2025年第四季度及全年业绩概览 - 第四季度调整后每股收益为7.23美元，超出市场一致预期3.3%，较上年同期的6.39美元增长13.1% [1] - 第四季度GAAP每股收益为9.99美元，较上年同期的8.66美元增长15.4% [1] - 2025年全年调整后每股收益为26.34美元，较2024年的26.08美元增长1% [2] - 第四季度总销售额为117.1亿美元，超出市场一致预期0.8%，较上年同期的106.9亿美元增长9.6% [3] - 2025年全年总销售额为419.5亿美元，较2024年的410.3亿美元增长2.2% [3] - 2025年有机销售额增长3%至418亿美元，上年同期为407亿美元 [4] 各业务部门表现 - 航空系统部门：第四季度销售额为39.2亿美元，同比增长17.7%，主要受F-35项目（材料量增加推动2.74亿美元增长）、E-130J TACAMO项目（增加1.53亿美元）以及B-21和E-2项目产量增加驱动 该部门营业利润为3.7亿美元，营业利润率上升10个基点至9.4% [6] - 任务系统部门：第四季度销售额为34.5亿美元，同比增长9.7%，增长动力来自受限机载雷达项目持续增产、F-35项目、水面电子战改进计划及国际陆基雷达项目产量增加 该部门营业利润增长8.7%至5.1亿美元，营业利润率收缩10个基点至14.8% [7] - 防御系统部门：第四季度销售额为21.5亿美元，同比增长7.2%，增长源于制导多管火箭发射系统材料交付时间安排带来的产量增加、综合战斗指挥系统组合内的新授标项目、哨兵计划持续增产以及军备项目（包括军用弹药项目）产量增加 该部门营业利润同比下降1.9%至2.05亿美元，营业利润率收缩90个基点至9.5% [8] - 空间系统部门：第四季度销售额为28.6亿美元，同比增长5.5%，增长由GEM 63项目生产加速、受限空间组合新授标项目销售额增加以及居住和后勤前哨站项目产量增加驱动 该部门营业利润同比大幅增长17.1%至3.22亿美元，营业利润率提升120个基点至11.3% [9][10] 运营与财务指标 - 第四季度总营业利润为12.7亿美元，较上年同期的10.9亿美元增长17%，主要得益于航空系统部门和空间系统部门营业利润增长 [11] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为44亿美元，低于2024年同期的43.5亿美元 [12] - 长期债务（扣除当期部分）为151.6亿美元，高于2024年同期的146.9亿美元 [12] - 2025年全年经营活动产生的净现金为47.6亿美元，高于上年同期的4.39亿美元 [12] - 截至第四季度末，总未交付订单额为956.8亿美元，高于上一季度末的914.5亿美元 [5] 2026年业绩指引 - 公司预计2026年营收在435亿至440亿美元之间，市场一致预期为439.8亿美元，处于公司指引区间的高端 [13] - 公司预计2026年调整后每股收益在27.40至27.90美元之间，市场一致预期为28.78美元，高于公司指引区间 [13] - 公司预计2026年调整后自由现金流在31亿至35亿美元之间 [14] 同行业公司动态 - 通用动力公司计划于1月28日盘前发布2025年第四季度业绩，市场对其每股收益和销售额的一致预期分别为4.11美元和138亿美元，后者暗示同比增长3.5% [16] - 洛克希德·马丁公司计划于1月29日盘前发布2025年第四季度业绩，市场对其每股收益和销售额的一致预期分别为6.24美元和198.3亿美元，后者暗示同比增长6.5% [16][17] - L3哈里斯技术公司计划于1月29日盘前发布2025年第四季度业绩，市场对其每股收益和销售额的一致预期分别为2.76美元和58亿美元，后者要求同比增长5% [17]

Northrop Grumman (NYSE:NOC) Q4 2025 Earnings call January 27, 2026 09:30 AM ET Company ParticipantsJohn Green - CFOKathy Warden - Chair, CEO, and PresidentKen Crews - CFOKristine Liwag - Managing DirectorTodd Ernst - VP of Investor RelationsConference Call ParticipantsRonald Epstein - Senior Equity AnalystScott Deuschle - Research AnalystSheila Kahyaoglu - Aerospace, Defense, and Airlines Equity Research AnalystOperatorToday, ladies and gentlemen, and welcome to Northrop Grumman's fourth quarter 2025 confer ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为117亿美元，同比增长10%，环比增长12%，占全年销售额的28% [18][19] - 2025年全年销售额为420亿美元，有机增长3%，超出此前指引范围的高端 [20] - 第四季度部门营业利润同比增长10%，部门营业利润率为11.2% [20] - 2025年自由现金流为33亿美元，同比增长26%，连续第三年实现至少25%的增长 [6][22] - 第四季度按市值计价调整后每股收益为7.23美元，同比增长13% [21] - 2025年底未交付订单超过950亿美元，创公司新纪录，2025年净获得订单超过460亿美元，自2021年以来未交付订单增长近200亿美元，五年平均订单出货比为1.1倍 [6] - 2026年销售额指引为435亿至440亿美元，实现中个位数增长 [23] - 2026年部门营业利润指引为48.5亿至50亿美元，部门营业利润率在低至中11%的范围内 [24] - 2026年按市值计价调整后每股收益指引为27.40至27.90美元，实现中个位数增长 [24] - 2026年自由现金流指引为31亿至35亿美元 [25] - 2025年养老金资产回报率为11.3%，资金状况改善至106% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空系统**：第四季度销售额为39亿美元，同比增长18%，是增长最快的部门，增长动力来自F-35项目的材料交付时机、TACAMO项目的持续爬坡以及B-21项目因LRIP第3批次和第5批次预付款项到位带来的库存清算和产量增加 [19] - **航空系统**：2026年销售额预计增长至中130亿美元范围，增长动力来自B-21和TACAMO等项目，但F-35和E-2项目产量稳定以及F/A-18项目在2025年第四季度完成最后生产批次会带来轻微阻力，预计利润率在低至中9%的范围内，反映开发项目占比提高 [26][112] - **防御系统**：第四季度销售额按GAAP计算增长7%，有机增长12%，实现广泛增长，包括为GMLRS生产的固体火箭发动机、导弹防御组合（主要是IBCS）以及Sentinel项目持续爬坡带来的销量增加 [19] - **防御系统**：2026年预计有机增长低双位数，销售额达到中至高80亿美元范围，增长基础广泛，由武器、导弹防御和战略威慑项目的强劲需求驱动，预计营业利润率稳定在10%左右，与2025年剔除Sentinel项目7600万美元有利的EAC调整后的表现相当 [26][27] - **任务系统**：第四季度实现两位数增长，动力来自受限项目、F-35、SEWIP和国际雷达系统的强劲生产量 [20] - **任务系统**：2026年销售额预计达到高120亿美元范围，在2025年两位数增长的基础上继续增长，需求广泛，对数字技术和工厂利用率的投资持续推动效率提升，预计利润率将进一步提高至高14%的范围 [27] - **航天系统**：第四季度销售额同比增长5%，重返增长，增长动力来自为亚马逊Project Leo生产的GEM 63发动机产量增加以及某些受限项目产量增加 [20] - **航天系统**：第四季度营业利润增长17%，营业利润率为11.3%，得益于更高的净EAC调整和更有利的合同组合 [21] - **航天系统**：2026年销售额预计增长至约110亿美元，增长动力包括多个受限航天和导弹防御项目的销售额增加，预计GEM 63产量稳定，NASA项目有轻微阻力，预计营业利润率在11%左右，与上年持平 [27] - **部门间抵消**：2026年预计约为24亿美元，营业利润率为高13% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：公司业务组合与政府和国会扩大美国关键项目制造能力与产能、确保技术优势的焦点保持一致 [7] - **国际市场**：2025年国际销售额增长20%，需求信号依然强劲，预计2026年及以后将持续增长 [14] - **国际市场**：全球对公司技术的需求旺盛，特别是在空防和导弹防御系统、先进弹药、雷达和多样化机载能力方面，已收到来自20多个国家关于获取IBCS的正式请求，并在其他多个机会上取得显著进展，包括地面雷达，预计将获得来自美洲、中东和亚太地区客户的合同 [15] - **国际市场**：国际增长战略聚焦于出口美国制造的产品以及建立工业合作伙伴关系以开发这些国家的本土能力 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略强调技术领先、快速响应客户需求，特别是在客户转变国防能力获取方式的背景下 [4] - 资本配置计划优先投资于创造价值的增长机会，在当前环境下机会众多 [4] - 公司业务组合与当前美国和国际客户的需求保持一致，为未来持续稳健增长提供了清晰路径 [4] - 公司正在转型，以紧迫感主动为客户提供创新解决方案，例如无人系统组合的最新进展，包括Project Talon（YFQ-48A）以及与Kratos合作开发的用于海军陆战队的协同作战飞机 [8][9] - 公司专注于扩大运营规模以满足快速增长的需求，包括弹药等关键领域，已在西弗吉尼亚州的ABL工厂成功将战术固体火箭发动机产能翻倍，并计划到2027年初再增加50%，使该设施产能增至三倍 [10] - 公司正在马里兰州埃尔克顿的工厂进行类似投资，计划到2030年将产能增至三倍 [11] - 公司致力于开发从可快速设计、大规模生产和部署的成本效益解决方案，到为国家提供无与伦比的战略威慑资产的全方位能力 [11] - 航天安全（保护航天资产的能力）是公司巨大的增长机会 [11] - 公司对战略威慑的贡献包括三位一体核力量的现代化工作，B-21项目正在达成关键里程碑，包括2025年第二架飞机的首飞，第四季度按预期获得了LRIP第3批次合同以及第5批次的预付款资金，正与空军密切合作提高项目生产速率 [12] - Sentinel项目取得进展，同时与空军合作重组项目 [13] - 公司业务与政府和国会关注的速度、产能和绩效高度一致，以支持国防 [14] - 2026年资本支出预计为16.5亿美元，约占总销售额的4%，较此前预期有所增加，投资将用于增强产能和支持工业基础 [28] - 公司正在转变以满足客户需求，平衡性能、可负担性和上市速度，并已投资建设产能以快速部署能力 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对前景保持信心，源于拥有才华横溢的工程和运营团队以及为满足客户需求而独特设计的业务组合 [6] - 保护国土安全是特朗普政府的首要任务，近期发布的国防战略概述了这一点 [8] - 客户正转向工业界，以超越传统商业模式、打破官僚主义并加快能力交付速度，他们已为此提供资金支持，这为诺斯罗普·格鲁曼创造了巨大机会 [13] - 近期1.5万亿美元的2027财年预算建议显示了国防开支历史性增长的潜力 [13] - 公司对2026财年国防拨款即将完成感到乐观，并看到国会正在审议的法案中对公司提供给作战人员的能力有强烈支持 [14] - 预计和解投资将在今年推进 [14] - 全球需求环境强劲，支持2026年指引，该指引与10月份提供的展望一致 [15] - 2025年是公司表现强劲的一年，公司已做好充分准备将这一成功延续到2026年及以后 [16] - 2026年第一季度销售额预计增长低个位数，部分原因是该季度工作日较少，增长预计将在全年加速，类似于2025年的节奏 [23] - 公司对2027年的增长更有信心，基于收到的2027财年美国预算信号以及国际需求的持续加速 [42][48] - 公司预计2026年国际订单出货比将再次远高于1，这为2027年的增长奠定了基础 [43] - 公司正在为加速增长的环境做准备，包括以速度行动、建设产能、保留现金以确保能够持续将其重新部署到业务中，以支持美国和国外同时发生的空前增长机会，这是管理层职业生涯中见过的最强劲的需求环境 [90][91] - 公司对自身定位感到乐观，因为团队正在经历全球需求的显著增长 [116] 其他重要信息 - 公司第四季度获得了太空发展局18颗Tranche 3跟踪层卫星的奖励，使SDA卫星未交付订单总数达到150颗 [7] - Project Talon在24个月内设计并建造完成，美国空军在2023年12月为其授予了YFQ-48A的代号，这是第三个获得此类代号的CCA平台 [8][9] - 公司与Kratos合作开发用于海军陆战队的协同作战飞机，并在去年年底获得了2.31亿美元的奖励 [9] - 受限领域业务占公司业务的30%以上 [11] - 公司预计将在本季度与空军就加速B-21生产达成协议，加速资金已作为和解法案的一部分获得批准 [12] - 2026年其他未分配公司费用预计约为2.8亿美元，反映正常运营费率 [24] - 2026年养老金现金回收预计为2.45亿美元，由于资金状况良好，略低于先前预测 [28] - 公司计划在3月份用现有现金偿还5.27亿美元的到期定息债务 [28] - 公司预计在2026年1月之后不会执行额外的股票回购，股息计划将在5月时间段与董事会商定 [59] - 公司将继续支付股息，年度股息增加通常在5月由董事会审议 [65] - 如果B-21加速协议达成，公司预计将在多年期内投资20至30亿美元，加速的收入和更好的回报机会也将在2027、2028及部分2029年体现 [53][54][75] - 公司预计GEM 63项目产量在2026年将保持平稳，2027年将继续增长 [51][52] - 航天部门未交付订单在第四季度增长约23亿美元，驱动因素包括亚马逊Project Leo的GEM 63奖励、Tranche 3跟踪层额外18颗卫星的竞争性奖励、CRS的另一次发射以及受限组合奖励的显著增长 [100] - 航天部门已连续两个季度订单出货比达到销售额的1.8倍或更高 [101] - 公司预计2026年订单出货比将围绕销售额的1倍 [101] - 公司正在支持美国空军重组Sentinel项目，目标是加速两年前Nunn-McCurdy违规后公布的时间表，预计该项目的生产转换将在本十年后期进行 [108][109] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司如何平衡其传统业务广度与向非传统业务模式的转型 [33][34] - 公司一直在转变满足客户需求的方式，技术领先战略未变，但正引导工程和运营团队设计能够更快部署的产品，平衡性能、可负担性和上市速度的需求，公司拥有满足当前时刻的所有基础，并正引导人才以更符合政府紧迫感的方式工作 [35] - 公司一直在投资建设产能，产能对于快速部署能力至关重要，已在许多领域准备好产能，例如固体火箭发动机产能已翻倍并将于明年初增至三倍，航天领域从年产数十颗卫星发展到数百颗，同时也在寻求加速B-21等项目，在整个组合中都有机会加快速度，公司正在组织自身以实现这一目标 [36] 问题: 鉴于2027财年预算提供了大量资金，2026年计划及长期增长轨迹中，最大的加速机会在哪里，如何平衡与所需产能投资 [39] - 公司对纳入指引的内容和未来的机会采取平衡方法，纳入指引的是看到明确资金、已积累未交付订单或有很高获奖预期的领域，B-21和APEX等特定领域尚未纳入指引，在机会丰富的环境中，团队仍有大量机会去捕获，但指引中已纳入明确认为将走向合同或已在未交付订单中的内容 [40] - 基于收到的关于2027财年美国预算的信号以及国际需求的持续加速，公司相信2027年增长会加速 [42] - 公司预计今年国际订单出货比将再次远高于1，这为2027年的增长奠定了基础 [43] 问题: 未交付订单创纪录达960亿美元，但2026年收入指引中点仅同比增长4%，驱动更多未交付订单转化为收入的关键变量是什么，B-21和F/A-XX若确定将如何改变2026年展望 [46] - 公司认为这是一种平衡方法，环境是动态的，公司已投资于未来几年将显著增长的领域，但截至1月，尚未看到这些机会进展到合同阶段，预计这将在未来24个月内发生，具体时间点难以预测，因此转化为2026年销售额上升存在机会但难以量化 [47] - 公司对2027年这些机会将带来销售额增长更有信心，并采取长远眼光看待投资和企业的长期增长轨迹 [48] 问题: GEM 63项目在本季度获得大额奖励，但指引中称其产量将持平，原因是什么，2027年是否会重新加速增长 [51] - 历史上公司一直在该领域投资产能，2026年产量将同比持平，同时公司继续扩大产能，预计2027年GEM 63将继续增长，长期来看，它将继续是航天系统部门除受限航天安全等其他活动外的增长动力之一 [51][52] 问题: 若B-21加速奖励在本季度达成，是否会对2026年EBIT有额外增加，还是影响基本抵消 [53] - 公司仍在敲定协议的细节及其财务影响，预计将在多年期内投资20至30亿美元，预计将获得更好的项目回报机会和加速的收入，这些影响将在2027、2028及部分2029年更为显著，2026年影响不大 [53][54] 问题: 管理层对股息和股票回购的看法，特别是考虑到美国政府近期的评论 [57] - 团队在制定计划时审视了资本配置策略，看到了通过投资带来未来收益的强劲机会，因此决定保持流通股数量稳定，并增加在物业、厂房和设备上的支出以建设工业基础 [58] - 计划是在1月之后不再执行额外的股票回购，股息计划将在5月时间段与董事会商定，预计将在第二季度财报时提供更新 [59] - 公司将继续支付股息，年度股息增加通常在5月由董事会审议 [65] 问题: 未来的增长在多大程度上依赖于供应链，供应链是否是制约因素，公司是否预计需要投入自有资金 [60] - 公司已经在与供应链合作进行产能扩张，与供应链进行详细的运营规划，在大多数情况下，供应链与公司共同投资，公司确实看到与联邦政府合作的领域需要加强，这往往发生在供应链的较低层级，如原材料（包括稀土），在这些情况下，政府通常会直接与供应链参与者接触以解决短缺问题，但大部分活动是通过公司与供应链的直接合作进行的 [61] 问题: 关于现金使用，预计有约33亿美元现金流，支付股息和偿还约5亿美元债务后，剩余约20亿美元，公司是否计划持有更多现金，或是否有需要大量近期资本投资的机会出现 [66][67] - 公司看到巨大的投资机会，提到了资本部署的增加，部分现金将分配于此，同时考虑到过去四五年业务的增长，日常现金头寸有机会略微扩大 [67] - 债务结构中至少有一张票据票息超过7%，公司将进行分析看是否值得用现金进行部署，但业务现金转换周期出色，公司将有机会做出明智的现金部署决策并确保其使用效率 [68] 问题: 公司是否仍能看到在2028年实现40亿美元自由现金流的路径 [74] - 目前预测2028年为时过早，如果B-21加速机会得以实现，将对长期收入和盈利有利，但需要投资更多以促进加速，同时还有许多待定奖励的机会，公司希望手头有现金以进行更多投资支持这些机会，这些机会可能在今年晚些时候到2027年初确定，这将决定资本支出状况以及因此流入计划的销售额和盈利增长，资本配置策略和投资选择的纪律性没有改变，随着新机会的纳入，公司将相应更新2027和2028年的展望 [74][75] 问题: 季度有机增长节奏，在第四季度10%的强劲增长后，全年增长加速的可能性，以及2026年底的增长势头是否意味着2027年的增长台阶可能相当显著 [79][82] - 第四季度非常强劲，部分原因是材料交付时机，这在第一季度不会重现，其次，企业层面第一季度有61个工作日，这是非常低的，通常季度有62、63甚至64天，今年第一季度工作日最少，第四季度会恢复，这两个因素是今年增长曲线的主要驱动因素 [80] - 公司仍预计第一季度实现良好增长，只是不如后期季度强劲 [81] - 2025年的未交付订单增长需要时间爬坡，2026年，特别是航天业务去年订单出货比非常强劲，预计在2026年下半年，这些机会将真正推动收入增长并将势头带入2027年，整个业务组合都是如此 [83][84] 问题: 政府停摆是否对第四季度数据产生影响，如果国防预算增长50%，公司战略会如何调整 [87][88] - 政府停摆没有产生重大影响，这反映在强劲的同比增长、销售额超出指引高端以及第四季度产生33亿美元现金流同比增长26%上 [88] - 公司已经在思考这个加速增长的环境，1.5万亿美元的国防预算将是国家安全支出的显著加速，但公司为自身所做的准备，包括快速行动、建设产能、保留现金以确保能持续将其重新部署到业务中，以支持美国和国外同时发生的空前增长机会，这使公司以不同的方式思考，正如在准备好的讲话和回答Ron的问题时所概述的，该组织定位良好，因为多年来一直为此努力，但同时还有更多工作要做 [90][91] 问题: 2026年指引对国际增长的暗示，特别是IBCS的加速机会，何时可能看到合同公告 [95] - 预计2026年将是奖项特别强劲的一年，为2027年奠定基础，IBCS方面，有20个国家表示兴趣，预计美国和波兰今年将继续扩大部署，另外预计有两三个国家今年将宣布奖项，其他将从这20个国家的渠道中跟进，国际销售增长广泛，弹药是另一个看到显著增长且实现两位数的领域，预计将继续增长，一些机载雷达项目预计今年获奖，2026年销售额影响不大，奖项将在今年到来，销售额更多在2027年体现 [95] - 基础业务在国际内容上也继续爬坡，E-2D和Triton的生产线也有国际机会渠道 [96] 问题: 航天部门未交付订单环比增长约23亿美元的具体驱动因素，以及鉴于2025年强劲订单和1.17的订单出货比，2026年订单出货比是否会更好 [99] - 航天未交付订单驱动因素

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为117亿美元，同比增长10%，环比增长12%，占全年销售额的28% [18] - 2025年全年销售额为420亿美元，有机增长3%，超出此前指引范围的上限 [20] - 第四季度部门营业利润同比增长10%，部门营业利润率为11.2% [20] - 第四季度按市值计价调整后每股收益为7.23美元，同比增长13% [21] - 2025年自由现金流为33亿美元，同比增长26%，连续第三年实现至少25%的增长 [5][23] - 截至2025年底，未交付订单额超过950亿美元，创公司新纪录，2025年净获得订单额超过460亿美元，五年平均订单出货比为1.1倍 [5] - 2026年销售指引为435亿至440亿美元，代表中个位数增长 [24] - 2026年部门营业利润指引为48.5亿至50亿美元，部门营业利润率在11%的低至中段 [25] - 2026年按市值计价调整后每股收益指引为27.40至27.90美元，增长中个位数 [25] - 2026年自由现金流指引为31亿至35亿美元 [25] - 2025年养老金资产回报率为11.3%，资金状况改善至106% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空系统**：第四季度销售额为39亿美元，同比增长18%，是增长最快的部门，增长动力来自F-35项目的材料交付时机、TACAMO项目持续爬坡以及B-21项目因LRIP第3批次和第5批次预付款项到位带来的库存清算和产量提升 [19] - **航空系统**：2026年销售预计增长至中段130亿美元，利润率预计在9%的低至中段，反映了开发项目占比更高的组合 [26] - **防御系统**：第四季度销售额按GAAP计算增长7%，有机增长12%，增长基础广泛，包括GMLRS固体火箭发动机产量提升、导弹防御组合（主要是IBCS）销售增长以及Sentinel项目持续爬坡 [19] - **防御系统**：2026年销售预计有机增长低双位数，达到中高段80亿美元，营业利润率预计稳定在10%左右 [26] - **任务系统**：第四季度实现两位数增长，动力来自受限项目、F-35、SEWIP和国际雷达系统的强劲产量 [20] - **任务系统**：2026年销售预计达到高段120亿美元，利润率预计进一步改善至高段14%范围 [27] - **航天系统**：第四季度销售额同比增长5%，重返增长，增长动力来自为亚马逊Project Leo生产的GEM 63发动机产量增加以及某些受限项目产量提升 [20] - **航天系统**：第四季度营业利润增长17%，营业利润率为11.3% [21] - **航天系统**：2026年销售预计增长至约110亿美元，营业利润率预计在11%左右 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：公司业务组合与政府和国会扩大美国关键项目制造能力与产能、确保技术优势的焦点保持一致 [6] - **国际市场**：2025年国际销售额增长20%，需求信号依然强劲，预计2026年及以后将持续增长 [15] - **国际市场**：全球需求旺盛，特别是在防空反导系统、先进弹药、雷达和多样化机载能力方面，已收到来自20多个国家采购IBCS的正式请求，并在地面雷达等领域看到显著进展 [16] - **国际市场**：预计2026年将是奖项丰收年，为2027年奠定基础，预计国际订单出货比将再次远高于1 [34][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦技术领先，并以“相关性速度”发展，平衡性能、可负担性和上市速度，以满足客户快速部署能力的需求 [4][30] - 业务组合旨在满足客户需求信号，既提供先进的“精品”能力，也设计可大规模生产、快速部署的更具成本效益的解决方案 [6] - 正在积极转型，以紧迫感主动为客户提供创新解决方案，例如无人系统领域的Project Talon（YFQ-48A）以及与Kratos合作的海军陆战队CCA项目 [7][8][9] - 为应对需求增长，正进行重大投资以扩大产能，例如西弗吉尼亚州ABL工厂的战术固体火箭发动机产能已自2021年以来翻倍，并计划在2027年初前再提升50%（即总共增至三倍）；马里兰州Elkton工厂的产能也计划到2030年增至三倍 [10][11] - 在战略威慑领域持续贡献，包括B-21项目（已获LRIP第3批次合同及第5批次预付款）和Sentinel项目（正在与空军合作重组） [12][13] - 行业环境呈现巨大机遇，客户正转向超越传统商业模式、打破官僚主义、加快能力交付，并已提供资金支持；2027财年1.5万亿美元的预算建议预示着国防开支可能的历史性增长 [13][52] - 资本配置策略优先投资于价值创造的增长机会，2026年资本支出预计为16.5亿美元，约占销售额的4%，较此前预期有所增加 [16][28] - 在弹药领域，公司已投资扩大产能，感觉在竞争众多机会方面处于有利地位，目前未与政府讨论类似于L3Harris的交易安排 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对前景保持信心，源于拥有才华横溢的工程和运营团队以及独特设计的业务组合 [5] - 全球需求环境强劲，支持2026年指引，该指引与2025年10月提供的展望一致 [16] - 预计2026年第一季度销售额增长低个位数，部分原因是该季度工作日较少，增长将在全年加速，节奏与2025年相似 [24][47] - 认为2027年增长将进一步加速，基于美国2027财年预算信号和国际需求的持续加速 [33][34] - 将2026年指引描述为一种“平衡方法”，虽然存在上行机会（如B-21加速、FAXX等），但由于合同时间不确定，未将其纳入2026年指引，但对2027年更有信心 [35][36] - B-21加速协议若达成，预计将在多年期内投资20-30亿美元，加速收入增长和提升回报机会，但对2026年影响不大，更大影响将在2027、2028及部分2029年体现 [38][39] - 当前需求环境是管理层职业生涯中所见最强劲的，美国和海外需求同时增长 [52] - 政府停摆未对2025年业绩产生重大影响 [51] 其他重要信息 - 公司预计在2026年3月偿还5.27亿美元的固定利率债务 [28] - 2026年其他未分配公司费用预计约为2.8亿美元，反映了正常的运营费率 [25] - 2026年养老金现金回收预计为2.45亿美元，由于资金状况良好，略低于先前预测 [28] - 公司计划在1月后暂停额外的股票回购，股息计划将在5月与董事会商定 [40] - 公司预计将略微增加日常现金头寸，并可能考虑部署现金偿还高息债务 [43] - 部门间抵消额预计约为24亿美元，营业利润率为高段13% [27] - 航天部门未交付订单连续两个季度达到销售额的1.8倍或更高 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司转型，如何平衡传统大型国防承包商身份与向非传统模式（如CCA、无人系统）的转变 [30] - 公司一直在转变满足客户需求的方式，技术领先战略未变，但正引导工程团队设计能更快部署的产品，平衡性能、可负担性和上市速度 [30] - 公司已投资数年以建设产能，这在快速部署能力方面至关重要，在固体火箭发动机、卫星生产（从年产数十颗到数百颗）以及加速B-21等项目方面均已做好准备 [31] 问题: 鉴于2027财年预算提供的资金，最大的加速增长机会在哪里，如何平衡投资需求 [32] - 公司采取平衡方法制定指引，已纳入资金明确、有累积订单或高获奖预期的领域；B-21和APEX（FAXX）等特定领域尚未纳入指引 [32][33] - 基于美国2027财年预算信号和国际需求持续加速，预计2027年增长将加速 [33] 问题: 未交付订单创纪录，但2026年收入增长指引相对保守，关键变量是什么，B-21和F/A-XX若落实对2026年展望的影响 [34][35] - 公司称之为平衡方法，环境动态变化；已在弹药、国土防御（Golden Dome）、FAXX、CCA等领域投资，但截至1月这些机会尚未进展到合同阶段，时间点难以预测，因此对2026年销售上行机会持谨慎态度，但对2027年更有信心 [36] 问题: GEM 63项目获得大额奖项，但2026年指引中该业务量持平，原因是什么，2027年是否会重新加速 [37] - 历史上公司一直在该领域投资产能，2026年将持平，同时继续扩大产能；预计2027年GEM 63将继续增长，长期来看仍是航天系统部门的增长动力之一 [38] 问题: 若B-21加速协议在本季度达成，对2026年EBIT的影响是增加还是基本抵消 [38] - 仍在敲定协议细节及其财务影响，预计将在多年期内投资20-30亿美元，加速收入并提升回报机会，但对2026年影响不大，主要影响将在2027、2028及部分2029年体现 [39] 问题: 关于股息和股票回购的更新，特别是考虑到美国政府近期的评论 [39] - 鉴于未来盈利的投资机会强劲，公司决定保持股本数基本持平，并增加在物业、厂房和设备上的支出以建设工业基础；计划在1月后暂停额外股票回购，股息计划将在5月与董事会商定 [40] 问题: 供应链是否是未来增长的制约因素，公司是否需要投资供应链 [40] - 公司已与供应链合作进行产能扩张，并进行详细的运营规划，在大多数情况下供应链伙伴与公司共同投资；在原材料（如稀土）等较低层级供应链，政府通常会直接介入以解决短缺问题 [40] 问题: 是否继续支付股息 [41] - 100%继续支付股息，5月是董事会审议年度股息增加的常规时间 [42] 问题: 关于现金使用，除股息和偿还债务外，是否持有更多现金或存在需要大量近期资本投资的机会 [42] - 公司看到巨大的投资机会，将增加资本部署，可能略微增加日常现金头寸，并分析是否部署现金偿还高息债务（如有息票率超过7%的票据） [43] 问题: 在吸收更高资本支出的情况下，是否仍有在2028年实现40亿美元自由现金流的可见性 [44] - 目前预测2028年为时过早，若B-21加速等机会实现，将需要更多投资来支持加速，同时还有其他待定奖项机会；资本配置策略和投资纪律未变，将根据新机会更新2027和2028年展望 [45] 问题: B-21的20-30亿美元投资是加速前还是加速后的数字 [45] - 该数字仅适用于达成加速协议的情况，是为达到加速生产速率而进行的多年期总投资 [46] 问题: 2026年季度增长节奏，是否可能开局强劲而非大幅减速 [46] - 增长节奏与2025年相似，第一季度增长较低的原因包括：第四季度非常强劲的部分增长来自材料交付时机（不会在第一季度重演），以及第一季度工作日较少（仅61天），预计第一季度仍将增长，但不如后续季度强劲 [47] 问题: 考虑到2025年第四季度的高基数，2026年底增长势头会很强，2027年的提升是否会非常显著 [48] - 确实如此，2025年的订单增长需要时间爬坡，特别是航天业务在2025年订单出货比很高，预计在2026年下半年这些机会将推动收入增长，并将势头带入2027年 [49][50] 问题: 政府停摆是否对第四季度数据产生影响，以及若国防预算增长50%，公司战略会如何调整 [50] - 停摆对2025年业绩无重大影响 [51] - 公司已在为加速增长环境做准备，1.5万亿美元的国防预算将是国家安全支出的显著加速；公司正通过加快速度、建设产能、保留现金进行投资等方式转型，以把握这一前所未有的增长机遇 [52] 问题: 2026年指引对国际增长的暗示，以及IBCS合同公告的时间表 [53] - 预计2026年将是奖项丰收年，为2027年奠定基础；IBCS方面，已有20个国家表示兴趣，预计美国和波兰将继续扩大部署，另有2-3个国家有望在今年宣布奖项；国际销售增长广泛，弹药是另一个显著增长领域，预计今年将获得机载雷达项目奖项，但销售影响更多在2027年体现 [54] 问题: 航天部门未交付订单的季度变化及驱动因素，以及2026年订单出货比预期 [55] - 航天订单增长驱动因素包括：亚马逊Project Leo的GEM 63奖项、Tranche 3跟踪层的18颗卫星竞争性奖项、CRS的另一次发射任务以及受限组合奖项的显著增长；航天订单已连续两个季度达到销售额的1.8倍或更高 [56][57] - 鉴于强劲的未交付订单和现有大型项目，预计2026年订单出货比将围绕1倍销售 [57] 问题: 对L3Harris导弹资产交易及政府主导投资机会的看法 [57] - 公司已投资固体火箭发动机产能，感觉在履行承诺和参与政府要求的第二来源计划方面处于有利地位；公司正在资助产能投资，目前未与政府讨论类似L3Harris的安排；在竞争方面，公司感觉在产能、性能和持续投资承诺方面定位良好，认为该领域有广阔的增长空间供多家公司分享 [58] 问题: Sentinel项目的时间线推迟对收入和利润率轨迹的影响 [58] - 公司正在支持美国空军重组Sentinel项目，重组后将确定新的时间节点；目标仍是加速两年前Nunn-McCurdy breach后公布的时间线，并已取得良好进展；项目预计仍将开发数年，生产转换将在本十年后期，这未改变公司一贯说法，且不影响未来几年的指引 [59] 问题: 航空系统部门利润率指引较低的原因及重返10%利润率路径 [60] - 2026年利润率指引受两个因素驱动：增长主要来自B-21（利润率为0%）和TACAMO等开发项目；成熟的量产项目（如F-35和E-2D）相对稳定；长期来看，随着B-21退出LRIP阶段及其他开发项目转向生产，航空系统部门能够恢复增值利润率并重返10% [61]