Eni (NYSE:E) Q4 2025 Earnings call February 26, 2026 08:00 AM ET Company ParticipantsAdriano Alfani - CEOAlastair Syme - Global Head of Energy ResearchAlejandro Vigil - Head of European Integrated Energy & Chemicals Equity ResearchBiraj Borkhataria - Global Head of Energy Transition ResearchClaudio Descalzi - CEOGuido Brusco - Chief Operating Officer of Global Natural Resources and General ManagerIrene Hermono - Managing Director of Oil & GasJosh Stone - Head of European Energy and Equity ResearchLydia Rain ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后经营现金流为125亿欧元，比情景调整后的计划高出15亿欧元 [9][11] - 第四季度调整后息税前利润为29亿欧元，同比增长6% [10] - 第四季度调整后净利润为12亿欧元，税率为37%，全年税率调整至44%，略低于指导值 [11] - 第四季度经营现金流为30亿欧元，全年现金流为125亿欧元，比全年指导值高出15亿欧元 [11] - 2025年净债务减少近30亿欧元，年底杠杆率（负债率）为14%（按备考口径） [9][13] - 2025年有机总投资为85亿欧元，比原计划90-85亿欧元减少5亿欧元 [9][12] - 2025年备考口径净投资低于50亿欧元，远低于最初预期的65-70亿欧元 [9][12] - 2026年预计总投资将限制在约70亿欧元，净投资约50亿欧元 [13] - 2026年备考杠杆率预计将维持在10%-15%的历史低位 [14] - 股东总回报方面，2025年将股票回购金额从15亿欧元提高20%至18亿欧元 [10][15] - 过去五年，公司股息平均每年增长5% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **全球天然气与电力业务**：在相对疲软的市场中，连续第四年实现超过10亿欧元的息税前利润，2025年第四季度息税前利润为1亿欧元，符合上调后的全年指导 [6][10] - **天然气发电业务**：在2025年也为业绩做出了强劲贡献 [6] - **上游业务**：2025年第四季度产量同比增长7%，环比增长5%，达到每日183.9万桶，全年产量为每日172.8万桶，比全年指导高出2% [10] - **Plenitude与Enilive业务**：2025年合计贡献了20亿欧元的备考调整后息税前利润 [11] - **Plenitude**：2025年可再生能源发电容量增长超过40%，预计在完成收购Archer Energy后，2026年客户群将增加10% [7] - **Enilive**：有三座新的生物炼油厂在建，另有两座近期已做出最终投资决定，合计将增加200万吨的年产能 [8] - **炼油业务**：第四季度恢复盈利，但受到相对较低的开工率制约 [11] - **化工业务**：继续面临疲软的市场环境，但正在进行的重组已显现早期效益 [11] - **贸易业务**：公司正在整合所有贸易部门，并调整风险偏好，以从整个价值链中获取更多价值 [64] 各个市场数据和关键指标变化 - **上游生产增长**：2025年基础产量增长4%，远超全年指导，2020-2025年期间增长超过7%，领先同业 [4] - **项目启动**：按计划启动了六个重大项目 [3] - **新资源发现**：2025年发现了9亿桶新资源，自2014年以来累计发现超过100亿桶资源，发现成本低于每桶1美元 [5] - **储量接替率**：超过160% [4] - **正在开发的项目**：目前有每日50万桶的产量处于开发阶段，保障了中期前景 [4] - **资产组合升级**：通过剥离尾端资产来提升资产组合质量 [5] - **自由现金流/桶**：从2024年到2025年，自由现金流/桶增长了10% [43] - **生产设施停机时间**：低于1%，而行业平均水平为3.5% [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略核心**：基于工业、技术和商业优势，以及一个在强弱市况下均被证明有效的商业模式，战略保持不变 [15] - **上游增长**：将以行业领先的速度实现有机增长，利用勘探成功和已验证的快速推向市场能力，同时控制成本并从业务合并和伙伴关系中实现价值 [15] - **能源转型**：将推进为Plenitude和Enilive制定的计划，同时发展碳捕集与封存、聚变能、电池储能、超大规模数据中心业务，并结合蓝氢发电，并探索关键矿物领域的机会 [16] - **资产组合活动**：在2026年仍将是重要内容，公司将继续追求严格的资本配置和价值释放 [16] - **“卫星”模式**：通过将业务线分拆为独立实体来创造价值，2025年转型业务获得58亿欧元的私募股权注资，这些交易的估值倍数约为公司独立估值的三倍，意味着这些新业务线的企业价值超过230亿欧元 [7] - **双勘探模式**：通过资源货币化（如在印度尼西亚和科特迪瓦的业务合并）来提升资源价值 [5] - **工业转型**：正在推进传统炼油厂的转型，并对面临全欧洲行业共同挑战的化工业务采取了决定性措施，2025年加速行动，比计划提前3-6个月关闭了Brindisi和Priolo的裂解装置 [8] - **人工智能应用**：公司是技术和超级计算能力应用的先行者，勘探成功是例证之一，人工智能还将应用于上游其他领域，如生产改进、钻井和项目优化、旋转机械增强等 [39][40] - **内部能力建设**：与行业主流外包趋势不同，公司选择了内包策略，在过去15-17年间建立并增强了所有业务环节的核心能力，包括大幅增加研发投资、开设7个研发中心、研发人员增至1200人 [77][78] - **市场进入时间**：公司在快速推向市场方面表现卓越，是核心竞争力之一 [78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年表现**：是战略执行的明确成果，为未来提供了优秀指引 [3] - **能源市场**：变化带来了挑战，公司正在成功缓解，同时也带来了机遇 [8] - **欧洲工业环境**：欧洲工业因各种税收和绿色协议而遭受重创，欧洲碳排放交易体系是其中之一，且欧洲是唯一高水平征收此类税款的地区，这影响了全球竞争力 [91][92] - **碳捕集与封存前景**：随着欧洲碳排放交易体系碳价达到每吨80-90欧元，基于现有资产的碳捕集与封存项目从经济角度看非常积极，公司已成立相关公司并吸引了投资者兴趣 [94][95] - **生物燃料需求**：预计2026年需求将超过2000万吨，2025年约为1600万吨，主要受欧洲和美国驱动，欧洲的RED III指令和德国的新要求，以及美国环保署预计将大幅提高可再生燃料配额，都将推动需求增长和利润率改善 [70][71] - **意大利能源法案**：对公司影响轻微负面但相当有限，因为公司业务多元化，影响被双重敞口所抵消 [51] 其他重要信息 - **与马来西亚国家石油公司的合资**：预计将在第二季度末完成，将立即带来约每日30万桶的产量，并有计划在未来几年通过项目将产量提升至每日50万桶 [19][20] - **哈萨克斯坦仲裁**：涉及生产绩效、成本回收、环境问题、硫磺储存等广泛索赔，目前处于仲裁阶段，预计2027-2028年前不会有结果，公司正在所有法院对此提出质疑 [21][22] - **最终投资决定重点**：2026年将重点关注阿根廷、科特迪瓦、塞浦路斯以及非洲其他一些地区的项目 [28] - **新发现资源构成**：自2014年以来发现的100亿桶油当量资源中，70%为天然气，30%为石油 [46] - **上游税率展望**：在布伦特油价62美元/桶的假设下，2026年税率预计在45%-50%之间，如果油价上涨，税率会降低 [45] - **委内瑞拉机会**：存在多个上行机会，包括通过通用许可证50号用原油支付天然气款项、在奥里诺科带和科罗科罗海上区块的潜在开发以回收约30亿欧元的过往未偿成本、以及利用发现的约20万亿立方英尺天然气满足国内和出口需求 [58][59][60] - **数据中心计划**：与国际合作伙伴在意大利米兰北部开发一个高达500兆瓦的数据中心，分阶段建设，第一阶段80-100兆瓦 [37][38] - **利比亚钻井**：目前正在钻探一口勘探井，结果将在可用时公布 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 与马来西亚国家石油公司合资对产量的贡献以及哈萨克斯坦的局势 [18] - 合资预计在第二季度末完成，将立即贡献约每日30万桶产量，未来有项目可提升至每日50万桶 [19][20] - 哈萨克斯坦存在长期争议和仲裁，涉及多方面索赔，仲裁结果预计不早于2027-2028年，公司认为运营符合当地法律并正在抗辩 [20][21][22] 问题: 资本支出从85亿欧元降至70亿欧元的原因以及2026年最终投资决定的优先事项 [24] - 资本支出减少源于效率提升和战略优化，例如在现有设施附近勘探，降低了单位开发成本，而非削减增长 [25][26] - 项目具有更长的生产平台期，可将更多资本支出用于增长而非维护 [27] - 2026年最终投资决定将优先考虑阿根廷、科特迪瓦、塞浦路斯以及非洲其他一些项目 [28] 问题: 印度尼西亚合资公司资本支出剥离的影响以及Versalis化工业务的盈亏平衡展望 [31] - 印度尼西亚合资对2026年资本支出影响不大，主要最终投资决定将在2027年 [32] - Versalis在2025年下半年已看到改善，但裂解装置关闭的积极影响需12-18个月才能完全显现，预计在2026年初继续改善，公司正在采取额外措施，更多计划将在资本市场日分享 [33][34] 问题: 勘探成功率以及人工智能的应用和计划 [36] - 2025年勘探成功率异常高，接近100% [37] - 人工智能已应用于勘探，并将扩展至生产改进、钻井优化等领域，公司计划开发数据中心，并已拥有行业领先的低停机率 [37][39][40] 问题: 资产组合升级的具体措施、上游税率预期以及新发现资源的油气比例 [42] - 通过投产高盈利现金流项目并剥离晚期资产来实现资产组合升级，使自由现金流/桶增长10% [43] - 在布伦特油价62美元/桶假设下，2026年上游税率预计为45%-50% [45] - 自2014年以来发现的资源中，70%为天然气，30%为石油 [46] 问题: 意大利能源改革法案的影响以及股票回购的考量因素 [49][50] - 该法案影响轻微负面但边际，因公司业务多元化抵消了部分影响 [51] - 股票回购是分配政策的可变部分，旨在与投资者分享业绩和市场上行收益，2026年油价参考基准为62美元/桶，具体细节将在资本市场日公布 [51][52] 问题: 净债务和杠杆率目标是否包含Plenitude可能分拆的会计影响，以及委内瑞拉的机会评估 [55] - 杠杆率目标是多种行动的结果，包括“卫星”模式可能将增长潜力转化为可自行承担债务的独立实体，公司正在研究不同方案，包括Plenitude，适时会披露 [57] - 委内瑞拉存在多个上行机会：通过新许可用原油支付天然气款项、开发油田以回收历史成本、以及利用大型天然气资源满足国内和出口需求 [58][59][60] 问题: 石油贸易业务的重振计划 [63] - 已启动整合所有贸易部门、调整风险偏好、并与国际贸易商展开对话，以从价值链中获取更多价值 [64] 问题: 2025年40亿欧元现金举措的可持续性以及基于经营现金流的股东分配方式是否依然合适 [81] - 大部分现金举措是一次性的，但现金管理方式的优化将持续，预计仍有提升空间 [82] - 以经营现金流为分配起点是将股东置于优先地位的体现，公司将在资本市场日公布相关比例和细节 [83][85] 问题: 对欧洲碳排放交易体系政治讨论的看法以及利比亚钻井进展 [89] - 公司避免参与政治辩论，但指出欧洲工业因税收而承压，影响全球竞争力 [91][92] - 碳捕集与封存在欧洲几个国家已获进展，随着碳价升高，基于现有资产的项目经济性变得积极 [94][95] - 利比亚海上勘探井正在钻探，结果将适时公布 [90]