财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后收益为54亿美元，营运现金流为122亿美元，环比有所改善 [3] - 净债务在第三季度有所下降，公司保持了强劲的资产负债表 [9] - 截至第三季度末，滚动四个季度的股东分配占营运现金流的48%，符合40%-50%的目标区间 [9] - 公司宣布了另一项35亿美元的股票回购计划，预计在第四季度业绩公布前完成，这标志着连续第16个季度宣布30亿或以上的回购 [9] - 完成该回购计划后，过去四年累计回购股份将超过四分之一 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 综合天然气业务：强劲的运营表现推动了液化量的增长，进而使液化天然气交易和优化贡献更高 LNG加拿大项目一期在第三季度交付了13船货，二期预计在本季度晚些时候启动 [4] - 上游业务：强劲的运营表现导致产量提高 巴西和墨西哥湾的液体产量占上游液体产量的一半以上 巴西实现了有史以来最高的季度产量，墨西哥湾产量达到2005年以来最高水平，得益于如Whale等项目成功快速达产 [4] - 市场营销业务：实现了十多年来第二高的季度调整后收益，通过提高优质产品、化学品和产品的利润率来获取更多价值 原油和产品交易表现强劲，但化学品业务仍面临利润率疲弱的挑战 [5] - 化学品业务：继续面临利润率疲弱的挑战，公司已指示团队采取下一套现金保全措施，计划在未来几个月从运营支出和资本支出中再削减数亿美元 [48][49][65][66] - 电力战略：作为电力战略的一部分，完成了五个Savion太阳能项目的股权出售，将资本重新配置到能提供更高回报且公司具备差异化能力的价值链环节 [7][50] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西：实现了有史以来最高的季度产量 [4] - 墨西哥湾：产量达到2005年以来最高水平，Whale项目在预期时间的一半内达到铭牌产能 [4] - 澳大利亚：QGC资产在第三季度产量创下历史新高，得益于井场许可减少了近90% [5][6] - 加拿大：LNG加拿大项目一期已投运，二期即将启动 公司利用交易团队为权益份额采购原料气，并根据价格动态灵活调整自有产量和第三方供应 [33][46] - 亚洲与欧洲：第三季度亚洲和欧洲之间的价差为交易创造了机会 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于绩效、纪律和简化，旨在建立卓越的绩效文化 [3] - 简化组合：按照资本市场日承诺，持续简化投资组合，注重价值而非数量 在移动出行业务中，年内已剥离或关闭约400个表现不佳的零售站点 完成了对Colonial Pipeline非核心权益的剥离，获得约10亿美元收益 [7] - 资本配置纪律：基于价值驱动决策，决定不重启鹿特丹的HEFA生物燃料设施的建设 资本支出维持在200-220亿美元范围内，投资于增长项目，如本月做出最终投资决定的尼日利亚HI Gas开发项目 [8] - 对液化天然气长期需求保持乐观，认为到2040年及以后需求强劲 关注新供应投资，特别是美国前所未有的最终投资决定规模，并评估加拿大在运输成本上的优势 [27][57][58] - 在电力领域，重新调整资本配置，从资本密集型的可再生能源发电资产转向更多由交易支持的资产，目标是将生产资产占比从80%降至20%，交易占比从20%提升至80% [50][72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期至中期原油市场面临供需基本面逆风，存在2026年供应过剩的合理情景 近期中国储油增加和海上浮仓增多暂时缓解了部分过剩压力，地缘政治因素给价格带来溢价 长期仍对油价有坚定信心 [26][27] - 液化天然气市场未来一年左右展望平衡，供需状况良好，长期看好 [27] - 化学品业务处于深度低谷，尚未看到上行周期到来的明确迹象，因此采取现金保全措施 [48][65][66] - 公司已通过成本削减、绩效提升和组合优化来应对潜在的油价疲软，保持韧性 [78] - 在特立尼达和多巴哥的Dragon许可证因委内瑞拉局势而处于早期评估阶段，优先关注员工安全 [70] 其他重要信息 - 公司发布了更新的建模指南 [12] - 基础运营支出同比上升约10%，影响因素包括通胀、新资产投产带来的运营支出、资产剥离的阶段性影响以及市场营销广告支出增加 但九个月累计运营支出实际下降4% [38][39][40][41] - 公司积极部署人工智能，用于平台故障预测性维护、交易决策优化，并与超大规模计算公司合作提供低碳能源 [24][25][26] - 在纳米比亚，公司继续评估该盆地的投资机会，但需满足高投资门槛，可能在未来几周决定是否钻探新的评估井 [91][92] - 关于英国北海，期待Enduro合资企业能在年底前启动，并强调可预测和稳定的税收制度对吸引边际资本投资至关重要 [116][117] 问答环节所有提问和回答 问题: 上游业务在巴西和墨西哥湾的表现可持续性如何？综合天然气业务的改善在多大程度上得益于运营表现优于市场机会？[14] - 巴西和墨西哥湾的表现得益于多年来回归"卓越基础"的努力，包括按计划且提前完成检修 新项目如巴西的Mero 3和Mero 4以及墨西哥湾的Whale项目快速达产也提供了支撑 这些改进被认为是可持续的，公司将继续进行年度维护并寻求进一步改进 [16][17] - 第三季度综合天然气业务的改善得益于非常强劲的运营表现，这为公司提供了额外的资源进行交易，同时亚洲和欧洲之间的价差也打开了交易机会 但这种情况并非必然，第四季度已看到类似机会减少，预计2026年目前价差不复存在 [18][19] 问题: 人工智能部署进展及其对成本基础的影响？如何看待当前石油需求前景和回购计划在不确定性下的作用？[22] - 公司每天都在学习人工智能的潜力，重新审视工作流程 AI已用于预测平台设备故障、优化交易决策 公司与超大规模计算公司合作，为其数据中心提供低碳能源 目前正处于激动人心的变革边缘 [23][24][25][26] - 目前看到2026年供需基本面存在逆风，供应过剩是可信情景 近期中国储油和海上浮仓增多暂时缓解了压力，地缘政治带来溢价 短期至中期有逆风，长期看好油价 液化天然气短期平衡，长期看好 [26][27] - 股东分配占营运现金流40-50%的目标是神圣不可侵犯的，公司计划保持在该范围内 公司已做好定位，以抵御未来可能出现的低迷 [28] 问题: 液化天然气业务展望，特别是LNG加拿大和Pavilion项目的贡献？资源储备补充的有机与无机机会进展？[30] - LNG加拿大项目一期已产出超过13船货，二期即将启动并将在下半年全面贡献 Pavilion项目的合同已整合入投资组合，但需要等现有合同滚动后才能自由管理这些量，预计贡献将在2026年下半年显现 [33][34] - 公司拥有强大的有机项目储备，目标在2030年前投产约100万桶油当量/日，盈亏平衡价低于35美元 同时通过勘探和在巴西、尼日利亚、墨西哥湾等地的增持权益进行无机补充 投资门槛很高，将继续寻找有价值的机会 [31][32] 问题: 基础运营支出同比上升10%的原因？出售Colonial Pipeline权益的考量，如何平衡其对交易业务的潜在支持作用？[37] - 运营支出上升源于通胀、新资产投产带来的全额运营支出和爬坡成本、资产剥离的阶段性影响以及市场营销广告支出增加 但九个月累计运营支出下降4%，公司致力于实现50-70亿美元的节省目标 [38][39][40][41] - 交易团队从资本回报最大化角度评估资产 Colonial Pipeline并非其创造价值的关键控制点之一，因此被列为资本重新配置的对象 这符合公司当前将资本重新配置到最佳回报处的策略 [42] 问题: 如何管理LNG加拿大的原料气供应缺口？化学品业务重组更新及Monaca装置第四季度检修情况？[45] - 公司利用交易组织为LNG加拿大权益采购原料气，根据经济性灵活调整自有产量和第三方供应 例如在AECO价格为负时，将自有Grand Birch产量从10万桶油当量/日降至7-7.5万桶油当量/日，更多采购第三方气源 [46][47] - 化学品业务重组方面，除了成本削减，已指示团队采取额外现金保全措施，计划在未来几个月从运营支出和资本支出中再削减数亿美元 Monaca装置将在第四季度进行计划内检修，以使其达到满负荷运行 [48][49] 问题: LNG加拿大二期项目的讨论进展？取消生物燃料项目是项目特定原因还是对政策风险的看法转变？投资委员会如何考量政治风险？[53] - LNG加拿大二期项目正在与承包商合作，为明年某个时候的决策做准备 加拿大联邦和省级政府的支持至关重要，目前支持力度强劲 公司是液化天然气长期需求的坚定看好者，同时关注新供应涌入的平衡，评估加拿大相对于美国的运输优势 [55][57][58] - 取消HEFA生物燃料项目是基于内部执行能力和市场前景的全面评估后做出的决定 公司对近期生物燃料交易仍持乐观态度，但长期需要稳定的政策 投资委员会评估项目时，会综合考虑国家风险、主题风险以及监管变化等因素，确保做出高质量的资本配置决策 [59][60] 问题: 化学品业务恢复盈利的路径？是否仍视为核心业务？与Venture Global仲裁结果的后续行动？[63] - 对仲裁结果深感失望，正在反思和学习，并继续探索所有途径来维护自身权利 [64] - 化学品业务处于深度低谷，成本削减仍不足够，且尚未看到上行周期到来的明确迹象 路径是通过进一步削减运营支出和资本支出数百亿美元，以达到自由现金流盈亏平衡 团队已制定计划并进入执行阶段 [65][66] 问题: 在当前并购市场和购电协议环境下，如何看待可再生能源领域的角色和资本配置机会？对委内瑞拉-特立尼达局势的更新？[69] - 在特立尼达和多巴哥的Dragon许可证因委内瑞拉局势而处于早期评估阶段，优先关注员工安全，正与特立尼达和多巴哥政府合作评估情况 [70] - 在可再生能源领域，战略是逐步将资本配置从80%生产资产/20%交易，转变为20%生产资产/80%交易 公司已通过出售资产来推进这一转变，并继续关注燃气发电和电池存储等机会 [71][72][73][74] 问题: 上游和综合天然气业务出色的运营执行，如何影响对2030年及以后计划的信心？如何看待全球尤其是亚洲市场的液化天然气需求？[109] - 公司在上游业务方面取得进展，但尚未发挥全部潜力，仍在 relentlessly 追求提升资产可靠性和性能 这增强了对实现2030年目标的信心，并为下一个十年做好准备 [112][113] - 液化天然气需求会经历周期，今年欧洲强劲，亚洲因库存积累和天气模式而疲软 长期看好运输领域的需求增长 公司凭借广泛的供应点和客户触点，有能力应对波动并保持行业领先地位 [111] 问题: 行业整体去杠杆化背景下，需要多深的下行周期才会出现并购机会？新机会会是新区域还是深化现有区域？[98] - 近期收到的并购提案数量增加，但尚未达到高门槛 这表明交易方的盈亏预期已有所下降 公司关注能创造长期价值的机会，通常倾向于在已有竞争优势的现有区域进行深化，以便创造增量价值 [99][100][101] 问题: 除HI Gas项目外，未来12个月内可能做出最终投资决定的其他项目有哪些？[104] - 潜在项目包括：尼日利亚为尼日利亚液化天然气提供原料的后续气田项目、Bonga North、Bonga South West新浮式生产储油船 巴西的Gato do Mato新枢纽及现有枢纽的回接机会 墨西哥湾Appomattox、Ursa、Mars等现有设施的回接 阿曼的一些小型本地化项目 这些项目共同构成百万桶油当量级、盈亏平衡价低于35美元的项目储备 [105][106][107] 问题: 英国北海业务组合及未来计划，如何看待其战略重要性及英国财政政策变化预期？[115] - 对Enduro合资企业感到兴奋，预计年底前启动 投资上游需要可预测和稳定的税收制度 Enduro结合了Equinor和公司的优势，拥有已获批项目的发展路线图和良好的资产基础以寻求后续机会 希望11月预算能改善财政状况，以吸引边际资本投资 [116][117]

业绩总结 - Shell plc在2025年第三季度归属于股东的收入为53亿美元，较2025年第二季度的36亿美元增长47%[11] - 调整后收益为54亿美元，较2025年第二季度的43亿美元增长25%[11] - 调整后EBITDA为148亿美元，较2025年第二季度的133亿美元增长11.3%[11] - 现金流来自运营（CFFO）为122亿美元，较2025年第二季度的119亿美元增长2.5%[11] - 自由现金流为100亿美元，较2025年第二季度的65亿美元增长53.8%[11] - 每股分红为0.358美元，总股东分配在2025年第三季度达到57亿美元，占过去12个月CFFO的48%[9][10] - 净债务减少至412亿美元，较2025年第二季度的432亿美元下降4.6%[11] 用户数据与市场动态 - 第三季度Brent原油价格为69美元/桶，较前四季度的72美元/桶有所下降[25] - Henry Hub天然气价格为3.0美元/MMBtu，较前四季度的3.2美元/MMBtu有所下降[26] 新项目与市场扩张 - QatarEnergy LNG NFE项目计划于2026年启动，年产能力为8百万吨，Shell持有25%的股份[39] - Marjoram/Rosmari项目在马来西亚的日产量为100千桶油当量，Shell持有80%的股份[39] - Sprng Energy项目在印度的总装机容量为1,689兆瓦，Shell持有100%的股份[39] - Savion项目在美国的总装机容量为285兆瓦，Shell持有100%的股份[39] - QatarEnergy LNG NFS项目计划于2027年启动，年产能力为6百万吨，Shell持有25%的股份[39] - NLNG T7项目在尼日利亚的年产能力为7.6百万吨，Shell持有25.6%的股份[39] - Ruwais LNG项目在阿联酋的年产能力为9.6百万吨，Shell持有10%的股份[39] - CSPC扩展项目在中国的年产能力为1.6百万吨乙烯，Shell持有50%的股份[39] - Holland Hydrogen I项目在荷兰的总装机容量为200兆瓦，Shell持有100%的股份[39] - Polaris项目在加拿大的二氧化碳捕集和储存能力为0.65百万吨，Shell持有100%的股份[39]

公司评级与目标价 - 投资机构Jefferies将BP的目标股价从400 GBp上调至420 GBp，同时维持对该股的持有评级 [2][3] - 该评级调整基于公司第三季度交易更新以及即将发布的财报 [3] 公司财务状况与风险 - Jefferies指出BP在行业中具有最高的财务杠杆，并且在油价走弱的环境下可能难以实现降杠杆目标 [3] - 尽管有媒体猜测BP可能成为并购目标，但Jefferies认为公司的估值折价已经足够大 [3] 股息信息 - BP于8月5日宣布季度股息为每股0.0832美元，或每份ADS 0.4992美元，较此前每股0.08美元和每份ADS 0.48美元的股息增加了4% [3] - 截至10月29日，该股的股息收益率为5.53% [3] - BP被列为目前最值得购买的11只富时股息股之一 [1] 公司业务概况 - BP是一家英国跨国能源公司，以其高品质汽油、运输燃料、化学品以及对风能和生物燃料等替代能源日益增长的投资而闻名全球 [2]

行业宏观环境 - 近期油价跌破每桶60美元，原因是供应过剩和需求疲软，全球石油库存上升对价格造成下行压力[4] - OPEC+和美国产量均在增加，而全球石油需求相对稳定，一些银行预计西德克萨斯中质原油价格在2025年剩余时间内将低于60美元[4] - 美国能源信息署预计，到今年年底原油价格将跌破当前每桶60美元的水平，并在2026年前平均接近每桶50美元，因为更多供应将进入本已供应充足的市场[4] - 基准价格触及2025年低点，达到2021年以来未见水平，这使得投资者考虑买入一些最大、最好的大型综合能源领军企业[3] 公司业务与战略 - BP公司业务涉及便利与移动业务，包括管理燃料销售给批发和零售客户、便利产品、航空燃料和Castrol润滑油，以及炼油、供应和交易石油产品，并运营电动汽车充电设施[1] - BP公司还生产和交易天然气，提供生物燃料，运营陆上和海上风能及太阳能发电设施，并提供脱碳解决方案和服务，如氢能和碳捕集、利用与封存[2] - 雪佛龙公司通过其子公司在全球运营综合能源和化工业务，为投资者提供非常强劲的信用评级、多元化运营、强劲利润率以及长期支付并逐年增加股息的历史[7] - 康菲石油公司去年此时完成了以225亿美元收购马拉松石油公司的交易，该交易为公司投资组合增加了高质量资产，特别是在Eagle Ford和Bakken页岩区[12] - 埃克森美孚公司于2024年完成了以595亿美元全股票交易收购页岩巨头先锋自然资源公司的交易，该交易创造了美国最大的油田生产商，并保证了十年的低成本生产[19] - 道达尔能源公司是一家综合性能源和石油公司，是全球七大超级石油巨头之一，通过四个部门运营：勘探与生产、综合天然气、可再生能源与电力、炼化、化工、营销与服务[20] 公司运营与部门 - 雪佛龙公司运营分为上游和下游两个部门，上游部门涉及原油和天然气的勘探、开发、生产和运输，以及液化天然气的加工、液化、运输和再气化[8] - 雪佛龙下游部门从事现金管理、债务融资、保险业务、房地产和科技业务[9] - 康菲石油公司业务分为阿拉斯加段、美国本土48州段、加拿大段、欧洲、中东和北非段、亚太段和其他国际段，在多个国家和地区拥有勘探、生产和商业运营[13] - 道达尔能源公司的综合天然气、可再生能源与电力部门从事液化天然气生产、运输、交易和再气化活动，交易液化石油气、石油焦和硫磺、天然气和电力，并运输天然气[21] - 道达尔能源公司的炼化与化工部门炼制石化产品，包括烯烃和芳烃，以及聚合物衍生物，还转化生物质和加工弹性体，该部门也交易和运输原油和石油产品[22] - 道达尔能源公司的营销与服务部门生产和销售润滑油，供应和销售石油产品，包括散装燃料、航空和船用燃料、特殊流体、压缩天然气、液化石油气和沥青，并提供燃料支付解决方案，公司还运营约15,500个服务站[24] 公司财务与投资亮点 - BP公司是欧洲领先的综合石油巨头之一，向股东支付可观的5.71%股息[2] - 雪佛龙公司为投资者提供了4.40%的丰厚股息，今年早些时候将股息提高了5%，并拥有AA级的强劲信用评级[7] - 康菲石油公司拥有丰厚的3.57%股息[12] - 埃克森美孚公司交易价格低于公允价值18%，收益率为3.48%，油价下跌为投资者提供了良好的入场点[17] - 道达尔能源公司拥有高达6.35%的股息[20] - 雪佛龙公司于2023年底宣布已与赫斯公司达成最终协议，将以530亿美元的全股票交易收购赫斯公司所有流通股，基于2023年10月20日雪佛龙收盘价，每股赫斯股票可换取1.0250股雪佛龙股票，包括债务在内的总企业价值为600亿美元[10] 机构观点与目标价 - 贝伦贝格银行对BP公司有买入评级[6] - 瑞银对雪佛龙公司有买入评级，目标价高达197美元[11] - 杰富瑞集团对康菲石油公司有买入评级，目标价为120美元[16] - 瑞银对埃克森美孚公司股票有买入评级，目标价目标为143美元[19] - 加拿大皇家银行对道达尔能源公司的目标价为80.95美元[23]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度经调整EBIT为30亿欧元 环比增长12% 但以美元计算同比下降6% 主要受原油价格下跌14%影响 [6] - 上游业务产量达到176万桶/日 同比增长6% 按可比口径计算增长85% [7] - 经调整净利润为125亿欧元 与去年同期基本持平 尽管油价下跌10美元/桶且美元走弱 [9] - 税率为42% 反映了上游产品组合优化 向更可持续多元化收入组合转型以及重组举措的效益 [9] - 第三季度资本支出为20亿欧元 年初至今累计59亿欧元 净资本支出年初至今低于10亿欧元 [10] - 净债务为99亿欧元 环比下降 杠杆率为19% 考虑未完成交易后的备考杠杆率为12% 相当于11%的负债率 [11] - 公司将2025年股票回购计划从15亿欧元提高至18亿欧元 截至9月底已完成84亿欧元 至今已完成约10亿欧元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上游业务经调整EBIT为26亿欧元 与主要市场环境一致 EBIT分项反映了VAR和Azule产量的增长 [7] - GGP业务经调整EBIT为279亿欧元 在通常较淡的季度表现良好 专注于最大化价值和优化天然气及LNG投资组合 [8] - Enilive业务经调整EBIT为233亿欧元 对应EBITDA为317亿欧元 同比增长约26% 生物燃料利润率恢复至2024年前水平 [9] - Plenitude业务经调整EBIT为98亿欧元 同比有所疲软 反映了部分零售激励措施到期的影响 但被可再生能源产能的强劲增长部分抵消 [9] - 炼油业务恢复盈利 得益于更好的行业利润率和利用率提升 化工业务尽管环境持续疲软 但已开始显现正在进行重组的一些效益 [9] - 勘探业务年初至今已新增超过8亿桶资源 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿祖尔能源在安哥拉的Agogo West Up Development项目开始生产 FPSO在最终投资决定后仅29个月投产 比计划提前近一年 [3] - 在莫桑比克 Coral North FLNG项目做出最终投资决定 预计2028年投产 将巩固公司在浮式LNG技术领域的领导地位 [4] - 在阿根廷与YPF合作推进LNG项目最终投资决定 利用在莫桑比克和刚果的浮式LNG技术能力 [4] - 在象牙海岸 将Baleine油田30%股份出售给Vitol 该油田已通过前两阶段达到日产7万桶以上 第三阶段计划将总产量提升至日产20万桶以上 [4][5] - 在纳米比亚钻探三口成功油井 Sagittarius发现碳氢化合物 Capricornus测试流量超过每日1万桶 Valance发现26米净产层 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 业绩确认了公司独特且一致的战略和创新商业模式的成功执行 继续从传统能源活动和新兴机会中创造增长和价值 [2] - 通过双勘探卫星战略管理风险回报 实现价值 使公司能够引入债务并与股东分享上行收益 [14] - 与GIP就Eni CCUS Holding 4999%股份达成协议 确认了该转型业务的显著增长和价值创造潜力 [5] - 将部分San Lazzaro炼油厂改造为生物炼油厂的申请获得批准 加上三个运营中站点 三个在建站点以及已识别的其他机会 旨在使生物燃料产能到2030年增加两倍 [5] - 在浮式LNG技术方面建立了技术优势 目前是最大的浮式LNG运营商 项目交付和性能出色 例如Coral South项目在疫情期间按时按成本交付 浮式LNG正常运行时间超过994% [76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管原油价格下跌14% 但业绩证明了业务的增长和绩效改善 以及更高效的税率 [6][9] - 公司已通过及时的现金计划实现了21亿欧元的资产负债表效益 以应对较弱的市场环境 [10] - 展望全年 公司能够进一步改善部分目标 预计全年产量在171万至172万桶/日之间 较170万桶/日有所上调 与2024年相比潜在增长3% [11] - 预计GGP全年经调整EBIT将超过10亿欧元 预计现金计划和自助措施将带来约40亿欧元的效益 高于此前预估的30亿欧元 [12] - 确认总资本支出低于85亿欧元 但预计备考净资本支出将低于50亿欧元 低于此前指引的657亿欧元 [12] - 将来自运营准备的现金流预期上调至120亿欧元 此前为115亿欧元 与年初指引相比潜在改善13亿欧元 同时将年末备考杠杆率预期收窄至15%-18% [12] 其他重要信息 - 未完成的已宣布资产货币化总额近34亿欧元 主要与Plenitude的RS投资 刚果的股份出售以及GIP在CCUS的股份有关 [11] - 在安哥拉的Agogo FPSO上捕获CO2并回注到储层中用于气体回收 在减排方面取得显著进展 [77] - 公司内部拥有超过200个AI应用用例 正在开发 利用大量数据 重要技术和技术专长以及数字能力来优化和寻找解决方案 [89] - 关于美国政府对某些俄罗斯实体的新制裁 公司表示将确保完全合规 但由于在这些资产中的互动有限 预计不会对持续运营产生重大影响 [73] 问答环节所有的提问和回答 问题: 上游产量的强劲表现及化工业务展望 [17] - 产量环比和同比增长主要得益于挪威 John Castberg和BalderX 安哥拉Agogo的加速启动 墨西哥 加纳 尼日利亚项目的爬坡表现优于预期 以及象牙海岸的超预期表现 所有地区的运营连续性良好 主要检修计划得到优化 [19] - 化工厂关闭的效益通常在关闭后9到12个月才能完全体现 预计从2025年下半年开始看到一些效益 约为4000万至5000万美元 大部分改善将从2026年下半年开始 每年实现超过2亿美元的效益 尽管进行了重组 但由于疲软的市场环境抵消了成本节约 季度业绩未见显著改善 [21] 问题: 未来几个季度的产量展望及LNG业务 [23] - 预计第四季度产量在178万至180万桶/日之间 拥有高质量项目的强大可见管道 年底前还有两个项目启动 刚果LNG和安哥拉Azule运营的天然气项目 已执行的项目包括Coral North 阿联酋 Elengasha以及北非的一些项目 印度尼西亚的项目在计划期内 [26] - LNG投资组合目标为每年2000万吨 并希望结合多元化的机会组合 目前资产分布在印度尼西亚 莫桑比克 刚果 并将扩展至尼日利亚 安哥拉 通过与美国Venture Global的每年200万吨合同进行补充 阿根廷是与YPF合作的1200万吨/年项目 目标明年做出最终投资决定 [27] 问题: 2026年产量增长及与Petronas合资进展 [29] - 确认在资本市场更新中提到的3%潜在增长 尽管增长并非线性 但确认该增长计划 Petronas交易谈判已非常深入 计划很快签署具有约束力的合资文件 [30] - Petronas合资对明年的产量贡献包含在3%的潜在年增长率中 增长受到新项目 新合资企业 进一步并购交易以及油田自然递减的综合影响 [31] 问题: 提高股票回购的因素及纳米比亚最新情况 [32] - 股票回购政策是在资本市场日宣布 然后通过不同形式分享上行收益 这上行收益可能来自改善的市场环境增加CFFO 也可能来自更快执行战略 更有价值的并购和去杠杆的能力 今年7月已宣布可能提高回购 这证明了公司在执行项目和不同业务增长方面的能力 300亿欧元的增加是对改善的公平评估 公司对明年管理任何价格下跌的能力充满信心 [34] - 在纳米比亚钻探三口成功油井 均发现大量碳氢化合物 且彼此距离很近 在常规深水区 为未来开发提供了极好的前景 [36] 问题: 阿根廷LNG项目及刚果资产交易 [38] - 阿根廷页岩投资早在RIGI立法前就已开始 RIGI立法是重要的推动因素 特别是对于LNG出口 公司对该法律框架充满信心 将据此做出投资决定 [40] - 刚果LNG交易基于2024年1月1日的生效日期 期间有投资 但未提供结算时将涉及的详细规模水平 [41] 问题: Enilive业务表现及现金税 [44] - Enilive的强劲业绩主要由生物燃料市场情况的显著改善和非常好的资产表现驱动 贡献比例大致为80%生物炼油 20%营销 需求正在改善 欧洲年需求高于600万吨 去年为450万吨 改善集中在下半年 原因与可持续航空燃料有关 需要物流到位才能向客户交付SAF 德国可能禁止双重计数 这将带来超过100万吨的额外需求 美国对来自美国的SAF征收关税的决定得到确认 这加强了市场 [47][48] - 税率改善主要源于公司转型 上游不同地理区域的贡献增加 来自低税率地区的产量和业绩增多 转型业务的贡献 意大利因转型活动可能回收递延税款效应 以及卫星公司的现金中性贡献 预计名义税率在46%至48%之间 现金税率在28%至29%左右 [45][46] 问题: 资产处置时间表及净资本支出指引 [50] - 确认非常接近收到ARL收购Plenitude 20%股份的20亿欧元 所有先决条件已完成 预计几周内到账 这将使杠杆率降低超过4% 刚果交易仍在等待授权过程 需要更多时间 但正在逐步成熟 今年处置机会丰富 加速了一些处置 这是净资本支出改善的基础 总资本支出基本符合预期 但在第一季度宣布现金计划时已下调 未来双勘探模式将持续产生机会 正在评估其他资产货币化和释放资本的机会 GIP在CCUS的交易也将在年底前带来现金 [52][53][54] 问题: 生物燃料市场风险及资本支出灵活性 [56] - SAF需求由强制性指令驱动 欧洲目前为2% 英国有更高目标 随时间提高目标将有助于SAF需求 日本批准2030年达到10% 其他国家也在讨论强制SAF 自愿需求也出现迹象 例如希思罗机场有支持性激励措施 Corsia计划将从2027年起对所有ICAO国家强制 将推动目前无义务国家的需求 生物炼油厂可生产HVO和SAF 灵活性是应对市场演变的核心杠杆 考虑到其他项目的延迟和技术困难 中期市场预计将保持紧张 [58][59][60][61] - 现金计划从30亿欧元提高到40亿欧元 主要由于对上半年已识别行动的风险评估 包括石油储存优化 石油交易活动 债券从固定利率转为可变利率的互换等 本季度额外贡献来自交易相关的新举措和流动性互换 总计约8亿欧元 来自这三个项目 明年计划仍在准备早期 但第一年通常保持20-25%的灵活性 总资本支出方面约有20亿欧元的灵活性 [62][63] 问题: GGP业务盈利能力的可持续性 [65] - 第三季度业绩良好 主要驱动力是地理位置价差 利用资产灵活性将天然气和LNG转移到溢价更高的市场 业务经过重新设计 俄罗斯天然气缺失以及新的天然气和能源项目开发改变了投资组合形态 更加注重创造足够的可选性和灵活性 以利用当前和未来面临的波动性环境 这一趋势将持续 [67] 问题: 欧洲天然气销售量下降及制裁影响 [70] - 欧洲销售量下降的主要原因是终止了通过Blue Stream管道向土耳其BOTA销售天然气的合同 这是对欧洲销售锐减的最大贡献者 欧洲需求正在萎缩 公司正在调整投资组合以适应新现实 更专注于从单个分子创造更多价值 而非向市场投放更多分子 [72] - 关于美国新制裁的影响 仍需分析细节和全面评估 但将确保完全合规 由于与这些公司的互动有限 仅涉及少数资产中的少数股权和非运营权 预计不会对持续运营产生重大影响 [73] 问题: 浮式LNG的战略优势 [75] - 在浮式LNG技术方面建立了技术优势 是最大的浮式LNG运营商 项目交付和性能出色 Coral South在疫情期间按时按成本交付 正常运行时间超过994% 成本方面处于学习曲线最陡峭部分 与第一个浮式LNG相比 未来阿根廷项目和当前Coral North项目的成本显著降低 达到甚至优于某些地区陆上LNG工厂的水平 排放方面应用最佳可用技术 例如安哥拉Agogo FPSO捕获CO2并回注 浮式LNG还提供了开发伴生天然气储量的机会 否则这些天然气可能无法回收 从而限制石油产量 例如刚果项目 [76][77][78][79] 问题: San Lazzaro生物炼油厂配置及反垄断罚款 [80] - San Lazzaro是棕地生物炼油厂 将利用2010年新建的高压加氢裂化装置 最大化生产SAF的灵活性 其优势在于通过管道直接连接到大型马尔彭萨机场 原料灵活性与其他炼油厂相同 包括废弃残余物和来自非竞争性食品产区的植物油 物流系统将提供不同的原料供应和产品分销渠道 以保持灵活性 预计2028年完工 年底投产 [82][83] - 关于生物燃料反垄断罚款 公司认为决定不正确并提出上诉 生物组分因原料有限和市场小而价格趋同 所有市场参与者的义务成本基本相似 被指控的信息交换实际上是燃料供应协议中要求的合法季度沟通 与竞争无关 公司正通过发展自己的农业中心来降低风险 建立整合链条以捍卫竞争地位 [84][85] 问题: 技术部署进展及营运资本展望 [87] - 公司长期使用AI 内部有200多个用例正在开发 在优化和寻找解决方案方面发现很多优势 利用大量数据 技术专长 数字能力和高性能计算是开发此类工具的绝佳环境 未来将朝着AI的代理模型发展 [89] - 下一季度营运资本预计提取非常有限 本季度基本中性 全年营运资本为正 约20亿欧元 明年将根据新计划和市场环境评估所有营运资本活动 [90] 问题: Coral North储量确认及股票回购时间安排 [92] - Coral North的储量已于去年记账 今年是合资企业最终投资决定 股份比例与项目份额25%相比看似不匹配 是因为与一个合作伙伴达成了岸上和海上分子的互换协议 [94] - 通常不提供股票回购的具体时间指导 因为这是敏感事项 但每周公布购买金额 仍有10亿欧元需购买 2025年剩余三个月和2026年四个月 不同组合不会有太大变化 [95] 问题: 现金流分配政策 [98] - 计算出的分配比例约41-40% 与预期基本一致 因为对下一季度有积极预期 这不构成担忧 公司能够在组织内找到解决方案 机会或价值 从而按季度提高 例如现金计划 战略执行能力 生产绩效 总体上看到更多上行空间 因此确认在35-40%范围内 继续选择性投资 仍有大量机会清单 能够在合适的时间选择最佳机会 能够在实现目标的同时 为股东提供有吸引力的分配计划 而不改变关于应提供多少分配以确保增长和捍卫资产负债表的看法 [99][100] 问题: 现金流改善的驱动因素及与四年计划的关系 [103][105] - 13亿欧元的潜在改善中 约5亿欧元来自上游 是产量改善和不同产品组合产生更多价值的结果 也包括来自不同新生产贡献的不同税制效益 GGP修订了全年指引 约3亿欧元价值从EBIT转移到现金生成 Enilive约3亿欧元 分为营销改善和生物炼油厂良好性能的贡献 Versalis有少量改善 因为市场环境掩盖了关闭和提前关闭带来的收益 [107] - 关于明年 生产增强 G&P升级仍在继续 GGP表现受波动性影响 但更大的合同和资产可选性有助于捕捉上行空间 Enilive预计持续改善 特别是更好的市场环境 Versalis预计资产新配置的复苏将更明显 [108]

业绩总结 - 2025年9个月的EBIT为94亿欧元，其中EBIT为66亿欧元，净利润为38亿欧元[7] - 2025年第三季度的净利润为30亿欧元，较去年同期增长[12] - 2025年9个月的现金流来自运营（CFFO）为95亿欧元，资本支出（Organic CAPEX）为59亿欧元，杠杆率为19%[7] - 2025年预计的集团CFFO为120亿欧元，现金计划为40亿欧元，净资本支出低于50亿欧元[22] - 2025年确认的每股股息为1.05欧元，同比增长5%[24] - 2025年预计的GGP pro-forma EBIT超过10亿欧元[22] - Q3 2025的调整前税收为22亿欧元，较Q2 2025的23亿欧元略有下降[74] - 2025年Q3与2024年Q3相比，调整前税收为27亿欧元，较2024年Q3的23亿欧元增长[78] 用户数据与市场表现 - 2025年预计的LNG销售同比增长50%[36] - 2025年Q3的液体销售价格较Q2 2025增长2%，天然气价格增长4%[71] - 预计2025年Q3的Brent油价为每桶80.2美元[82] - 2025年Q3的ENI炼油利润率为每桶8.9美元，较2024年Q3的1.7美元显著提升[86] 资源与生产能力 - Baleine资源储量为2.5亿桶石油和3.3万亿立方英尺天然气[53] - Baleine PH 1和PH 2的总生产能力为每日15万桶石油和每日200百万立方英尺天然气[53] - Coral North的储量为4.7万亿立方英尺，FLNG产能为每年360万吨[58] - Southern Hub当前总生产为每日650百万立方英尺，已发现资源为14万亿立方英尺和50万桶石油[63] - 预计2025年Coral North项目将实现首次气体交付[59] 未来展望 - 2025年9个月的净债务减少超过50亿欧元，季度末杠杆率为12%[19] - 2025年可再生能源产能同比增长55%，达到4.8 GW[42] - 2025年9个月的资本支出同比下降3%[19]

公司战略转向 - 全球石油需求保持韧性且能源转型慢于预期 公司正加速在非洲和拉丁美洲的勘探活动[1] - 公司高管指出乌克兰战争和能源安全担忧已改变全球优先事项 欧洲仍需要化石燃料[1] - 公司计划利用石油和天然气业务的利润为其向可再生能源、氢能和生物燃料的转型提供资金[4] 纳米比亚莫帕尼油田 - 公司正与多家大型石油公司深入谈判 计划出售其纳米比亚近海莫帕尼油田40%的权益 交易预计在年底前达成[1] - 公司在莫帕尼油田目前持有80%的权益 该油田储量估计为100亿桶[1] - 公司引入合作伙伴旨在尽可能快地加速开发 计划在2030年代初实现从发现到生产的跨越[1] 非洲其他地区布局 - 公司在圣多美和普林西比持有许可证 合作伙伴包括壳牌和巴西国家石油公司[2] - 公司正在评估整个非洲大陆的额外勘探区域[2] 巴西业务扩张 - 公司通过巴西第五轮公开永久特许权招标 刚刚在佩洛塔斯盆地获得了三个海上区块[2] - 该财团由巴西国家石油公司作为作业者持股70% 公司持股30% 签字费总额约为200万美元[2] - 公司最大的项目巴西Bacalhau油田已于今年开始生产 公司持有20%的权益[3] - Bacalhau油田预计将使公司产量增加40% 并产生约4亿美元的年自由现金流[3] 上游业务组合与定位 - 公司多元化的上游资产基础构成平衡的投资组合 包括正在生产的Bacalhau、正在评估的纳米比亚和具有长期潜力的圣多美[4] - 上游项目去年占公司收益的63%[4] - 公司定位为复杂能源项目开发专家 将在投资下一代能源的同时继续开展此项业务[5]

合作协议概述 - 挪威邮轮控股有限公司与Repsol宣布一项为期8年的具有里程碑意义的可再生船用燃料供应协议 [1] - 该协议在巴塞罗那港建立，是邮轮行业内前所未有的长期合作关系 [1] - 合作始于2026年欧洲航季，Repsol将直接向NCLH旗下所有邮轮品牌的船舶供应可再生燃料组合 [2] 燃料供应细节 - 供应燃料组合包括生物燃料，并自2029年起增加可再生甲醇 [2] - 所有供应燃料均根据ISCC EU框架认证，符合NCLH的环境合规和脱碳路线图标准 [4] - 可再生甲醇将由Repsol位于塔拉戈纳的Ecoplanta设施生产，该设施致力于将城市废物转化为可再生燃料和循环产品 [5] - NCLH是首家与Ecoplanta设施签署可再生甲醇承购协议的公司 [5] 战略目标与影响 - 合作基于国际监管环境的变化以及两家公司追求2050年实现净零排放的目标 [4] - 该联盟支持NCLH的"Sail & Sustain"全球计划，该计划旨在降低温室气体强度、投资创新燃料解决方案并促进价值链合作 [6] - 作为其2026年"Charting the Course"目标的一部分，公司致力于在2026年前将温室气体强度降低10%，并在2030年前降低25% [6] - 合作展示了跨行业协作如何推动有意义的进展，并将两家公司置于邮轮和海事领域能源转型的前沿 [1][3] 公司背景与产能 - NCLH是一家领先的全球邮轮公司，运营三个品牌，拥有34艘船的联合船队和超过71,000个泊位，航线覆盖全球约700个目的地 [8] - NCLH预计到2036年将为其三个品牌增加13艘新船，为其船队增加超过38,400个泊位 [8] - Repsol是一家综合能源公司，在超过20个国家拥有25,000名员工，为2400万客户提供服务 [9] - Repsol在卡塔赫纳运营该地区首个可再生柴油和可持续航空燃料工厂（年产能25万吨），并正在普埃托利亚诺建设第二个工厂（年产能20万吨），预计2026年投产 [7] - Repsol在西班牙和葡萄牙超过1300个加油站供应可再生柴油，目标是到年底达到1500个，使其成为欧洲最大的100%可再生燃料网络之一 [7]

文章核心观点 - 油价跌破每桶60美元至2025年低点 为投资者提供了买入支付高额股息的能源巨头股票的机会 [2][3][4] 油价市场状况 - 油价近期跌破每桶60美元 原因是供应过剩和需求疲软 全球石油库存上升对价格造成下行压力 [2] - OPEC+和美国产量均在增加 而全球石油需求相对稳定 一些银行预计西德克萨斯中质原油价格在2025年剩余时间将低于60美元 [2] - 美国能源信息署预计原油价格到年底将跌破当前每桶60美元的水平 并在2026年前平均接近每桶50美元 因更多供应进入本已供应充足的市场 [2] - 对全球经济增长和潜在衰退的担忧影响了需求预期 但部分担忧已消退 关税相关的不确定性也曾导致价格波动 但这些担忧也已减弱 [3] - 这些因素共同推动油价跌至2020年以来的最低水平 [3] 投资建议 - 在基准油价触及2025年低点和5月以来最低水平之际 投资者考虑买入一些规模最大、最优秀的综合能源巨头是合理的 [4] - 当前有五只股票值得关注 均支付可靠的股息 且均被主要华尔街公司评为买入级别 [4] 推荐公司分析：BP - 该公司是欧洲主要的综合石油巨头之一 为股东提供高达5.96%的丰厚股息 [5] - 业务遍及全球 通过以下部分开展能源业务：生产交易天然气 提供生物燃料 运营陆上及海上风能和太阳能发电设施 提供脱碳解决方案和服务（如氢能和碳捕集、利用与封存） [5] - 业务还涉及便利与出行领域 包括向批发和零售客户销售燃料、便利产品、航空燃料和Castrol润滑油 炼油、供应和交易石油产品 运营电动汽车充电设施 [6] - 公司还生产炼炼石油和天然气 并投资于上游、下游和替代能源公司 投资领域包括先进出行、生物及低碳产品、碳管理、数字化转型以及电力和存储 [7] - Berenberg给予买入评级 [7] 推荐公司分析：Chevron - 这家美国跨国能源公司主要专注于石油和天然气 为寻求布局能源行业的投资者提供了一个更安全的选择 支付4.31%的丰厚股息 且今年早些时候将股息提高了5% [11] - 通过子公司在全球开展综合能源和化工业务 为投资者提供非常强劲的信用评级（AA）、多元化运营、良好利润率以及每年支付和提高股息的悠久历史 [11] - 公司运营分为两个部分：上游部分和下游部分 还涉及现金管理、债务融资、保险业务、房地产和科技业务 [11][12][13] - 2023年底宣布以全股票交易方式收购赫斯公司所有流通股 交易价值为530亿美元（基于2023年10月20日收盘价每股171美元） 赫斯股东将以每1股赫斯股票换取1.0250股雪佛龙股票 包括债务在内的总企业价值为600亿美元 [14] - 美国联邦贸易委员会已于去年10月批准该交易 预计将于今年秋季完成 UBS给予买入评级 目标价高达197美元 [14][15] 推荐公司分析：ConocoPhillips - 公司去年此时完成了以225亿美元收购Marathon Oil的交易 为公司投资组合增加了高质量资产 特别是在Eagle Ford和Bakken页岩区 [16] - 是一家勘探和生产公司 提供3.39%的丰厚股息 [16] - 业务按地域划分：阿拉斯加段主要在美国阿拉斯加勘探、生产、运输和销售原油、天然气和天然气液体 美国本土48州段包括美国本土48个州和墨西哥湾的业务 加拿大业务包括阿尔伯塔省的Surmont油砂开发等 欧洲、中东和北非段业务主要位于北海挪威区域、挪威海、卡塔尔、利比亚、赤道几内亚以及英国的商业和终端运营 亚太段在中国、马来西亚和澳大利亚有勘探和生产业务 其他国际段包括在哥伦比亚的权益等 [16][17][18][19] - Jefferies给予买入评级 目标价120美元 [19] 推荐公司分析：Exxon Mobil - 公司管理着行业领先的资源组合 是全球最大的综合燃料、润滑油和化工公司之一 交易价格较公允价值低18% 股息收益率为3.46% [20] - 油价下跌为投资者提供了绝佳的入场点 埃克森美孚在美国、加拿大/南美、欧洲、非洲、亚洲和澳大利亚/大洋洲勘探和生产原油和天然气 [20] - 公司还制造和销售大宗石化产品 以及运输和销售原油、天然气和石油产品 [21] - 顶级华尔街分析师预计该公司在油价更高的环境中将保持主要受益者地位 并对公司资本配置策略的显著积极转变持非常乐观态度 埃克森美孚相比同行拥有更大的下游/化工业务敞口 [21][22] - 2024年完成了以595亿美元全股票交易收购页岩油巨头Pioneer Natural Resources 此举创造了美国最大的油田生产商 并保证了十年的低成本生产 UBS给予买入评级 目标价143美元 [22] 推荐公司分析：TotalEnergies - 这家综合能源和石油公司成立于1924年 是七大石油超级巨头之一 是投资者从欧洲方面参与能源行业的另一个绝佳途径 提供高达7.02%的巨额股息 [23] - 是一家全球性石油和天然气公司 通过四个部门运营：勘探与生产部门在大约50个国家从事石油和天然气勘探与生产活动 综合天然气、可再生能源与电力部门从事液化天然气生产等活动 炼油与化工部门炼制石化产品等 营销与服务部门生产销售润滑油等 还运营约15,500个服务站 [23][24][25][26] - 加拿大皇家银行给出的欧元目标价相当于80.95美元 [27]

报告概述 - 赫希商品报告是当前最全面的商品报告之一 由一位在商品 外汇和贵金属领域排名顶尖的作者提供 [1] - 该报告每周覆盖超过29种不同商品的市场动态 [1] - 报告提供看涨 看跌和中性观点 方向性交易建议以及为交易员和投资者提供的可操作想法 [1] 能源行业动态 - 原油 天然气 煤炭和生物燃料是传统的能源商品 [2] - 核能曾因切尔诺贝利和日本福岛第一核电站事故等问题被许多国家放弃 [2] - 然而在2025年 核能正在回归 [2] 分析师持仓情况 - 作者始终在商品市场持有期货 期权 ETF/ETN产品以及商品相关股票的仓位 [3] - 这些多头和空头头寸往往在日内发生变化 [3]