2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年全年合同销售额增长10%，调整后EBITDA为11.5亿美元，同比增长4% [2][7] - 第四季度总收入（扣除成本补偿前）为13亿美元，同比增长1%；调整后归属股东的EBITDA为3.24亿美元，同比增长12% [12] - 第四季度房地产板块合同销售额为8.52亿美元，同比增长2%；房地产板块利润为1.77亿美元，利润率达28%，较上年同期提升150个基点，为2023年以来最高水平 [13] 运营指标与会员增长 - 2025年全年参观量（tours）增长约9%，达到22.5万人次，已超过2019年（备考）的参观量水平 [7][13] - HGV Max会员数量在2025年增长约35%，主要得益于向Bluegreen会员推广Max以及原有会员的持续升级 [1][7] - 公司拥有超过72万名会员，其中Max会员达26.6万名；在过去四年中，有17.5万名Max会员是新买家 [21] - Max会员的终身价值比非Max会员高出20%以上 [9] 现金流与股东回报 - 2025年全年产生调整后自由现金流7.56亿美元，相当于每股超过8.25美元 [17] - 2025年通过股票回购向股东返还了6亿美元资本，占当年自由现金流的79% [1][17] - 过去两年间，公司通过股票回购向投资者返还的资本总额超过10亿美元 [1] - 2026年第一季度（截至2月9日），公司已额外回购190万股股票，耗资8900万美元 [18] 2026年业绩展望与预期逆风 - 2026年业绩指引：调整后EBITDA目标为11.85亿至12.25亿美元，合同销售额预计实现较低的个位数增长 [6][8] - 业绩指引中包含了约1500万至2000万美元的许可费阶梯式上涨（主要发生在前三季度），以及1000万至1500万美元的融资业务优化年度化影响（主要发生在上半年）等费用逆风 [6][18] - 第一季度合同销售额和EBITDA预计与上年同期持平或略有下降，主要因VPG面临艰难同比以及上述费用逆风；此后季度EBITDA将环比改善 [19] 各业务板块财务详情 - **房地产板块**：第四季度参观量同比增长9%至22.5万人次；新买家占合同销售额组合的24%；每参观价值（VPG）约为3800美元，同比下降主要因向Bluegreen业主推出HGV Max以及Ka Haku项目初期表现强劲导致同比基数较高 [13] - **融资板块**：第四季度收入1.34亿美元，利润8100万美元，利润率60%；新发放贷款的加权平均利率为14.6%，总应收账款为43亿美元，坏账拨备为12亿美元，占投资组合的28.6%；年化违约率为9.86%，连续第三个季度环比改善24个基点 [14] - **度假村及俱乐部业务**：第四季度收入增长6%至2.19亿美元，板块利润1.6亿美元，利润率73%；租金及辅助收入增长2%至1.78亿美元，但该业务因开发商维护费录得800万美元亏损 [16] 战略举措与成本协同 - 公司在第四季度提前实现了1亿美元的成本协同目标 [9] - 2025年完成了对8家Bluegreen度假村的品牌重塑，计划在2026年重塑约10家，剩余10家于2027年完成 [10] - 公司优化了融资业务，包括在日本开辟了新的低成本融资市场 [1] - 公司正在评估部分通过收购获得的库存是否与长期投资组合战略一致，并计划在计划最终确定后提供更多细节 [21] 资产负债表与流动性 - 截至2025年底，公司拥有超过10亿美元的流动性，其中包括2.39亿美元的无限制现金和8.09亿美元的循环信贷额度可用资金 [20] - 公司债务为45亿美元，非追索性债务为27亿美元 [20] - 过去十二个月的总净杠杆率（包括预期的成本协同效应）为3.78倍 [6][20]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：合同销售额增长10%，为2022年以来最高增速[7] 调整后息税折旧摊销前利润为11.5亿美元，同比增长4%，高于指引中值[16] 调整后自由现金流为7.56亿美元，合每股超过8.25美元[17] - **第四季度业绩**：不计成本补偿的总收入增长1%至13亿美元[18] 调整后股东息税折旧摊销前利润增长12%至3.24亿美元，不计补偿的利润率为26%，同比提升250个基点[18] 调整后自由现金流为4.14亿美元，息税折旧摊销前利润转换率达128%[26] - **会计准则影响**：根据ASC 606准则，第四季度有6100万美元的合同销售额及相关2900万美元直接费用被递延，主要涉及Ka Haku和京都项目的预售，调整后股东息税折旧摊销前利润净增3200万美元至3.24亿美元[5] - **现金流与股东回报**：2025年向股东返还6亿美元资本，占自由现金流的79%，通过回购近1500万股使流通股减少超20%[17] 2025年1月1日至2026年2月9日期间，额外回购190万股，耗资8900万美元[27] - **资产负债表**：截至2025年底，流动性超10亿美元（含2.39亿美元无限制现金及8.09亿美元循环信贷额度）[31] 总债务包括45亿美元公司债和27亿美元无追索权债务[31] 按过去十二个月计算的总净杠杆率为3.78倍[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **房地产业务**：第四季度合同销售额增长2%至8.52亿美元[18] 房地产业务利润为1.77亿美元，利润率28%，同比提升150个基点，为2023年以来最高水平[20] 销售和营销费用占合同销售额的46%，同比略有改善[19] 产品成本占净VOI销售额的12%，同比下降290个基点[19] - **融资业务**：第四季度收入1.34亿美元，利润8100万美元，利润率60%[20] 若剔除收购应收款组合的摊销项目，融资利润率为63%[20] 当期新增贷款的加权平均利率为14.6%[20] 贷款损失拨备率为合同销售额的18.1%，略高于长期目标（中双位数），主要受季节性业主升级影响[22] - **度假村和会籍业务**：第四季度收入增长6%至2.19亿美元，利润1.6亿美元，利润率73%，同比提升170个基点[24] 合并会员数超过72万，其中HGV Max会员达26.6万[9] - **租赁和辅助业务**：第四季度收入增长2%至1.78亿美元，亏损800万美元，主要受开发商维护费驱动[24] 各个市场数据和关键指标变化 - **日本市场**：公司为美国分时度假运营商首次在日本开辟了新的低成本融资市场[8] 计划在2026年上半年在日本市场进行另一笔资产支持证券发行[24] - **营销网络**：与希尔顿、Bass Pro和Great Wolf等合作伙伴新开了41个营销点，以支持未来导览客流[7] 已完成超过125个Bass Pro目标地点的品牌重塑[14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **四大战略重点**：1) 以成本效益方式吸引新客户 2) 提升会员基础终身价值 3) 产品演进与创新 4) 推动运营卓越[10] - **HGV Max会籍**：会员数增长35%，Max会员的终身价值比非Max会员高出20%以上[8][12] Max的推出超出了预期，持续获得新买家和业主升级的采纳[12] - **产品创新**：HGV Ultimate Access体验平台在2025年举办活动超过13.7万场，参与度同比增长超15%[13] 计划在2026年推出跨新活动类别、增强预订选项和新定价层级的创新[13] - **整合与协同**：第四季度提前数月实现了与Bluegreen收购相关的1亿美元成本协同目标[14] 继续推进Bluegreen度假村的品牌重塑，2025年完成8处，计划2026年完成约10处，剩余10处于2027年完成[14] - **库存管理**：公司将通过有机和无机方式减少库存余额，以降低开发商维护费的负担[25] 正在对收购资产组合进行财务、品牌和市场分析，以优化资产组合[51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：整体消费环境稳定，旅行仍是消费者可自由支配支出的优先项[9] - **2026年展望**：预计合同销售额实现低个位数增长，息税折旧摊销前利润实现中个位数增长[9] 指引区间为11.85亿至12.25亿美元[28] 调整后自由现金流转换率将回落至长期目标范围55%-65%[26][30] - **主要支出逆风**：2026年将面临两项支出逆风：1) Diamond和Bluegreen业务特许权使用费率上调，全年影响约1500-2000万美元 2) 融资业务优化计划的年度化影响，全年约1000-1500万美元[28] - **季度走势预期**：预计第一季度合同销售额和息税折旧摊销前利润持平或略有下降，随后每个季度将实现环比增长[30] 第一季度导览客流预计实现高个位数增长，但每导览客人销售额预计出现高个位数下降[39] - **信贷表现**：应收账款组合整体状况良好，年化违约率为9.86%，连续第三个季度环比改善[21] 预计2026年拨备率将回落至中双位数水平[22][46] 其他重要信息 - **股东回报政策**：资本回报仍是自由现金流的首要用途[8] 2026年计划维持约每季度1.5亿美元的稳健回购节奏，且不打算通过回购增加杠杆[27][56] - **融资优化**：截至年底，73%的当期应收款被证券化，处于70%-80%的目标范围内[17] 预计在2026年上半年完成几笔资产支持证券发行，以实现年度化目标证券化运行率[24] - **应收账款组合**：第四季度合并总应收款为43亿美元，坏账总拨备为12亿美元，占组合的28.6%[21] 通过加强承销流程，要求更多首付，提升了新增贷款和升级贷款的权益和现金水平[22][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年各季度走势、导览客流和每导览客人销售额的预期[34] - 公司预计第一季度导览客流将实现高个位数增长，但每导览客人销售额将出现高个位数下降，主要受上年同期高基数影响[39] 预计息税折旧摊销前利润在第一季度将略有下降，随后每个季度实现环比增长，受益于上年积压的套餐销售转化、导览客流增长以及特许权使用费和融资优化等支出逆风在下半年减弱[40][41] 问题: 关于第四季度贷款损失拨备率上升的更多细节[42] - 拨备率上升主要与收购的Bluegreen组合中业主升级的会计处理有关[22] 当收购组合中的业主升级为新贷款时，旧贷款的拨备释放计入融资业务，而新贷款则需在房地产业务中全额计提拨备，这导致在合同销售额仅小幅增长的情况下，拨备率出现光学上的上升[45] 公司对贷款组合表现满意，预计2026年拨备率将回落至中双位数范围[46] 问题: 关于通过有机和无机方式减少库存、优化资产组合的可能性[50] - 公司确认正在对收购的资产组合进行全面分析，部分资产不符合公司的长期投资组合愿景[51] 这与公司传统业务无关，传统业务产品状况良好[52] 公司将在最终计划确定后提供更多细节，目前仍在分析中[54] 问题: 关于股票回购节奏和哲学[55] - 公司认为当前股价具有吸引力，资本回报是资本使用的首要选择[56] 计划维持每季度约1.5亿美元的回购节奏，但无意通过增加公司杠杆来扩大回购规模，对当前的杠杆水平感到满意[56][57] 问题: 关于净业主增长转负的原因、影响及未来展望[60] - 净业主增长转负主要与收购的Diamond业务历史较久、部分会员在系统中时间较长有关[61] 公司正通过引入新买家来应对，HGV Max会员中50%的拥有期在5年或以下，70%在10年或以下[63] 公司相信其新买家的绝对增长数量在行业中领先，并将继续专注于此[64] 问题: 关于销售团队的现状、战略变化或人员调整[67] - 公司对销售团队的表现感到满意，2025年在30亿美元销售额基础上实现了10%的增长[68] 公司业务已从2019年85%收入来自7个市场扩展到40个市场，目前正致力于在大市场保持主导地位的同时，在中小型市场建设团队和能力[69] 团队持续进步并驱动业绩[69]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入（扣除成本补偿前）为13亿美元，同比增长1% [18] - 2025年第四季度调整后归属于股东的EBITDA为3.24亿美元，同比增长12%，利润率（扣除补偿）为26%，同比提升250个基点 [18] - 2025年全年调整后EBITDA为11.5亿美元，同比增长4% [16] - 2025年全年调整后自由现金流为7.56亿美元，每股超过8.25美元，EBITDA转换率为66% [17][26] - 2025年第四季度调整后自由现金流为4.14亿美元，EBITDA转换率为128% [26] - 2026年全年调整后EBITDA（扣除递延影响）指导区间为11.85亿至12.25亿美元，预计实现中个位数增长 [28] - 2026年调整后自由现金流转换率预计将回落至长期目标区间55%-65%的下半部分 [30][31] - 截至2025年底公司总净杠杆率（TTM）为3.78倍 [32] - 2025年第四季度合同销售额为8.52亿美元，同比增长2% [18] - 2025年全年合同销售额同比增长10%，为2022年以来最高增速 [7][16] - 2025年第四季度房地产业务利润为1.77亿美元，利润率28%，同比提升150个基点，为2023年以来最高水平 [20] - 2025年第四季度融资业务收入为1.34亿美元，利润为8100万美元，利润率60% [20] - 2025年第四季度度假村及俱乐部业务收入为2.19亿美元，同比增长6%，分部利润为1.6亿美元，利润率73%，同比提升170个基点 [24] - 2025年第四季度租金及辅助收入为1.78亿美元，同比增长2%，亏损800万美元 [24] - 公司2025年第四季度根据ASC 606准则递延了6100万美元的合同销售额及相关的2900万美元直接费用，若调整这些项目，调整后EBITDA将净增3200万美元至3.24亿美元 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - **房地产销售业务**：2025年第四季度旅游参观量同比增长9%至22.5万次，新买家渠道和业主渠道均实现增长 [18] 新买家占当季合同销售额的24% [19] 每位游客销售额约为3800美元，同比下降，主要因与2025年HGV Max向Bluegreen业主推出的高基数对比以及Ka Haku项目初期表现强劲 [19] 产品成本占净VOI销售额的12%，同比下降290个基点 [19] 房地产销售和营销费用占合同销售额的46%，同比略有改善 [19] - **融资业务**：2025年第四季度加权平均新发放贷款利率为14.6% [20] 总应收账款为43亿美元，坏账总拨备为12亿美元，占投资组合的28.6% [21] 年化违约率为9.86%，较第三季度改善24个基点，连续第三个季度环比改善 [21] 截至年底，传统HGV和DRI的31-60天逾期率与去年同期持平，Bluegreen逾期率同比下降28个基点 [21] 第四季度拨备占合同销售额的18.1%，略高于长期目标（中双位数），主要受季度性业主升级趋势（尤其是Bluegreen投资组合，升级占当季销售额的76%）影响 [22] - **度假村及俱乐部业务**：截至2025年第四季度，合并会员数超过72万，其中HGV Max会员达26.6万 [9][24] - **库存与开发**：2025年第四季度库存支出为1.03亿美元 [26] 公司正通过有机和无机方式减少库存余额，以降低开发商维护费的负担 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **日本市场**：公司为美国分时度假运营商首次在日本开辟了新的低成本融资市场 [8] 2025年通过在日本市场推出分时度假资产支持证券，解锁了新的低成本资金来源 [17] 2026年上半年计划在日本市场进行另一次ABS发行 [24] - **营销网络**：2025年与希尔顿、Bass Pro和Great Wolf等合作伙伴新开了41个营销站点，以支持未来的旅游流量 [7] 已完成超过125个目标Bass Pro地点的品牌重塑 [14] - **品牌整合**：Bluegreen度假村的品牌重塑正在进行中，2025年已完成8处物业，预计2026年完成约10处，剩余10处将在2027年完成 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **四大战略重点**：1) 以成本效益吸引新客户；2) 提升会员基础的终身价值；3) 产品演进与创新；4) 推动运营卓越 [10] - **HGV Max会员计划**：表现超出预期，Max会员的终身价值比非Max会员高出20%以上 [12] 通过向Bluegreen会员推出Max以及新买家和传统会员升级，2025年Max会员数增长35% [8] 推出四年后，传统俱乐部会员仍在持续升级至Max [12] - **HGV Ultimate Access体验平台**：2025年是该平台规模最大、最成功的一年，接待了超过13.7万名参与者，参与度同比增长超过15% [13] 2026年计划在活动类别、预订选项和定价层级方面进行创新，以扩大平台的可及性 [13] - **成本协同与效率**：与Bluegreen收购相关的1亿美元运行率成本协同目标在2025年第四季度提前数月实现 [14][16] 公司致力于持续管理成本并进一步提高效率 [14] - **融资业务优化**：旨在结构性改善行业领先的现金流生成能力 [8] 截至2025年底，73%的当期应收账款被证券化，处于70%-80%的目标范围内，而该计划实施前的运行率为55% [17] 该优化预计将在2026年对EBITDA产生约1000万至1500万美元的负面影响 [28][29] - **资本配置**：资本回报是自由现金流的首要用途 [8] 2025年通过股票回购向股东返还了6亿美元资本，过去两年通过回购向投资者返还了超过10亿美元 [8][17] 2026年计划维持约每季度1.5亿美元的稳健回购步伐，目标是不因此增加杠杆 [27] - **产品组合优化**：公司正在对收购（Diamond和Bluegreen）获得的资产组合进行财务、品牌和市场分析，一些库存与长期投资组合愿景不符，可能通过有机和无机方式进行调整 [51][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体消费环境稳定，旅游在消费者可自由支配支出中仍是优先事项 [9] - 2026年指导反映了低个位数的合同销售额增长和中个位数的EBITDA增长，以及强劲的现金流转换 [10] - 2026年的增长预计将由旅游流量驱动，预计全年每位游客销售额将略有下降，但通过持续执行效率计划，预计能维持与2025年底一致的调整后EBITDA利润率 [29] - 2026年季度业绩展望：第一季度合同销售额和EBITDA预计持平或略有下降，主要因对比基数高（HGV Max和Ka Haku的强劲推出期）以及许可证费用和消费者融资利息支出的预期不利因素 [30] EBITDA预计将在后续每个季度实现环比改善，与销售增长、效率计划执行以及不利因素消退同步 [30] - 公司对实现长期算法（具有韧性的盈利增长和大量经常性现金流生成）的路径感到乐观 [9][38] 其他重要信息 - 公司采用ASC 606会计准则，在业绩讨论中主要使用剔除了净递延影响的指标，以更准确地反映现金流动态 [3][4] - Ka Haku和京都项目的预售导致6100万美元合同销售额递延 [5] - 截至2025年12月31日，流动性超过10亿美元，包括2.39亿美元无限制现金和8.09亿美元循环信贷额度可用资金 [31] - 季度末债务包括45亿美元公司债务和27亿美元无追索权债务 [31] - 2026年将面临两项主要费用不利因素：1) Diamond业务最终费率上调及Bluegreen业务第二次费率上调的全年化影响，预计约1500-2000万美元；2) 融资业务优化的全年化影响，预计约1000-1500万美元 [28][29] - 2025年第四季度公司回购了350万股普通股，价值1.5亿美元，完成了2025年6亿美元的回购目标 [26] 2026年1月1日至2月9日期间，公司额外回购了190万股，价值8900万美元 [27] 截至2026年2月19日，当前股票回购计划下仍有3.39亿美元可用额度 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年各季度业绩节奏、旅游增长和每位游客销售额的预期 [34] - 管理层预计第一季度旅游流量将实现高个位数增长，但每位游客销售额将出现高个位数下降，这与第四季度面临的艰难对比基数一致 [39] EBITDA预计将略有下降，受许可证费用压力、融资业务优化以及拨备方面的一些压力影响 [39] - 随着时间推进，公司将利用去年建立的套餐销售渠道，预计旅游流量将强劲增长，且对比基数变得更容易 [40] 许可证费用不利因素将在第三季度后开始消退，融资业务优化将在年中完全全年化，这将推动EBITDA在后续每个季度实现环比增长 [40][41] 问题: 关于第四季度贷款损失拨备上升的原因，特别是与现有Bluegreen业主升级相关的细节 [42] - 拨备上升主要是收购会计处理的结果，当收购投资组合中的业主升级到新发放贷款组合时，与原贷款相关的拨备释放计入融资业务，而新贷款则需在房地产业务中全额计提拨备，这导致拨备率在光学上有所上升 [45] - 公司对投资组合表现感到满意，预计2026年拨备率将回到中双位数范围，并在第一季度开始下降 [46] - 公司于2025年中修改了承销流程，取消了Bluegreen原有的“零首付升级”选项，要求消费者支付更多首付/定金，这已显著提高了新发放贷款的权益和现金水平，预计将进一步改善贷款组合表现 [43][44] 投资组合信用表现持续优异，Bluegreen逾期率同比下降 [45] 问题: 关于过剩库存（特别是开发商维护费带来的负担）以及通过资产剥离优化投资组合的可能性 [50] - 公司确认正在通过有机和无机方式研究减少库存余额 [51] 公司对收购获得的所有物业进行财务、品牌和市场分析，部分库存不符合长期投资组合愿景，公司正在审视并将在最终计划确定后提供更多细节 [51][52] - 此评估主要针对收购的资产，传统HGV产品组合状况良好 [52] 管理层未提供可能涉及的资产数量范围 [54] 问题: 关于股票回购的理念，为何维持在每季度1.5亿美元的水平 [55] - 资本回报是当前主要的资本用途，公司认为股票在此水平具有吸引力 [56] 公司计划维持每季度约1.5亿美元的回购步伐，但无意通过增加杠杆率来回购股票，对当前的杠杆水平感到满意 [56][57] 问题: 关于净业主增长转负的原因、其对业主增长的影响以及未来稳定前景 [60] - NOG转负部分反映了收购业务（特别是Diamond）的成熟度，该业务通过收购整合了历史悠久的公司，部分业主在系统内时间很长 [61] 公司正在与这些老业主合作，通过个案分析妥善安排其退出 [61] - 公司强调通过HGV Max持续吸引新买家，新会员的终身价值远高于老会员 [62] Max会员基础中，50%的拥有权年限在5年或以下，近70%在10年或以下，公司持续为业务注入终身价值和经常性收入 [63] 公司相信其在绝对数量上比同业吸引了更多新买家，并将继续专注于此事 [64] 问题: 关于销售团队的现状、战略变化或人员结构调整 [67] - 管理层对销售团队表示赞赏，2025年合同销售额突破30亿美元并实现10%增长 [68] 团队领导力强劲，但仍有改进空间 [68] - 公司业务已从2019年85%收入来自7个市场扩展到40个市场，在大型市场继续保持主导地位，同时正在中小型市场建设团队和能力 [69]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入（扣除成本补偿前）增长1%至13亿美元，调整后股东EBITDA增长12%至3.24亿美元，扣除补偿的利润率达到26%，同比提升250个基点 [18] - 2025年全年调整后EBITDA为11.5亿美元，同比增长4%，位于指引区间上半部分，全年调整后自由现金流为7.56亿美元，每股超过8.25美元 [16][17][26] - 2025年第四季度房地产利润为1.77亿美元，利润率28%，同比提升150个基点，达到自2023年以来的最高水平 [20] - 2025年第四季度调整后自由现金流为4.14亿美元，调整后EBITDA转化率为128%，全年转化率为66% [26] - 公司2025年向股东返还了6亿美元资本，通过股票回购完成了约1500万股的购买，使流通股减少超过20% [17][26] - 截至2025年12月31日，公司流动性超过10亿美元，包括2.39亿美元无限制现金及8.09亿美元循环信贷额度可用资金，总债务包括45亿美元公司债和27亿美元无追索权债务 [31] - 公司2026年调整后EBITDA（扣除递延前）指引为11.85亿美元至12.25亿美元，预计合同销售额将实现低个位数增长，EBITDA实现中个位数增长 [9][28] - 2026年第一季度，预计合同销售额和EBITDA将持平至略有下降，随后每个季度将实现连续环比增长 [30][38][40] - 2026年调整后自由现金流转化率预计将回落至55%-65%的长期目标区间内，并处于该区间的下半部分 [26][30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **房地产销售业务**：2025年第四季度合同销售额增长2%至8.52亿美元，全年增长10% [7][16][18] 第四季度参观量同比增长9%至22.5万次，新买家占合同销售额的24% [18][19] 每位访客销售额（VPG）约为3800美元，同比下降，主要因2024年同期基数较高 [19] 房地产销售及营销费用占合同销售额的46%，同比略有改善 [19] 产品成本占净VOI销售额的12%，同比下降290个基点 [19] - **金融业务**：2025年第四季度收入为1.34亿美元，利润为8100万美元，利润率为60%，若剔除收购应收款组合的摊销项目，利润率为63% [20] 第四季度新增贷款的加权平均利率为14.6% [20] 贷款损失拨备占合同销售额的18.1%，略高于长期目标（中双位数百分比），主要受季节性业主升级趋势影响 [22][38] 公司预计2026年全年拨备率将回落至中双位数百分比水平 [22][45] - **度假村和俱乐部业务**：2025年第四季度收入增长6%至2.19亿美元，分部利润为1.6亿美元，利润率73%，同比提升170个基点 [24] 会员总数超过72万，其中HGV Max会员26.6万 [9][24] - **租赁及辅助业务**：2025年第四季度收入增长2%至1.78亿美元，亏损800万美元，主要由开发商维护费驱动 [24] 公司正优先进行库存管理，通过有机和无机方式减少库存以降低开发商维护费负担 [25][49] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在日本市场开创了低成本融资渠道，成为首家在美国以外的分时度假运营商 [7] 计划在2026年上半年在日本市场进行另一笔资产支持证券发行 [24] - 公司通过整合，已将业务市场从2019年的7个扩展至40个 [68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司四大战略重点为：1) 以成本效益方式吸引新客户；2) 提升会员基础的终身价值；3) 产品演进与创新；4) 驱动运营卓越 [10] - 在吸引新客户方面，2025年第四季度整合参观量增长近9%，超过了2019年疫情前的水平，并新增了41个与希尔顿、Bass Pro和Great Wolf合作的营销点 [6][10][11] - 在提升会员价值方面，HGV Max会员数量增长35%，Max会员的终身价值比非Max会员高出20%以上 [7][12] 公司推出了新的基于人工智能的工具以驱动会员互动 [12] - 在产品创新方面，HGV Ultimate Access体验平台在2025年举办了超过13.7万场活动，参与度同比增长超过15% [13] 2026年计划推出新类别活动、增强预订选项和新定价层级 [13] - 在运营卓越方面，公司提前数月实现了与Bluegreen收购相关的1亿美元成本协同目标 [14] 公司正按计划进行Bluegreen度假村的品牌重塑，2025年完成了8处，预计2026年完成约10处，剩余10处将在2027年完成 [14][15] - 公司优化了金融业务，截至2025年底，73%的当期应收款被证券化，处于70%-80%的目标范围内 [17] 公司调整了承销流程，更注重销售时的资产净值，这提高了新买家和升级客户的权益和现金，预计将改善贷款组合表现 [21][42] - 公司正在评估通过有机和无机方式优化其物业组合，部分在收购中获得的库存与长期投资组合愿景不符，可能考虑资产剥离 [49][50][51] - 公司长期算法目标是实现有韧性的盈利增长和实质性的经常性现金流生成 [9] 2025年合同销售增长强劲，但EBITDA增长因业务投资而较慢，2026年指引显示EBITDA增长预计将略快于销售，更接近长期算法 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体消费环境稳定，旅行仍是消费者可自由支配支出的优先事项 [9] - 2026年指引考虑了两项重要的费用逆风：1) Diamond和Bluegreen业务许可费率的年度化影响，预计全年约1500万至2000万美元；2) 金融业务优化的年度化影响，预计全年约1000万至1500万美元 [28][29] - 2026年的增长预计将由参观流量驱动，尽管VPG预计将因2025年的高基数而略有下降，但通过持续执行效率计划，预计能维持与2025年末一致的调整后EBITDA利润率 [29] - 公司对贷款组合的表现感到满意，尽管第四季度拨备率上升，但这主要与收购会计处理及Bluegreen业主升级有关，预计2026年将回到中双位数百分比水平 [22][41][45] - 公司认为其股票在当前水平具有吸引力，并计划在2026年维持强劲的股票回购步伐，目标约为每季度1.5亿美元，同时不希望通过回购增加公司杠杆 [27][55][56] 其他重要信息 - 根据ASC 606会计准则，第四季度财报未反映与Ka Haku和京都项目预售相关的6100万美元合同销售额递延，以及与之相关的2900万美元直接费用递延，调整这些项目将使调整后EBITDA净增加3200万美元 [4][5] - 截至2025年第四季度，合并应收款总额为43亿美元，坏账总拨备为12亿美元，占投资组合的28.6% [21] 年化违约率为9.86%，连续第三个季度环比改善 [21] - 截至2026年2月19日，公司当前股票回购计划下仍有3.39亿美元的剩余额度 [27] - 截至2025年第四季度末，公司TTM总净杠杆率（包含所有预期成本协同效应）为3.78倍 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年各季度业绩节奏、参观流量和VPG的预期 [34] - 管理层预计第一季度参观流量将实现高个位数增长，但VPG将出现高个位数下降，这与第四季度面临的艰难比较基数一致 [38] 预计第一季度EBITDA将略有下降，随后每个季度将实现连续环比增长，得益于去年建立的套餐销售渠道、更易的比较基数以及许可费和金融优化相关费用逆风的消退 [38][39][40] 问题: 关于第四季度贷款损失拨备上升的更多细节 [41] - 拨备上升主要与Bluegreen原有业主升级至新贷款有关，根据收购会计规则，原有贷款的拨备释放计入金融业务，而新贷款则需全额计提拨备，这导致拨备率在光学上有所上升 [42][43][44] 公司对贷款组合表现感到满意，承销流程的改进已带来存款增加和拖欠率改善，预计2026年拨备率将回落至中双位数百分比 [42][43][45] 问题: 关于过剩库存管理及是否考虑资产剥离 [49] - 公司确认正在通过有机和无机方式评估优化其物业组合，部分通过收购获得的资产不符合长期投资组合愿景 [50] 这与公司竞争对手的行动类似，但与公司原有的HGV资产无关，后者状况良好 [51] 公司仍在分析中，将在有最终计划时提供更多细节 [50][52] 问题: 关于股票回购哲学及为何不增加回购规模 [54] - 股票回购是公司自由现金流的首要用途，管理层认为当前股价具有吸引力 [55] 公司计划维持每季度约1.5亿美元的回购节奏，但不希望通过增加公司杠杆率来进一步扩大回购规模，对当前杠杆水平感到满意 [55][56] 问题: 关于净业主增长转负的原因及对未来影响和稳定性的看法 [59] - 净业主增长转负与收购Diamond等成熟公司有关，这些公司拥有历史悠久的会员基础 [60] 公司正通过引入新买家（特别是HGV Max会员）来提升业务终身价值，新会员的终身价值是拥有15年历史会员的6倍 [61][62] 公司相信其绝对新买家数量在行业中领先，并将继续专注于此 [63] 问题: 关于销售团队的现状、战略变化或人员调整 [66] - 管理层赞扬销售团队在2024年突破30亿美元合同销售额并实现10%增长的表现 [67] 公司业务已从2019年集中在7个市场扩展到40个市场，目前正致力于在中小型市场建立团队和能力，并持续改进 [68]