报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [7] 报告的核心观点 - 1Q ODM服务器出货量和出货值环比分别增长25%和45%，GB200在2Q持续放量，GB300预计3Q平均可上架 [1] - 持续看好ODM厂商，偏好鸿海/富士康工业互联网、纬创、广达和威强电 [1][6] 各部分总结 出货量与市场份额 - 2025年1Q全球ODM直接服务器出货量186万台，占全球服务器出货量390万台的47.4%，较4Q24的37.4%有所提升，各ODM厂商出货量均环比增长，神基环比增幅最高达46% [2] - 按出货量份额，2025年1Q威强电以22.6%的份额位居主要ODM厂商之首，广达降至第二位，份额为22.5%，富士康为18.4%，英业达为16.6% [3][12] - 2025年1Q AMD的出货量份额环比下降510bp，英特尔环比回升730bp，其他基于Arm的处理器厂商份额环比下降230bp [4][12] - 从地区来看，2025年1Q所有地区出货量均同比增长，美国表现最佳，同比增长67%，占总ODM直接出货量的74% [5][12] 出货值情况 - 2025年1Q ODM直接服务器总出货值为596亿美元，环比增长45%，同比增长253%，出货值的强劲环比增长得益于AI服务器的放量，特别是高ASP机架架构 [3] - 按出货值计算，广达环比增幅最大达54%，威强电环比增长44% [2] 股票影响 - 云服务对通用服务器的强劲需求延续至1Q，推动广达和威强电出货量份额增加，GB200从1Q末开始放量，带动ODM服务器ASP环比增长16% [6] - 预计GB200良率持续提升，将推动主要ODM厂商在2 - 3Q的AI营收实现强劲的月环比增长 [6] 公司估值假设 - 鸿海精密：采用剩余收益估值模型，假设股权成本为8.5%，中期增长率为13%，终端增长率为3% [32] - 广达电脑：采用剩余收益模型，假设股权成本为9.0%，中期增长率为8.5%，终端增长率为3% [33] - 纬创资通：采用剩余收益估值，假设股权成本为8.7%，中期增长率为7.0%，终端增长率为3% [34] - 富士康工业互联网：采用多阶段剩余收益估值模型，假设股权成本为10%，中期增长率为14%，终端增长率为5% [39][41] - 威强电：采用剩余收益模型，假设股权成本为7.2%，中期增长率为8%，终端增长率为3% [39] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了Greater China Technology Hardware行业多家公司的评级和2025年6月30日的股价，如AAC科技控股评级为O（增持），股价为40.70港元等 [103][105]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [8] 报告的核心观点 - 2025年第一季度全球服务器出货量同比增长22%，云是AI和通用服务器的主要驱动力，预计2025年AI服务器出货量将逐季增长 [1] - 偏好ODM/OEMs而非组件，看好技嘉科技、鸿海、FII、广达、纬创、威强电等公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球服务器出货情况 - 2025年第一季度全球服务器出货量达390万台，环比下降1%，同比增长22%，受季节性因素影响环比略有下降，但通用服务器需求受云驱动仍保持良好 [2] - 各地区中，除西欧外均实现同比正增长，美国表现最佳，出货量同比增长43%，亚太地区（除日本）增长14%，其他地区增长2%，日本持平，西欧下降7% [11] - 各细分市场中，高端服务器出货量同比增长491%，环比增长75%，表现最佳，其次是中端服务器同比增长143%，环比下降18%，入门级服务器同比增长12%，环比增长1% [12] 不同厂商表现 - 多数OEM/ODM厂商的AI服务器出货量在2024年第四季度因GPU平台过渡放缓后，2025年第一季度继续环比增长，如联想高价值服务器出货量环比增长882%，ASP环比上涨22% [3] - 2025年第一季度ODM直接出货量达185.7万台，环比增长25%，同比增长50%，市场份额环比增加10个百分点至47.4%，ASP环比上涨16%至32100美元 [4] - 各厂商市场份额方面，戴尔为9.1%，惠普为7.2%，超微为5.6%，联想为4.9%，浪潮为7.5%，华为为0.9%，曙光为0.1%，均有不同程度的环比和同比变化 [15] 特定服务器情况 - GB200机架出货在2025年第二季度开始放量，预计6月供应链产出将环比上升，第二季度交付量达5 - 6000个机架，GB300机架预计第三季度开始发货 [5] 股票影响 - 偏好ODM/OEMs而非组件，看好技嘉科技、鸿海、FII、广达、纬创、威强电等公司，也看好台达电子、亚崴、金居开发、健策精密、致茂电子等公司 [7] 行业内公司评级 - 报告给出了众多公司的评级和价格，如AAC科技评级为Overweight（增持），比亚迪电子评级为Overweight（增持）等 [84][86][88]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5] 报告的核心观点 - 4月大中华区科技硬件行业GB200 NVL72机架产量增加，行业范围内GB200机架4月达到约1500个，而第一季度总数约为1000个 [1][4][8] - 部分公司4月营收有环比下降情况，如广达、纬创等，主要归因于4月笔记本电脑出货量降低、第一季度末和第一季度强劲势头后通用服务器收入降低等因素 [1][2][8] - 各公司AI服务器业务有不同程度发展，如广达预计第二季度发货约12000台HGX服务器，纬创4月AI服务器营收环比增长等 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司营收与业务情况 - 广达（2382.TW，评级OW）4月营收约新台币1540亿（环比下降20%，同比增长58%），AI服务器营收4月环比增长，第二季度继续发货HGX服务器，预计约12000台，GB200机架4月从3月的约150架增加到300 - 400架 [1] - 纬创（3231.TW，评级OW）4月营收约新台币1340亿（环比下降13%，同比增长84%），AI服务器营收4月环比增长，若假设板级营收环比持平，增量AI营收均由系统级AI驱动，则发货1800 - 2700个计算托盘，相当于100 - 150个GB200 NVL72机架 [2] - 鸿海（2317.TW，评级OW）4月GB200机架显著增长（可能接近1000架发货量），预计第二季度发货量环比增长 [3] 行业出货量情况 - 4月笔记本电脑出货量降低，如330万台（环比下降33%）、170万台（环比下降11%） [8][9] - 4月台式机出货量75万台（环比下降6%），显示器出货量70万台（环比下降18%） [9] - 4月Wiwynn营收约新台币640亿（环比下降26%） [9] 公司估值假设 - 鸿海精密（2317.TW）基本情景价值采用剩余收益估值模型得出，关键假设包括股权成本8.5%、中期增长率13%、终端增长率3% [10] - 广达电脑（2382.TW）基本情景采用剩余收益模型，关键假设包括股权成本9.0%（贝塔系数1.2、股权溢价6.0%、无风险利率1.5%）、中期增长率8.5%、终端增长率3% [11] - 纬创公司（3231.TW）基本情景采用剩余收益估值，关键假设为股权成本8.7%、中期增长率7.0%、终端增长率3% [12] 行业覆盖公司评级与价格 - 报告列出了众多公司的评级和价格，如AAC Technologies Holdings（2018.HK）评级O，价格HK$36.70；Accelink Technologies Co. Ltd.（002281.SZ）评级U，价格Rmb46.09等 [75] - 股票评级可能会发生变化，需参考各公司最新研究 [79]