所改善 [23] - 预计随着体育博彩产品、Generosity策略的改进以及新忠诚度计划的推出，FanDuel相对于市场的表现将出现连续改善 [23] - 预计国际业务2026年收入为106亿美元，调整后EBITDA为22.3亿美元，分别同比增长13%和1% [24] - 国际业务指引包含对巴西约7000万美元的投资，以及英国增税和印度市场关闭的先前指引影响 [25] - 预计2026年未分配公司成本为3.1亿美元，较上年增加3000万美元，反映了对共享技术、人才和美国上市相关成本的投入增加 [25] 其他重要信息 - 第四季度较高的资本支出由意大利特许权付款的时间安排以及对未来创收和成本效率项目（如PokerStars转型）的投资所驱动 [20] - 公司预计将在2026年上半年开始向股东返还2.5亿美元资本，并将随着时间推移提供未来回购节奏的指引 [21] - 预测市场的利润增长曲线应与新体育博彩州推出的情况类似 [24] - 公司未发现预测市场对现有业务有实质性侵蚀的证据 [10] - 公司在美国iGaming市场的份额在第四季度达到创纪录的28% [84] - 公司认为iGaming市场渗透率目前约为6.5%，仍有很大增长空间 [94] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于市场投注额增长放缓是结构性还是周期性现象，以及体育博彩平均每月玩家数增长与客户获取的关系 [27] - 管理层认为美国NFL赛季存在高波动性，与其他市场（如英国、意大利的足球或澳大利亚的赛马）相比，美国市场会出现更持续的高额体育结果时期 [28] - 当毛利率同比大幅上升时，预计投注额会相应下降，这是客户层面的数学规律，这种再循环现象以前也出现过 [29] - 在2025年之前已运营的州，体育博彩平均每月玩家数在第四季度也实现了增长，体育和游戏业务合计实现了中个位数增长，较老客户群中仍能看到平均每月玩家数增长 [30] 问题: 关于公司是否改变了追求更高毛利率、更被动投注额的策略，以及量化再循环对投注额的影响 [32] - 管理层表示没有改变定价策略，只是遇到了非常连续的一系列有利体育结果 [33] - 在11周中有10周毛利率高于平均水平，数周超过30%，这对客户情绪产生了实际影响 [34] - 很难精确量化如果没有这些因素，投注额会如何变化，因为投注额与毛利率以及Generosity策略之间存在复杂关系 [34][35] 问题: 关于预测市场产品的现状、改进计划，以及美国州税增加的可能性和公司是否会退出不经济的州 [37] - 管理层对产品进入18个尚未开放监管体育博彩的州感到满意，并计划在今年改进产品的广度和质量 [39] - 即将到来的世界杯是展示公司足球产品质量的重要机会 [40] - 在NFL赛季开始前，公司还计划进行许多其他产品增强 [41] - 关于税收，目前没有看到高度确定的增税方案，但作为规模运营商，公司有能力和杠杆来缓解任何增税影响 [42] 问题: 关于密苏里州成功推出与第四季度市场份额损失看似矛盾，以及未分配公司成本高于指引的原因 [44] - 管理层对密苏里州的推出感到满意，认为这归功于出色的新州推广策略 [45] - 第四季度的投注额趋势与持续高毛利率以及NFL季后赛缺乏受欢迎球队有关，导致部分客户停止投注，公司计划重新激活这些客户 [46][47] - 关于公司成本，部分原因是2025年初业务重新划分导致一些成本转入公司层面，以及年底收入驱动的成本分配减少 [49] - 公司已启动全面的成本优化计划，以在2026年进一步优化效率 [50] 问题: 关于2026年美国收入增长指引是否改变了对于体育结果或结构性毛利率的指导理念 [52] - 管理层表示指导理念没有改变，对2026年的指引采取了审慎、衡量的方法 [52] - 指引包括美国收入增长12%和EBITDA增长14%，且未包含任何预测市场的收入 [52] - 公司假设iGaming增长继续保持在十几百分比的高位，体育博彩收入将实现两位数增长 [52] - 预计随着产品和Generosity举措的推出，业绩将在年内出现连续改善 [53] 问题: 关于Generosity策略效果不佳的原因、新策略的含义，以及产品方面需要哪些投资来保持领导地位 [55] - 管理层承认在第四季度Generosity策略执行不佳，在毛利率持续高企的时期应该投入更多Generosity但未能做到 [56][57] - 新策略不是投入更多资金，而是更智能地使用现有资源，例如将赌场业务中成功的忠诚度计划引入体育博彩，以提高客户对奖励的感知度 [57][58] - 关于产品，公司认为优势差距有所缩小，计划加倍投入产品创新，例如增强同场投注产品，并利用基于结果的定价能力作为未来的重要产品优势 [59][60] 问题: 关于体育博彩两位数增长指引与当前业务趋势的比较，以及NBA市场份额情况 [62] - 管理层表示年初延续了第四季度末的趋势，NFL赛季末缺乏吸引力的球员叙事导致客户参与度持续较低 [64] - 在NFL之外，趋势在2月份逐月改善，表明部分动态可能是NFL赛季特有的 [65] - 关于NBA，公司认为其优势在于同场投注产品的质量，但NFL的高毛利率可能会对客户在NBA的投注能力产生一些溢出影响 [66] 问题: 关于公司是否考虑获取自己的DCM许可证以掌控命运，以及与CME合资企业的进展 [68] - 管理层对与CME的合作感到满意，并计划在今年进行一系列产品改进，同时也在探索做市服务 [69] - 公司计划投入大量资金，目标是在一年后成功获取大量客户 [70] 问题: 关于预测市场增量支出的理由，以及监管明确后竞争格局的演变 [72] - 管理层表示公司有进行有机投资的经验，将采取纪律严明的方法 [72] - 本季度更多是关于测试和学习以优化支出和提高转化率，预计下半年将进行大量投资 [73] - 鉴于所看到的机会，预计投资将接近范围上限，并保留在机会更大时增加支出的权利 [74] 问题: 关于阿肯色州推出传统体育博彩而非预测市场的原因 [76] - 管理层认为，密苏里州的成功推出表明，当向消费者提供传统在线体育博彩的广泛选择以及相应的Generosity策略时，这是一个更具吸引力的产品 [77] - 公司更希望看到更多州通过在线体育博彩和iGaming监管 [77] 问题: 关于2026年美国在线体育博彩市场份额是否会稳定，以及公司对年内竞争地位连续改善的信心来源 [79] - 管理层对公司产品质量、即将推出的忠诚度计划、Generosity的改进以及产品增强充满信心 [80] - 公司有信心保持市场份额，并在能够获得良好回报的情况下争取更多份额 [80] 问题: 关于体育博彩忠诚度计划推出时间，以及类似计划对iGaming业务的即时影响 [82] - 管理层确认体育博彩忠诚度计划将在第二季度推出 [84] - 在赌场业务中，奖励计划是成功的重要因素，其直接好处是提高了客户对公司所提供奖励的感知度，公司希望这也能帮助提高体育博彩业务的钱包份额 [85] 问题: 关于资本分配决策的考量因素，以及Fox期权解决的进展 [87] - 管理层表示资本分配框架与2024年投资者日概述的一致，优先考虑对核心业务的有机投资和对新兴预测市场机会的战略投资 [88] - 公司将继续产生大量现金，并能够快速去杠杆化 [89] - 关于Fox期权，目前没有可说明的内容 [90] 问题: 关于美国iGaming业务高十位数增长的可持续性 [92] - 管理层预计随着市场成熟，增长会有所放缓，但有信心保持中高十位数的增长，因为市场渗透率仍有很大提升空间 [94] 问题: 关于Generosity投资在iGaming和体育博彩之间的回报差异及资本分配逻辑 [96] - 管理层重申第四季度Generosity部署效率不高，特别是在毛利率极高的时期 [97] - 将Generosity整合到忠诚度计划中有助于客户更好地理解奖励，而第四季度Generosity的时断时续可能给客户造成了困惑 [98] 问题: 关于英国iGaming增税后竞争对手行为的变化及公司的缓解计划 [100] - 管理层表示目前未看到与预期不同的活动，增税要到4月才生效 [101] - 预计随着时间推移，市场参与者的营销和Generosity行为会发生变化，鉴于公司规模优势，对缓解计划仍有信心 [102] 问题: 关于预测市场将加速美国在线体育博彩和iGaming监管的观点依据 [104] - 管理层认为预测市场的热度有助于公司在州监管前获取客户，并相信这将加速监管进程，公司团队正在与各州进行富有成效的对话 [105] 问题: 关于第四季度FanDuel Predicts的具体支出，以及2026年指引上调是出于时机还是客户表现 [107] - 管理层确认第四季度支出低于第三季度指引的4500万美元 [108] - 2026年投资将接近指引范围上限，但保留灵活性，投资最终将由所看到的回报驱动 [108][109] 问题: 关于公司计划如何在保持结构性更高毛利率的同时保留玩家钱包份额 [112] - 管理层认为第四季度的关键问题是如何部署Generosity，而非高毛利率本身 [112] - 计划通过个性化的Generosity策略来应对高毛利率时期，确保支出有效且客户理解情况，避免不一致性 [113][114] 问题: 关于停止接受信用卡存款的影响，以及竞争对手是否采取类似行动 [116] - 管理层预计此举影响极小，已在计划之内，且在全球其他市场也有应对经验，不预期会产生重大影响 [118]

公司业绩与财务指引 - 公司2025年核心利润同比增长21% [1] - 公司预计2026年核心利润仅增长4%至29.7亿美元 远低于分析师预期的35亿美元 [1] - 公司发布盈利指引后 股价在盘后交易中下跌超过9% [2] 美国市场面临的挑战 - 2026年盈利指引疲软主要因美国市场面临挑战 以及旨在吸引客户的促销和奖金策略执行不力 [1] - 第四季度及进入2026年后 美国客户参与度降低 部分原因是公司在一系列有利的体育赛果中从美式足球赌客处赢得了比竞争对手更多的资金 [2] - NFL赛季后期缺乏知名球队 导致客户在关键的季后赛期间投注兴趣降低 [3] - 公司CEO承认 在面对上述赛果时 未能像应该做到的那样有效执行其“慷慨策略”（即促销和奖金）[3] 公司应对策略与未来计划 - FanDuel在美国市场占有41%的领先份额 计划改进其客户奖励方式 为2026/27 NFL赛季做好“更好准备” 包括在第二季度推出忠诚度计划 [4] - 公司计划增加对其新预测市场平台的投资 该平台于12月下旬与衍生品交易所CME集团共同推出 [4] - 预测市场在美国已进入主流 FanDuel Predicts目前在所有50个州提供非体育市场 并在包括加州、德州和佛罗里达州在内的18个州提供体育市场（这些州体育博彩非法）[5] - 对预测市场的投资预计将使2026年核心利润减少2亿至3亿美元预估区间的上限 [5]

公司业绩与市场表现 - FanDuel母公司公布的业绩大幅低于华尔街预期 [1] - 业绩未达预期的主要原因是客户增长和投注额增长放缓 [1] 行业竞争与增长动力 - 客户与投注增长放缓归因于竞争对手产品改进带来的竞争加剧 [1]

核心业绩表现 - 2025年第四季度调整后EBITDA为8.32亿美元，低于华尔街预期的8.93亿美元 [2] - 2025年第四季度营收为47.4亿美元，低于华尔街预期的49.7亿美元 [4] - 2025年第四季度调整后每股收益为1.74美元，低于华尔街预期的1.95美元 [4] 营收增长与展望 - 2025年第四季度营收同比增长25% [3] - 公司提供的2026年营收指引为177.5亿至190.5亿美元，低于分析师预期的193.4亿美元 [3] 业绩不及预期原因 - 2025年第四季度业绩受挫，原因是赌徒输钱的频率高于往常，导致其投注减少、使用App频率下降 [1] - 公司CEO承认，并非所有事情在第四季度都按预期发展 [2] 市场反应 - 财报发布后，公司股价在盘后交易中下跌近7% [2]

核心观点 Flutter Entertainment 作为全球领先的在线体育博彩和iGaming运营商，在2025年凭借其无与伦比的规模优势和战略执行力，巩固了其全球领导地位[1][8]。公司2025年全年收入增长17%至163.83亿美元，调整后EBITDA增长21%至28.45亿美元[1][3]。尽管因印度监管变化导致非现金减值等因素录得净亏损，但核心业务表现强劲[3]。公司发布了2026年指引，预计集团收入将增长12%至184亿美元，调整后EBITDA增长4%至29.7亿美元[5][73]。未来增长将主要依赖美国市场领导地位的巩固、预测市场的开拓以及国际业务在关键市场的战略投资和转型[8][11][12]。 2025年第四季度及全年财务业绩 - **用户增长**：2025年第四季度平均月度玩家（AMPs）为1507.2万，同比增长3%；全年AMPs为1591.1万，同比增长14%[1][3] - **收入表现**：第四季度收入为47.37亿美元，同比增长25%；全年收入为163.83亿美元，同比增长17%[1][3] - **盈利能力**：第四季度调整后EBITDA为8.32亿美元，同比增长27%，利润率提升30个基点至17.6%；全年调整后EBITDA为28.45亿美元，同比增长21%，利润率提升60个基点至17.4%[1][3] - **净收入与每股收益**：第四季度净收入为1000万美元，同比大幅下降94%；全年净亏损为4.07亿美元，主要受印度监管变化引发的5.56亿美元非现金减值费用影响[1][3][84]。第四季度调整后每股收益为1.74美元，同比下降41%；全年调整后每股收益为7.94美元，同比增长9%[1] - **现金流与杠杆**：第四季度经营活动产生的净现金为4.28亿美元，同比下降34%；自由现金流为1.38亿美元，同比下降71%[1]。全年杠杆率从2024年的2.2倍上升至3.7倍，主要反映了为美国、意大利和巴西的战略收购进行的融资[3][63] 美国业务表现与战略 - **市场领导地位**：第四季度，FanDuel在美国体育博彩总博彩收入（GGR）市场份额为41%，iGaming市场份额为28%[3][45] - **季度业绩**：第四季度美国收入增长33%至21.42亿美元，其中体育博彩收入增长35%，iGaming收入增长33%[3][7]。调整后EBITDA增长90%至3.1亿美元[7][14] - **增长驱动与挑战**：体育博彩收入增长得益于净收入利润率同比提升220个基点至8.9%，其中结构性利润率扩张贡献90个基点，体育赛事结果有利贡献310个基点[3][7]。然而，第四季度后半段持续的高利润率（特别是NFL赛事）对客户活动产生了不利的“再循环”影响，叠加赛季末缺乏吸引力的叙事，导致客户投注额增长放缓至3%，且此趋势延续至2026年初[4][17][18][67] - **战略举措**： - **FanDuel Predicts**：第四季度末推出预测市场产品，已在包括加州、德州和佛罗里达在内的18个州提供体育合约，并在全美50个州提供非体育合约，旨在开拓增量市场[7][11][26] - **产品路线图**：计划通过加速产品差异化、提升核心体验及改革客户奖励机制（包括推出新的忠诚度计划）来强化领导地位，预计将在2026年逐季改善业绩并夺回市场份额[21][22][23] - **投资指引**：2026年对预测市场的调整后EBITDA投资预计将接近此前2亿至3亿美元指引范围的上限[6][28] 国际业务表现与战略 - **整体业绩**：2025年国际收入增长14%，调整后EBITDA增长7%至22亿美元[29]。第四季度收入增长19%至25.95亿美元，调整后EBITDA增长6%至5.88亿美元[7][32] - **区域亮点**： - **南欧及非洲（SEA）**：第四季度收入增长105%（剔除并购影响增长23%），在意大利保持在线市场领导地位，Sisal品牌领先优势扩大至6个百分点[32][64] - **英国及爱尔兰（UKI）**：第四季度收入下降9%，但iGaming收入恢复两位数增长，Sky Bet迁移至自有平台带来了预期成本节约[36][64] - **巴西**：被视为重大增长机遇，自收购BetNacional以来客户量增长51%，公司计划增加投资以利用2026年世界杯机会扩大市场份额[37][38] - **亚太（APAC）**：受印度市场退出影响，第四季度收入下降10%，但澳大利亚业务因春季嘉年华等活动恢复增长[39][64] - **中欧及东欧（CEE）**：实现稳健的两位数增长，在格鲁吉亚的市场份额创纪录地超过33%[41] 1. **转型与整合**：战略转型和整合进展顺利，包括成功将Sky Bet迁移至自有平台、在意大利整合PokerStars和tombola等，目标是到2027年实现3亿美元的成本节约[30][31] 2. **应对监管变化**：妥善应对了印度市场突然退出以及英国从2026年4月起iGaming税率将几乎翻倍至40%的挑战，并已制定缓解计划[29][36][86] 2026年业绩指引 - **集团指引**：预计2026年集团收入为184亿美元（中点），同比增长12%；调整后EBITDA为29.7亿美元（中点），同比增长4%[5][73] - **美国指引**：预计收入为78亿美元，同比增长12%；调整后EBITDA为10.5亿美元，同比增长14%。指引考虑了当前市场趋势、FanDuel业绩的逐季改善、新州约7000万美元的亏损以及预测市场投资[6][73] - **国际指引**：预计收入为106亿美元，同比增长13%；调整后EBITDA为22.3亿美元，同比增长1%。指引包含在巴西约7000万美元的投资、英国增税及印度退出的影响[7][71][73] - **资本配置**：公司将采取更灵活的股票回购方式，预计在2026年上半年开始执行2.5亿美元的回购，并将在年内更新后续回购节奏的指引[65][72]。资本将优先用于核心业务的有机投资和新兴预测市场的战略投资[64]

公司财务信息发布安排 - 公司将于2026年2月26日美国东部时间下午4:05（格林尼治标准时间晚上9:05）市场收盘后，发布其2025年第四季度及全年财务业绩 [1] - 所有相关材料将在公司官网的“投资者”栏目中提供 [1] 业绩沟通会详情 - 公司管理层将于2026年2月26日美国东部时间下午4:30（格林尼治标准时间晚上9:30）举行电话会议，回顾业绩并回答提问 [2] - 会议将通过网络直播和电话接入，公众可通过注册或访问官网投资者栏目收听音频直播及问答环节 [2] - 无法收听直播者，可在会议结束后约一小时获取重播 [2] - 希望参与电话会议的分析师和投资者需拨打指定号码，并使用会议ID 12768，需在会议开始前10分钟拨入 [3] 公司业务概况 - 公司是全球领先的在线体育博彩和iGaming运营商，在美国及全球市场占据领先地位 [3] - 公司运营一系列多元化的领先在线体育博彩和iGaming品牌，包括FanDuel、Sky Betting & Gaming、Sportsbet、PokerStars、Paddy Power、Sisal、Snai、tombola、Betfair、MaxBet、Junglee Games、Adjarabet和Betnacional [4]

行业现状与公司表现 - 博彩行业在超级碗临近之际笼罩阴云 [1] - Flutter Entertainment Plc (FLUT) 旗下拥有流行博彩应用FanDuel 其股价正处于23年来最长的八周下跌中 [1] - Flutter的主要竞争对手DraftKings (DKNG) 股价交易于2023年以来的最低水平附近 较五年前的历史高点下跌超过60% [1] 传统博彩业面临挑战 - 今年超级碗的对阵球队（西雅图对阵新英格兰）明星吸引力不及去年 部分影响了博彩热度 [2] - 更大的行业担忧是预测市场的崛起 例如Kalshi 其在过去一年异军突起 提供了一种绕过州级博彩监管的新体育投注方式 [2] - Citizens高级股票分析师Jordan Bender预计 本周末预测市场的交易量将创下纪录 而传统体育博彩的合法投注额（即handle）将比去年下降2% [3] - Bender认为超级碗投注额下降的一个重要原因是预测市场正在分走份额 [3] - 这是博彩公司命运的一次逆转 此前在2018年最高法院裁决允许各州将体育博彩合法化后 随着美国博彩热潮兴起 行业看似蒸蒸日上 超级碗的投注额已连续八年增长 [4] 预测市场的崛起与影响 - 对传统博彩业务的威胁来自一个意想不到的方向 [5] - 直到去年初 美国领先的预测市场初创公司Kalshi 利用其作为联邦监管金融交易所的地位 提供与流行文化事件和选举相关的利基金融合约 当时监管机构商品期货交易委员会(CFTC)曾表示与体育相关的所谓“事件合约”是被禁止的 [5] - 在唐纳德·特朗普赢得选举后 Kalshi在2025年初首次尝试提供超级碗投注进行试水 而CFTC并未介入阻止 [6] - 这些首批合约只是一次实验 但自此体育投注已占Kalshi交易量的90%以上 [6]

行业背景与核心观点 - 美国最高法院2018年推翻联邦体育博彩禁令后 行业迎来爆发式增长 目前已有超过38个州实现合法化 2025年美国投注总额超过1500亿美元 [1] - 当前市场已变得拥挤 客户获取成本高昂 许多运营商难以实现盈利 行业核心问题已从增长转向在行业洗牌中生存 [1] - 行业排名依据是盈利路径 竞争定位以及在不烧钱情况下的扩张能力 胜出者将是能将投注额转化为收益的运营商 [2] 第五名：Penn Entertainment - 公司2025年年度亏损为每股0.59美元 较2024年的每股亏损1.62美元有所改善 但仍深陷亏损 第三季度和第三季度业绩分别低于预期340%和500% [3] - 与ESPN Bet的合作转型未能成为游戏规则改变者 反而成为消耗现金的业务 [3] - 公司股价为14.13美元 市销率为0.3倍且低于账面价值 表明市场对ESPN合作前景不看好 分析师目标价19美元 意味着33%的上涨空间 [4] - 公司股本回报率为-36% 营业利润率低于3% 需证明能将ESPN的覆盖范围转化为有利可图的客户获取 [4] 第四名：MGM Resorts - 公司是榜单中唯一一只一年期表现为正的股票 上涨3.7% 收入达173亿美元 业务涵盖拉斯维加斯物业 澳门度假村和BetMGM数字博彩 [5] - 公司利润率仅为0.4% 2025年第三季度收益同比下降70% 摊薄后每股收益为0.20美元 市盈率高达170倍 [6] - 远期市盈率为15倍 显示分析师预期复苏 但微薄的利润率揭示了运营压力 其多元化模式未能使其免受体育博彩竞争压力或酒店业周期性疲软的影响 [6] - 股价34.10美元 接近200日移动均线 分析师目标价42美元 上涨空间有限 [6] 第三名：Caesars Entertainment - 公司运营超过50家赌场物业并运营Caesars Sportsbook 拥有全渠道优势 2025年年度每股收益为-0.95美元 较2024年的-1.26美元有所改善 [7] - 2025年第三季度业绩低于预期800% 过去一年股价暴跌35%至22.37美元 [7] - 市销率为0.4倍 但企业价值倍数高达8倍 反映了债务沉重的资产负债表 远期市盈率34倍表明接近盈利 但持续的业绩未达预期引发对执行力的担忧 [8] - 分析师目标价为32美元 意味着43%的上涨空间 前提是公司能稳定数字业务亏损并利用其线下实体网络 [8] 第二名：Flutter Entertainment - 公司是FanDuel Paddy Power和Betfair的母公司 是该集团中最大的博彩运营商 市值306亿美元 收入154亿美元 [10] - 2025年年度每股收益为3.82美元 较2024年的6.08美元下降37% 但仍保持盈利 第三季度业绩超出预期108% [10] - 市销率为2倍 远期市盈率为15倍 对于一家息税折旧摊销前利润达19.4亿美元的公司而言较为合理 过去一年股价下跌35%至174.70美元 [11] - 公司的全球多元化布局和已建立的盈利能力使其相对于仍在烧钱的纯美国运营商具有优势 分析师认为公允价值为285美元 意味着63%的上涨空间 [11] 第一名：DraftKings - 公司位居榜首 因其最接近证明数字体育博彩模式可大规模盈利 2025年年度每股收益为0.16美元 这是连续五年亏损后首次实现全年盈利 [12] - 收入达54.6亿美元 季度收益同比增长185% [12] - 过去一年股价下跌26%至30.58美元 主要受2025年第三季度业绩严重未达预期影响 但公司已跨越盈利门槛 [13] - 远期市盈率为17倍 若公司能维持盈利则属合理 分析师认为公允价值为45美元 意味着47%的上涨空间 [13] - 公司在超过25个州开展业务 与FanDuel共同主导在线体育博彩市场 毛利率为44% 公司当前重点是从现有客户群中提取价值而非不计成本获取用户 [14] 行业总结 - 合法化引发了跑马圈地 下一阶段是利润率扩张 DraftKings和Flutter已实现盈利 Caesars和MGM在艰难维持 Penn仍在寻找可行的商业模式 [15] - 只有能将投注转化为收益的运营商才能在行业洗牌中生存 [15]