公司信息 * 公司为老铺黄金（Laopu Gold），股票代码6181 HK，当前股价751港元，12个月目标价1088港元，隐含上涨空间44.9%[1] * 公司市场市值1297亿港元（166亿美元），企业价值1311亿港元（168亿美元），3个月平均日成交额13亿港元（1598万美元）[5] 核心观点与业绩展望 * 管理层预计2025年下半年业绩将继续保持强劲，销售额和利润将高于上半年，主要驱动力包括8月的提价、5家新店的开业（上半年开业的主要贡献将在下半年体现）、以及加速门店优化（更大面积、更好位置）[1] * 公司预计2025年下半年毛利率（GPM）将较上半年有所提升，这得益于即将到来的提价以及以较低价格水平进行的库存预存[2] * 公司长期目标是将正常化的毛利率水平维持在约40%，净利润率（NPM）也应大致稳定在当前范围[2] * 公司计划从2026年起加大在中国大陆以外的扩张力度，首先瞄准香港、澳门、东南亚和日本市场，并将研究进入其他西方市场的可能性[3] * 黄金饰品是战略品类，旨在提高客单价和高端客户忠诚度，其占比从2024年的25%降至约20%，但公司预计将在2025年下半年大规模推出新的饰品产品，并加大对该品类的投资[3] * 公司重申每年进行2至3次提价，幅度视金价波动而定[28] * 公司短期目标是实现单个商场10亿元人民币的商品交易总额（GMV），并有望在今年达到这一水平[1][20] * 公司计划在2025年下半年开设或优化近20家门店[1][22] * 香港广东道精品店在2025年上半年的销售额已超过2024年全年，公司认为港澳市场潜力巨大[20] 财务数据与预测 * 高盛预测公司2025年收入为267.696亿元人民币（较此前预测下调1.3%），2026年为351.193亿元人民币（下调0.9%），2027年为416.948亿元人民币（上调0.6%）[5][26][30] * 高盛预测公司2025年净利润为47.877亿元人民币（微调幅度在1%以内），2026年为66.062亿元人民币（微调幅度在1%以内），2027年为78.785亿元人民币（微调幅度在1%以内）[14][18][26][30] * 高盛预测公司2025年每股收益（EPS）为28.08元人民币，2026年为38.26元人民币，2027年为45.63元人民币[5][14] * 基于预测，公司2025年预期市盈率（P/E）为24.6倍，2026年为18.0倍，2027年为15.1倍[5][10] * 公司2024年股息收益率为5.2%，预计2025年为2.0%，2026年为2.8%，2027年为3.3%[5] * 公司2024年股本回报率（ROE）为54.2%，预计2025年为66.9%，2026年为52.8%，2027年为46.5%[10] 运营与战略 * 公司不会刻意减少促销活动，因为大多数促销由商场发起，且公司不认为这对品牌形象不利[2][28] * 对高价值客户（VIC）的管理，差异化主要体现在满足特殊需求（如灵活时间、定制渠道），但核心仍在于产品和服务质量[16][24] * 品牌旨在真实呈现经典文化价值，认为这能自然吸引关注，并无计划进行名人代言[25] * 增长将由产品实力、客户服务和市场容量驱动，而非单纯增加门店数量，渠道优化仍有空间，重点是确保顶级商业中心的黄金位置，而非进入低线市场[22] 风险因素 * 潜在的金价暴跌[29][33][34] * 针对奢侈品消费的严峻监管环境[29][33][34] * 区域集中性风险[29][33][34] * IPO股份锁定期届满后潜在的抛售压力[29][33][34] * 相对严格的现金状况和预期的高销售增长引发市场对可能进行私募配售的猜测，管理层在简报会上未排除这种可能性[17] 其他重要信息 * 高盛自2024年10月7日起给予公司买入评级[10] * 高盛将2025-27年净利润预测微调 within 1%，并相信公司仍在轨道上，有望在2025年实现50亿元人民币的调整后净利润，并在2026年凭借充足的消费者渗透潜力和金价上涨趋势实现30%以上的盈利增长[18] * 高盛维持买入评级，修订后的12个月目标价为1088港元，推导基础是维持25倍2027年预期市盈率，并以9.6%的股权成本（COE）贴现至2026年年中[27] * 公司2025年上半年的毛利率压力被认为是暂时的，主要原因是金价飙升[19] * 高盛商品团队预测未来12个月金价将上涨21.7%[18]